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天风期货-原油周报:高油价下OPEC+内部矛盾显现-210706

研报作者:肖兰兰 来自:天风期货 时间:2021-07-09 15:12:04
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qz***et
  • 研报出处
    天风期货
  • 研报页数
    24 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    2,151 KB
研究报告内容

肖兰兰 从业资格证号:F3042977 投资咨询证号:Z0013951 邮箱:xiaolanlan@thanf.com 天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格 审核:肖兰兰 投资咨询证号:Z0013951 研究助理:黄琬喆 联系方式:huangwanzhe@thanf.com 原油三要素强弱评估(强利多:5|强利空:-5)库存2;利润0;基差1(综合:2) 历史评分序列请参考天风风云-原油版块 原定于7月1日召开的OPEC+会议在商讨两轮无果后,直接取消了会议,维持当前的产量决议不变,这一结果较此前市场预期的增 产50万桶/天,亦或是欧佩克此前提出的8-12月月增量40万桶/天都要更为乐观,2季度将继续保持供不应求的紧张格局,油价应 声而涨。

本轮会议的焦点在于阿联酋不满当前的减产基线,希望提高其基线至380万桶/天,且沙特方面希望将减产协议延长至2022年年底 而不是4月。

实际上分歧来源于在高油价环境下,高度依赖产油收入的欧佩克国家对于增产的利益分歧。

此次的不欢而散只是开始, 若下次的会议仍未能妥善的解决成员国的利益分配问题,那么当前减产协议的整体执行率的效果可能受到影响,石油供应的稳定 性也会被画上问号。

总体来看,OPEC+的会议决策支撑了原油近端的强势,而此次会议显现出来的矛盾同样也使得市场对欧佩克中期稳定性产生担忧, 需要多加关注。

近期需求持续回升,盘面上行为主。

会议原计划:就8-12月逐步增产200万桶/天达成协议,月增量约40万桶/天。

焦点在于:1.阿联酋希望将自己的减产基线提至384.1万桶/天; 2.减产计划延至2022年4月or2022年年底。

数据来源:天风期货研究所 目前的减产基线用的是2018年10月各国的产量水平,彼时阿联酋的产量为317万桶/天。

阿联酋的意愿是将其减产基线提高至380万桶/天,这是其近十年来达到过的最高产量水平。

按照减产量保持不变,也就相当于阿联酋可以增产约70万桶/天。

数据来源:天风期货研究所 当前减产基线 提高后的减产基线 除了沙特,阿联酋是减产最多的,其闲置产能大概有100万桶/天以上。

沙特方面希望将减产计划延长至2022年年底,比原定的4月又增加了8个月的时限。

在高油价环境下,低产量相当于损失了大量的 财政收入,这也是阿联酋方面认为无法接受当前减产基线的主要原因。

数据来源:天风期货研究所 会议在经历了两次延期、最终取消后,目前的结果是维持当前产量不变至少到8月,后续减产计划待议。

这也反映出在高油价环境 下,联盟内部的利益分歧有显现的风险,需要多加关注。

按照8月产量不变,9-12月逐月增产40万桶/天的水平推算,Q3/Q4将继续保持去库,对于油价的支撑较为显著。

数据来源:天风期货研究所 分项\时间2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4 总产量10,0209,2059,1059,2399,2339,4539,7699,874 OPEC产量3,3543,0732,9143,0003,0363,0853,2793,386 非OPEC产量6,6666,1326,1916,2386,1976,3686,4896,488 OECD产量2,9902,6882,7062,7792,7302,7772,8452,883 非OECD产量3,2312,9982,9702,9893,0383,0743,0863,084 总需求9,3808,2879,2669,4679,3149,4639,8259,961 OECD需求4,5443,7564,2284,2974,2054,4264,5794,660 非OECD需求4,8364,5315,0385,1705,1095,0375,2465,301 过剩量640918 -162 -228 -81 -10 -57 -87 6月上旬美国炼厂的开工增的相当快,有为旺季做补库举动,开工从87%左右升至93%。

数据来源:天风期货研究所 同时这段时间美国原油的净进口也减少了50-80万桶/天,因此这段期间原油的库存去的很快,库存的库存已经降至约4000万桶, 原油端的需求非常强劲。

数据来源:天风期货研究所 而油品端来看,首先库存方面压力不算太大,汽油的小幅累库有可能是近期炼厂汽油出率切得偏多;航煤库存有拐点迹象。

数据来源:天风期货研究所 具体到油品来看: 目前,美国汽油的产量增至980万桶/天,较19年同期少约50万桶/天,按照旺季出行能够基本恢复至疫情前水平来看,炼厂仍有 提负空间;汽油的进出口量级较小,较19年同期水平差值均在10万桶/天以内,对整体平衡影响较小,进口主要看国内的需求情 况,出口主要看拉美的需求情况。

数据来源:天风期货研究所 汽油的终端需求来看,美国出行指数增速在放缓,一方面是美国国庆期间,公司放假导致工作场合的出行指数持续下降,而旅游 出行有部分的驾车需求被飞机航班替代;另一方面由于出行指数只有从疫情伊始起的数据,暂时无法通过这类数据做与疫情前的 情况对比,因此出行情况是有可能已经恢复至了疫情前的峰值,从而表现出增速放缓。

数据来源:天风期货研究所 目前,美国柴油的产量增至503万桶/天,较19年同期少约30万桶/天,而进口较19年增加约20万桶/天,出口较19年减少约30万 桶/天。

在炼厂持续提负补足柴油的产量后,预计柴油的进口量将有所回落;而美国的柴油主要流向南美和欧洲,也就是说,随着欧洲的 逐步恢复,美国柴油的出口将有进一步提升空间。

数据来源:天风期货研究所 美国乘坐飞机度假的人数不断在回升,目前日出行人数接近两百万,较19年差距约50万人次,恢复程度约80%。

但受限于国际疫情仍未完全控制,里程数更高的国际航班的需求仍然较为有限,整体对航煤需求量大概在120万桶/天,较Q2增长 了20-30万桶/天。

数据来源:天风期货研究所 综合原油和油品两端的需求来看,我们认为目前炼厂端的需求是没有问题的;油品端因为近期开工提的较快,呈现补库举动,而 实际需求的增速略有放缓,因此油品库存未有明显的累库/去库,相对中性。

整体来看,美国的油品消费旺季仍然在兑现中,若汽油消费基本恢复至疫情前水平,那么炼厂开工和汽油库存维稳是可以持续的; 若油品的消费不及预期,那么油品端有累库压力,会传导至上游炼厂有降负举动。

数据来源:天风期货研究所 截至7月6日,WTI近次月收于87美分/桶,Brt收于99美分/桶,back强势;SC有所走弱,收于-1.4元/桶。

数据来源:天风期货研究所 数据来源:天风期货研究所 美湾裂解走势不如西北欧和新加坡,一方面是之前RIN大跌减去了裂解的成本,另一方面是WTI近期涨势较BRT更快。

数据来源:天风期货研究所 上周WTI资金多头减持14640手,净多减少18290手。

数据来源:天风期货研究所 BRT资金多头上周增持1516手,净多减少5076手。

数据来源:天风期货研究所 本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。

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