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(无)研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060811

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-08-11 09:46:35
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-08-10国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,847.701,767.171,606.063,905.44 涨跌幅度(%) 2.171.781.741.37 成交金额(亿元) 99.61214.91138.7177.01 晨会主题 【宏观和策略】 7月份工业品出厂价格点评:PPI继续大幅上涨可能性不大 不会对CPI构成太大压力 【行业和公司】 G鞍钢:8月11日刊登公告点评 鲁泰中报点评—维持“谨慎推荐”评级:盈利率小幅下滑,新项目投产早于预期 石化行业月报:需求旺盛&政治因素推高油价,化工产品价格继续创出新高 【债券研究】 华发转债的上市价格在107.62-111.59之间 银监会重拳出击,债市有望迎来反弹行情 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数08月10日 收盘涨跌幅% 道琼斯11,124.370.44 S&P5001,271.810.46 NASDAQ 2,071.740.56 恒生17,222.14 -0.72 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 08月10日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.830.14 上证基金1,117.471.23 深圳基金1,013.231.45 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名08月10日 行业指数收盘涨幅% GX石油化工2,436.623.66 GX有色金属3,395.323.35 GX基础化工1,289.292.51 GX通信1,013.732.46 GX电力1,803.452.24 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名08月10日 行业指数收盘涨幅% GX非金属建材1,279.240.49 GX食品饮料1,904.080.78 GX汽车1,399.870.97 GX钢铁1,682.301.14 GX医药1,351.961.16 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年08月11日/星期五 7月份工业品出厂价格点评:PPI继续大幅上涨可能性不大不会对CPI构成太大压力 7月份,工业品出厂价格比去年同月上涨3.6%,原材料、燃料、动力购进价格上涨6.7%。

生产资料出厂价格比去年同月上涨 4.8%。

其中,采掘工业产品价格上涨15.9%,原料工业上涨8.1%,加工工业上涨1.6%。

生活资料出厂价格与去年同月持平。

其 中,食品类价格上涨0.1%,衣着类上涨1.2%,一般日用品类上涨0.6%,耐用消费品类下降1.9%。

分品种来看:原油出厂价格比 去年同月上涨26.6%;煤炭开采和洗选业出厂价格比去年同月上涨2.8%。

黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格比去年同月下降 2.7%。

有色金属冶炼及压延加工业出厂价格比去年同月上涨26.9%。

与去年同期相比,1-7月份工业品出厂价格上涨2.9%,原 材料、燃料、动力购进价格上涨6.1%。

评论: PPI上涨趋缓,原因主要在于生产资料价格企稳 PPI7月份继续小幅上行,同比上升3.6%,较上月小幅提高0.1个百分点, 上涨幅度明显放慢;生产资料价格涨幅与上月持平,为4.8%,分析其中因素,主要原因是生产资料继续快速上扬导致,其中采掘、 原料价格上涨了15.9%,8.1%和6.7%,较上月涨幅下跌0.8和0.2个百分点,但是加工工业价格较上月的涨幅上升了0.3个百分点 PPI上涨幅度合理,不必太担心构成CPI上行压力 与去年同期相比,1-7月份工业品出厂价格上涨2.9%,原材料、燃料、 动力购进价格上涨6.1%。

作为CPI走势的先行指标,PPI工业价格指数今年回落至低谷后反弹,其中原材料、燃料、动力购进价 格7月上涨6.7%,原油价格继续走高。

PPI的上涨一方面构成企业利润正面因素,利润空间有放大的可能,未来面临深层次结构性调整 的需求越来越强烈;另一方面,上游的价格压力有可能逐步传导至下游,可能会对未来CPI上行构成压力。

分品种来看:生活资料价格仍然保持着向下的压力,其中食品类价格仅比去年同期上涨0.1%,但原油出厂价格比去年同月上 涨26.6%;有色金属冶炼及压延加工业出厂价格比去年同月上涨26.9%。

在原材料、燃料、动力购进价格中,燃料动力类、有色金 属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨13.1%、37.2%和2.2%。

从构成PPI 上行的压力分析,如果投资与出口继续快速增长,将对生产资料、投资品的需求会持续旺盛,未来生产资料价格就仍然存在上 涨压力;其次是资源性产品价格改革将会对目前的PPI上行形成动力。

一般来说,上游的产出品价格会传导至居民消费价格,原材料价格上涨会带动消费品价格,但是我们认为,但目前PPI处于比 较合理的范围,我国的产成品多处于供过于求的状态,生产中增加的成本很难反映到价格上。

预计PPI持续快速上涨可能性较小,维持全年3%涨幅的预测 PPI持续回升,对于工业企业的盈利而言,通常来说是比较正 面的,但由于各行业价格走势各异,企业利润继续向上游和大企业集中。

由于第二季度以来连续的宏观调控:4月底的小幅加息、两次提高存款准备金率以及多次“窗口指导”,显示了中央坚决控制 信贷增速高企的决心。

6月份各方面数据虽然显示调控效果不太理想,但是经济偏热已经有被控制的迹象,如果7月份数据出来显 示宏观调控仍如6月份不太理想,政府一定会继续出台更严厉的政策控制固定资产投资的快速增长,经济偏热的格局一定是要而且 一定会被控制住,从这一点上来看,对投资品的需求,我们认为将会逐步下来,因此我们继续维持年初的判断:全年PPI增速保持 在3%左右。

(宏观经济分析师:林松立) G鞍钢:8月11日刊登公告点评 G鞍钢8月11日刊登公告,营口鲅鱼圈港钢铁项目已经经公司董事会审议通过,即将提交公司股东大会批准。

评论: 新项目的具体情况:06年5月17日,国家发改委正式批准该项目。

该项目计划2006年投资80亿元,2007年投资120亿元, 2008年投资26亿元并投产,2009年产生效益。

形成钢产能500万吨,钢材产能488万吨,其中宽厚板产能200万吨,热轧板产 能192万吨,冷轧板产能96万吨。

公司现有厚板产能100万吨,热轧带钢550万吨,冷轧300万吨,厚板产品,热轧产品和冷轧产品的毛利率2006年1季度 宏观和策略 行业和公司 达到31.59%,14.01%和24.73%。

公司新建的5500mm宽厚板轧机,是目前世界最大规格的宽厚板轧机,填补了国内空白。

产品 将主要集中于高附加值的中厚板品种,包括管线板,造船板,锅炉板,压力容器板和桥梁板等,这些品种国内一直供不应求。

新项目每年需铁矿石730万吨,主要依赖进口 公司地理位置优越,紧邻营口港20万吨级铁矿石码头,紧邻长大铁路、沈大 高速公路、京沈高速公路和哈大公路,营口港目前也与40多个国家的100多个港口建立运输业务。

我们预计,08年开始进口铁矿石价格将呈现下降趋势。

尽管鲅鱼圈项目不能利用鞍钢集团的铁矿石资源优势,但是该项目良好 的地理位置,先进的技术装备和高附加值的产品结构将在长期提高公司的盈利能力。

(钢铁有色金属行业首席分析师:郑东;研究助理:李化松) 鲁泰中报点评—维持“谨慎推荐”评级:盈利率小幅下滑,新项目投产早于预期 评论: 06年中期EPS0.41元,净利润同比增长4% 06年中期公司实现主营收入13亿元,净利润1.7元,同比分别增长19.2%和 4.0%,二季度分别同比增长21.02和4.4%;中期实现EPS 0.41元,高出去年同期1分。

净利润率从去年同期的15.3%下滑到13.3%, 中期ROE为9.7%,盈利率均出现小幅下滑。

从中期盈利质量看,高负债率(63%)使财务费用继续上升,财务费率上升到4%。

剔除新增的1100万的营业外收支净额,公司中期净利润较去年同期有所下降3%左右。

棉价上涨未同步传导,毛利率出现小幅下滑并有望维持在25%以上 公司盈利能力的微降主要由于产品价差的下降,即棉花 价格上涨未同步传导,升值也起到负面效应:06年中期色织布(包含匹染)和衬衣毛利率分别从年初的31.0%和34.0%下降到28% 和33.5%;06年第二季度两产品毛利率较一季度小幅下滑,公司综合毛利率从年初的31%下滑到28%。

我们认为原料价格上涨 趋势确立,公司毛利率仍出现小幅下滑,考虑到公司产品的价格传导能力,06年综合毛利率维持在25%以上 新项目投产早于预期,后续股权融资预期大大降低 从公司中期报告可以看出,公司后续的5000万米色织项目和500万件衬 衣扩建项目已经开始进行,1000万米色织布项目已于今年7月投产,150万件项目将于10月份投产。

从公司资产负债表中的工程 物资和在建工程项目可以看出,后续项目部分已经通过债权融资正在进行中,公司后续融资预期大大降低 匹染逐渐达产是06年公司主要盈利增长点,06实现EPS0.82元 06年公司主要利润增长点是2000万米匹染项目达产,按 照18元/米的单价和15%毛利测算,可新增毛利5400万元。

再考虑到新增150件衬衣和1000万米色织布项目,预计06年公司 EPS0.82元,同比增长10%。

对于07年的盈利目前还难以判断,需要根据项目的进展做出判断。

低估值龙头具备强防御特征,维持“谨慎推荐”评级 公司06年动态PE仅8.4倍,我们认为公司合理PE在10—12倍左右, 合理价位8.2—9.6元,维持“谨慎推荐”评级。

从公司目前股东结构看,因公司实施股权分置,中方股东(鲁诚)送出994万股, 外方股东成为第一大股东。

而从上半年中方大股东增减股份来看,只减少了625万股,也就意味着中方股东上半年增持370万股, 表明中方股东对公司价值的认可和控股的倾向。

持续升值和所得税率提升仍是公司的估值压力,一旦所得税政策明朗,公司的估值 障碍基本消除。

(纺织品与服装行业首席分析师:高芳敏) 石化行业月报:需求旺盛&政治因素推高油价,化工产品价格继续创出新高 评论: 供给紧张、需求旺盛、地缘政治问题重重推动油价大幅上涨 7月,在夏季需求旺盛之际,中东局势恶化、尼日利亚骚乱升级、 朝鲜发射导弹、伊朗核谈判僵持等地缘政治因素进一步扰动了原油市场,原油价格出现较大幅度上涨。

7月,BRENT、WTI、DUBAI 均价分别为73.9、74.4、69.1美元/桶,环比分别上涨7.3、4.8、6.1%,同比分别上涨24、23、28%。

最新价格分别为78.1、77.0、 71.2美元/桶。

美国原油、汽油库存双双下降一定程度支撑了油价。

国内油价环比上涨0.6%,最新价格为63.7美元/桶。

受原油价 格上涨的影响,6月份我国原油进口下降、出口上升。

需求上升和油价上涨促国外成品油价格走高,国内石脑油再次提价 7月,受季节性需求大幅上升和国际原油价格上涨的影响, 国外成品油价格总体呈上涨趋势。

新加坡市场:92#无铅汽油均价为84.4美元/桶,环比上涨3%,同比上涨27%;REG0.5%柴油 均价为86.3美元/桶,环比上涨0.5%,同比上涨26%;石脑油均价为70.7美元/桶,环比上涨4%,同比上涨42%。

最新价格分别 为87.5、、88.9、69.4美元/桶。

国内汽油、柴油价格平稳,石脑油价格上涨2% 8月8日,中石化上海批发市场价格:90#汽油为 6209元/吨,0#柴油为5513元/吨。

中石化长岭石化石脑油出厂价格为5950元/吨。

烯烃芳烃产品价格继续创新高,盈利空间扩大 7月,受需求旺盛和成本上升的双重推动,化工产品价格继续创出新高,盈利 空间扩大。

亚洲乙烯受供给紧张和下游产品价格强劲的影响,乙烯价格继续大幅上涨。

乙烯-石脑油价差扩大7.9%。

聚乙烯(PE) 的价格继续走高,由于下游企业对PE的提价抵制强劲,主要PE厂商利润空间基本没有变化。

台湾、韩国等国的PE装置开工率 均下降。

与石脑油价差基本不变。

受电石法PVC快速扩产的影响,乙烯法PVC价格上涨幅度小于石脑油价格上涨幅度,价差缩小 10.4%。

7月,紧跟上游原油以及石脑油价格上涨的趋势;同时,终端产品PET需求强劲,但主要装置停车使得全球供应短缺。

两 方面的原因促使亚洲相关芳烃产品价格继续创新高,与石脑油的价差扩大。

扩大幅度在5-13%。

天然橡胶进入割胶期,供给增加推 动天胶、合胶价格下降。

石化行业1-6月利润总额同比增长30.7%,开采业和加工业经营指标分化 06年1-6月,石化行业的主要经营指标同比均有 大幅增长,但各子行业又存在一定差异。

石油开采行业各项经营指标均大幅增长,主营收入同比增长40.1%,主营成本32.1%,利 润总额48.9%。

利润总额占总收入比重为53.6%,较05年全年上升了5个百分点。

石油加工行业的收入成本呈增长态势,但亏损 局面扩大。

主营收入同比增长31.4%,主营成本38.0%。

由于成本上升幅度大于收入上升幅度,石油加工行业亏损局面扩大。

上半 年的利润总额亏损达到2.77百亿元。

远高于去年同期。

06年行业的增长仍主要依靠油价上涨的推动作用。

考虑到06年特别收益金的征收也对油价上涨的盈利有一定削弱作用,另外 炼油板块的盈利状况在高油价的前提下完全改善的可能性很小。

综合来看,维持行业“中性”投资评级。

致力于提高炼油板块的盈利能力,维持中石化“谨慎推荐”评级 上半年,国家两次上调成品油的价格。

但在油价持续走高的 背景下,中石化炼油板块仍出现较大亏损。

由于国家对石油开采业征收特别收益金,开采板块的高额利润受到一定程度的限制,对 炼油板块的补偿减少,于是中石化采用各种措施提高炼油行业的毛利率,最有效的方式是提高成品油的价格。

从上半年成品油两次 提价、国家节能增效的经济发展原则和国际油价持续走高等因素,我们可以预见到,作为亚洲最大的石油加工企业,随着石油市场 的逐步放开,未来中石化在成品油定价方面将具有更大的话语权。

炼油板块的盈利能力将逐步提高。

根据产量来测算,上半年两次提价,中石化炼油板块减少亏损约440亿元。

由于三季度为原油需求旺盛,加上地缘政治问题和 天气因素的不确定性,我们认为下半年油价可能继续上涨,均价将高于上半年。

按照目前的国际油价水平及不断上涨的预期,我们 认为,下半年,国家再次提高成品油的价格可能性很高。

炼油行业的毛利率将逐步提高。

假设中石化购油成本上升到58美元/桶以上,提价只能大幅改善其炼油板块的亏损局面。

我们维持06、07EPS分别为0.51元、 0.54元。

维持“谨慎推荐”评级。

(石化行业分析师:陈爱华) 华发转债的上市价格在107.62-111.59之间 评论: 区域性的地产龙头企业 目前公司在珠海地区是具有多年的房地产开发经验的区域性行业龙头,是珠海市两家持有一级房地产 开发资质证书的企业之一,在市场竞争中具有较好的品牌优势、较强的定价权、充足的土地与项目储备。

公司未来将继续受益于珠 三角区域,特别是珠海地区的房地产市场的持续走好。

随着港珠澳大桥的建成,以及广珠轻轨、江珠高速和粤西沿海高速的陆续开工 与建成,珠海经济将面临重大发展机遇。

纯债价值:95.3元 从银行间的数据来看,5年期的固定利率企业债的收益率大概在3.77%左右,同时5年期固息的金融债 和浮息金融债的利差在20bp左右。

因此我们认为它将比5年期固息企业债低20bp,即华发转债的折现率应该在3.55%左右。

对 应的华发转债的纯债价值应该为95.3元。

定价区间 G华发8月10号的收盘价为7.32,参考华发转债的纯债价值和期权价值,我们认为8月11号华发转债上市的价 格应该在107.62-111.59之间。

考虑到G华发未来几年的高成长性,我们给予华发转债推荐的评级。

(固定收益小组:李晓峰、黄飙、皮敏、王磊) 银监会重拳出击,债市有望迎来反弹行情 评论: 银监会近日出具的下半年分类监管意见显示,国内16家主要商业银行中,除中国银行和中国工商银行被允许保持目前贷款增 长率外,其余均被告知控制贷款增速。

根据6月末各银行的贷款增长率、拨备抵补率以及不良贷款率,银监会将16家银行分为四 类执行不同的监管标准。

其中工行和中行被列为一类,恒丰银行、浙商银行被列入二类,银监会要求其十分注意控制贷款增长。

对 兴业银行、浦发银行、华夏银行、中信银行和民生银行,银监会提出应立即将贷款的增速降下来;对广发行、农业银行、光大银行、 深发展则要停止扩张。

此外,银监会负责人还表示,下半年要进行分类监控,把全年贷款增长控制在15%以内。

严厉的行政命令是抑制贷款投放的有效手段。

银监会此举必然使得三、四季度的贷款投放受到极大限制。

央行二季度货币执行 债券研究 报告显示:06年上半年,除政策性银行外,各类金融机构人民币贷款均同比多增;四大国有商业银行人民币贷款增加9185.3亿元, 股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构(包括农村合作银行、农村商业银行、农村信用社)分别增加4918亿元、1641 亿元和3504亿元,政策性银行人民币贷款增加1444亿元。

首先,四大国有商业银行和股份制商业06年上半年新增贷款14103.3 亿元,在上半年全部金融机构新增贷款中占比达到64.7%,限制这些商业银行的贷款投放,对抑制新增贷款效果尤为显著;其次, 对于不同银行采取四级分类标准更能有效抑制贷款投放“大户”的放款行为,实为“赏罚分明”之举。

据媒体的报道,银监会负责人并表示:下半年要进行分类监控,把全年贷款增长控制在15%以内。

若银监会严格按此执行, 则以05年12月月末贷款余额194690.39亿元计,06年全年新增贷款应为29204亿元,扣除上半年新增贷款21800亿元,以及7 月份新增贷款1700亿元(市场传言),则06年剩余五个月新增贷款应控制在5704亿元。

然而当前汇率政策使得银行体系资金充 裕的状况不能得到根本改观,这必然导致资金回流债市、压低利率。

三、四季度债市很有可能展开一轮反弹行情,战略建仓时机悄然来临。

表1:上半年金融机构贷款投放情况 新增贷款亿元 全部金融机构四大国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农村金融机构政策性银行 一季度12600600528634151925894 上半年218009185.34918164135041444 资料来源:货币政策执行报告,国信证券经济研究所 (固定收益小组:李晓峰、黄飙、皮敏、王磊) 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

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