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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060704

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-04 09:32:28
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    (PDF)
  • 发布者
    bi***ng
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-03国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,992.731,850.531,697.284,398.38 涨跌幅度(%) 1.331.321.502.25 成交金额(亿元) 241.97467.72284.47184.43 晨会主题 【宏观和策略】 策略双周刊:如果大象跳舞—关注中行上市 【行业和公司】 中国银行:内在价值+市场战略价值 【重大财经信息】 期货公司管理办法修改后年内公布 中信证券收购华夏基金股权获批 中石油拟入股俄罗斯石油公司最高金额20亿美 我国将大力推进矿产资源有偿开发制度 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月03日 收盘涨跌幅% 道琼斯11,228.02 +0.70 S&P5001,280.19 +0.79 NASDAQ 2,190.43 +0.84 恒生16,326.66 +0.36 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月03日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.59 -0.05 上证基金1,217.351.17 深圳基金1,107.280.95 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月03日 行业指数收盘涨幅% GX有色金属3,929.075.56 GX金融1,699.595.46 GX通信1,109.502.68 GX房地产989.192.30 GX建筑1,236.002.17 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月03日 行业指数收盘涨幅% GX机械1,800.41 -1.13 GX食品饮料2,071.97 -0.17 GX石油化工2,432.150.25 GX非金属建材1,361.350.38 GX批发零售1,494.160.57 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月04日/星期二 策略双周刊:如果大象跳舞—关注中行上市 评论: 市场运行特征 近两周食品饮料、农林牧渔、化工、纺织服装、商业贸易和高价股、G股、小盘股等表现居前,公用事业、交 运设备、房地产和餐饮旅游和st、低价股、亏损股、中小板股等表现落后。

新兴市场指数在历经五月较深幅度的回调后,近期普遍 反弹,其中以香港市场反弹幅度最大;近一个月亚太主要行业指数中,造船、软件、农业等行业表现较好,而天然气、零售、纺织、 电子等表现较差。

市场驱动因素 估值:30只A/H股公司溢价率继续上升至34%,对比有分析师跟踪的香港红筹、国企股和A股样本,整体而 言A股05年PE溢价水平为28.5%,06年PE溢价水平为23.3%,而PB指标还折价11.1%,综合溢价水平19%。

盈利:近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有消费品经销商、证券、电子设备、专营零售、汽车等行 业,而对饮料、家庭耐用消费品、能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。

市场整体平均投资评级未随行情反弹,继续小幅降低。

近期发布的10多家中报业绩预增公司中安徽合力等可重点关注。

流动性:美联储如期第17次加息但会议声明态度温和,美结束本轮加息周期预期加强使得全球股市尤其是新兴市场、商品期 货市场全线上扬;但我们认为未来市场有必要把关注焦点从美国转向基本面因素十分强劲、利率水平仍低企的亚洲特别是日本,评 估其可能紧缩货币政策可能带来的新一轮流动性冲击。

人民币汇率截止上周末已经首次连续四个交易日低于8,升值预期近期有所 强化。

新增开户数近期和行情出现背离,小幅反弹后继续回落。

关注中行上市 中行上市定位和走势不仅对于银行股,而且对于A股市场走向有着密切的关系。

原因在于:1、作为首家大型 国有上市银行的配置价值以及对应的行业间、行业内挤出效应;2、更重要是作为A股最大规模的“航母”的市场战略价值及其对 上证指数极大的杠杆效应。

中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。

公司基本面价值亮点不多,但配置价值特别是战 略价值明显。

测算显示,当中行股价在3.7-4.5元间,对上证指数静态市值权重17.3-20.2%,中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨 大跳空缺口,中行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值,存在“大象跳舞”的很大可能。

从策略角度判断,中行中短期合理市场定位在3.8-4.2元之间。

如果以06年2-2.2倍pb为基本面价值,考虑30%的战略和配 置价值溢价,对应股价分别为3.79-4.18元,相对于H股7/3收盘价有0.6-10.7%溢价和06年2.6-2.9倍pb。

设想两种中行可能“舞步”及对市场的可能影响:1、首日开盘在我们认为的相对合理价位区间的偏低区域以内,如相对H股 5%以内,中行上市后走势经过短期震荡整理后有望上行,并带动市场上行。

2、首日开盘定位过高,如远超过我们设想的30%配 置、战略价值溢价幅度或者相对H股20%以上的溢价幅度,虽然短期能够给上证指数带来100个点以上的跳空缺口,这种指数”虚 涨”对市场反而更多是冲击! 从市场良性运行角度考虑,我们更希望看到第一种场景的出现。

中行的平开高走容易形成良性比价效应,一方面是能带动成长 性良好的部分小上市银行的估值的提升,另一方面对于类似战略价值的大盘股也能造成估值重心上移,进而带来市场整体中枢的上 移。

第二种场景下,对于配置和战略价值的过份炒作和透支,只会为市场增加了一个做空的“跳舞大象”,类如大同煤业的首日过 高定位对煤炭股反而是负面冲击,中行的过高定位可能引发市场回调。

需要提醒投资者的是,公司的战略和配置价值未来也将随着 工行等其他大型国有银行上市而弱化,从长期趋势来讲定位会向基本面内在价值趋近。

(资深策略分析师:李颖俊;首席估值分析师、资深策略分析师:汤小生; 宏观策略资深分析师:谢可;海外市场助理分析师:崔嵘) 宏观和策略 中国银行:内在价值+市场战略价值 评论: 公司内在价值PB应该在2-2.2之间 中国银行是国际业务占绝对优势的中国第二大银行,是国内商业银行中最大的外币贷款 提供行及外币存款接受行,市场份额分别约为43.3%及40.9%;国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为32.6%和57.7%。

中行的个人业务中间业务优势明显,混业经营平台完善,中行整体个人银行业务营业利润由2003年的人民币40.5亿元升至2005 年的188.23亿元。

2005年中间业务和个人贷款占比分别为13.57%和23.4%,远高于国内其它银行,中行还可以通过在香港和内 地的子公司从事投资银行及保险业务,建立了全方位的金融业务平台。

但是,公司的财务数据不具有明显的优势,2005年ROA、 ROE分别为0.67%和11.45%,明显低于建行和招行,关注类贷款占比依然偏高,2005年底高达12.70%,而境内业务的关注类 占比更达到15.1%,同期招行浦发的这一比例仅为3.07%和4.57%。

在人民币升值的背景下,公司还面临着较大的汇兑损失,所 以,我们认为公司的内在价值PB应该在2-2.2之间。

市场战略价值分析:根据A+H股公司A股溢价规律,中行短期内溢价于港股的可能性较大我们考察了全部31家A+H股上市 公司6月29日的股价,发现只有四家公司的A股股价略折价于H股,31家公司A股平均溢价率是85.14%。

而且小盘股的整体 溢价率要高于大盘股,发现在10亿股以下的12家公司中,66.67%的A股溢价率在100%以上,12家公司的平均溢价率为147.63%; 而在10亿股以上的19家公司中,这一比率只有10.53%,平均溢价率为45.67%。

市场战略价值分析:根据2000年以来主要上市大盘股和今年新上市股票,以及在香港上市国有银行市场表现推测,中行短期 内溢价于港股的可能性较大我们选择与中行具有可比性的两类公司,一类是大盘股,另一类是新近上市的股票,我们看到,新股上 市日的市场表现与股票内在价值的关联度不大,而更多的与中签率等市场因素有关。

中签率和首日涨跌幅有着明显的对数负相关关 系,中签率最低的中工国际首日涨幅高达332%,而中签率最高的宝钢和联通上市首日涨幅仅为45.69%和24.78%。

上市后的股价 逐渐趋于理性。

另外,在香港上市的国有银行也表现优异。

截至2006年6月30日,建行交行中行自上市以来累计涨幅分别达到 51.06%,102%和19.49%,远强于大盘和金融指数表现。

目前香港市场三家平均PE和PB分别为20.90和2.35倍,而内地主要 四家上市银行06年PE和PB平均仅为14.45和2.28。

上市初期价格溢价较高,长期价值回归合理价格3.2-3.64元.我们认为,公司价格在经过短期震荡后,回归合理价格在3.3-3.64 元的水平,对应06年的PB为2.26-2.5倍,06年的PE为24-27倍,07年的PE为14-20倍。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) 期货公司管理办法修改后年内公布 权威人士透露,期货公司管理办法作重大修改后,期货公司的业务范围将突 破现有的单一经纪业务,可从事自营、结算、期货资产管理、境外期货等业务。

从事多项业务的期货公司,最低注册资本 应达到2亿元。

目前,相关草案正在业内征求意见,新《办法》将于年内公布。

《办法》修改草案将基本期货业务界定为: 商品期货经纪、金融期货经纪、期货自营、期货资产管理和境外期货业务。

今后,期货公司申请从事期货经纪业务,最低 注册资本为3000万元。

权威人士表示,这次修改期货公司管理办法,将为期货公司代理即将推出的股指期货奠定基础。

此外,期货投资者保障基金的使用也将有明确的规定。

中信证券收购华夏基金股权获批中信证券发布公告表示,公司收购华夏基金管理公司股权议案已获中国证监会 批准,中信证券收购华夏基金正式启动。

证监会在《关于同意华夏基金管理有限公司股东股权转让的批复》中表示:同意 北京市国有资产经营有限责任公司、北京证券有限责任公司分别将其持有的35.725%、5%的华夏基金股权转让给中信 证券股份有限公司;转让完成后,华夏基金的股东及出资比例为:中信证券股份有限公司40.725%、西南证券有限责任 公司35.725%、北京证券有限责任公司20%、中国科技证券有限责任公司3.55%。

中石油拟入股俄罗斯石油公司最高金额20亿美元 据外电报道,中国石油天然气集团公司正准备向前往英国 上市的俄罗斯石油公司(Rosneft)作战略投资,涉及金额为10-20亿美元。

报道称,俄罗斯石油公司希望下周末在伦敦和 莫斯科两地上市,筹资100-117亿美元。

该公司正与至少4家石油公司进行谈判,希望吸引它们成为战略投资者。

据悉, 行业和公司 重大财经信息 俄罗斯石油公司与中国石油集团和马来西亚国家石油公司的谈判最为深入,每家公司都考虑在俄罗斯石油公司首发之际, 向其注资10亿至20亿美元。

俄罗斯石油公司此次首发为全球规模最大的一次。

然而,一些投资者认为,尽管俄罗斯石 油公司具有长期增长潜力,但是其估值太高。

他们还为俄罗斯石油公司主要资产的相关法律风险感到担忧。

俄罗斯石油公 司的多数产出和未来的增长均来自尤甘斯克。

2004年,在尤科斯被迫解体后,俄罗斯石油公司通过一系列有争议的交易, 购得了尤甘斯克。

我国将大力推进矿产资源有偿开发制度 国土资源部副部长汪民3日表示,由于矿产资源不可再生,今后,国 家将按照《国务院关于加强地质工作的决定》的要求,大力推进资源有偿使用制度,进一步完善矿业权有偿取得制度,完 善矿产资源有偿开采制度。

汪民是在此间举行的第14期国土资源管理市长研讨班上作上述表示的。

在完善矿业权有偿取 得制度方面,对于勘查风险大、周期长、成功率低的矿产,探矿权取得主要遵循“申请在先”的原则。

只要是没有他人登 记的区块,就可以申请登记。

找不到矿,风险自担;找到矿,采矿权归探矿权人,经批准可以开采,也可以转让,政府依 法保护其权益不受侵犯。

此外,对于勘查风险不大甚至不必勘查就可直接开采的矿产,必须充分发挥市场配置资源的基础 性作用,全面实行招标、拍卖、挂牌的方式出让矿业权。

矿山企业历史上无偿取得矿业权,要经评估后补交价款。

汪民 还表示,今后还将进一步理顺矿产资源收益分配关系。

在坚持矿产资源国家所有,统筹兼顾中央与地方、矿业权人与当地 群众利益的基础上,按照“开采反哺勘查,开发补偿保护,成本体现安全,价格反映稀缺,市场公开公平,企业进退有序” 的思路,同有关部门一起就如何有偿处置矿山企业历史上无偿取得的矿业权、调整探矿权采矿权使用费、实行资源补偿费 浮动费率政策、建立矿山环境治理和生态恢复责任机制等问题,形成了一整套改革意见,相关措施正在陆续出台。

国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 (0755)82130833 常务副所长 蒋国云 (0755)82130833-1808 jianggy@guosen.com.cn 副所长 姚鸿斌 (0755)82130833-1828 yaohongbin@guosen.com.cn 首席经济学家 杨建龙 (010)65595687 yangjl@guosen.com.cn 研究联席主管 电力及公用事业首席分析师 杨治山 (021)68864011 yangzs@guosen.com.cn 研究联席主管 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 (021)68864586 gaofm@guosen.com.cn 研究联席主管 IT行业首席分析师 肖利娟 (010)82252322 xiaolj@guosen.com.cn 研究联席主管 造纸行业首席分析师 李世新 (0755)82130833-1810 lisx@guosen.com.cn 首席估值分析师 汤小生 (021)68864595 tangxs@guosen.com.cn 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 金融工程首席分析师 葛新元 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 交通运输行业首席分析师 唐建华 (0755)82130833-1826 tangjianh@guosen.com.cn 农林牧渔与食品饮料业首席分析师 许 彪 (010)82254210 xubiao@guosen.com.cn 社会服务行业首席分析师 刘 都 (021)68864596 liudu@guosen.com.cn 房地产行业首席分析师 方 焱 (0755)82130833-1815 fangyan@guosen.com.cn 家电行业资深分析师 王念春 (0755)82130833-1854 wangnc@guosen.com.cn 医药行业资深分析师 贺平鸽 (0755)82130833-1851 hepg@guosen.com.cn 电力设备行业资深分析师 杜 猛 (021)68864596 dumeng@guosen.com.cn 金融行业资深分析师 朱 琰 (010)82254206 zhuyan@guosen.com.cn 通信行业资深分析师 张贞卓 (0755)82130833-1806 zhangzz@guosen.com.cn 农业食品饮料行业资深分析师 毛长青 (010)82254206 maocq@guosen.com.cn 机械行业资深分析师 郭亚凌 (010)82254212 guoyl@guosen.com.cn 批发零售行业资深分析师 谭丽 (021)68864007 tanli@guosen.com.cn 策略资深分析师 李颖俊 (0755)82133396 liyj@guosen.com.cn 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 (0755)82130833-1858 xieke@guosen.com.cn 有色金属行业分析师 黄安乐 (010) 82254205 huangal@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 王 愈 (0755)82130833-1857 wangyu@guosen.com.cn 计算机行业分析师 杨立宏 (010)82254205 yanglh@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 熊 侃 (0755)82130833-1845 xiongkan@guosen.com.cn 医药行业分析师 朱 明 (0755)82130833-1837 zhuming1@guosen.com.cn 石化行业分析师 陈爱华 (0755)82130833-1831 chenah@guosen.com.cn 医药行业分析师 丁丹 (0755)82130833-1821 dingdan@guosen.com.cn 公路港口航运行业分析师 周立恒 (0755)82130833-1856 zhouliheng@guosen.com.cn 化工行业分析师 张剑峰 (0755)82130833-1813 zhengguo@guosen.com.cn 行业比较分析师 郑国 (0755)82130833-1827 zhengguo@guosen.com.cn 行业比较分析师 黄茂 (0755)82130833-1861 huangmao@guosen.com.cn 固定收益分析师 黄飙 (0755)82130833-1868 huangbiao@guosen.com.cn 固定收益分析师 王磊 (0755)82130833-1809 wanglei@guosen.com.cn 固定收益分析师 皮敏 (0755)82130833-1817 pimin@guosen.com.cn 固定收益分析师 李晓峰 (0755)82130833-1849 lixf@guosen.com.cn 宏观行业分析师 林聪 (0755)82130833-1839 lincong@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 吴磊 (010)82254211 wulei@guosen.com.cn

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