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华阳集团:国信证券-华阳集团-002906-2021年前三季度业绩预告点评:新产品、新客户快速拓展,HUD行业前景可期-211015

研报作者:唐旭霞,戴仕远 来自:国信证券 时间:2021-10-15 14:39:38
  • 股票名称
    华阳集团
  • 股票代码
    002906
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    小七***56
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    885 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 汽车汽配华阳集团(002906)买入 2021年前三季度业绩预告点评(维持评级) 汽车零配件Ⅱ 2021年10月15日 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 474/472 总市值/流通(百万元) 19,297/19,211 上证综指/深圳成指3,558/14,341 12个月最高/最低(元) 47.11/16.60 相关研究报告: 《华阳集团-002906-2020年业绩预告点评:盈 利高增长,HUD业务前景可期》 —— 2021-01-20 《华阳集团-002906-重大事件快评:汽车电子 新产品、新客户开拓顺利》 ——2020-06-23 证券分析师:唐旭霞 电话:0755-81981814 E-MAIL:tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002 证券分析师:戴仕远 E-MAIL:daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521060004 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 新产品、新客户快速拓展,HUD 行业前景可期 2021年前三季度盈利增幅超100%,业绩略超预期 华阳集团2021年前三季度业绩预告:前三季度归母净利润2.02-2.12 亿元,同比增长126.18%-137.37%;单Q3归母净利润0.65-0.75亿 元,同比增长73.37%-100.04%。

2021年前三季度业绩较上年同期大 幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、HUD、 无线充电、数字仪表等订单大幅增加,精密压铸业务订单大幅增加。

产品端,积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域 1)智能座舱:国内乘用车前装HUD市场渗透率已提升至5%,华阳 W-HUD市场份额位居前三,已搭载多款车型量产上市,AR-HUD项 目研发持续推进,并于今年下半年搭载车型上市,实现规模化量产。

此外,公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性,已获得 项目定点。

2)智能驾驶:华阳与地平线强强联合,目前,基于地平线 征程2推出的DMS产品将搭载车机年内量产,基于地平线征程3 多模态交互产品正在开发中;煜眼摄像头、360环视已搭载多款车型 量产,DMS、APA产品已获得项目定点。

客户端,市场持续开拓,客户结构不断优化 1)汽车电子:2021年,公司汽车电子业务获得了包括长安福特、PSA、 北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威 马及金康赛力斯等客户的新项目订单。

公司客户质地优异,涵盖优质 自主、造车新势力及合资品牌,打开汽车电子业务增量空间。

2)精密 压铸:成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临 精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目,其中新能源汽 车相关项目订单持续增加。

风险提示:上游缺芯风险和下游产销风险。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

上调盈利预测,预计21/22/23年归母净利润3.03/4.42/5.52亿(原21/22 年预期2.91/3.95亿),对应EPS为0.64/0.93/1.17元,对应PE为 64/44/35倍,维持买入评级。

盈利预测和财务指标 20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,3744,4845,8487,048 (+/-%) -0.3% 32.9% 30.4% 20.5% 净利润(百万元) 181303442552 (+/-%) 143.0% 67.5% 45.7% 25.0% 摊薄每股收益(元) 0.380.640.931.17 EBITMargin 13.7% 4.5% 6.2% 7.0% 净资产收益率(ROE) 5.1% 8.1% 11.0% 12.7% 市盈率(PE) 106.363.543.634.9 EV/EBITDA 35.1 64.4 42.4 33.9 市净率(PB) 5.37 5.11 4.78 4.41 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 华阳集团沪深300 华阳集团2021Q3预告利润增长73%-100%,业绩略超预期。

华阳集团发布 2021年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润2.02-2.12亿元,较上年 同期增长126.18%-137.37%;拆单季度看,21Q3实现归母净利润0.65-0.75 亿元,较上年同期增长73.37%-100.04%。

2021年前三季度业绩较上年同期大 幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、HUD、无线充 电、数字仪表等订单大幅增加,精密压铸业务订单大幅增加,公司销售收入较 上年同期大幅增长;同时公司内部管理改善,资产减值损失较上年同期减少。

此外,因芯片等原材料供应紧张和涨价,公司销售和利润增长率有所降低。

表1:华阳集团2021年前三季度及第三季度业绩预告 项目预计金额预计增幅 2021年前三季度 归母净利润20,200.00万元-21,200.00万元126.18%-137.37% 基本每股收益0.43-0.45元126.32%-136.84% 2021年第三季度 归母净利润6,500.00万元-7,500.00万元73.37%-100.04% 基本每股收益0.14-0.16元75.00%-100.00% 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 华阳集团2021H1归母净利高增。

2021H1公司实现营业收入为20.50元,同 比增长69.15%;归母净利润1.37亿元,同比增加164.14%。

拆分季度来看, 21Q2公司实现营收10.92亿元,同比增长55.54%,归母净利润0.82亿元, 同比增长139.83%。

分业务看,公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单 逐步量产并上量,21H1实现营业收入13.46亿元,同比增长95.94%;精密压 铸业务提出并实施“深化精益创改、开辟领先征程”的年度经营方针,21H1 实现营业收入4.28亿元,同比增长72.02%;精密电子部件业务实现营业收入 1.72亿元,同比增长2.49%;LED照明业务实现营业收入0.84亿元,同比增 长29.47%。

公司业绩超出预期,业绩超预期的核心原因在于公司汽车电子智能座舱业务包 括数字仪表、中控、HUD等销售收入大幅增加,精密压铸业务销售收入大幅 增加。

面对汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨、疫情不稳定等形势,公司一 方面采取多种措施保障物料供应,包括争取供应商资源的优先调配、在确保质 量的前提下积极实施替代方案等,同时跟进客户需求及时调整生产计划,优化 流程快速响应,做好生产保障,确保订单稳定交付;另一方面持续深化阿米巴 经营和精益管理,降本增效。

图1:华阳集团营业收入及同比增速 图2:华阳集团单季营业收入及同比增速 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 201620172018201920202021H1 营业收入(百万元)同比增长率 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 营业收入(百万元)同比增长率 图3:华阳集团归母净利润及同比增速 图4:华阳集团单季归母净利润及同比增速 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 21H1缺芯影响下毛利率微降,费用管控严格。

2021H1公司毛利率为22.68%, 净利率为6.63%,分别同比-0.68/+2.34pct,其中汽车电子和精密压铸毛利率分 别为21.47%、31.19%,分别同比-1.60/-0.49pct。

拆单季度看,21Q2公司毛 利率为22.40%,净利率为7.45%,分别同比-1.65/+2.61pct。

21H1受汽车行 业芯片短缺、原材料价格上涨影响,公司毛利率小幅下滑。

费用率方面,21H1四费率为17.03%,同比-4.7pct,其中销售费用率/管理费用 率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/3.8%/0.1%/7.5%,分别同比 -0.3/-1.4/+0.6/-3.6pct。

拆单季度看,21Q2四费率为16.5%,同比-3.0pct、环 比-1.1pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 5.4%/3.3%/0.1%/7.8%,分别同比-0.1/-0.9/+0.4/-2.5pct,环比 -0.7/-1.1/-0.1/+0.7pct。

得益于阿米巴经营和精益管理,公司费用率下降明显, 其中研发费用率下降主要系营收增速较快影响。

图5:华阳集团毛利率、净利率变化情况 图6:华阳集团四项费用率变化情况 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品维度,汽车电子业务布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域 总体来看,智能座舱产品线涵盖座舱域控制器、信息娱乐系统、数字仪表、抬 头显示(HUD)、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无 线充电等;智能驾驶产品包括传感器(摄像头)、车内感知(驾驶员监测系统 DMS)、驾驶辅助系统(ADAS警示、360环视、融合视觉自动泊车APA、盲 区监测BSD等);智能网联产品涵盖T-BOX、FOTA等,并搭建了丰富的生态 合作平台。

-150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 350 201620172018201920202021H1 归母净利润(百万元)同比增长率 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% (40) (20) 0 20 40 60 80 100 归母净利润(百万元)同比增长率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201620172018201920202021H1 毛利率净利率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 201620172018201920202021H1 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 图7:公司汽车电子产品在汽车的应用场景示意图 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 1)智能座舱领域,HUD快速渗透,华阳AR-HUD项目21H2实现规模化量产 行业端,国内乘用车前装HUD装配量持续攀升,市场渗透率已提升至5%。

参 考盖世汽车数据,2016年以来国内乘用车前装HUD装配量持续攀升,2020年 配量达76.5万台套,较2019年实现翻倍增长。

21H1前装HUD配套量达到 50.32万台套,市场渗透率提升至5%,2025年国内乘用车HUD渗透率有望超 30%。

HUD快速渗透的原因主要为:技术角度,汽车智能化的发展以及投影单 元技术的升级,HUD技术不断提升,已成为智能座舱第三屏,随着技术升级, HUD配套价格下降,性价比提升;车企角度,自主品牌智能化转型力度大,加 快HUD配套,如长城、吉利、红旗、蔚来等。

AR-HUD可融合实际路况场景 进行显示,并结合LKA、ACC等ADAS功能,为驾驶员带来沉浸式体验,成 为HUD发展趋势。

图8:2015-2021H1国内乘用车前装HUD配套量(万台 套) 图9:2020-2025E国内乘用车前装HUD配套量预测(万 台套) 资料来源:盖世汽车、国信证券经济研究所整理 资料来源:盖世汽车、国信证券经济研究所整理 公司端,华阳W-HUD市场份额位居前三,AR-HUD已实现规模化量产。

公司 W-HUD产品技术大幅升级,输出界面更大、更亮、更清晰,根据高工智能汽车 研究院数据,2021H1 W-HUD供应商市场份额方面,日本精机、电装、华阳排 名前三,华阳市场份额增速明显。

市场方面,W-HUD已搭载多款车型量产上 市,AR-HUD项目研发持续推进,并于今年下半年搭载车型上市,实现规模化 量产。

公司HUD产品已获得长城、长安、广汽、北汽、东风日产启辰、奇瑞、 越南Vinfast等多个客户的定点项目。

同时,公司已进入多家合资及外资车企 2.5 8.3 17.2 32.7 37.9 76.5 50.3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015201620172018201920202021H1 配套数量(万套) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E C-HUDW-HUDAR-HUD 76.5 154.7 307.3 469.2 697.3 908.5 的供应商体系。

图10:2021H1国内W-HUD供应商市场份额 图11:华阳DLPAR-HUD 资料来源:盖世汽车、高工智能汽车研究院、国信证券经济研究所整理 注:数据来源于2021年1-6月新车上险量、新车公告车型配置(包括汽车 制造商官网披露的新车配置)及高工智能汽车研究院数据调研及统计。

统 计口径为功能前装标配,不含选装。

资料来源:盖世汽车、国信证券经济研究所整理 此外,公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性,大规模商用已经 成熟,已获得项目定点。

2)智能驾驶领域,DMS、APA获项目定点,煜眼摄像头、360环视实现量产 华阳与地平线强强联合,打造DMS产品、自动驾驶域控制器平台。

2021上海 车展期间,双方基于地平线征程2汽车智能芯片打造的DMS产品正式亮相, 未来双方将基于高效能的征程3和征程5芯片打造自动驾驶域控制器平台。

目 前,基于地平线征程2推出的DMS产品将搭载车机年内量产,基于地平线 征程3多模态交互产品正在开发中;煜眼摄像头、360环视已搭载多款车型 量产,DMS、APA产品已获得项目定点。

图12:华阳与地平线达成战略合作 图13:华阳新一代360环视系统 资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理 客户维度,汽车电子优质客户不断拓展,精密压铸新能源项目订单持续增加 1)汽车电子: 长城、长安销量优异,带动公司汽车电子业务快速增长。

在公司汽车电子业务 中,双联屏、中控屏、数字仪表等产品的重要客户长安Unit-T车型逐步放量, HUD产品的重要客户长城哈弗H6和长城大狗2021年维持亮眼的销售表现, 带动公司业绩增长。

其中,哈弗H6在2021年前三季度的销量为26.8万台, 2021Q3的销量为7.2万台,连续多个月获得SUV销量冠军;哈弗大狗于2020 年9月上市,销量快速增长,9月单月销量超1.0万台,2021Q3销量达2.24 精机,29.83% 电装,29.74% 华阳,14.44% 怡利,13.54% 大陆,8.48% 泽景,2.58% 延锋伟世通, 1.31%松下,0.09% 万台,上市至今累计销量为9.6万台;长安Uni-T于2020年3月上市,2021 年1-8月累计销量为5.86万台。

公司积极开拓市场,持续优化客户结构。

今年以来,公司汽车电子业务获得了 包括长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百 度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。

公司客户质地优异,涵盖 优质自主、造车新势力及合资品牌,打开汽车电子业务增量空间。

2021年6月,广汽传祺GS4 PLUS正式上市,华阳为GS4 PLUS配套10.1 英寸中控液晶显示屏、无线充电等产品;2021年9月,广汽传祺全新第二代 GS8智慧王者上市,华阳为广汽传祺全新第二代GS8提供技术领先的AR-HUD 产品,助力广汽传祺重新定义豪华科技新标准的智慧王者座驾。

图14:下游客户重点车型销量 图15:华阳为广汽传祺GS4 PLUS配套10.1英寸中控液 晶显示屏 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理 2)精密压铸:公司打造以市场、技术、项目相结合的铁三角,成功导入泰科、 上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾 聚创等客户的新项目,其中新能源汽车相关项目订单持续增加。

投资建议:HUD行业高景气,华阳集团研发深耕多年,新产品不断突破,新订 单持续增加,业绩超预期,维持“买入”评级。

国内车市自2018年下半年以 来经历了近两年的持续下滑,华阳集团过去几年业绩承压明显,面对严峻复杂 的内外部形势,公司紧贴市场需求,专注持续研发投入(8%-10%研发投入比 例),不断推进新产品的研发及内部改善,公司数字仪表、煜眼摄像头、360环 视、W-HUD、AR-HUD等产品的增长趋势显现;与此同时,公司开展新客户的 “攻坚”,自2021年来开拓了长安福特、PSA、蔚来、威马、吉利等客户的新项 目订单,通过优化客户,优化订单,升级客户,持续改善,公司运营效率和经 营质量稳步提升,2021年AR-HUD年内规模化量产、智能座舱域控制器已获 得项目定点、煜眼摄像头及360环视实现量产。

上调盈利预测,预计21/22/23 年归母净利润3.03/4.42/5.52亿,对应EPS为0.64/0.93/1.17元,对应PE为 64/44/35倍。

可比公司估值:考虑华阳集团作为汽车电子上市公司,选取与其业务有重合的 德赛西威、中科创达(计算机覆盖),以及智能驾驶标的科博达、四维图新作为 可比公司,高成长性赛道的汽车电子标的均具备较高的估值,2022年可比公司 平均估值59倍,我们给予华阳集团2022年目标估值47-51元(2022年50-55x 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 8 20 21 -0 9 哈弗H6哈弗大狗长安UNI-T PE),当前股价距离目标估值仍有26%的上涨空间,维持“买入”评级。

表2:可比公司估值表 代码公司简称投资评级股价总市值 EPS PE 20211014亿元20A 21E 22E 20A 21E 22E 002405.SZ四维图新无11.74266.35 (0.06) 0.07 0.15 16878 300496.SZ中科创达买入129.80551.721.05 1.40 2.05 1249363 300750.SZ宁德时代增持532.3012,397.312.26 4.89 7.63 23610970 002920.SZ德赛西威增持90.45497.480.94 1.31 1.80 966950 603786.SH科博达买入67.27269.151.29 1.57 2.12 524332 平均 1279659 002906.SZ华阳集团买入40.68192.970.38 0.64 0.93 1076444 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物694745555500 营业收入3374448458487048 应收款项1322184324032896 营业成本2577338443165159 存货净额6867229251109 营业税金及附加14222935 其他流动资产67490117141 销售费用184242316366 流动资产合计3477350041004747 管理费用137631822997 固定资产1050109111261151 财务费用1 (14) (16) (14) 无形资产及其他90888582 投资收益36252525 投资性房地产230230230230 资产减值及公允价值变动56000 长期股权投资147147147147 其他收入(378) 000 资产总计4995505756896357 营业利润175243407529 短期借款及交易性金融负债0130130135 营业外净收支(0) 502020 应付款项993108313881664 利润总额175293427549 其他流动负债322208268321 所得税费用(5) (9) (13) 0 流动负债合计1316142217862120 少数股东损益(1) (2) (2) (3) 长期借款及应付债券0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润181303442552 其他长期负债95100105110 长期负债合计95 (130) (125) (120) 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 负债合计1411129116602000 净利润181303442552 少数股东权益1 (0) (2) (4) 资产减值准备(32) 722 股东权益3583376540304362 折旧摊销127115127137 负债和股东权益总计4995505756896357 公允价值变动损失(56) 000 财务费用1 (14) (16) (14) 关键财务与估值指标20202021E 2022E 2023E 营运资本变动(70) 17 (420) (365) 每股收益0.380.640.931.17 其它31 (8) (3) (4) 每股红利0.100.260.370.47 经营活动现金流181434147322 每股净资产7.577.968.529.22 资本开支(192) (161) (161) (161) ROIC 15% 7% 11% 13% 其它投资现金流(100) 000 ROE 5% 8% 11% 13% 投资活动现金流(316) (161) (161) (161) 毛利率24% 25% 26% 27% 权益性融资0000 EBITMargin 14% 5% 6% 7% 负债净变化0 (230) 00 EBITDA Margin 17% 7% 8% 9% 支付股利、利息(48) (121) (177) (221) 收入增长0% 33% 30% 21% 其它融资现金流14313005 净利润增长率143% 68% 46% 25% 融资活动现金流47 (221) (177) (216) 资产负债率28% 26% 29% 31% 现金净变动(88) 51 (191) (55) 息率0.2% 0.6% 0.9% 1.1% 货币资金的期初余额782694745555 P/E 106.363.543.634.9 货币资金的期末余额694745555500 P/B 5.45.14.84.4 企业自由现金流340181 (78) 101 EV/EBITDA 35.164.442.433.9 权益自由现金流48495 (61) 120 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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