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青岛啤酒研究报告:浙商证券-青岛啤酒-600600-份额要求更为迫切,估值不具优势-140128

研报作者:葛越 来自:浙商证券 时间:2014-01-30 09:34:52
  • 股票名称
    青岛啤酒
  • 股票代码
    600600
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Ra***.l
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    660 KB
研究报告内容

1/4 跟踪报告 青岛啤酒(600600) 报告日期:2014年1月28日 份额要求更为迫切,估值不具优势 行业公司研究 | 食品饮料 | :葛越执业证书编号:S1230512020002 :021-64718888-1281 :geyue@stocke.com.cn 评级增持 上次评级增持 当前价格¥40.96 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2013 0.57 2Q/2013 0.67 1Q/2012 0.36 4Q/2012 0.06 相关报告 《规模加速扩张,打开明日利润空间-- 青岛啤酒深度报告》 《加速扩张仍是主旋律-青岛啤酒2011 年报点评》 《副品牌快速提升,延续转型-青岛啤酒 2012年一季报点评》 《二季度主品牌增速回升,下半年仍有 扩张压力-青岛啤酒2012年半年度报告 点评》 《青岛啤酒2012年三季度报告点评》 《行业形势严峻,四季度不容乐观-青岛 啤酒跟踪报告》 《青岛啤酒2013年报点评》 《青岛啤酒2013年一季报点评》 《高温提升景气度,并表或有超预期》 报告导读 份额要求更为迫切,可能成为中期目标 估值不具优势 投资要点 公司继续保持超越行业的增速 2013年1-12月啤酒行业保持了平稳增长,累计产量5061.54万千升,同比增 长4.59%。

由于合并了三得利公司,因此我们估计青啤产量增速能够保持超 越行业整体的速度。

预计全年增速在10%左右,销量约870万千升,青啤市 场份额继续提升。

完成1000万千升的目标需要较大规模并购 在扣除三得利的合并产能后,青啤销量的自然增长速度约为6.5%,因此要完 成14年1000万千升的销量目标必须依靠规模以上的并购。

这种大规模的行 业整合趋势在业内已然出现。

如雪花收购金威,嘉士伯控股重庆啤酒,并购 标的的产能都达到上百万千升。

青啤也在市场中积极寻找标的,13年底完成 了两起收购:河北石家庄嘉禾啤酒,年销量15万千升;张家口宣化钟楼啤酒, 产能规划50万千升。

市场份额要求更为迫切 公司在13年初强调了利润与份额并重的策略,但是我们判断未来工作重心将 更倾向于市场份额。

一方面由于行业整合接近尾声,CR5的集中度超过70%, 往后整合趋势由“大吃小”转变为“大吃中”,“大吃大”,如果不能兼并对手 就将被兼并,作为啤酒唯一的民族品牌,青啤天然要求成为整合者。

另一方 面作为公司的直接竞争对手英博百威未来几年将在中国投资200亿,新建8-10 个100万千升的新厂,产能超1500万千升。

百威的新增产能将给青啤带来巨 大的市场压力,能够维护好自己的市场份额、并且不断开拓压制对手将是未 来的工作重点。

证券研究报告 财务摘要 (百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入 25781.54 27857.28 31504.41 35317.50 (+/-) 11.33% 8.05% 13.09% 12.10% 净利润 1758.86 2242.00 2364.61 2728.93 (+/-) 1.20% 27.47% 5.47% 15.41% 每股收益(元) 1.30 1.66 1.75 2.02 P/E 31.46 24.68 23.40 20.28 0 1000 2000 3000 4000 2012 -0 1 -0 4 2012 -0 3 -0 4 2012 -0 5 -0 4 2012 -0 7 -0 4 2012 -0 9 -0 4 2012 -1 1 -0 4 2013 -0 1 -0 4 2013 -0 3 -0 4 2013 -0 5 -0 4 2013 -0 7 -0 4 2013 -0 9 -0 4 沪深300青岛啤酒 跟踪报告 2/4 盈利预测 13年公司稳健增长获得市场青睐,股价全年涨幅达到51%,14年初虽有回调,但当前股价也已反映14年完成1000 万千升目标的预期,而实际上如果没有大规模收购,完成此目标比较困难,因此估值不具优势。

预计公司2013-2015 年每股收益1.66、1.75和2.02元,对应当前股价动态市盈率24.68倍、23.40倍和20.28倍。

维持增持评级。

跟踪报告 3/4 表附录:三大报表预测值 资产负债表2011A 2012A 2013E 2014E 2015E利润表(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金6107.6 7118.2 7800.0 10558.4 14201.2 营业收入23158.1 25781.5 27857.3 31504.4 35317.5 应收票据98.4 61.8 17.6 19.9 22.3 营业成本13416.7 15433.9 16356.3 18347.0 20472.8 应收账款88.1 82.7 114.5 129.5 135.5 营业税金及附加2024.4 2201.1 2423.6 2740.9 3072.6 预付款项273.2 83.7 247.3 430.8 635.5 销售费用4414.7 4930.9 5292.9 5985.8 6710.3 其他应收款114.4 87.3 278.6 283.5 317.9 管理费用1184.2 1269.4 1114.3 1354.7 1518.7 存货2717.7 2360.1 3136.8 3267.3 3645.8 财务费用-36.2 -178.1 -23.6 -29.6 -59.6 其他流动资产170.6 284.3 284.3 284.3 284.3 资产减值损失17.0 1.0 0.0 0.0 0.0 长期股权投资152.0 163.9 163.9 163.9 163.9 公允价值变动收益0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产7205.0 8343.7 7537.6 7859.8 7894.8 投资收益4.3 15.0 170.0 178.5 187.4 在建工程624.3 678.3 1339.1 1419.6 1209.8 汇兑收益0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润2141.6 2138.4 2863.9 3284.2 3790.2 无形资产2378.8 2546.6 2291.9 2037.3 1782.6 营业外收支净额313.3 345.8 250.0 0.0 0.0 长期待摊费用7.6 6.4 5.8 5.1 4.5 税前利润2454.9 2484.2 3113.9 3284.2 3790.2 资产总计21634.2 23661.1 24983.4 28211.8 32036.5 减:所得税657.3 639.4 778.5 821.0 947.5 短期借款162.7 147.6 146.2 0.0 0.0 净利润1797.6 1844.8 2335.4 2463.1 2842.6 应付票据83.9 81.9 112.0 125.7 140.2 归属于母公司的净利润1737.9 1758.9 2242.0 2364.6 2728.9 应付账款1662.0 1993.4 1792.5 2010.6 2243.6 少数股东损益59.7 85.9 93.4 98.5 113.7 预收款项751.1 656.4 935.0 1250.0 1603.2 基本每股收益1.29 1.30 1.66 1.75 2.02 应付职工薪酬757.8 886.6 757.8 757.8 757.8 稀释每股收益1.29 1.30 1.66 1.75 2.02 应交税费568.6 350.9 350.9 350.9 350.9 财务指标2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他应付款3164.4 3213.6 3164.4 3164.4 3164.4 成长性 其他流动负债0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率16.4% 11.3% 8.1% 13.1% 12.1% 长期借款454.1 452.5 452.5 452.5 452.5 EBIT增长率5.7% -8.1% 37.2% 15.2% 15.2% 预计负债0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率14.3% 1.2% 27.5% 5.5% 15.4% 负债合计10357.2 10877.7 11009.8 11775.1 12757.1 盈利性 股东权益合计11276.9 12783.4 15118.8 17582.0 20424.6 销售毛利率42.1% 40.1% 41.3% 41.8% 42.0% 现金流量表2011A 2012A 2013E 2014E 2015E销售净利率7.5% 6.8% 8.0% 7.5% 7.7% 净利润1797.6 1844.8 2335.4 2463.1 2842.6 ROE 15.6% 14.1% 15.2% 13.8% 13.8% 折旧与摊销销697.8 843.8 1261.8 1352.7 1430.1 ROIC 11.5% 9.7% 11.6% 11.8% 11.8% 经营活动现金流1872.3 3103.6 2492.3 4196.5 4395.7 估值倍数 投资活动现金流-3936.6 -1994.8 -1830.0 -1321.5 -812.6 PE 31.8 31.5 24.7 23.4 20.3 融资活动现金流54.6 -391.8 19.5 -116.6 59.6 P/S 2.4 2.1 2.0 1.8 1.6 现金净变动-2009.7 716.9 681.8 2758.4 3642.8 P/B 5.0 4.4 3.8 3.2 2.8 期初现金余额7598.0 6107.6 7118.2 7800.0 10558.4 股息收益率0.4% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额5588.3 6824.5 7800.0 10558.4 14201.2 EV/EBITDA 18.2 18.1 12.7 10.6 8.8 跟踪报告 4/4 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券有限责任公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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