当前位置:首页 > 研报详细页

华星化工研究报告:兴业证券-华星化工-002018-近看行业景气,远看优良素质-080102

研报作者:裴力军,郑方镳 来自:兴业证券 时间:2008-01-02 00:30:58
  • 股票名称
    华星化工
  • 股票代码
    002018
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hua****ong
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    191 KB
研究报告内容

兴证 第20070485号公司研究研究报告 华星化工(002018) 近看行业景气,远看优良素质 裴力军 021-68419393-1271 peilj@xyzq.com.cn 郑方镳 021—68419393—1201 zhfb@xyzq.com.cn 2007年12月28日 农药 强烈推荐(维持) 草甘膦行业景气将推动华星化工未来两年的业绩高速增长,长期看,机制、管理、研发、决策、人才等优势为华星 的长远发展提供了有力保障。

调高08、09年EPS预测至1.11元、1.47元,维持“强烈推荐”的投资评级。

我们于近日赴安徽和县对华星化工进行了调研,重点了解华星的发展战略、生产经营情况和在建 项目的进展,并对草甘膦行业的发展有了进一步的认识。

主要观点概括如下: 草甘膦行业08年将保持景气,09年竞争趋于激烈。

对于草甘膦行业的景气循环,我们维持之前 的一贯判断。

本轮草甘膦价格上涨是由供求关系变化的基本面因素所推动,需求方面,20世纪90 年代以来转基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等在全球大面积种植以及近年来生物能源投资的激增 导致全球市场对草甘膦的需求持续增加,预计未来几年全球市场需求增速将达15%。

供给方面, 草甘膦最大生产商孟山都公司与老客户的长单(6-8年)到期后,出于环保和发展战略等考虑缩 减了部分产能,导致国际市场的供给不足。

由此也导致订单大量转移到中国企业。

但是在草甘膦市场持续景气的背景下,我们也应看到国内众多企业纷纷计划新上或扩产草甘膦项 目。

目前计划中的新增产能在25万吨/年以上,接近全球现有产能的50%,按照规划,这些项目 大多将在2009年前后陆续建成。

因此,供不应求导致的草甘膦价格高位运行在2008年将继续延 续,但到2009年时,国内产能的大量增加将导致竞争趋于激烈,行业整体毛利率可能下降。

长期看,掌握技术、成本和环保优势的企业将获得可持续的合理利润。

虽然我们判断09年行业 的竞争会趋于激烈,但是我们并不认为草甘膦行业随后将陷入整体低迷。

这是因为,首先,严格的环保和产业政策对产能的无序扩张形成极大限制。

我国的农药生产实行 严格的农药登记制度和农药生产许可制度,企业新进入草甘膦行业必须获得农业部和发改委的登 记与核准,存在一定的政策门槛。

更为重要的是,每一个新上的项目(包括已停产拟复工项目) 都必须获得环保部门的环评批文,由于草甘膦生产过程中产生较多污染物,环保处理的资金和技 术门槛较高,大量环保不达标的中小企业将难以获得生产资格。

其次,全球经济增长带来的农产品和生物能源需求增加是长期的趋势,草甘膦的市场需求也将保 持稳步增长,从而缓解供给增加带来的价格压力。

第三,草甘膦的全球产能向中国转移是必然趋势。

草甘膦原药已于2000年专利保护到期,产能向 低成本国家转移是必然的,由于中国企业在技术和成本的综合实力上优势明显,因此中国成为美 国之外草甘膦原药生产的主要国家。

而在中国生产草甘膦长期看是有利可图的,这一点从草甘膦 制剂全球第二大生产商ATANOR选择与华星合作在中国生产草甘膦重要中间体双甘膦,而不是完 全向中国企业采购可以得到印证。

在此背景下,我们预计,当草甘膦供不应求导致的价格和产能的阶段性波动平静之后,草甘膦行 业将会经历一轮洗牌,仓促加入和扩产的企业由于技术准备不足等原因导致成本偏高和质量控制 公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 等问题,可能被边缘化,而掌握技术、成本和环保优势的少数企业将获取行业绝大多数利润,行 业也将获得可持续发展。

华星化工是草甘膦景气受益程度最大的公司。

2007年上半年,华星的草甘膦业务收入占营业收入 的55%,是草甘膦业务收入占比最高的上市公司之一。

随着增发募集资金投资的10000吨草甘膦 项目于2007年下半年完全发挥产能,以及与ATANOR合资的星诺公司双甘膦项目一期工程于 2008年投产,华星的草甘膦业务收入占比将达65%以上,在草甘膦景气的背景下受益最为显著。

技术优势确保盈利能力领先。

华星化工的草甘膦生产采用IDA(亚氨基二乙酸)-双甘膦-草甘 膦路线,原有5000吨/年产能以二乙醇胺为主要原料,2007年4月投产的增发募集资金项目10000 吨/年产能以亚氨基二乙腈为主要原料。

公司掌握了双甘膦空气氧化生产草甘膦的技术,与其他厂 家采用双氧水氧化的技术相比,成本节约优势明显。

再结合生产经验和管理上的优势,2007年上 半年,公司草甘膦业务的毛利率达22.49%,在相关上市公司中位居前列。

沙蚕毒类杀虫剂翘楚,产品线和技术储备丰富。

杀虫双、杀虫单等沙蚕毒类杀虫剂是华星化工的 传统优势产品,占据国内30%以上的市场份额,每年为华星贡献不菲利润。

2007年由于北旱南涝 的异常气候导致销售收入下降30%,目前订单已回暖,预计2008年将回复平稳增长的轨道。

此 外,利用首发和增发的募集资金以及国债资金,华星建设了精喹禾灵、啶虫脒、吡虫啉、烟嘧磺 隆等多个市场前景良好的高效低毒农药项目,产品覆盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大农药系列, 是国内产品结构最合理的综合性农药企业。

依托自身的研究所和博士后工作站,以及通过与南、北两个国家级农药创制中心等研究机构的紧 密合作,华星拥有较为丰富的技术和产品储备,为因应市场变化适时推出新品种、不断扩大市场 占有率打下牢固基础。

机制合理,管理规范,决策高效。

华星化工是民营企业,包括董事长在内的多位主要高管均持有 公司股份,激励机制合理。

公司的治理结构良好,管理规范,各项费用控制良好。

公司在投资项 目的选择和项目建设的节奏把握上十分到位,体现了管理层丰富的行业经验和优秀的决策能力。

调高08、09年业绩预测,维持“强烈推荐”评级。

草甘膦产能的扩张和产业链向上游延伸将令 华星化工成为在本轮草甘膦景气周期中的主要受益企业之一,并且在草甘膦行业景气度回归正常 后仍能维持合理利润。

从长期看,合理灵活的机制、规范的管理、专注的研发投入和新品开发、 高效的决策以及对人才的重视构成公司的核心竞争力,为华星的长远发展提供了有力保障。

我们 维持12月18日报告中公司07年EPS为0.58元的预测,调高08、09年EPS预测至1.11元、1.47 元,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 彧朱元 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载