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研究报告:东莞证券-2008奥运主题投资策略-071221

研报作者:易世雄 来自:东莞证券 时间:2007-12-21 21:42:42
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    东莞证券
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研究报告内容

略研究/投资策略 2007年12月21日 专题投资策略 分析师:易世雄 电话:(0769)2119462 传真:(0769)2119453 E-MAIL:ysx888@hotmail.com 地址:东莞市莞城区可园南路 1号金源中心32楼 东莞证券有限责任公司 08北京奥运主题投资策略 投资要点: ●奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会,为举办城市和 举办国带来所谓“奥林匹克景气”。

●奥运经济具有明显的周期性和阶段性特征。

一个完整的奥运经济周 期,通常为10~12年。

一般分为三个阶段,前奥运阶段,体现为投 资驱动为主;奥运阶段,消费驱动为主;后奥运阶段,品牌营销驱动 为主,举办城市经济可能出现“低谷效应”。

●08北京奥运对中国宏观经济和未来经济态势影响有限。

通常意义上 的"奥林匹克景气"的基本特征体现出较强的地域性和时域性,举办城 市受益显著。

反之亦然,奥运不会成为中国经济增长的分水岭;奥运 会对我国经济转型起直接的促进作用。

●一般而言,奥运经济对第三产业影响最大,第二产业次之,对第一 产业影响最小。

●前奥运阶段已经进入尾声,我们认为奥运主题投资策略上应该把关 注重点转移到奥运阶段消费受益型和后奥运阶段品牌营销受益型行 业和公司。

●目前奥运概念股平均估值水平比同期A股市场平均水平高出一倍 左右,我们认为其中大部分个股股价已经充分反映市场对受益奥林匹 克景气的预期,08年奥运概念股的走势将主要体现为交易型市场机 会。

概念炒作具有时效性,高峰将在上半年出现。

●建议避免采取过于激进的投资策略。

重点关注行业景气度可持续增 长、受“低谷效应”影响较小、估值水平相对合理的行业和公司。

●给予中青旅、青岛海尔、中国国航、中视传媒、歌华有线、孚日股 份“推荐”评级,给予首旅股份、锦江股份、*ST北巴“谨慎推荐” 评级。

东莞证券研究发展中心策略研究 2 奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会,已经不仅影响到体育文化产品 和服务等产业的发展,而是更深层次地影响到举办城市的经济增长,拉动区域经济的发 展,进而对一国经济产生影响。

因此,各国对奥运会举办权的竞争十分激烈,而一旦取 得举办权,则充分利用该契机,一方面利用奥运会的大舞台,向世界展示自己在经济、 文化、科技进步、社会发展等方面取得的成就,另一方面则利用举办奥运会带来的强大 需求,努力拉动本地区、本国经济的增长,推动其经济跃上新的发展水平。

北京成功获得2008年的奥运会举办权,将推动基础设施建设、科技信息产业、体 育产业、传媒广告、环境保护、旅游产业、教育产业等多行业的发展,并拉动周边经济 圈和国内经济的快速增长。

在此过程中,与奥运主题相关的行业与上市公司将获得新的 发展机遇,从而为股票市场投资带来重大的投资机会。

为更好地认识奥运经济和把握北 京奥运下的投资策略,我们结合多届奥运会举办城市的经验,给出北京奥运下的投资策 略专题分析。

1.奥运经济与基本特征 1.1什么是奥运经济 奥运经济是在一定时间和空间范围内围绕举办奥运会所发生的一切直接或者间接 的经济活动以及由这些经济活动所衍生的一切经济联系和经济效益的总称。

奥运经济的概念源自1984年洛杉矶奥运会,美国商业奇才尤伯罗斯创造性地将奥 运和商业紧密结合起来,使当年的洛杉矶奥运会成为"第一次赚钱的奥运会"。

在此之前 的奥运均以赔钱收场,尤其是76年的蒙特利尔奥运会,15天的奥运会使蒙特利尔市负 债长达20年,被称为"蒙特利尔陷阱"。

自洛杉矶奥运会之后,奥运经济的概念开始出 现,奥运会也给举办城市带来了巨大的利益。

1.2奥运经济的周期性和阶段性 奥运经济具有明显的周期性和阶段性特征。

从成功申办到正式举办以至奥运会后经济、政治、文化等各种效应的延伸,形成一 个完整的奥运经济周期,国际上通常定为10~12年。

一般分为三个阶段,各阶段呈现 不同的经济发展特点。

前奥运阶段,即7年左右的筹备期,以奥运场馆及相关设施投资 增长的拉动为主。

奥运阶段,即奥运会举办当年,以奥运会的举办而增加的各项消费带 动为主,消费增势强劲。

后奥运阶段,奥运会后,投资活动大为减弱,大量的体育场馆 和设施将会闲置或利用不足,一些与奥运相关的行业出现衰退。

奥运经济的这一特性被 称作“低谷效应”。

尤其是会后第一年表现的较为明显。

奥运会透支了未来的投资,一 定程度上,前期投资拉动效应越大,在奥运投资周期结束之后,低谷效用的冲击就越大。

《表1》可以看出,除美国外,其他奥运举办国奥运后经济发展都出现不同程度的 下降。

2.奥运经济对举办国的经济影响 2.1 对举办国的经济影响各有不同 从《表1》各举办国奥运年前后的经济数据看,由于筹备期间投资和举办期间消费 的显著增长,奥运期间各举办国经济都处于景气高位,各国普遍在奥运会当年或者之前 东莞证券研究发展中心策略研究 3 一年达到经济增速的高点,而在奥运会后的一年大多出现低谷效应。

唯一的例外是美国 亚特兰大奥运会,我们认为这主要是因为当时美国经济总量已经很大,奥运并不能对其 经济发展的趋势产生太大的影响所致。

因此,奥运对于不同规模的经济体的影响是不同的,对于大型经济体的影响要远小 于对于中小型经济体的影响。

另外,举办城市经济规模占全国的比重也是重要的考量因 素。

奥运前后经济数据波动较大的韩国、西班牙和希腊当时的经济总量都不大,而举办 城市GDP占全国比重却较大。

表1:奥运前后举办国经济的变化 举办国GDP增长(%) 历届奥运会前一年举办当年后一年 1964年第18届东京奥运会10.513.15.2 1988年第24届汉城奥运会11.110.66.7 1992年第25届巴塞罗那奥运会2.50.9 -1.3 1996年第26届亚特兰大奥运会2.53.74.5 2000年第27届悉尼奥运会4.43.32.2 2004年第28届雅典奥运会 4.64.73.7 资料来源:WIND、东莞证券研发中心 图1:举办城市GDP全国占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 举办城市GDP全国占比 系列150% 30% 26% 雅典巴塞罗那汉城 资料来源:东莞证券研发中心 中国的情况和这些国家有所不同,中国的经济规模和上述几个国家相比要大得多, 目前在全球经济体中排名第四。

而且各项经济指标上看,北京的经济规模占全国的比重 不高。

图2:北京各项经济数据全国占比 东莞证券研究发展中心策略研究 4 资料来源:北京市统计局,东莞证券研发中心 对于中国来讲,奥运会3000亿元的总投资只占中国每年固定资产投资的4%左右, 如果分散在几年内进行,则每年不超过当年固定资产投资总额的1%。

根据国内学者做的研究结论:相对于没有奥运会的基准情形,在2003-2007年间, 北京市的GDP年均将提高约2.3个百分点,在2008年,GDP增长率将提高约4.1个百 分点。

对总体经济而言,由于北京市经济总量占全国比重很小,奥运会在奥运建设期对 国内其他地区的经济增长只有0.07%的提升作用,在2008年最多也只有0.23%的促进作用。

基本结论:08北京奥运对中国宏观经济和未来经济态势影响有限。

通常意义上的 “奥林匹克景气”的基本特征体现出较强的地域性和时域性,举办城市受益显著。

反之亦然,奥运会不会成为中国经济增长的分水岭。

我们认为,由于北京经济规模 占全国比重不大,即便北京在后奥运阶段出现低谷效应,也不会对中国经济造成很大影响。

对于象中国这样的正在崛起的新兴经济体而言,经济正处于转型过程中,即从投资 主导经济增长转向消费需求主导,奥运无疑将对经济转型起到直接的促进作用。

2.2 对举办城市有巨大的促进作用 尽管对举办国的经济总量影响各有不同,但奥运会为举办城市带来的经济效益、社 会效益和政治效益都是非常重大的,形成所谓的奥林匹克景气:拉动经济增长、带动相 关行业增长、提高国际知名度、提升城市现代化水平和促进经济转型。

从受益机理上看,奥运对举办地经济及相关行业的推动可分为三种类型:投资受益、 消费受益和品牌营销受益。

投资受益:从现代奥运会的历史看,除了美国等少数发达国家原有基础设施比较完 善而无需作大规模投资外,其它举办国和举办城市在前奥运阶段的投资规模均有大幅增 长,主要涉及大量场馆以及交通、通讯、环保、酒店等城市基础设施的建设。

受益行业 主要为房地产、建筑、建材、(通讯、空调、环保等)专用设备制造。

东莞证券研究发展中心策略研究 5 2008北京奥运投资规模:根据《2008年奥运行动规划》,2002年至2008年北京 市总投资为2800亿元,其中城市基础建设投入1800亿元人民币,重点建设142个项目, 其中交通运输投资1025亿元,环保投资582亿元,奥运场馆及其相关设施投资为280 亿元。

根据青岛市政府组织的课题小组的研究,自2002年起,青岛奥帆赛的直接投资 规模为52.1亿元,加上其它间接投资,总投资规模为486亿元。

消费受益:奥运阶段外部有效需求增加将带动经济。

大量的境内外游客云集举办城 市,为当地第三产业带来显著的经济效益。

受益行业包括旅游酒店、商业零售、交通运 输、文化体育、广告传媒、金融保险、商业地产、食品饮料、纪念品产销和通讯等行业。

品牌营销受益:奥运会提升了举办城市(国家)的知名度,并使举办城市的经济规 模和基础软、硬件设施跃上新的台阶,为奥运举办城市和国家的对外经济交往和后续旅 游持续发展注入了新的活力。

后奥运阶段,旅游、会展等行业仍长期受益于城市基础设 施完善、居住环境改善、外部世界认知度提高等因素。

奥运经济是注意力经济,历史上不乏利用奥运契机,展开有效的营销宣传,迅速提 升品牌知名度和品牌价值,从而飞速崛起的例子。

我们熟知的品牌中,如可口可乐、精 工、三星、VISA等,均为奥运会前国际影响力小,但奥运营销宣传令其迅速成名、成 长,一跃为国际知名品牌。

2.3 2008北京奥运奥林匹克景气受益行业和企业 一般而言,奥运经济对第三产业影响最大,第二产业次之,对第一产业影响最小。

奥林匹克景气在奥运筹备阶段,主要体现为投资需求增加,与固定资产投资息息相 关的房地产行业、建筑、建材行业受益最大;在奥运会举办当年,主要体现为外部消费 需求的增加,受益行业为消费服务类行业;奥运会后期,主要受益者为通过奥运会提升 了品牌知名度,并把握奥运机会,获得持续发展的公司。

2008北京奥运会奥林匹克景气受益行业和上市公司列表: 表2:2008北京奥林匹克景气受益行业及上市公司 行业分类主要受益上司公司 房地产 金融街、北辰实业、天鸿宝业、泛海建设、中国 国贸 建筑 北京城建、路桥建设、中国中铁、中铁二局、隧 道股份 建材 首钢股份、承德钒钛、长江精工、北新建材、宝 胜股份、太行水泥、中船股份 投资受益 设备制造 中兴通讯、双良股份、青岛海尔、同方股份、泰 豪科技、鹏博士、曙光股份 东莞证券研究发展中心策略研究 6 旅游酒店餐饮 中青旅、首旅股份、北京旅游、锦江股份、黄山 旅游、桂林旅游、丽江旅游 零售业 王府井、西单商场、北京城乡、华联综超、华联 股份 运输物流中国国航、华北高速、外运发展 文化体育中体产业 广告传媒中视传媒、歌华有线、ST北巴、中信国安 金融保险中国银行 信息通讯中国联通、ST大唐、 消费受益 食品饮料青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份、顺鑫农业 资料来源:东莞证券研究发展中心 表3:品牌营销受益相关上市公司一览 营销运作级别上市公司(含香港市场) 国际奥委会TOP赞助商联想 北京奥组委合作伙伴中国银行、中国石化、中国石油、中国国航、 中移动、中国网通 北京奥组委赞助商伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒、青岛海尔 北京奥组委独家供应商华帝股份 北京奥运特许商品生产商孚日股份、东方金钰、海欣股份、第一铅笔 资料来源:东莞证券研究发展中心 前奥运阶段已经进入尾声,我们认为奥运主题投资策略上应该把关注重点转移到 消费受益型和品牌营销受益型行业和公司。

2.3.1重点关注行业点评 旅游、酒店行业 历届奥运会都不同程度地带来举办国的入境游客人数的提升,奥运期间大量人流会 在奥运会当年促成一个需求高峰,旅游酒店板块成为奥运经济的最直接受益者。

东莞证券研究发展中心策略研究 7 据北京奥组委估计,奥运会期间来京的参赛运动员和随队官员将达到1.6万人;近 5000名奥林匹克大家庭成员、7000名赞助商及其客人将参加北京奥运会;2.16万名左 右注册媒体将采访和报道奥运赛事。

根据历届奥运会的数据统计,奥运会举办期间,入 境旅客人数约为参赛运动员人数的25~41倍,由此我们估计北京奥运会期间将吸引大 约68万人次的入境游客以及200多万国内游客。

北京市旅游局预计2008年北京全年将 接待入境游客480万人次,旅游外汇收入48亿美元,接待国内游客9600万人次,国内 旅游收入1500亿元。

大量的人流将有效提升酒店入住率。

预计北京酒店入住率2008年很可能达到或超 过75%。

其中,奥运会期间北京酒店的入住率上升最快,有望高达90%以上。

酒店房价的上升更为显著。

近几届奥运会举办期间城市的酒店房价都较平时平均上 涨2—3倍。

按照北京与国际奥委会签订的《主办城市合同》中的承诺,北京奥组委将 对签约饭店的房价进行上限控制(约为五星级的标准间不超过353美元/间天;四星级 不超过272美元/间天;三星级不超过176美元/间天),但相对目前的房价,未来北 京各鉴约酒店涨价空间仍相当可观,考虑到约30%的非奥组委预订饭店,以及其它低星 级饭店的客房价格不受限制等因素,保守估计2008北京酒店平均涨幅约1.5—2倍左右。

除了酒店业,旅行社和景区将同样收益。

北京所有拥有不可复制的自然和人文景观 自然会在奥运期间受到广大游客青睐,大量的游客使得国内旅行社行业面临巨大商机。

奥运旅游热还将辐射周边地区及全国著名名胜区风景区,像黄山、桂林、大连、西 安、杭州等国内黄金旅游景点。

历史实证数据表明,虽然后奥运阶段游客人数增长率出现下滑,但绝对人数呈逐年 上升的势头,主要得益于知名度的提高、基础设施的完善、接待能力和服务水平的提升, 奥运对旅游业的拉动不是一次性而是持续性的。

发展中国家尤其明显,原因在于居民收 入的增长和消费升级的推动。

会展、酒店、旅行社、景点等子行业将持续受惠。

投资者 可以关注中青旅、首旅股份、锦江股份、黄山旅游、桂林旅游、丽江旅游等相关上市公 司的投资机会。

广告传媒行业 奥运经济为注意力经济,奥运会将为平面、广电等传统媒体和网络、户外、移动等 新媒体提供一个彰显影响力的绝佳舞台。

从历史经验上看,奥运会对全球广告支出拉动明显。

2000年和2004年,全球广告 支出增长率相比前一年度分别提高3.0%左右。

举办国(地)广告支出的拉动更是明显。

以悉尼奥运会为例,2000年澳大利亚广告支出同比增长速度为7.8%,远高于1999年的 3.9%。

鉴于中国广告支出/GDP比例明显偏低(不足1%,而发达国家平均在2.0%以上), 2008奥运会又是中国第一次举办如此大型的国际赛事,包括食品饮料、体育用品、金 融通信服务等行业的广告支出将明显增长。

CTR市场研究最新监测数据显示,2006年, 中国广告市场花费总额为2875亿元人民币,较2005年增长18%,2007年,中国广告市 场将同比增长20%,2008年增长将更为乐观。

从历史经验上看,在悉尼和雅典奥运会期间,媒体板块在奥运当年表现突出。

具体 到2008年奥运会,依托于强势媒体(如全国性媒体中央电视台、北京本地媒体)经营 东莞证券研究发展中心策略研究 8 的上市公司受益于奥运会的程度较高,投资者可以关注中视传媒、歌华有线和ST北巴 等相关上市公司的投资机会。

零售业 本论零售业景气主要得益于经济高速发展、居民可支配收入快速增长和消费升级。

奥林匹克景气对零售业的影响具有很强的地域性和时域性,受益企业主要集中在北 京地区,奥运会当年形成景气高峰。

大量境内外游客不但促进了旅游酒店行业的发展, 也给零售批发行业带来契机。

奥运特许商品销售也将带来积极影响。

投资者可以关注北京地区零售商王府井、西单商场、华联综超、华联股份等相关上 市公司的投资机会。

2.3.2 重点关注上市公司点评 目前奥运主题股的估值水平 我们对表2奥运主题相关A股上市公司按行业分类进行估值水平统计,结果见表4: 表4:奥运主题相关行业估值水平 行业PE(07Q3) PE(07E) PE(08E) PB(07Q3) 房地产69.5062.5462.546.41 建筑79.2750.9050.905.07 建材66.3072.0572.055.99 设备制造69.8956.8156.816.57 旅游酒店88.0372.8672.868.79 商业零售业137.41142.61142.616.68 运输物流98.4490.7690.767.35 广告传媒126.5690.8490.848.69 食品饮料48.5057.2657.265.70 平均87.1077.4077.406.81 A股市场平均40.4837.4228.146.12 资料来源:WIND、东莞证券研究发展中心 通过上述统计数据比较不难发现,目前奥运概念个股平均估值水平比同期A股市场 平均水平高出一倍左右,我们认为其中大部分个股股价已经充分反映市场对受益奥林 匹克景气的预期,08年奥运概念股的走势将主要体现为交易型市场机会。

概念炒作具 有时效性,高峰将在上半年出现。

建议避免采取过于激进的投资策略。

重点关注行业景气度可持续增长、受“低谷 效应”影响较小、估值水平相对合理的行业和公司。

重点关注上市公司点评: 中青旅是我国传统三大国际旅行社之一,营销网络与分支机构遍布全国,具有良好 的品牌优势和强大的竞争力,公司在旅游行业中具有相对完善的公司治理机制和领先的 激励机制,业务范围涉及旅行社、景点、酒店、彩票代理销售、房地产开发和物业出租。

东莞证券研究发展中心策略研究 9 公司计划将1亿元定向增发的募集资金用于继续拓展批发业务和会展旅游等业务, 进而逐步实现由旅游零售商向旅游批发商的转变,进一步打造公司的核心竞争力。

公司旅游业务收入中,北京地区收入占比超过50%。

08年北京奥运会将对公司的业 绩带来极大的推动作用。

酒店和写字楼出租的收入将会大幅增加。

房地产项目将进入结 算期,短期内盈利贡献较大。

预测07~09年EPS为0.62元,0.81元和1.11元,给予“推荐”的投资评级。

风险因素:主要包括房地产政策调控风险、彩票销售代理权期满后有可能被政府收 回的风险,以及人民币升值背景下公司面临汇兑损失风险。

首旅股份公司是奥林匹克景气的最大最直接的受益者。

增发收购集团3家酒店之后 公司将在北京市内核心区域拥有5家高星级酒店,旗下的京伦饭店和民族饭店是北京奥 组委的签约酒店,70%的客房已被奥组委预订,协议价格上限272美元,其余30%不受 价格上限限制,可自主定价。

相对目前的房价,奥运会期间仍将有近3倍左右的上涨空 间。

展览业务在08年将受到一定限制,待奥运会之后恢复正常;景区业务、旅行社业 务受益有限。

集团酒店资产注入预期强烈且明确。

大股东首旅集团目前拥有包括由北京饭店、贵 宾楼饭店、凯宾斯基等品牌管理的10家五星级高档酒店、四星级6家,且地理位置均 极佳,具有良好的盈利能力。

如果集团公司的酒店资产能顺利注入到上市公司,将显著 提升上市公司的资产和业绩。

不考虑资产注入,预测07~09年EPS分别为0.41元,0.98元和0.95元,对应的 动态PE分别为110倍、46倍、47倍。

目前股价已超出公司现有资产和业务的价值,但 鉴于大股东较明确的资产注入预期以及奥运板块的继续炒作,短期内其股价仍存在走高 的可能性,给予“谨慎推荐”投资评级。

风险因素:主要包括增发项目失败的风险、南山景区门票分成影响当期损益的风险、 奥运会之后房价和入住率回落超过预期的风险。

锦江股份是为亚洲最大的酒店管理公司。

具有突出的酒店管理品牌优势,在国内酒 店管理市场上具有很强的竞争力。

目前在北京地区管理11家中高星级酒店。

上海是目前国内最大的商务旅游市场之一,随着2008年奥运会、2010年世博会等 举行,未来上海高星级酒店行业、酒店管理业务等将面临良好的发展机遇。

作为国内酒 店行业的龙头企业,锦江股份发展空间巨大。

未来两年酒店管理净利将保持12%、14% 的稳步增长势头;连锁餐饮业务大幅改善;公司持有1109万股申银万国证券的股权, 尤其是持有借壳后的长江证券1亿股(占总股本的6.01%),未来长江证券最终实现借 壳上市,将显著提升每股价值。

预计07~09年EPS分别为0.42元、0.52元、0.60元。

看好公司中长期的发展, 长江证券成功实现借壳上市,以及管理层激励方案出台都将成为公司股价表现的重要催 化剂。

给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险因素:酒店管理业务竞争激烈。

星级酒店受到经济型酒店发展的冲击较大。

供 给增加可能将对上海高星级酒店房价和出租率产生不利影响,景气度将出现下滑。

中视传媒作为央视旗下唯一的上市公司,独家代理CCTV10广告,为CCTV高清影视 频道提供内容和编播。

东莞证券研究发展中心策略研究 10 自05年全面改版以来,由于精确的受众定位和持续的节目创新,CCTV-10科教频 道的收视竞争力持续大幅上升。

已经处于全国性频道的前10名位置。

广告收入从2004 年的400万增长到2005年的2000万,2006年,随着收视率突破1%成长为全国性大频 道,广告收入达到1亿。

奥运会的推动集中表现为两方面:第一,对公司所代理的CCTV-10的广告收入的大 幅拉动;第二,对公司经营的央视高清频道的用户发展和收入增长的巨大拉动作用。

奥运会刺激广告需求急剧增加,央视旗下大部分频道的广告资源处于供不应求状 态,CCTV下属专业频道(除了CCTV1以外的频道)的广告价格大幅上调,其中中视传 媒独家代理的CCTV10广告价格平均涨幅在40%以上,部分栏目广告价格最高涨幅可能 超过90%。

在08年奥运会的驱动下,数字电视,包括高清电视将呈现高速发展态势。

有线数 字用户数量的爆发性增长,将大幅提升高清电视业务的毛利率和公司的收入分成。

两大因素驱动下,未来两年业绩连续翻番的潜力。

预计07~08年EPS分别为0.24 元、0.51元。

考虑到成长性好,估值水平趋向合理,给予“推荐”投资评级。

风险因素:支付给中央电视台的代理成本一年一签,上涨幅度存在不确定性。

高清 业务发展具有不确定性。

歌华有线是北京市有线电视网络营运商。

奥运对公司的积极影响主要体现在推动公 司信息及数字电视业务高速增长。

公司在2007年开展了大规模数字化转换,由于没有提高数字电视收视维护费,付 费电视业务处于培育阶段,延长了付费电视业务的免费试用期使得公司盈利增长面临了 巨大压力。

通过一系列经营和资本层面的运作,搭建了更为扎实的发展平台,为以后的 快速增长打下了坚实基础。

这包括“整体转换”了100万数字电视用户;和国际传媒巨 头LGI成立合资公司,共同开发宽带业务和数字电视增值业务;投资数字电视中间件领 导厂商茁壮有限网络公司;战略开放有线网络平台,和中数传媒、文广互动、天盛传媒 等付费电视内容运营商形成良好合作关系,数字付费电视内容资源逐步丰富。

2008年公司开始对付费电视收费,和LGI和合资公司将正式成立并投入运营。

还 有很大可能走出北京,并购其他地区的有线网络。

另外,有线电视收视维护费也将稳步 提升,预计提升幅度8~10%。

由于公司在数字化初期,资本开支较大并导致短期盈利压力,但数字电视产业长期 发展前景看好,广播电视数字化和产业化的蕴含巨大机会。

预测07~09年EPS分别为0.37元、0.53元、0.59元。

估值相对于传媒板块平均 水平有一定的优势,给予“推荐”投资评级。

风险因素:数字化初期的短期盈利压力、08年所得税免税期期满。

ST北巴通过资产置换,将亏损的客运业务置换出上市公司,形成以巴士广告业务 为核心,兼顾汽车修理、高端车4S店等的大交通业务和旅游业务为辅助的业务格局。

ST北巴重组后,北京的公交户外广告基本形成行业垄断的格局,广告价格提升空 间巨大。

通过一次性获得未来10年的广告经营权解决了广告资源的稳定性问题;大股 东北京公交集团17100辆公交车车身广告、6000个左右的公交候车亭广告的独家经营 权。

但由于原承包合同09年才到期,到期前只能收取承包方固定的媒体使用费。

东莞证券研究发展中心策略研究 11 计划通过非公开增发引入国际知名广告商合作经营,定向增发的对象之一是世界第 三大户外广告集团维亚康姆户外广告集团,是原承包方的实际控制人,若增发成功,不 但有机会积极吸取国外媒体运营商的经营理念与模式,整合旗下垄断性公交广告资源, 大幅提升广告价格和经营效率,也可提前回收5000辆公交车广告经营权,迎接奥运会 户外广告盛宴。

主业的转变使未来业绩具有良好的成长性,预测08~10年EPS分别为0.61元、0.75 元、1.05元。

鉴于定向增发进度的不确定性对公司未来发展模式影响重大,给予“谨 慎推荐”投资评级。

风险因素:定向增发进度的不确定性,使公司广告业务难以确定发展模式。

中国国航是国内竞争实力最强、盈利性最强的航空公司,也是北京2008年奥运会 唯一航空客运合作伙伴。

公司在北京航空市场拥有主导地位,客运市场的占有率超过 40%,货运市场则占据半壁江山,国际份额达到80%以上。

另外,公司还拥有国内最广 泛的西南部航线网络,在成都区域枢纽市场的占有率达到37%,在上海国际门户拥有13 %的客运份额和19.5%的货运份额,市场占有率稳步提高。

国内航空业正处于景气上升期,周转量保持快速增长,国际航线表现尤为突出;客 座率和运载率继续保持较高水平;航空票价上升明显;2007年以来人民币升值速度加 快,航空公司的汇兑收益明显,舒缓燃油成本上升的压力。

与国泰联手收购东航事件,显示了国航在行业整合中的积极态度,。

国航作为国内 航空业的龙头和盈利性最强的公司,在未来行业整合中将处于主导低位。

预计07~09年每股收益分别为0.32元、0.56元、0.64元,给予"推荐"的投资评级。

风险因素:运力投放持续低迷;国际油价继续大幅攀升及国内航油价上调。

青岛海尔是北京奥运会唯一白色家电赞助商。

三星的成功,令人们对本届奥运赞助 商充满期待。

从品牌与产品技术实力看,青岛海尔最有希望成为中国的“三星”。

在城市化快速推进、普及率持续提升、更新换代和产品升级加快,以及农村市场启 动等因素的影响下,我国白色家电行业已进入新一轮的景气周期,预计未来三年行业收 入年增长10-15%。

其中空调、冰箱子行业景气度最好。

海尔是国内冰箱行业绝对龙头,通过并购,空调业务无论家用空调还是中央空调均 已不弱于格力、美的。

经过国内“海尔”专卖店渠道网络拓展计划的完成,公司国内3~ 4级市场的经营能力有较大提高。

海尔凭借在高端产品上的技术优势和品牌优势,在高端产品上是极少数能与外资品 牌同台竞争并获取领先地位的企业。

目前海尔家电业务全球排名第四,未来全球排名有 进一步上升的潜力。

赞助奥运和北美职业篮球赛等全球品牌提升计划的实施,品牌国际 知名度和品牌大幅提升,海外市场经营业绩进入快速提升阶段。

理应享有品牌溢价。

海尔集团已逐步明确将A股上市公司青岛海尔打造成为集团旗下的白电上市平 台,今后一段时间将会逐步推进整合事宜,而这将对青岛海尔的业绩提升带来超预期的 可能。

预计公司07~09年每股收益将达到0.54元、0.71和0.89元,给予“推荐”投资 评级。

东莞证券研究发展中心策略研究 12 风险因素:原材料涨价、人民币升值对公司产品出口有负面影响、股权激励实施和 资产注入进度可能低于市场预期。

公司治理结构有待完善。

孚日股份是国内规模最大、出口金额最多的家用纺织品行业龙头企业,是全球最大 的毛巾生产基地。

主营中高档巾被系列和装饰布系列。

公司多年来的发展一直以出口为 主,在国际市场建立了良好的品牌知名度和完善的营销渠道,目前国外市场的销售逐渐 进入稳定成长期。

公司目前正在积极筹划战略转型,在保持国际市场稳定增长的同时,将大力拓展国 内市场。

公司计划以自营旗舰店和加盟商结合的形式开展国内渠道建设。

公司是08年奥运会巾被系列产品唯一特许经销商。

奥运特许商品的销售一方面可 以为公司提供切实的盈利,另一方面可以迅速提升公司品牌在国内市场的影响力,为国 内专卖店的启动打下良好的基础,有利于公司产品更快地站稳并占领国内家纺市场。

预计07~09年每股收益分别为0.33元、0.43元、0.59元,给予"推荐"的投资评级。

风险因素:人民币升值对业绩稀释风险,利率上调预期和出口退税率继续下调预期 对公司业绩存在负面影响。

表5:重点关注奥运受益个股 每股收益市净率市盈率 股票代码股票名称EPS(07E) EPS(08E) EPS(09E) PB(07Q3) PE(07E) PE(08E) PE(09E)评级 600138中青旅0.620.811.1140.224937.527.4推荐 600258首旅股份0.410.980.9558.651104647.4谨慎推荐 600754锦江股份0.420.520.6044.5150.540.835.3谨慎推荐 600088中视传媒0.240.510.9260.7313262.234.5推荐 600037歌华有线0.370.530.5958.4984.358.952.9推荐 600386 ST北巴0.200.610.7547.19109.235.829.1谨慎推荐 601111中国国航0.320.560.6431.6181.246.440.6推荐 600690青岛海尔0.540.710.8931.2040.730.924.7推荐 002083孚日股份0.330.430.5940.2243.333.324.2推荐 资料来源:WIND、东莞证券研究发展中心 注:本报告统计基准日为2007年12月21日 东莞证券研究发展中心策略研究 13 东莞证券投资评级体系: 公司投资评级 推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐预计未来6个月内,行业股票指数超越市场指数 中性预计未来6个月内,行业股票指数基本与市场指数持平 回避预计未来6个月内,行业股票指数明显弱于市场指数 重要声明: 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作 任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何 变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询 价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本 报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归东莞证券有限责任公司所有。

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