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格力电器研究报告:国信证券-格力电器-000651-公司跟踪报告:市场份额的稳步增长带来定价权的提升-060808

研报作者:王念春 来自:国信证券 时间:2006-08-08 12:14:42
  • 股票名称
    格力电器
  • 股票代码
    000651
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mo***er
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    164 KB
研究报告内容

近1年收益率比较 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005-08-082005-11-072006-02-102006-05-12 上证指数G格力 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据(8月7日) 上海综合指数1547 52周换手率(%) 294.32 52周价格波动(元) 4.45—9.97 总股本(百万股) 805 流通股(百万股) 406 息率(%) 4.7 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 《行业低迷中凸现公司强者地位》 ——2005年12月14日 《空调龙头持续增长可期、价值明显低估》 ——2005年12月23日 《家电行业2006年投资策略报告》 ——2006年1月10日 《格力出口增长超预期》 ——2006年3月24日 《出口和中央空调激发未来增长》 ——2006年4月11日 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 家用电器行业资深分析师:王念春 电话:0755-82130833-1854 Email:wangnc@guosen.com.cn 公司跟踪报告 家电行业 空调 G格力(000651) 推荐 合理股价:11元 当前股价:7.8元 (维持评级) 中报业绩点评 市场份额的稳步增长带来定价 权的提升 出口在未来3-5年将占据公司收入比率的半壁江山 1-6月公司收入和净利润分别同比增长32%和15%,每股收益0.58元。

符合我 们的预期。

出口收入快速增长77%,公司对出口市场的进一步开拓充满信心, 全年实现增长50%的预定目标是肯定的,体现了公司一贯的对经营状况的良好 把握和对投资者的良好诚信。

公司自上市以来,实现了每年净利润的不断提升, 这在上市公司中并不多见。

市场份额的稳步增长带来定价权的提升 1-6月公司内销收入增长19%,与行业几乎零增长局面形成较大反差,体现了 公司市场份额的稳步增长趋势。

消费者对公司产品性价比的认可程度增长显示 了其产品定价权的提升。

旺季带动下,公司应收账款和存货同比下降9%和11%, 货币资金同比增长113%,运营效率保持良好状态。

毛利率下降源自产品结构的变化和成本压力 1-6月公司毛利率16.78%,同比下降8%。

出口大幅增长带来的产品结构的变 化、材料价格的波动和快速增长,是下降的主要原因。

之前的盈利预期已经对 这方面因素做了充分的考虑,不影响我们对公司的盈利预测。

维持对公司的“推荐”评级 预期公司06、07年每股收益0.73、0.81元,净利润同比增长15%、10%。

我们 维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:人民币升值给出口盈利带来不确定性 2006年8月8日 出口获得快速增长、3年将达到收入占比50% 上半年出口收入39.84亿元,同比增长77%,占公司收入的32%。

出口增长成为 拉动公司业绩的新动力,成本上升推动下,公司的产品性价比获得更多认可(图1)。

出口旺季2-4月增长率超过100%,占国内厂商出口市场份额由05年的8.5%上升到 14.1%。

这个增长成绩显然不是行业的带动引致的,而是依靠其产品的优质性价比获 得的原属于其它公司的订单,是市场份额的重新分配。

出口收入增长全年肯定能达到 超过50%的预定目标,这显示了公司对经营的良好把握和对投资者的诚信。

公司对国外市场的进一步开拓信心十足,预期3-5年出口将占到公司收入的50%。

地球温室效应带来高温天气的增加,因此会改变部分地区(欧洲等)的消费习惯,还 有印度这样的国家每年空调销量不到200万台。

由于空调的生产约75%集中在中国, 因此对于反倾销不需要太多的担心。

图1:公司05-06年1-6月出口销量变化(万台、%)图2:空调行业整体与公司年销量增长率对比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20022003200420052006 行业格力 数据来源:公司公开资料、国信证券经济研究所数据来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 成本压力下成长性并没有受到削弱,市场份额稳步上升 除出口获得快速增长外,公司内销1-6月83.51亿元,同比增长19%。

远高于行 业平均水平(图2)。

这显示公司在内销同样获得了市场份额的稳步上升,目前除在北 京、上海,公司在其他省份都取得了市场占有率第一的好成绩。

我们认为公司市占率 的稳步提升会带来产品定价权的提升。

公司通过其有效产能规模、产品创新、完善的 销售渠道、品牌效用等提高了行业进入壁垒,同时挤压和抑制了竞争对手的生存空间。

1-6月公司毛利率16.78%,同比下降8%,这也与我们之前的预期相符。

一方面 由于公司出口产品增加带来产品结构的变化,另一方面由于材料成本上升和价格不稳 定。

上半年公司在内销旺季的带动下,应收账款和存货同比下降9%和11%,货币资 金同比增长113%,运营效率保持良好状态。

表1:G格力与G美的06年1-6月的经营指标比较 空调收入增长率净利润率净资产收益率空调收入(亿元) G格力33% 2.5% 10.21% 120 G美的12% 2.6% 9.78% 107 资料来源:国信证券经济研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1月2月3月4月5月6月 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160%05年06年同比增长率% 连锁家电渠道不会回避市场占有率第一的品牌产品 公司坚持销售渠道价格自主权,因此会受到家电连锁卖场的压制进而影响盈利增 长的怀疑论调一直存在。

我们认为渠道和生产商长期来看会走向利益的平衡,毕竟走 向双赢才能够彼此获得持续性增长。

并且回避市场份额稳步提升的第一品牌产品,对 渠道来说也是不合算的,不符合消费者的需求倾向。

公司1-6月通过上海销售公司在 上海获得18.5亿元销售收入,同比增长48%,这个数据很好的反映了公司在家电连 锁渠道占据主导地位的一线城市同样获得了良好的销售业绩增长。

盈利预测见附表 附表: 盈利预测及市场重要数据20052006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 18,24823,90530,59838,554 (+/-%) 32% 31% 28% 26% 净利润(百万元) 509.62590.61652.21727.86 (+/-%) 21% 15% 10% 12% 每股收益(元) 0.630.730.810.90 市盈率(P/E) 12.310.69.68.6 市净率(P/B) 2.32.11.91.7 EV/EBITDA 25.432.433.435.0 息率(%) 5.1% 4.7% 5.2% 5.8% 净资产值(百万元) 3017 PEG 0.84 总市值(百万元) 6,282总股本(百万股) 805 企业价值(百万元) 6,991流通股(百万股) 406 资产负债率(%) 84%换手率(3个月)(%) 123.40 净资产收益率(%) 19.57% 52周价格波动(元) 4.45-9.97 年复合增长率(’04-‘07)(%) 13%上海综合指数1,547 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

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