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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060704

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-04 09:32:28
研究报告内容摘要
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        策略双周刊:如果大象跳舞—关注中行上市
        评论:
        市场运行特征近两周食品饮料、农林牧渔、化工、纺织服装、商业贸易和高价股、G  股、小盘股等表现居前,公用事业、交运设备、房地产和餐饮旅游和st、低价股、亏损股、中小板股等表现落后。新兴市场指数在历经五月较深幅度的回调后,近期普遍反弹,其中以香港市场反弹幅度最大;近一个月亚太主要行业指数中,造船、软件、农业等行业表现较好,而天然气、零售、纺织、电子等表现较差。
        市场驱动因素估值:30  只A/H  股公司溢价率继续上升至  34%,对比有分析师跟踪的香港红筹、国企股和A  股样本,整体而言A  股05  年PE  溢价水平为28.5%,06  年PE  溢价水平为23.3%,而PB  指标还折价11.1%,综合溢价水平19%。
        盈利:近期卖方分析师  06  年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有消费品经销商、证券、电子设备、专营零售、汽车等行业,而对饮料、家庭耐用消费品、能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。市场整体平均投资评级未随行情反弹,继续小幅降低。
        近期发布的10  多家中报业绩预增公司中安徽合力等可重点关注。
        流动性:美联储如期第  17  次加息但会议声明态度温和,美结束本轮加息周期预期加强使得全球股市尤其是新兴市场、商品期货市场全线上扬;但我们认为未来市场有必要把关注焦点从美国转向基本面因素十分强劲、利率水平仍低企的亚洲特别是日本,评估其可能紧缩货币政策可能带来的新一轮流动性冲击。人民币汇率截止上周末已经首次连续四个交易日低于8,升值预期近期有所强化。新增开户数近期和行情出现背离,小幅反弹后继续回落。
        关注中行上市中行上市定位和走势不仅对于银行股,而且对于  A  股市场走向有着密切的关系。原因在于:1、作为首家大型国有上市银行的配置价值以及对应的行业间、行业内挤出效应;2、更重要是作为A  股最大规模的“航母”的市场战略价值及其对上证指数极大的杠杆效应。中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。公司基本面价值亮点不多,但配置价值特别是战略价值明显。
        测算显示,当中行股价在3.7-4.5  元间,对上证指数静态市值权重17.3-20.2%,中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨大跳空缺口,中行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值,存在“大象跳舞”的很大可能。
        从策略角度判断,中行中短期合理市场定位在3.8-4.2  元之间。如果以06  年2-2.2  倍pb  为基本面价值,考虑30%的战略和配置价值溢价,对应股价分别为3.79-4.18  元,相对于H  股7/3  收盘价有0.6-10.7%溢价和06  年2.6-2.9  倍pb。
        设想两种中行可能“舞步”及对市场的可能影响:1、首日开盘在我们认为的相对合理价位区间的偏低区域以内,如相对H  股5%以内,中行上市后走势经过短期震荡整理后有望上行,并带动市场上行。2、首日开盘定位过高,如远超过我们设想的30%配置、战略价值溢价幅度或者相对H  股20%以上的溢价幅度,虽然短期能够给上证指数带来100  个点以上的跳空缺口,这种指数”虚涨”  对市场反而更多是冲击!从市场良性运行角度考虑,我们更希望看到第一种场景的出现。中行的平开高走容易形成良性比价效应,一方面是能带动成长性良好的部分小上市银行的估值的提升,另一方面对于类似战略价值的大盘股也能造成估值重心上移,进而带来市场整体中枢的上移。第二种场景下,对于配置和战略价值的过份炒作和透支,只会为市场增加了一个做空的“跳舞大象”,类如大同煤业的首日过高定位对煤炭股反而是负面冲击,中行的过高定位可能引发市场回调。需要提醒投资者的是,公司的战略和配置价值未来也将随着工行等其他大型国有银行上市而弱化,从长期趋势来讲定位会向基本面内在价值趋近。

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