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纺织行业研究报告:国信证券-2008年纺织行业投资策略-071221

研报作者:高芳敏,方军平 来自:国信证券 时间:2007-12-21 14:47:59
  • 股票名称
    纺织行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    肖*****
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    509 KB
研究报告内容

内销品牌渠道公司具备长期投资价值 纺织行业研究小组:高芳敏、方军平 2007年12月 国信证券2008年投资策略报告 ——2008年纺织行业投资策略 行业运行整体平稳,利润空间继续向下游转移 相对主要竞争国家人民币升值平缓,出口温和回落趋势确立 居民收入快速增长推动国内服装消费高增长 品牌和渠道是公司盈利差异的关键,将充分享受中国服装消费升级的长周期 继续推荐有品牌和渠道优势的公司,持续快速增长享受高估值,推荐大扬创 世,谨慎推荐孚日股份、雅戈尔、伟星股份,同时等待优质投资标的的上市, 如美特斯邦威、宝姿、梦洁、罗莱等品牌渠道类公司 紧握品牌和渠道,分享持续快速增长 目录 行业总体运行平稳 国内服装消费升级仍是2008年主要看点 品牌和渠道类公司持续高增长,值得长期投资 2007年行业:总体运行平稳 纺织业利润空间进一步缩小,服装业运行平稳 原料价格上涨和人力成本上升决定产业利润空间向下游转移 纺织业业绩增幅持续回落:2007年1-8月实现收入和利润总额分别同比 增长21.75%和30.55%,增幅同比减少0.93和4.31个点 服装业运行相对平稳:2007年1-8月实现收入和利润总额分别同比增长 23.84%和29.08%,同比分别下降0.62个点和上升1.12个点 图1:03.6-07.8规模以上纺织服装企业指标同比增速(%) 0 10 20 30 40 50 60 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Aug-07 纺织业收入纺织业利润服装业收入服装业利润 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 行业毛利率稳中略升,亏损面维持高位 行业毛利率平稳:2007年1-8 月纺织业毛利率10.09%,服 装鞋帽业毛利率13.85%,均 与去年基本持平。

亏损面仍然维持高位:升值 和出口设限等对中小企业形 成更大压力,多数中小企业 并未分享行业平稳增长带来 的盈利改善,行业亏损面仍 然高企,前8月,纺织业亏损 面17.9%,服装业亏损面 21.7%。

9% 9% 9% 9% 10% 10% 10% 10% Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 0.13 0.132 0.134 0.136 0.138 0.14 0.142 0.144 0.146 0.148 纺织服装 图2: 03.6-07.8纺织服装行业毛利率 图3:03.6-07.8纺织服装企业亏损企业比例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 纺织服装 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 2008年行业运行展望:品牌与渠道 居民收入快速增长推动国内服装消费高增长 国内服装消费持续高增长:1-9月国 内服装鞋帽针纺织品类增长 24.7%,连续11个月保持20%以上 的高速增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 3q024q021q032q033q034q031q042q043q044q041q052q053q054q051q062q063q064q061q072q073q07 0 5 10 15 20 25城镇居民人均可支配收入(元)农村居民现金收入(元)城镇累计同比%农村累计同比% 图5:04.2-07.9社会消费品零售总额中服装同比增速 数据来源:国信证券经济研究所 数据来源:CEIC,国信证券经济研究所 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% J u n - 04 A u g - 04 O c t - 04 M a r - 05 M a y - 05 J u l - 05 S e p - 05 N o v - 05 M a r - 06 M a y - 06 J u l - 06 S e p - 06 N o v - 06 A p r - 07 M a y - 07 J u l - 07 S e p - 07 服装同比社会消费品零售总额同比多项式(服装同比) 图4:城镇人均可支配与农村现金收入及同比 居民收入继续快速增长:2007年1-3 季度城镇居民人均可支配收入同比 增长17.58%,农村居民现金收入同 比增长20.24%。

收入快速增长是消 费旺盛的前提和基础 相对主要竞争国家,人民币升值相对平缓 与主要竞争国家相比,人民币升值相对平稳:自2005年7月21日人民币 汇改以来,印度卢比兑美元累计升值9.73%,巴西里亚伊兑美元累计升 值34.5%,土耳其新尼拉兑美元累计升值11%,巴基斯坦卢比兑美元累 计贬值2.7%,人民币兑美元累计升值11.3% 图6:人民币汇改以来与主要竞争国家货币兑美元升值幅度对比 (25) (22) (19) (16) (13) (10) (7) (4) (1) 2 5 8 11 14 17 20 23 26 29 32 35 38 07- 21- 05 08- 21- 05 09- 21- 05 10- 21- 05 11- 21- 05 12- 21- 05 01- 21- 06 02- 21- 06 03- 21- 06 04- 21- 06 05- 21- 06 06- 21- 06 07- 21- 06 08- 21- 06 09- 21- 06 10- 21- 06 11- 21- 06 12- 21- 06 01- 21- 07 02- 21- 07 03- 21- 07 04- 21- 07 05- 21- 07 06- 21- 07 07- 21- 07 08- 21- 07 09- 21- 07 10- 21- 07 BRLCurncy TRYCurncy INRCurncy PKRCurncy rmb 数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所 出口基数增加和负面政策确立出口回落趋势 劳动力等要素成本上升,退税和贸易壁垒的效应正在逐步体现,出口增 速回落,出口景气指数下降:1-9月,纺织品与服装累计出口1267亿美 元,同比增长19.8%,增速同比回落4.3个点。

中国柯桥外贸景气指数与 外贸价格指数持续回落。

出口基数的增加和不利政策促使出口回落 图7:04.1-07.9纺织与服装单月出口额与累计同比图8:2007.6-10月中国柯桥外贸价格与外贸景气指数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Jan -04 Ma r-0 4 Ma y-0 4 Jul -04 Se p-0 4 No v-0 4 Jan -05 Ma r-0 5 Ma y-0 5 Jul -05 Se p-0 5 No v-0 5 Jan -06 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Jul -06 Se p-0 6 No v-0 6 Jan -07 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Jul -07 Se p-0 7 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 纺织与服装单月(亿美元)纺织与服装累计同比 85 90 95 100 105 110 2007-6-252007-7-252007-8-252007-9-252007-10-25 1320 1340 1360 1380 1400 1420 1440 1460 1480 外贸价格指数外贸景气指数 数据来源:中国海关,国信证券经济研究所数据来源:中国柯桥,国信证券经济研究所 服装业固定资产投资高速增长 纺织业投资增速下降,服装业上升:2007年1-9月,纺织业与服装鞋帽制 造业分别实现固定资产投资1114亿元和535亿元,同比分别增长25.3%和 44.3%,纺织业增速下降2.6个点,服装鞋帽制造业同比上升4.6个点 图9: 04.3—07.9纺织行业固定资产投资累计同比(%) 0 20 40 60 80 100 120 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 纺织业纺织服装、鞋、帽制造业 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 产品价格:原材料价格持续上涨,零售物价回落 供给持续高速增长,需求增速总体平 稳,决定服装零售物价持续回落:前 3季度纺织品与服装出厂价总体平稳 上升,9月分别平均上涨1%和 0.95%,服装零售物价连续7月出现 同比下降,9月服装零售物价同比下 降1.2%。

图11: 04.9—07.9年纺织原料及产品出厂价格指数走势 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 20 04 年 09 月 20 04 年 11 月 20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 工业品出厂价格指数-纺织业原材料原料动力购进价格指数-纺织原料类 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 图10: 04.9—07.9纺织服装零售物价指数 96 97 98 99 100 101 102 20 04 年 0 9月 20 04 年 1 0月 20 04 年 1 1月 20 04 年 1 2月 20 05 年 0 1月 20 05 年 0 2月 20 05 年 0 3月 20 05 年 0 4月 20 05 年 0 5月 20 05 年 0 6月 20 05 年 0 7月 20 05 年 0 8月 20 05 年 0 9月 20 05 年 1 0月 20 05 年 1 1月 20 05 年 1 2月 20 06 年 0 1月 20 06 年 0 2月 20 06 年 0 3月 20 06 年 0 4月 20 06 年 0 5月 20 06 年 0 6月 20 06 年 0 7月 20 06 年 0 8月 20 06 年 0 9月 20 06 年 1 0月 20 06 年 1 1月 20 06 年 1 2月 20 07 年 0 1月 20 07 年 0 2月 20 07 年 0 3月 20 07 年 0 4月 20 07 年 0 5月 20 07 年 0 6月 20 07 年 0 7月 20 07 年 0 8月 20 07 年 0 9月 服装、鞋帽纺织品 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 投资策略:渠道为王品牌至上 行业3季报分析:整体成长性一般 图12: 3Q05-3Q07纺织服装行业财务累计同比%行业进入产品细化与品牌认知阶段, 个体分化的结果是行业整体成长性一 般,不掩优质公司的高持续增长:1- 3季度行业整体同比增长12.4%:行 业内30家公司1-9月实现主营业务收 入合计288亿元,实现净利润15.76亿 元,主营业务收入、主营业务利润、 营业利润和净利润同比分别同比增长 24.6%、21.8%、15.9%和26.5%,实 现投资收益2亿元,同比增长15.6 倍,扣除非经常性损益后的净利润同 比增长19.3%。

剔除9家2006-2007年 加入的新股,以3Q04-3Q07完整财务 数据的21家公司统计测算,扣除非经 常性损益后的净利润同比增长 12.4%,整体成长性一般。

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 3q044q041q052q053q054q051q062q063q064q061q072q073q07 毛利率利润率净利率 -10 0 10 20 30 40 50 3q054q051q062q063q064q061q072q073q07 主营收入主营利润利润总额净利润 图13: 3Q04-3Q07纺织服装行业21家公司利润率水平 品牌与渠道公司持续高增长 图14: 3Q04-3Q07重点公司扣除非经常性损益ROE % 掌握渠道和品牌类公司能持续分享我 国服装消费升级的机遇:如伟星股 份、浔兴股份和七匹狼前3季度实现 净利润同比分别增长61%、32%和 40% 融资结构改善提高产品档次降低产品 成本保持出口竞争力,同时积极开拓 内销市场的快速消费品生产商,如孚 日和鲁泰前3季度实现净利润同比分 别增长37%和27% 02468101214 3Q04 3q05 3q06 3q07 孚日股份伟星股份浔兴股份七匹狼 图15: 3Q04-3Q07重点公司净利润同比增长% 0 10 20 30 40 50 60 70 3q053q063q07 孚日股份伟星股份浔兴股份七匹狼 数据来源:wind,国信证券经济研究所 国内外估值比较:优质公司仍有较大空间 纺织服装板块当前2007年预测市盈 率36倍,PB 3.52倍,低于全部A股 和中小企业版,重点公司2008年市 盈率约25倍,PB 5-7倍,香港品牌与 渠道类公司2008市盈率25-40倍,A 股优质公司仍有估值提升空间 数据来源:Wind资讯,数据截止2007-11-22 2.0226.1536.4338.573.52纺织服装 4.1428.6137.0733.595.84沪深300 3.3734.5349.4944.76.76中小企业板 3.9728.1236.9833.985.75全部A股 市销率(整体法) [交易日期]最新 [财务数据匹配规则] 前推12个月(TTM) [剔除规则]剔除负值 预测市盈率(整体法) [交易日期]最新 [年度] 2008 [剔除规则]剔除负值 预测市盈率(整体法) [交易日期]最新 [年度] 2007 [剔除规则]剔除负值 市盈率(整体法) [交易日期]最新 [财务数据匹配规则] 前推12个月(TTM) [剔除规则]剔除负值 市净率(整体法) [交易日期]最新 [财务数据匹配规则] 当年三季 [剔除规则]剔除负值 板块名称 表2: A股板块估值对比 代码证券简称 港股市值 (百万港元) 市盈率 PE(倍) 市净率 PB(倍) 市销率 PS(倍) 股价/每股经营 现金流(倍) 0330思捷环球129,37824.9110.714.3622.00 0589宝姿13,84754.9915.2013.1662.75 2331李宁24,36883.3417.597.7483.94 0709佐丹奴国际5,75727.972.901.3218.81 1880百丽国际79,01164.207.0412.74133.71 2020安踏体育21,862108.3339.7517.49140.14 3818中国动向28,44392.9591.7533.1175.65 表1:港股相关个股估值 把握品牌与渠道,分享服装消费升级 品牌和渠道是行业内公司竞争的稀缺资源,是盈利能力差异的关键:推 荐具有品牌和渠道优势的公司,如孚日股份、伟星股份、雅戈尔、鲁泰A 和大杨创世 数据来源:国信证券经济研究所,数据截至2007-11-22 中性1.7120.3123.695.000.420.368.53凯诺科技 中性5.2622.3928.112.510.590.4713.21鲁泰A 推荐3.2627.4534.313.370.400.3210.98大杨创世 无评级5.4344.4350.194.990.610.5427.10报喜鸟 谨慎推荐3.4441.2823.536.840.571.0023.53雅戈尔 谨慎推荐6.8623.1132.673.571.060.7524.50伟星股份 谨慎推荐5.0824.8735.422.300.470.3311.69孚日股份 投资评级PB08PE07PEBPS08EPS07EPSP(07/11/22)公司名称 表3:国信重点公司盈利预测表 伟星股份:自主创新奠定持续高增长 表4:3Q04—3Q07公司主要财务数据CAGR 持续的自主创新和精细化的生产服 务管理创新奠定公司纽扣行业绝对 龙头 产品供应国内大多数品牌服装生产 商不断提升公司渠道控制力 预计07-09年净利润复合增长40% 以上,07-09eps 0.75元、1.06 元、1.54元(不考虑增发) 图16:近1年伟星股份相对沪深300收益率 数据来源:wind,国信证券经济研究所 0 50 100 150 200 250 300 23- N o v - 06 07- D e c - 06 21- D e c - 06 04- J a n - 07 18- J a n - 07 01- F e b - 07 15- F e b - 07 01- M a r - 07 15- M a r - 07 29- M a r - 07 12- A p r - 07 26- A p r - 07 10- M a y - 07 24- M a y - 07 07- J u n - 07 21- J u n - 07 05- J u l - 07 19- J u l - 07 02- A u g - 07 16- A u g - 07 30- A u g - 07 13- S e p - 07 27- S e p - 07 11- O c t - 07 25- O c t - 07 08- N o v - 07 22- N o v - 07 沪深300伟星股份 29.54%500230股东权益 43.46%1063360总资产 60.05%8220净利润 48.32%832255主营收入 CAGR2007三季报2004三季报百万元 孚日股份:借奥运契机打造大家纺品牌企业 表5: 2003-3Q07孚日股份财务数据纵比 借助奥运零售门店加速国内品牌维持与市场终端建设 居民对家庭用毛巾、窗帘、床上用品的更高和更细致要求为公司提升 附加值和盈利空间奠定持续根基 出口持续稳定增长,美欧市场未来3年仍可保持20%以上增长 预计未来3年净利润复合增长30%以上,08年和09年EPS分别为0.47 元和0.60元 内销超预期是股价上涨催化剂 数据来源:wind,国信证券经济研究所 36.8430.23121.5-23.212.89净利润同比% 15.2414.0142.1744.1738.3主营收入同比% 0.470.310.610.460.310.610.76总资产周转率 8.75.612.67.95.913.923.240.8应收账款周转率 163.4165.5155.9157.7156.5159.3158.6134.8存货周转天数 1-3Q071H200720061-3Q061H2006200520042003指标名称

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