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中炬高新:浙商证券-中炬高新-600872-Q1收入增长10%,鸡精板块恢复良好-210428

研报作者:邓晖 来自:浙商证券 时间:2021-04-28 09:44:53
  • 股票名称
    中炬高新
  • 股票代码
    600872
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bj***an
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    557 KB
研究报告内容

1/5 点评报告 中炬高新(600872) 报告日期:2021年4月28日 Q1收入增长10%,鸡精板块恢复良好 ──中炬高新点评报告 行业公司研究 | 食品加工行业 | :邓晖 执业证书编号:S1230520040002 :021-80106029 :denghui@stocke.com.cn 投资要点 事件 4月28日,公司公告2021年一季报。

2021Q1,公司实现营收12.63亿元(同比+9.51%, 其中美味鲜公司实现营收12.35亿元,同比+10.01%),归母净利润1.75亿元(同比-15.17%), 扣非归母净利润1.70亿元(同比-16.53%)。

Q1收入增长稳健,鸡精板块恢复良好 1)2021Q1,公司营收同比+9.51%。

分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收7.60/1.40/1.36 亿元(占比60.19%/11.09%/10.75%),同比+5.72%/+52.16%/-2.34%,酱油/鸡精鸡粉疫后销 售恢复良好(20Q1营收同比-3.89%/-33.38%);分地区看,南部/东部/中西部/北部实现营 收4.79/3.00/2.37/2.06亿元(占比38%/24%/19%/16%),同比+7.4%/+24.0%/-7.7%/+21.0%, 南部/东部/北部地区销售增长较快。

2)2021Q1,公司归母净利同比-15.17%,扣非归母净利同比-16.53%。

归母净利增速较营 收增速低的主要原因为:a)毛利率-2.60pct(至38.94%,减利约0.30亿),我们认为主要 由于21年大宗原材料及包材成本上涨;b)销售费用率+1.48pct(至12.11%,减利约0.17 亿),主要由于本期促销推广及运输费用增加;c)研发费用率+0.65pct(至3.31%,减利约 0.08亿),主要由于本期美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加,相应研 发材料支出增加。

持续加强渠道开发及下沉,“五年双百”目标指引发展 1)加强薄弱地区开发,持续挖掘渠道增量:2020/2021Q1年公司分销模式分别实现营收 48.01/11.98亿元,占比97.38%/94.84%;截至2021Q1,公司拥有经销商1,531家,较年初 净增110家,2021年经销商开发目标(1,700家)有望超额完成;公司持续加强薄弱地区 渠道布局,截至21Q1中西部/北部地区经销商分别为394/581家(较年初净增31/66家); 2020年,公司全国地级市开发率达89.02%(较年初提升5.62pct,目标87.83%),区县开 发率51.04%(较年初+12.74pct,目标46.23%),超额完成渠道开发目标。

2)规划产能超92万吨支撑成长,“五年双百”目标指引发展:公司现有总产能约70万 吨,规划产能92万吨,公司中山产区产能基本饱和(31.43万吨/年),拟投资12.75亿元 进行技术升级改造,规划新增产能27万吨/年,预计2022年底建成;阳西美味鲜项目规 划年产能65万吨(包括食用油/蚝油/醋/料酒年产能30/20/10/5万吨),首期已达产;厨邦 三期酱油扩产项目产能逐步释放,进一步支撑公司成长。

2019年3月,公司新管理层提 出“五年双百”目标,计划以内生为主、外延为辅,通过兼并收购、内外并举,实现“2019- 2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”目标,2021年营收目标61亿元(同比 增幅19.06%),归母净利目标9.85亿元(同比增幅10.68%,其中扣非归母净利目标9.65 亿元,同比增幅7.58%)。

强品牌力与研发力构筑核心壁垒,把握调味品行业发展红利 1)强品牌力与研发力构筑核心壁垒:公司品牌知名度高,旗下拥有“美味鲜”、“厨邦” 两大知名品牌,“厨邦酱油美味鲜,晒足180天”广告语深入人心,厨邦品牌在Chnbrand (中企品研)公布的“2020年中国顾客酱油推荐排行榜”中位列第一名;公司已建立厨邦 食品研究院,加强核心研发人才培养,2020年公司共有研发人员820人,占员工总数比 例达16.02%;公司持续投入研发,为产品力提升奠定坚实基础,2020年/2021Q1,公司研 发费用分别为1.54/0.42亿元(占比3.01%/3.31%,高出同行平均水平)。

2)调味品行业优质赛道空间广阔:据欧睿数据,2020年我国零售端调味品行业CR5约 19.5%(对标日本CR5约24.9%,美国CR5约34.5%),美味鲜市占率2.3%,伴随消费升 级(居民人均可支配收入13-19CAGR为9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协 会数据,14-19年餐饮收入CAGR为9.7%),调味品市场规模持续扩大(14-19CAGR达 10.73%),公司作为调味品领先企业,有望持续受益于行业发展及市场集中度提升。

投资建议 公司是酱油调味品领先企业,坚持渠道下沉,规划产能超92万吨支撑成长,强品牌力与 研发力构筑核心壁垒,享受调味品行业发展红利。

预计2021-2023年归母净利润为 10.29/12.28/14.75亿元,增速为15.61%/19.40%/20.08%,对应4月27日估值为 38.12/31.93/26.59倍(市值392亿元)。

风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期风险 评级买入 上次评级买入 当前价格¥49.23 季度业绩元/股 Q1/20210.22 Q4/20200.28 Q3/20200.27 Q2/20200.31 公司简介 公司以酱油为主营业务,旗下拥有“美味 鲜”和“厨邦”两大品牌。

从规模看,公 司是A股第二大酱油公司,仅次于海天 味业。

相关报告 1《中炬高新:年报业绩增长24%,渠道 目标超额完成》2021.03.24 2《中炬高新:年度业绩增长24%,“五 年双百”目标进展顺利》2021.03.15 3《中炬高新:Q3业绩增长19%,中西 部开发率持续提升》2020.10.31 分析师邓晖 联系人邓晖、杨骥、赵璐 证券研究报告 中炬高新(600872)点评报告 2/5 财务摘要 (百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入5,123 6,126 7,355 8,941 (+/-) 9.59% 19.57% 20.06% 21.57% 净利润890 1,029 1,228 1,475 (+/-) 24.19% 15.61% 19.40% 20.08% 每股收益(元) 1.12 1.29 1.54 1.85 P/E 44.07 38.12 31.93 26.59 中炬高新(600872)点评报告 3/5 表1:中炬高新分季度财务数据一览表 2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1 利润表摘要 营业总收入1,263.091,313.781,255.201,401.041,153.351,144.261,138.431,161.051,231.10 YOY 9.51% 14.82% 10.26% 20.67% -6.32% 14.20% 14.93% 13.78% 6.72% 毛利率38.94% 40.80% 40.37% 43.37% 41.55% 40.62% 37.89% 40.29% 39.38% 毛利491.90535.97506.72607.59479.18464.85431.30467.84484.79 YOY 2.65% 15.30% 17.49% 29.87% -1.16% 18.15% 17.30% 11.39% 8.08% 期间费用率21.61% 20.65% 18.69% 20.57% 19.11% 21.32% 18.62% 21.32% 19.82% 其中:销售费用152.98142.16120.90180.69122.64111.3599.28120.81124.85 销售费用率12.11% 10.82% 9.63% 12.90% 10.63% 9.73% 8.72% 10.41% 10.14% 其中:管理费用74.0476.7872.8770.2460.7784.1567.0178.2665.69 管理费用率5.86% 5.84% 5.81% 5.01% 5.27% 7.35% 5.89% 6.74% 5.34% 其中:研发费用41.7842.4038.4442.6730.6140.8735.1534.8636.30 研发费用率3.31% 3.23% 3.06% 3.05% 2.65% 3.57% 3.09% 3.00% 2.95% 其中:财务费用4.129.962.39 -5.406.377.5910.4813.5817.23 财务费用率0.33% 0.76% 0.19% -0.39% 0.55% 0.66% 0.92% 1.17% 1.40% 归母净利润175.00222.12212.75248.77206.29172.35179.53176.69189.36 YOY -15.17% 28.88% 18.50% 40.79% 8.94% 41.65% 22.32% 4.43% 11.53% 归母净利率13.85% 16.91% 16.95% 17.76% 17.89% 15.06% 15.77% 15.22% 15.38% 扣非归母净利润169.96243.29211.88238.05203.63169.22173.84167.17179.29 YOY -16.53% 43.77% 21.89% 42.40% 13.57% 65.62% 22.13% 3.03% 8.63% 扣非归母净利率13.46% 18.52% 16.88% 16.99% 17.66% 14.79% 15.27% 14.40% 14.56% 资产负债表摘要 货币资金421.76241.701,350.551,033.82905.63698.82674.75997.89625.11 交易性金融资产451.63779.01543.00828.801,078.581,134.801,042.101,149.100.00 应收票据及应收账款33.5033.3949.5327.8320.8326.2931.8926.2057.44 YOY 60.86% 27.02% 55.31% 6.25% -63.74% -45.78% -56.51% -64.72% -19.53% 存货1,730.271,681.911,611.861,535.181,515.501,567.921,510.161,499.151,509.95 YOY 14.17% 7.27% 6.73% 2.40% 0.37% -1.64% 7.03% 8.08% 8.76% 预付账款15.955.1111.419.0916.044.9118.2219.2617.25 YOY -0.51% 4.08% -37.37% -52.81% -7.03% -41.86% -8.46% 39.96% 10.49% 应付账款及应付票据516.89552.23616.86630.44580.64437.32575.44567.59541.92 YOY -10.98% 26.28% 7.20% 11.07% 7.15% 0.46% 75.99% 89.55% 91.02% 其它应付款239.55209.43234.91247.81223.70206.45246.07459.50247.21 现金流量表摘要 经营活动现金净流量232.44109.26219.09290.39382.26170.82214.09288.12385.84 筹资活动现金净流量394.53276.44 -129.55 -331.53 -222.54 -2.18 -714.32107.45 -22.06 投资活动现金净流量-456.09 -1,540.71199.99181.2134.41 -132.98168.80 -27.66 -135.78 资本开支75.4881.37100.2475.5869.4544.7257.3958.0872.19 ROE 3.72% 4.93% 4.96% 5.97% 5.09% 4.46% 4.87% 4.91% 5.25% YOY(+/-) -1.37% 0.47% 0.09% 1.06% -0.16% 1.03% 0.57% -0.18% -0.01% 资产负债率29.08% 25.04% 22.50% 24.58% 25.65% 28.69% 29.51% 38.14% 34.88% YOY(+/-) 3.43% -3.65% -7.01% -13.57% -9.22% -5.34% -3.04% 3.25% 1.67% 资料来源:Wind,浙商证券研究所整理 中炬高新(600872)点评报告 4/5 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产4099 5425 7113 9153 营业收入5123 6126 7355 8941 现金242 2395 3731 5211 营业成本2994 3593 4300 5207 交易性金融资产779 779 779 779 营业税金及附加58 107 132 163 应收账项33 50 52 67 营业费用566 690 852 1068 其它应收款33 35 42 53 管理费用281 352 421 509 预付账款5 8 8 10 研发费用154 189 229 283 存货1682 2090 2434 2967 财务费用13 (4) (34) (53) 其他1324 68 67 66 资产减值损失2 (1) 0 0 非流动资产2560 2353 2276 2183 公允价值变动损益1 1 1 1 金额资产类0 19 6 8 投资净收益85 85 85 85 长期投资5 5 5 5 其他经营收益28 24 25 26 固定资产1458 1487 1473 1432 营业利润1169 1310 1566 1877 无形资产198 186 174 160 营业外收支(39) 0 0 0 在建工程227 171 96 22 利润总额1130 1310 1566 1877 其他672 484 522 556 所得税159 187 225 267 资产总计6659 7778 9389 11337 净利润971 1123 1341 1610 流动负债1557 1575 1832 2171 少数股东损益81 94 112 135 短期借款360 158 210 243 归属母公司净利润890 1029 1228 1475 应付款项552 612 730 910 EBITDA 1298 1409 1641 1938 预收账款0 215 204 187 EPS(最新摊薄) 1.12 1.29 1.54 1.85 其他645 590 687 830 主要财务比率 非流动负债110 89 102 100 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款0 0 0 0 成长能力 其他110 89 102 100 营业收入9.59% 19.57% 20.06% 21.57% 负债合计 1667 1664 1934 2271 营业利润25.73% 12.09% 19.51% 19.89% 少数股东权益 376 470 582 717 归属母公司净利润24.19% 15.61% 19.40% 20.08% 归属母公司股东权4616 5645 6873 8348 获利能力 负债和股东权益 6659 7778 9389 11337 毛利率41.56% 41.35% 41.53% 41.76% 净利率18.96% 18.33% 18.23% 18.01% 现金流量表 ROE 19.27% 18.53% 18.10% 17.86% 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023EROIC 19.77% 19.25% 18.48% 18.18% 经营活动现金流1001 2176 1200 1333 偿债能力 净利润971 1123 1341 1610 资产负债率25.04% 21.39% 20.60% 20.03% 折旧摊销154 106 113 117 净负债比率21.61% 9.52% 10.88% 10.70% 财务费用13 (4) (34) (53)流动比率2.63 3.45 3.88 4.22 投资损失(85) (85) (85) (85)速动比率1.55 2.12 2.55 2.85 营运资金变动(1149) 1435 214 277 营运能力 其它1097 (399) (348) (533)总资产周转率0.81 0.85 0.86 0.86 投资活动现金流(1125) 165 56 60 应收账款周转率175.99 153.15 154.10 163.31 资本支出105 (68) (11) 9 应付账款周转率6.82 6.91 7.19 7.13 长期投资(241) 148 (19) (37)每股指标(元) 其他(989) 85 86 89 每股收益1.12 1.29 1.54 1.85 筹资活动现金流(407) (189) 79 86 每股经营现金1.26 2.73 1.51 1.67 短期借款248 (202) 52 33 每股净资产5.79 7.09 8.63 10.48 长期借款0 0 0 0 估值比率 其他(655) 13 27 54 P/E 44.07 38.12 31.93 26.59 现金净增加额(531) 2153 1336 1480 P/B 8.50 6.95 5.71 4.70 EV/EBITDA 40.69 26.02 21.63 17.64 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 中炬高新(600872)点评报告 5/5 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

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