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(无)研究报告:中信证券-2006年7-8月份A股投资策略报告:下游行业的雁阵展开-060711

研报作者:徐刚,程伟庆,郤峰 来自:中信证券 时间:2006-07-11 12:52:05
  • 股票名称
    (无)
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xp***86
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    52 页
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    (无)
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研究报告内容

房地产+金融: 下游行业的雁阵展开 策略研究 2006年7-8月份 A股投资策略报告 2006年7月 中信证券策略研究组 投资要点 历年7-8月份,市场行情多数平淡。

而今年这一时期市场处于波动上升 轨道中,但预期中的宏观调控、“小非”解禁以及处于业绩转折点的中 报披露会给市场带来正负多重影响,我们判断今年7-8月份市场依然保 持活跃,但“趋势增长”会更多地让位于“事件驱动”。

今年以来的投资主线可以简单分为两条,一个是有色金属板块,另一个 下游消费服务行业。

相对前者而言,后者更多地受国内因素影响,也有 更多的挖掘潜力和空间。

一季度商贸零售等板块表现出色,二季度则是 食品饮料为领涨龙头,充分显现了下游行业渐次启动、雁阵展开的投资 态势,我们相信未来一段时间,下游行业还有继续挖掘的题材。

房地产行业目前处于调控密集期,市场投资情绪相对低迷。

但从历次调 控的市场规律看,地产板块普遍在3-4个月内可以消化调控影响。

由于 今年地产行业结构更为健康、地产公司业绩受调控影响更小,我们相信 今年对地产行业的投资热情会提前恢复。

当然,恢复初期的投资机会更 多是个股性和题材性的,但应当对更早到来的地产行业复苏有所准备。

随着中行的上市,银行股板块的市场影响力增强,这会相应产生一个板 块溢价。

而银行股的增长故事和来自国际市场的估指推动会继续支持我 们看好银行股。

短期内,我们认为中报业绩公布会对市场产生一定的影响,基于基本面 因素和市场估值的分析,我们建议积极看好金融、食品饮料、房地产、 有色金属、机械设备、电力设备、旅游七个行业。

徐刚 电话:010-84588185 邮件:xg@citics.com 程伟庆 电话:010-84588671 邮件:cwq@citics.com 郤峰 电话:010-84588032 邮件:xif@citics.com 2006年7-8月份A股投资策略报告 2006年7月 目录 一、影响近期市场的主要因素······················································································································································ 1 1、预期中的宏观调控·························································································································································1 2、“小非”解禁的短期影响···············································································································································3 3、中报披露期的业绩效应·················································································································································5 二、下游行业投资机遇的再挖掘·················································································································································· 8 1、雁阵投资:下游消费行业启动的渐次性······················································································································8 2、刀头舐血:房地产调控的纳什均衡······························································································································9 3、银行股:有望再次接过冲锋的大旗····························································································································14 三、行业资产配置与重点行业展望············································································································································18 1、中信覆盖行业预测·······················································································································································18 2、重点行业展望·······························································································································································20 四、数据分析与估值····································································································································································30 1、市场估值·······································································································································································30 2、宏观因素·······································································································································································31 3、市场及技术因素···························································································································································34 4、基本面估值预测···························································································································································36 5、国际估值比较·······························································································································································41 五、图表附录·················································································································································································43 1、股票市场回顾·······························································································································································43 2、宏观经济指标·······························································································································································45 3、重要商品价格·······························································································································································46 2006年7-8月份A股投资策略报告 12006年7月 一、影响近期市场的主要因素 7、8月份是一年中承上启下的时段,对2006年尤其如此。

在经历了前6 个月的市场上行之后,股权分制改革、股票市场重估(主要通过指数上涨体现) 基本告一段落,今后的市场趋势和投资热点尤为令人关注。

d 从中国证券市场的历史看,7-8月份往往是一年中指数收益率较为低迷的 阶段,今年以来超过45%以上的累计涨幅更引起了人们对后市的疑虑。

不过, 我们判断随着中行(SH601988)上市,市场的可操控性变得更强,对大盘指数 的判断在相当程度上已经失去意义。

相反,由于下半年市场的主要驱动因素发 生较大变化(由股改推动到创新推动),制度创新、新股发行、行业整合和预 期的宏观调控等多种因素将会渐次影响市场,7-8月份作为转换期的开始,市 场反而会表现得较为活跃。

我们判断,7-8月份作为转换期的开始,对一些新的市场影响因素的分析 比整体盘面判断更有意义。

我们这里仅选择分析可能对7-8月份市场产生直接 影响的三个近期因素:1、宏观调控。

7月中旬以后上半年的宏观经济数据将陆 续出台,为管理层随后采用宏观调控提供依据,这是影响近2个月市场的重要 因素;2、“小非”解禁。

7月以后“小非”解禁进入实质阶段,8月份将迎来 解禁后的第一个高峰(也是年内解禁压力最大的月份);3、中报披露。

7-8月 是中报披露的高峰期,相应带来以业绩为基点的选股行情。

1、预期中的宏观调控 中国经济步入了2004年以来的第二个“过热期”。

5月份的宏观经济数据 清晰地显示过热迹象,所有指标均比4月份环比上升。

除了零售数据外,其他 宏观经济指标的过快增长令人不安。

其中,固定资产投资、贸易顺差都达到了 一个新的高度,货币供应量和信贷增加的迅猛增长超出了预定目标,而各类价 格指数(包括生产价格和消费价格)出现了明显的反弹(见表1)。

表1:今年5月宏观经济指标:过热趋势明显 经济指标(同比,另有说明的除外) 5月份相对4月变化 城镇固定资产投资31.9% ↑ 贸易顺差(US$ bn) 13.0 ↑ 货币供应量(M2) 19.1% ↑ 工业生产增加值17.9% ↑ 人民币贷款余额16.0% ↑ 零售14.2% ↑ 生产资料价格指数(PMMPI) 4.4% ↑ 生产价格指数(PPI) 2.4% ↑ 企业商品价格指数(CGPI) 1.5% ↑ 消费价格指数(CPI) 1.4% ↑ 资料来源:CEIC中信证券研究部 经济的过热引发了相应的宏观调控,这已经是04年以来的第二次较大规 模的调控。

4月28日,央行提高存款利率27个基点;4月到6月间,央行针 对商业银行实施“窗口指导”和发行2000亿带有惩罚性质的央行票据;6月 16日,央行宣布上调存款准备率0.5%;此外,国务院和各部委针对过热行业 采取了一些列行业性调控措施(见表2)。

2006年7-8月份A股投资策略报告 22006年7月 表2:宏观调控措施:现在与未来 宏观调控措施汇总 4月28日,央行提高存款利率27个基点 4月27日、6月13日,央行针对商业银行两次实施“窗口指导” 5月17日、6月14日,央行针对商业银行定向发行带有惩罚性 质的2000亿央票 6月16日,央行宣布存款准备金率上调0.5%,提升至8%。

该 政策7月5日生效。

已经采取的调控措施 4月-6月,国务院和各部委陆续出台了一系列针对过热行业的一 些列行业调整措施,包括地产、有色加工、煤、焦炭等行业。

为抑制贷款增长,可能继续择机进行窗口指导、公开市场操作和 定向央票发行,不排除继续升息的可能。

为降低货币供给增长,可能继续加强公开市场操作,再提存款准 备金率。

针对人民币汇率问题,央行可能加快升值力度,或者扩大人民币 日波动区间。

未来可能的调控措施 中央或地方政府可能出台的其他的行业性调控措施 资料来源:中信证券研究部 未来的1-2个月内是否会出台后续的调控措施,这主要视6月份的经济数 据的情况。

如果数据显示前期的调控效果不佳,不排除出台更多的调控措施的 可能。

但由于大多数6月份的宏观数据尚未出台,市场普遍尚处于观望状态。

不过,已经披露的6月份采购经理指数(PMI)有助于我们判断未来的经 济运行,采购经理指数是一个先行指标(读数超过50意味着经济扩张,反之 收缩)。

6月份该指数54.1,比5月份54.8仅下降0.7,显示经济虽有趋缓的态 势,但幅度有限。

而且,由于目前中国经济规模比04年增长了30%以上(名 义计算),但目前的宏观调控基本上还是延续04年的渐进调控手段,我们估计 6月份的经济数据可能不会有明显改观(见图1)。

图1:先行指标:6月采购经理指数(PMI) 中国采购经理指数 50 52 54 56 58 60 Q 1- 05 Q 2- 05 Q 3- 05 Q 4- 05 6- Ja n 6- Fe b 6- M ar 6- A pr 6- M ay 6- Ju n 资料来源:Bloomberg中信证券研究部 从采购经理指数的分项指数看,6月份的新订单指数有所下降。

6月新订 单指数从5月份的61下降到了57.3,这主要表现在化工、饮料、金属和交通 等行业订单数有所下滑。

但6月份的产出指数依然强劲,与5月份没有变化, 维持在58.7的高位。

而投入成本指数则掉头上升,这可能预示着对未来企业盈 利有压力,并可能推高未来的CPI(见表3)。

2006年7-8月份A股投资策略报告 32006年7月 表3:6月采购经理指数的分项指数 经理人采购指数新订单指数产出指数投入成本指数 Q1-0557.963.665.271.5 Q2-0551.753.455.749.8 Q3-0555.158.461.052.8 Q4-0554.358.958.749.5 Jan-0652.155.554.054.0 Feb-0652.155.753.255.4 Mar-0655.360.858.455.2 Apr-0659.561.758.054.3 May-0654.861.058.763.4 Jun-0654.157.358.764.1 资料来源:Bloomberg中信证券研究部 总体来看,我们认为当前经济数据明显过热,6月的先行指标(采购经理 指数)显示经济趋缓幅度有限。

不排除未来2月出台更多调控措施的可能,如 央行继续采取各种手段紧缩流动性,甚至再度加息,加快人民币升值步伐也是 一种选择,当然,行业层面的调控措施(特别是实施细则和地方性的调控措施) 也会相继出台。

从市场层面看,5-6月份的诸多措施没有对市场产生明显影响,主要是当 时市场处于强势态势(特别是5月份)。

但今后两个月市场上的多空因素更为 平衡,而宏观调控的累积效应会加大对市场的影响,因此,应该对可能的调控 加以关注。

2、“小非”解禁的短期影响 进入下半年,“小非”的因素开始为市场所关注。

2006年6月19日,首家 完成股改的G三一非流通股股东所持有的部分限售股票开始流通,从而拉开了 “小非”流通的序幕。

根据股改规定,股改完成12个月以后,G股限售股持 有比例在5%以下的持有人将可以自由抛售股票,同时持股5%以上的限售股持 有人可减持不超过总股本的5%;股改完成24个月后,持股5%以上的限售股 持有人可累积减持不超过总股本的10%;此后限售股全部解冻。

根据上述规定,我们计算了2006年12月31日以前的“限售流通股份” 的解禁情况。

今年以来共有198家公司解禁,合计解禁股份为1023487万股, 合计所需金额为768亿元(按6月28日收盘价计算,承诺最低减持价格的按 该价格计算)。

总体来看,今年“小非”的资金面压力并不大。

从时间分布看,8月、10月、11月和12月是“小非”的流通高峰,解禁 的家数分别为31家、27家、70家和64家,所需的减持资金(假定全部减持 解禁部分)分别为339亿、104亿、145亿和168亿。

其中,压力最大的是8 月份(见表4)。

从行业分布看,今年解禁最多的行业为金融业,约为26.37亿股,约合238 亿元。

这主要是由于G中信的解禁导致的,G中信解禁股数为11.87亿股,相 当于G中信全部股本的47.88%,所需资金177亿元。

公用事业为第二大解禁 行业,解禁股数约为11.53亿股,约合69.56亿元。

这主要是G长电的解禁导 致的,G长电解禁股数为5.23亿股,相当于G长电全部股本的6.37%,所需资 金34.8亿元(见图2)。

从具体公司看,G中信、G民生、G长电、G中兴和G申能等为解禁股数 2006年7-8月份A股投资策略报告 42006年7月 (和需要资金)最多的前10只股票。

这10只股票的解禁股数占到今年全部解 禁股数的45.3%,所需金额占到今年全部解禁所需金额的52.7%(见表5)。

从解禁后的抛售行为看,抛售更可能发生在持股结构较为分散和不存在控 制权争夺的公司上,或者是基本面不佳或者估值偏高的公司。

从解禁公司的股 权结构看,G中信和G龙盛的持股结构较为分散,不排除有小额投资者短期获 利的行为。

但从第一大股东的持股比例看,相当数量公司的大股东持股比例不 高,控制权是个主要考虑因素,我们不认为会出现大范围的抛售行为(见图3)。

表4:今年“限售流通股份”的解禁情况 月份解禁家数解禁股数(万股)所需资金(亿元) 061546.850.72 07112930.633.36 0831324390.85339.68 0947425.116.54 1027221797.59104.26 1170205547.65145.77 1264252849.33167.89 总计1981025487.99768.21 资料来源:中信证券研究部 图2:解禁股份的行业分布 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 采掘 餐饮旅游 电子元器件 房地产 纺织服装 公用事业 黑色金属 化工 机械设备 家用电器 建筑建材 交通运输 交运设备 金融服务 农林牧渔 轻工制造 商业贸易 食品饮料 信息服务 信息设备 医药生物 有色金属 综合 股数(万股) 0 50 100 150 200 250 300 额度(亿元) 解禁股数(万股)减持额度(亿元) 资料来源:中信证券研究部 表5:前10大解禁股票(按所需资金排序) 名称解禁股数(万股)解禁股占总股本%所需资金(亿元) G中信118716.147.88177.36 G民生145025.619.97960.77 G长电52258.56.3734.80 G中兴11081.9911.5831.08 G申能38276.4213.25822.58 G明珠20873.2421.6721.65 苏宁电器3380.649.3717.92 G万科A 33195.758.931717.83 G龙盛26045.5444.1411.10 G上汽16380510.07 资料来源:中信证券研究部 2006年7-8月份A股投资策略报告 52006年7月 图3:解禁公司的大股东持股情况 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 <3 0% 30 % -5 0% >5 0% 第一大股东持股比例% 股数(万股) 0 100 200 300 400 500 金额(亿元) 解禁股数(万股)减持额度(亿元) 资料来源:中信证券研究部 总体来看,近期的“小非”解禁压力主要体现在8月份,8月不仅解禁股 数较多,而且中信、申能、上汽等大盘股票的解禁主要集中在这个月份。

但我 们并不认为“小非”一定会对市场造成很大压力。

一方面,“小非”不会在短 期内集中卖出,这不符合“小非”持有人的利益;另一方面,最近2-3个月有 300亿以上的新基金处于建仓期,会相应缓合“小非”因素对市场的影响。

3、中报披露期的业绩效应 7-8月份是上市公司中报披露的密集期,中报披露本身依然会将人们关注 的焦点拉回到业绩上来。

这是因为:首先,中报的披露期日益临近,业绩因素 的“时间效应”开始显现;其次,我们判断在经历了连续5个季度的业绩增长 下滑以后,上市公司业绩有望在今年下半年开始探底。

尽管中报业绩同比依然 可能下降,但环比可能上升,业绩下降的最艰难时期有望过去。

尽管我们还无 法准确对中报业绩作出明确判断,但可以预见,2006年年报上市公司业绩将恢 复正增长,这是人们重新关注业绩的重要原因。

上市公司的业绩增长从04年以后逐级下滑,特别是06年一季度全部公司 净利润同比下滑了16%。

但各类研究机构普遍认为,06年中期以后上市公司的 业绩会出现见底回升的态势,这是导致投资者十分关注本次中报的另外一个原 因。

今年年初以来,主要机构的股票分析师纷纷上调对上市公司06年的业绩 预测。

根据已经公布的信息,各主要证券公司的研究机构对重点研究的上市公 司06年的业绩增长预期在12%-22%之间,对全部上市公司06年盈利增长预期 在5%-10%之间。

鉴于06年1季度上市公司偏弱的盈利表现,如果要达到这样 的盈利增长,我们预期上市公司的业绩拐点应该在下半年体现出来。

截止到6月28日,共有347家公司公布了06年中报的业绩预告。

其中, 预增公司90家,扭亏49家,续盈2家;而预减公司43家,续亏100家,首 亏54家。

总体来看,发布正面业绩预告的公司有142家,负面业绩预告的公 司198家。

从总股本看,发布正面业绩预告的公司合计总股本为640亿股,负 面业绩预告的公司合计总股本为889亿股。

可见,今年中报的整体业绩预告情 况不算理想。

不过,预告业绩趋好的公司总市值为4629亿元,高于预告业绩 趋差公司3221亿元的总市值,业绩预告对市场面的影响基本上正负平衡的(见 表6)。

从上市公司的盈利贡献看,今年1季度如果剔除钢铁、石化和交通运输行 业,其他上市公司的EPS同比增长在10%左右,盈利增长已经处于见底回升的 态势。

如全部上市公司06年一季度的EPS同比下滑21%,但如果剔除钢铁和 石化公司,剩余的1145家公司EPS同比上升1.96%,如果剔除钢铁、石化和 2006年7-8月份A股投资策略报告 62006年7月 交通运输,剩余的1085家公司EPS同比增长10.2%(见图4、表7)。

表6:2006年中报的业绩预告情况 公司数量总股本(亿股)总市值(亿元) 略减11.189.88 略增128.90170.49 扭亏49158.16699.61 首亏54151.99643.70 续亏100419.401207.80 续盈28.4728.94 预减43316.981360.42 预增90444.853730.63 利好预告142640.384629.66 利空预告198889.533221.79 资料来源:中信证券研究部 图4:剔除个别亏损行业后,上市公司盈利增长已经见底回升 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04 1Q 05 2Q 05 3Q 05 4Q 05 1Q 06 剔除钢铁公司剔除钢铁\石化剔除钢铁\石化\交运全部公司 资料来源:WIND中信证券研究部 表7:2006年1季度上市公司EPS增长 范围公司数量同比 全部公司1324 -21.1% 剔除钢铁1284 -3.45% 剔除钢铁/石化11451.96% 剔除钢铁/石化/交运108510.2% 资料来源:WIND 中信证券研究部 2006年7-8月份A股投资策略报告 72006年7月 图5:上市公司盈利的行业分布(%) 信息设备 电子元器 件-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 石油化工 黑色金属 公用事业 金融服务 有色金属 交通运输 机械设备 食品饮料 采掘 房地产 商业贸易 医药生物 交运设备 信息服务 纺织服装 家用电器 轻工制造 建筑建材 农林牧渔 综合 餐饮旅游 2005年2006年1季度 资料来源:WIND中信证券研究部 图6:2006年将成为公司业绩回升的转折点 8.77% -10.38% 18.23% 13.16% 15.10% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 05 1Q 20 06 20 06 E 20 07 E 20 08 E 重点公司盈利同比增长% 资料来源:WIND中信证券研究部 由于钢铁、石化和交运行业的盈利贡献在全市场中占据了40%以上(今年 1季度),今年中报的整体业绩走向依然取决于这三个行业的表现。

从对中报的 业绩预测情况看,钢铁、石化两个行业二季度业绩环比处于增长状态,因此, 虽然中报业绩依然同比负增长,但相对于1季度巨幅的业绩下滑来说,最坏的 时候可能已经过了(见图6)。

2006年7-8月份A股投资策略报告 82006年7月 二、下游行业投资机遇的再挖掘 今年以来,市场主导板块几经变换。

今年一季度,有色金属板块成为市场 龙头,此外,地产、商贸、机械设备等行业涨幅也很大。

进入二季度,食品饮 料和农业板块成为领涨板块,紧随其后的商贸、综合、交运设备、有色和医药 生物也表现抢眼。

整体来看,今年的投资主线可以简单分为两条,一个是受国 际期货价格推动的有色金属板块,另一个是以食品饮料为代表的下游消费服务 行业(见图7-图8)。

从股票价值角度看,下游消费类板块的投资价值是显而易见的。

作为今年 市场最活跃的主线之一,明显受到增量资金的青睐,其不断走好对市场的稳定 起到了关键作用。

在宏观紧缩的预期下,消费对经济增长的拉动作用越来越被 重视,且消费行业的抗周期性较强,很多消费类上市公司又有较好的品牌效应 和定价能力,消费类个股绝对是机构投资者反复吸纳的主力品种。

尽管目前部 分消费股票累计涨幅较大,但随着消费升级趋势的加速,消费服务类行业将获 得更加明确的长期高速成长趋势,其估值水平的提高具有坚实基础,每次调整 都是积极吸纳的良机。

即使是大盘在6月中旬快速调整至1512点,但市场随 后连续反弹上行。

而引领本次反弹的依然是食品饮料、交通运输、医药等下游 消费类板块。

1、雁阵投资:下游消费行业启动的渐次性 总体来看,尽管今年以来的热点纷繁,各类投资概念不断涌现。

但贯穿今 年以来行情的仍是有色金属和消费服务这两条主线。

所不同的是,有色金属更 主要受国际因素影响,该板块与国际资金流动性密切相关,对美国息口的判断 成为了影响有色板块的重要因素(有色板块5月中旬后的下跌和6月反弹充分 显现了这一点)。

而下游消费类行业则主要受国内因素的影响,更多地受到行 业基本面、资产价值重估(会计准则调整)和宏观经济增长的影响。

总体来讲, 我们认为未来相当长的时间内,下游消费类行业依然有较大的挖掘空间。

我们这里所说的下游消费类行业包括了大宗消费、可选消费、医药卫生、 金融服务、电信服务、公用事业和与消费相关的机械制造等等(按照国际GICS 类别划分)。

这些行业不可能同步启动,而有一个渐进挖掘的过程。

从目前的 情况看,食品饮料和商业贸易是今年以来表现最为出色的下游消费类行业,累 计涨幅居下游行业之首。

其中,一季度商贸零售等板块表现出色,二季度则是 食品饮料为领涨龙头,这充分显现了下游行业渐次启动、雁阵展开的投资态势, 我们相信未来一段时间,下游行业还有继续挖掘的题材。

目前来看,市场上投资焦点依然集中在食品饮料和机械设备等领域(包括 在此基础上衍生出来的军工概念等)。

我们不否认这些板块仍然有较大的估值 空间,趋势性上涨依然存在,但后续的投资需要提前挖掘新的投资机会。

我们 在此希望提请投资者关注近期两个相对沉寂的行业,即房地产和银行。

主要原 因如下: 第一,从历史涨幅看,房地产和银行股的后续跌幅不大,但上行空间已经 打开。

与其他较高涨幅的下游行业相比,地产和金融行业是今年(特别是二季 度以来)表现相对疲弱的行业,房地产的弱势主要是二季度以来的产业调控政 策导致,而金融股的疲软可能是受二季度香港银行股下跌的拖累(国内银行也 缺乏上行题材)。

不过,在其他板块已有较多涨幅的背景下,地产、银行两个 板块的“洼地效应”开始显现。

第二,从受市场资金的关照程度看,房地产和银行股没有明显超配。

相反, 还有被部分机构减仓的迹象。

而对当前很多热门板块,各类机构的持仓已经非 2006年7-8月份A股投资策略报告 92006年7月 常集中,并存在一定的滞胀。

房地产和银行显然不存在这样的问题,依然具备 较大的增仓空间。

第三,从估值水平看,房地产和银行也比其他热门行业的估值更便宜,估 值指标低,PEG也低。

根据中信分析师跟踪的重点公司,地产板块06年PEG 仅为0.4,银行股的06年PEG为1,估值排序比2月前更具吸引力。

第四,从市值规模看,房地产和银行的市值规模也较大,有可能承担突破 市场滞胀局面的主导力量。

目前,房地产和银行这两个行业在A股市场的23 个主要行业中市值排序分别为第8位和第6位。

其中,房地产目前的流通市值 912亿,占全部市场流通市值的5.58%,银行股的流通市值为972亿,占全市 场5.95%。

它们与前期的市场龙头有色金属(5%)和食品饮料(5.48%)的市 值地位基本相当,与当前炙手可热的机械设备板块(7.17%)也相差不多。

第五,融资融券的推出也是我们看好地产和银行的一个理由,我们相信包 括地产和银行在内的少数蓝筹公司将是资金流向的重点股票。

根据《证券公司 融资融券业务操作指引》,融资融券的标的样本选取标准为:流通股本大于2 亿股;流通市值大于9.5亿元;6个月日均换手率达到2.95%;3个月最大振幅 小于70%;一季度全部股东人数大于5000人,前10大流通股东持股比率小于 50%等等。

上述标准意味着符合融资融券标准的只能是少数蓝筹公司,而且是 前期涨幅不大的蓝筹公司,这部分股票主要集中在地产、银行和钢铁等板块中。

第六,我们看好着两个板块的更重要理由是基于行业内在属性分析,包括 行业基本面和历史走势的规律(这部分内容我们在下一节展开分析)。

如果压 制这两个板块的短期因素能够得到化解,基于这两个板块较为优异的基本面情 况,我们有理由开始关注这两个板块中可能存在的投资机会。

特别是在这些行 业处于投资情绪的低谷的时候,恰恰是寻找建仓时机和建仓品种的良机。

图7:今年第一季度各行业指数涨幅%(红色为下游行业)图8:今年第二季度各行业指数涨幅%(红色为下游行业) 1季度指数涨幅% 0 10 20 30 40 50 有色金属 房地产 食品饮料 采掘 商业贸易 机械设备 金融服务 建筑建材 化工 家用电器 黑色金属 交运设备 综合 餐饮旅游 轻工制造 信息设备 农林牧渔 电子元器 医药生物 纺织服装 信息服务 交通运输 公用事业 资料来源:WIND中信证券研究部 2季度指数涨幅% 0 10 20 30 40 50 60 70 食品饮料 商业贸易 交运设备 农林牧渔 机械设备 综合 建筑建材 有色金属 医药生物 纺织服装 轻工制造 电子元器 化工 交通运输 公用事业 信息服务 餐饮旅游 黑色金属 家用电器 金融服务 采掘 信息设备 房地产 资料来源:WIND中信证券研究部 2、刀头舐血:房地产调控的纳什均衡 房地产是国民经济中一个十分特殊的行业。

房地产行业在整体经济中占有 举足轻重的作用,对上下游诸多行业具有拉动作用,地产行业的景气程度与 GDP密切相关,并对居民的财富禀赋和消费倾向产生重大影响,因此,房地产 行业的发展总是伴随着政府之手的调控。

所以,理解了地产调控的规律,也就 2006年7-8月份A股投资策略报告 102006年7月 理解了地产行业的投资规律。

2.1房地产调控中的多方博弈 从历次调控的情况看,政府综合采用融资政策、土地政策、税收政策、按 揭政策、利率政策等多种手段,来调整住房供给结构和压抑投机性需求,核心 的调控焦点在于房价(见表8)。

表8:2005-06年的地产调控 时间部门主要政策 3月26日国务院《关于切实稳定住房价格的通知》 4月30日建设部、发改 委7部门 针对解决房地产投资规模过大和价格上升过快的 问题,提出《国八条》 5月份各地方政府出台中低档住宅标准,加大经济适用房、配套商 品房和中低档普通住宅的土地供应和开发计划 2005年的地 产调控 6月1日税务总局对个人购买住房不足2年转手交易的,销售是按 取得的售房收入全额征收5%营业税。

4月27日人民银行上调贷款准备金率。

5月17日国务院公布6项房地产调控措施,即“国六条”。

5月24日银监会合理把握贷款结构,加大高档商品房首付比例 2006年的地 产调控 5月29日九部委 主要是以抑制房价为目的的“九部委十五条”。

包 括90瓶米以下房屋要占到70%以上,首付比例提 高到30%(90平米以下维持20%;二手房转让征 收营业税的期限从2年延长到5年等。

资料来源:中信证券研究部 在地产调控的整个博弈中,中央政府、地方政府、地产开发商、住房消费 者都是重要的参与主体。

而即使是在同一个参与主体内部,也会有不同的声音。

例如,同属中央部委的发改委、建设部和银行系统也会存在不同的利益诉求和 政策导向。

当前来看,地产调控中各个博弈参与者的利益基调如下: 中央政府:期望通过稳定房价来平息社会不稳定因素;压制地产投资过快 增长,降低银行的金融风险。

地方政府:既要遵从中央政府的导向,又希望从土地审批中获得更大的收 入和促进地方经济的发展。

房产价格上涨(特别是土地价格上涨)符合地方政 府利益。

地产开发商(地产上市公司):商业利益最大化。

是地产价格上涨的受益 者,但前提是房地产市场能够平稳增长。

住房的消费者:往往是房产价格的接受者。

粗略看来,地产调控博弈中各方利益主体的利益导向是不一致的,特别是 中央政府和地方政府的导向差异。

但这并不意味着地产调控是个零和博弈(一 方所失必然是一方所得)。

相反,在很多情况下,博弈各方往往能够找到最优 的均衡点,达到某种程度的多方共赢的纳什均衡。

从历次调控的结果看(也包括此次调控),房价往往没有明显的下降,而 房屋的成交量明显萎缩。

这样的结果肯定违背了宏观调控的本意,因为成交量 2006年7-8月份A股投资策略报告 112006年7月 的长期萎缩会伤及所有参与者的利益。

房地产行业如此重要,一旦成交量萎缩, 中央政府失去了税收、GDP增长的一个驱动力,也违背构建和谐社会的主旨; 地方政府失去的是政绩、就业和财政收入;银行失去的是重要的客户和利润来 源;购房者居住条件的改善迟迟得不到。

因此,单纯的压制房价并不符合各方 参与者的根本利益。

但房地产问题的根本结症在哪里呢?其实,住房问题具有商品和公共产品 两种性质。

政府目前的调控,似乎是希望市场来解决居民住房的问题。

但住房 问题还是社会“公共产品”,难以单独通过市场来解决。

未来政府应该做“最大的 房地产开发商”,由于政府控制了土地资源,并拥有相当的财政收入,完全有义 务和能力来解决居民住房保障体系。

当然,当前针对房地产的调控能确实还是 有利于解决地产行业的很多弊端,如地产行业中的寻租问题、地产开发的结构 不合理问题以及投资性需求过度等等,但中国房地产问题的根本解决要依赖于 住房根本制度的变革,而不是一、两次调控所能解决的。

在理解了地产调控的合理使命之后,并结合历史上的经验启示,我们相信 调控中采用“一刀切”的行政手段则可能矫枉过正,反而不利于最终问题的根 本解决。

因此,我们预计地产调控政策表现出一定的灵活性,弹性化的执行有 助于各方利益主体找到一个最后的均衡点。

2.2对近期地产调控发展的判断 “九部委十五条”的相关规定是本次地产调控的核心。

其中的三个问题最 为重要:一是“套型建筑面积90平方米以下住房面积所占比重,必须达到开发 建设总面积的70%以上”的条款(简称“90平米,70%”条款),这个条款是按 照每个项目执行,还是按照地区总量执行;二是对对已经完成审批但未取得施 工证的项目是否需要按照“90平米,70%”的规定执行;三是对“套型建筑面 积”如何定义。

而这三个问题中,尤以第一个问题最为关键。

在上述三个问题没有得到明确前,市场难免有种种顾虑心态。

但是,建设 部近期将针对上述问题出台相关细则,明确房地产界最为关心的这三大问题。

根据掌握的信息,建设部拟定的细则当中对上述三个问题都有涉及,目前,该 细则正在各部委审批会签阶段。

根据建设部拟定的细则:首先,针对“90平米, 70%”的规定,建设部的意见是各地应当根据总量与项目相结合的原则,依据 当地住房调查实际情况,合理确定当地新建商品房结构比例。

其次,针对已经 完成审批但未取得施工证的项目,即将发布的细则对此没有做出统一的规定。

只是规定对2006年6月1日前已经获得审批但未取得施工证的项目,各城市 政府应当依据当年新建商品房结构比例要求,区别用地性质、项目布局,因地 制宜地确定需要调整套型结构的具体项目。

第三,对一直以来颇有争议的“套型 建筑面积”概念,建设部起草的文件明确:套型建筑面积是指单套住房的建筑面 积,由套内建筑面积和分摊共有的建筑面积组成。

从建设部制定的实施细则内容看,这份文件一方面严格要求保障普通住宅 需求,另一方面考虑各城市实际情况,提出因地制宜和区别对待。

避免了人们 对“一刀切”的担忧。

特别是对于“90平方米,70%”的条款,原来倾向于要 求每个项目都要达标的规定,实施细则可能会有所松动,只要求各城市在规划 总量上进行控制。

2.3对近期房地产行业投资价值的判断 出于对房地产调控的疑虑,今年房地产行业2季度走势低迷,这重现了前 几年的情况。

有意思的是,近些年来房地产行业表现出了十分明显的调控周期, 房地产指数的涨跌总是围绕着调控这个主旋律来波动,这一点对投资具有一定 2006年7-8月份A股投资策略报告 122006年7月 的参考意义。

从历史上看,每年的3-6月份都是房地产调控政策出台的高发期,从03年 到06年一直如此。

03年央行收紧地产信贷、04年宏观调控(包括地产行业)、 05年的“国八条”、06年的“国六条”和“十五点意见”均是在当年的第二季 度出台,并对地产指数形成压力。

而从房地产指数的历史表现看,每年第二季 度均是房地产指数较为低迷的时候。

而出于对房地产政策影响的担心,每次房 地产政策调控以后,市场往往还有一个3-4个月的消化期,这也影响了房地产 市场指数在第三季度的表现,房地产公司的股价完全走出调控的阴影则往往是 年底左右了。

我们计算了03年以来,历次调控前后房地产行业的指数月平均 收益率的变动,清晰地显示了上述特征(见图9-图10)。

图9:历史上的数次地产调控 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 03 -0 1 03 -0 3 03 -0 5 03 -0 7 03 -0 9 03 -1 1 04 -0 2 04 -0 4 04 -0 6 04 -0 8 04 -1 0 04 -1 2 05 -0 2 05 -0 4 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 6 房地产指数 资料来源:中信证券研究部 图10:地产调控对房地产上市公司的股价影响 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 历次调整期间地产指数月均收益率%(2003年1月-2006年6月) 资料来源:WIND中信证券研究部 另外一个有趣的现象是,尽管房地产调控同样影响在海外上市的中国房地 产公司,但海外上市的中国地产公司对调控的消化能力要更强。

例如,我们选 取了高盛中国房地产指数,这个指数由18只海外投资者可以直接投资的中国 地产类公司构成,从这个指数在过去4次地产调控中的表现看,每次调控政策 出尽以后,指数就开始了恢复性上涨。

当然,国内地产公司和海外上市的中国 地产公司所处的股票市场环境不同,投资者群体也不同,不过,这还是说明了 房地产调控对国内投资者的心理影响要大于国际投资者(见图11-图12)。

央行收紧对地 产的信贷 针对地产的“国 八条” 针对地产的“国 六条”、“十五点 意见 宏观调控(包括 对地产行业) 历年3月-6月为调控政策高发期 随后伴随着3-4个月的消化期 2006年7-8月份A股投资策略报告 132006年7月 图11:海外中国房地产公司面对调控 50 100 150 200 250 300 350 400 Ja n- 03 M ar -0 3 M ay -0 3 Ju l-0 3 Se p- 03 N ov -0 3 Ja n- 04 M ar -0 4 M ay -0 4 Ju l-0 4 Se p- 04 N ov -0 4 Ja n- 05 M ar -0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 Se p- 05 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 高盛中国地产指数 资料来源:中信证券研究部 图12:海外上市中国房地产公司对调控的消化能力更强 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 海外中国地产公司月平均收益率(2003年1月-2006年6月) 资料来源:BLOOMBERG中信证券研究部 而对于本次房地产的调控,我们预计房地产板块比以往要恢复的更早一 些。

原因主要有以下几点: 第一,目前房地产供需有利于供给方,今年房地产销售面积/竣工面积比率 创出新高; 第二,主要地产股的市盈率为12倍,而这些股票未来业绩增长普遍在30% 以上,后续下跌空间不大。

而且,在经历了牛市中的低迷,房地产的“洼地效 应”已经显现; 第三,目前的调控措施基本出尽(后续的措施儒加息和限制外资等影响较 小),有利于稳定投资者的心理; 第四,房地产的供给结构更为健康,房地产的地域结构和品种结构更为合理; 第五,房地产行业龙头公司发展更为成熟和多元,抵御外部风险能力更强; 第六,经历了多年调控,投资者对于实际影响和潜在规律有了更清晰地认识; 因此,我们有理由相信房地产行业在本次调控后的恢复会提前。

当然,房 地产行业的恢复并不会立刻是整个板块的,初期更可能表现在某些个股和题材 上,只有当后续不确定性因素全部尘埃落地以后,才可能以点带面,形成一轮 新的地产行情。

央行收紧对地 产的信贷 04年宏观调控 针对地产的“国八条” 央行提高住房抵押贷款利率 针对地产的“国 六条”、“十五点 意见 历年3月-6月为调控政策高发期 海外市场对调控的恢复期更短 2006年7-8月份A股投资策略报告 142006年7月 2.4房地产板块的投资建议 当前,我们对地产板块的基本判别是,短期下跌的空间已经不大,中期行 情可期,而一些有题材和业绩的公司会发动的更早,建议投资者预先关注以下 三类地产企业,并对可能提早到来的地产行情有所准备。

 中期绩优公司:2006年第一季度报告,有48家公司业绩同比增长,增 幅达到50%以上的有25家。

整个行业实现净利润16.94亿元,同比增长33.42%。

2006年中期整个板块业绩增长大约在30%以上,随着半年报的公布,中期绩优 公司有望成为近期的热点。

这些公司以G万科(000002)、G振业(000006) 为代表。

商业地产:上市公司中,一些公司以开发商业地产为主,这些公司受调控 影响很小,这类公司如果有业绩支撑,也可以率先走出低迷,成为热点。

这类 公司以G金融街(000402)为代表。

资产注入:还有更多的个股有资产注入做大做强的预期,对于这些公司, 由于基本面出现重大的改善,宏观调控基本不会影响其上涨,这些公司的个股 行情完全可以预期。

这些公司有ST博盈(000760)、G冠城(000067)等等。

3、银行股:有望再次接过冲锋的大旗 相对于今年以来中标300指数50%的涨幅,银行股涨幅仅为31%。

今年上 半年银行股的相对低迷,部分原因是受香港金融股下跌的拖累,部分原因是自 身缺乏市场热点(见图12)。

但我们对于银行股的未来表现依然抱有信心。

图13:2006年以来银行业指数落后大盘 -10 0 10 20 30 40 50 60 06 01 04 06 01 23 06 02 20 06 03 09 06 03 28 06 04 14 06 05 10 06 05 29 06 06 15 06 07 04 中标300银行业 资料来源:中信证券研究部 3.1未来三年银行股盈利将有20%以上的复合增长 银行作为现代金融的核心,一旦股份制改革完成后,起到国民经济发展的 中心作用,那么收益不但是稳定的,而且也是中长期的,这应该是国外投资者 对我国银行如此趋之如骛的重要原因。

中国经济对间接融资高度依赖,在相当长的一段时间内银行贷款会依然是 中国经济增长的主要融资来源,中国经济在未来的5-10年将保持7%-9%的增 长速度是大家的共识,这将为中国银行业在未来的10年内10%左右的增长提 供保证。

就最近三年盈利预测来看,银行业现有业务的净利润年增长率高达20% 以上。

2006年7-8月份A股投资策略报告 152006年7月 图14:我国经济仍将保持快速稳定的发展 0 10,000 20,000 30,000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 人民币十亿元 国内生产总值贷款 资料来源:CEIC 图15:银行业净利润增长预测 0 50 100 150 200 250 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 07 E 20 08 E 净利润 ( 亿元 ) 0 10 20 30 40 增长率 % 净利润增长率 资料来源:wind中信证券研究部 3.2 PB估值忽视了国内银行的外延式发展 对银行,曾经有许许多多的疑问,如增长、质量、改革、监管、竞争等。

出于对这些问题的担忧,国内投资者一直不敢适当地给予其溢价。

目前来看, 国内投资者似乎过多地看重PB估值,和国际银行相比,国内银行估值正处于 一个合理水平。

但是中国银行业的外延式发展依旧存在广大的空间,从收入构 成来看,国内银行股利息收入占比为95%左右,而国际大行利息收入占比仅有 60%。

中国银行业自身的管理水平和业务结构正在不断提高和优化的过程中, 中间业务的发展空间将进一步打开。

目前各项免费金融服务的逐渐收费化正是 这一过程深化的结果。

国内商业银行未来还面临着一定的政策利好。

主要包括分业经营格局的逐 渐放松和金融税制的可能改革。

近年来,商业银行创新业务不断获得银监会的 批准,包括商业银行设立基金管理公司、商业银行承销短期融资券、商业银行 代销基金产品和保险产品等等。

虽然商业银行进一步拓宽业务范围还有待于分 业经营监管框架的进一步突破,但是发展趋势已经基本确立。

2006年7-8月份A股投资策略报告 162006年7月 图16:国际银行估值与收入情况比较 0 1 2 3 4 花旗集团 瑞士联合银行 汇丰控股 德意志银行 中行 H 股 交通银行 建设银行 招商银行 浦发银行 民生银行 深发展 A 华夏银行 PB 40 50 60 70 80 90 100 利息收入占比 % PB利息收入占比% 资料来源:Bloomberg中信证券研究所 3.3银行股可能再次接过冲锋的大旗 自交行和建行去年在香港上市以来,相对于其发行价,交行已有100%涨 幅,建行上市时间较短,8个月内的涨幅也达到50%。

从上述可以看出,外资 是何等看好中国股市,而我们很多投资者,却身在此山中,不认庐山真面目。

我们应该相信,具有国际视野和丰富投资经验的海外投资者比我们看得更准、 更远。

图17:交行与建行上市以来表现 -20 0 20 40 60 80 100 120 06 -2 3- 05 07 -2 3- 05 08 -2 3- 05 09 -2 3- 05 10 -2 3- 05 11 -2 3- 05 12 -2 3- 05 01 -2 3- 06 02 -2 3- 06 03 -2 3- 06 04 -2 3- 06 05 -2 3- 06 06 -2 3- 06 收益率 % H股国企指数交行建行 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 图18:银行股发行后H股走势 4000 5000 6000 7000 8000 01 -0 3- 05 02 -0 3- 05 03 -0 3- 05 04 -0 3- 05 05 -0 3- 05 06 -0 3- 05 07 -0 3- 05 08 -0 3- 05 09 -0 3- 05 10 -0 3- 05 11 -0 3- 05 12 -0 3- 05 01 -0 3- 06 02 -0 3- 06 03 -0 3- 06 04 -0 3- 06 05 -0 3- 06 06 -0 3- 06 07 -0 3- 06 恒生国企指数 资料来源:中信证券研究部 我们在05年交行上市前提出投资银行股的建议,当时国内外投资者对银 行股的恐惧表现得最为充分。

而目前中行上市后,仍有很多国内投资者又开始 交行上市 建行上市 中行上市 2006年7-8月份A股投资策略报告 172006年7月 悲观于银行股,说现有银行股将边缘化。

担心宏观调控、担心资产质量、担心 外资竞争等。

这些担心与一年前并无二致。

05至今,无论是H股银行还是A股银行都走了令国内外投资者惊喜的行 情。

银行股在香港的上市,都带动了大盘后期走高,随着国内投资者对银行股 的认识越来越清晰,以及招行H股发行和中行A股先抑后扬的走势带动,银行 股有望再次接过冲锋的大旗。

2006年7-8月份A股投资策略报告 182006年7月 三、行业资产配置与重点行业展望 前面,我们从总量和投资主题的角度分析了未来两个月房地产和银行业有 较大的行业板块投资机会,但我们也没有排除其他行业也有较多的个股选择收 益,在落实具体的投资策略时,行业基本面是我们必须参考的依据。

1、中信覆盖行业预测 根据中信研究所最新预测,2006-2008年,中信行业研究员覆盖的20个行业 共204家公司盈利将保持年均21%的增长。

从具体行业来看,未来2年,传媒、 建筑建材、有色金属、房地产、电力设备、金融行业、社会服务利润增长幅度要 大于其他行业,煤炭、航线机场、钢铁行业、石油化工行业利润增长较慢。

表9:中信证券覆盖行业盈利预测 跟踪数自由流通市 值(亿) Eps06 Eps07 2006-08 CAGR% PE06 PE07 ROE06% ROE07% PB06 PB07 传媒52150.430.523136299113.02.8 通讯73670.210.24142218991.61.5 电力94140.490.5418131115151.91.7 电力设备81350.500.663130221315 4.13.4 房地产165110.590.7734151216182.32.1 钢铁146830.550.60118714141.01.0 航线机场62150.210.411027158121.41.6 化工122760.660.8926161233335.74.2 机械设备134081.021.0314141325223.22.7 计算机家电112590.310.3815242011122.52.3 建筑建材121610.510.6834191515182.92.6 交通运输143920.420.4921181513132.32.0 金融69970.180.2124242011122.52.3 煤炭71851.081.16910925252.42.2 汽车112860.470.4521141517132.21.8 社会服务7580.320.4026292411123.12.9 石油化工53300.530.5812121120192.42.2 食品饮料126330.730.8725292417184.64.1 医药卫生172480.530.6518262216184.33.9 有色金属123471.191.3432131134314.13.4 总计2047121 资料来源:中信数量化分析系统 基于中信行业分析师的盈利预测和市场表现指标,我们选取了八个指标对 所覆盖的行业进行了“自下而上”的行业配置分析。

在对过去和未来信息进行 综合分析的基础上,我们认为,有色金属、房地产、金融、传媒、电力设备、 机械设备、食品饮料仍是较有吸引力的行业。

2006年7-8月份A股投资策略报告 192006年7月 图19:自下而上行业配置表 有色金属 医药卫生 通讯 食品饮料 石油化工 社会服务 汽车 煤炭 金融交通运输 建筑建材 计算机家电 机械设备 化工 航线机场钢铁 房地产 电力设备 电力 传媒 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1. 0 1. 5 2. 0 2. 5 3. 0 3. 5 4. 0 4. 5 基本面指标 市场指标 注:行业基本面指标包括五个方面:净资产收益率、未来三年复合增长率、盈利价格比、帐面价 值价格比和分红率。

行业市场指标包括三个方面:行业动量、行业热度指标和行业换手率。

资料来源:中信数量化分析系统、朝阳永续、万得资讯 在基本面分析后,我们结合了“自上而下”与“自下而上”配置方法给出 了各个行业的配置权重。

我们超配的行业有七个:房地产、金融、有色金属、 机械设备、电力设备、社会服务、食品饮料。

这里我们有必要提一下有色金属行业的超配情况,在前期的策略报告中, 其配置一直是标配,那是因为我们认为前期流动性缩紧的预期会对该行业造成 较大的风险,我们也对此多次提醒投资者注意。

五月份美国的加息打压了国际 商品市场的上升走势,导致国内有色金属股大幅回调。

目前美国如期加息到 5.25%,并暗示未来通胀若温和下降,将暂停加息,在这种预期下,我们认为 未来2月,资金可能返回商品市场,再考虑到中报业绩的预增效果,国内有色 金属股存在极大的短期投资机会,因此建议投资者在7,8月份积极配置。

机械设备、电力设备、社会服务、食品饮料四个行业在我们的投资组合中 一直是超配的,其市场表现也非常好,目前来看,股价已反映了其行业的成长 预期,因此我们认为在未来两个月,其行业股价上涨的空间不大,可能更多的 是个股机会。

在这种考虑下,我们稍稍降低了这四个行业超配额度,在最终的 配置中,调高权重的幅度小于房地产、银行和有色金属三个行业。

表10:中信行业配置权重表 关注行业重点公司流通市 值权重(%)推荐权重(%)权重变化(%)配置状态* 房地产7.28.00.8超配 银行14.014.40.4超配 有色金属4.95.30.4超配 机械设备5.76.00.3超配 电力设备1.92.20.3超配 社会服务0.81.00.2超配 食品饮料8.99.00.1超配 电力5.85.80标配 交通运输5.55.50标配 石油化工4.64.60标配 汽车4.04.00标配 计算机家电3.63.60标配 传媒3.03.00标配 建筑建材2.32.30标配 吸引力较强行业 吸引力较弱行业 2006年7-8月份A股投资策略报告 202006年7月 关注行业重点公司流通市 值权重(%)推荐权重(%)权重变化(%)配置状态* 化工3.93.7 -0.2低配 煤炭2.62.4 -0.2低配 通讯5.14.8 -0.3低配 医药卫生3.53.2 -0.3低配 航线机场3.02.6 -0.4低配 钢铁9.68.5 -1.1低配 总计100 *注:推荐权重是根据中信资产配置模型和投资主题确定的,资产配置模型选取基本面和市场面二 个维度八个指标构建,基本面指标:净资产收益率、未来三年复合增长率、盈利价格比、帐面价 值价格比和分红率;市场指标包括三个方面:行业动量、行业热度指标和行业换手率。

行业配置 建议中“超配”是指高出行业关注公司流通权重占比配置,“标配”是指按照行业关注公司流通权 重占比配置,“低配”是指低于行业关注公司流通权重占比配置,配置建议更多地从投资实战角度 考虑问题,是资产配置模型和主题投资综合平衡的结果,并不代替或更改行业研究员对各自行业 的评级。

行业组合比较以中信重点关注的行业公司组合为基准,该组合长期以来跑赢中标300指 数,因此,基于稳健原则,我们在各行业流通市值所在权重上进行微调,以期获得更高的低风险 回报。

2、重点行业展望 (按超配权重调整大小排序) (1)房地产行业 投资要点 受国家房地产政策影响,房地产行业公司最近几个月一直遭到投资者不断 卖出。

通过对近期国家部委新出的政策解读进行分析,我们的观点如下:第一, 政府不会增加土地供应来调控房价,未来政策的基调是一方面调整供应结构, 一方面限制需求。

第二,限制外资投资房地产将成为未来争论最大的话题。

第 三,实力雄厚,与地方政府关系良好的上市公司将在调控中获益。

第四,房地 产企业的销售速度和成交量不会出现下滑。

从历史经验来看,政策只会短期影 响上市公司股价的走势。

图20:国家政策对房地产行业的影响 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 05 01 04 05 03 10 05 05 12 05 07 07 05 09 01 05 11 03 05 12 29 06 03 08 06 05 10 中标300房地产 资料来源:中信数量化分析系统 股价的决定因素仍就是其内在价值,我们重点关注的房地产上市公司中报 预计净利润增长30%左右。

支持房地产股上涨的四大因素仍然成立:第一,地 产股业绩的大幅增长;第二,房地产行业的持续景气;第三,土地和项目价值 的重估;第四,人民币持续的升值。

最近一段时间,这些因素都没有发生变化, 2005年3-7月,受 宏观调控影响,房 地产下跌惨重 房地产行业仍 因盈利较快增 长,股价收回 失地 2006年7-8月份A股投资策略报告 212006年7月 而地产股走势低迷,造成这一结果的主要原因就是投资者对政策调控的恐惧。

目前,房地产政策的实施正处于多方博弈中,对中央政府而言,关注房价 短期和局部看涉及巩固宏观调控成果、避免经济过热,长期和全面看关乎建设 和谐社会、维护持续稳定的大局。

因此,从这点出发,政策肯定不会允许房价 大幅上涨,但是由于房地产举足轻重的地位,政府也不会允许房价大跌。

过多 的猜测未来可能的出台政策也无益于该行业投资机会的把握,我们建议投资者 将注意力转移到近期的房地产上市公司业绩上,我们相信内在价值是支撑股价 的最重要因素,随着优质房地产公司先后披露年报预增的信息,笼罩在投资者 心头上的阴霾总将散去,七八月份房地产行业应有较好的投资机会。

表11:房地产重点推荐的公司 积极推荐品种 公司名称博盈投资、G金融街、G万科、G华侨城、G冠城、G名流 公司的投资要点 博盈投资: 1.集团现有12个项目的注入将至少保证公司近5年内高速增长; 2.集团已与沃尔玛、家乐福、百安居、宜家等四大国际商业巨头有战略合作,公司负责其网点的开发建设 3.从现有项目看,集团的土地资源获得能力极强,项目土地成本远低于市场成本,以青年路项目为例土地成本 不足市场价格的50%。

G金融街: 1.全国商务地产第一品牌,持续高速增长; 2.新增优质项目储备; 3.50万平方出租物业年内基本竣工,提供稳定长期租金,并享受物业升值。

G万科: 1.地产行业领跑者,年增长超过30%; 2.土地储备丰富; 3.具有优秀的战略管理能力,激励制度的建立,将管理层、股东利益紧密结合在一起 未来6个月内影响公司投资 的重大因素 行业调控政策 人民币升值进程 博盈投资:资产注入的时间和规模 G华侨城:权证及整体上市进展 G金融街、G万科:定向增发及融资方案 风险提示宏观调控 最佳的买入价格现价 最佳的买入价时点现在 目标价格博盈投资:9.96元;G金融街:15元;G万科:10元;G华侨城:15元:G冠城:7.5元 (2)银行业 投资要点: 据我们估计,六家上市银行(含中行)中报预计净利润增长在20%-30% 之间。

未来影响银行业股价的最大因素主要有:宏观调控、招商H股、工行“A+H” 发行、民生董事会换届后的增资、混业经营再进一步开放。

我们认为大银行的上市不会对小银行造成冲击,在行业竞争格局不会有大 的变化、经济持续增长的前提下,大小银行的价值最终仍取决于管理水平。

大 有大的优势,小有小的特点。

大银行有规模优势,资金来源雄厚,开展中间业 务、零售业务的基础较好,但由于刚完成重组改制,经营机制难于在短时间内 迅速改变,体系庞大风险控制的压力更大,基数大增长会较慢。

而中小银行虽 然资金来源相对较少,但经营机制较为灵活,基数低增长更快。

2006年7-8月份A股投资策略报告 222006年7月 综合质地、增长潜力,招商、浦发、民生是值得推荐的股票。

招商和民生 是经营风险比较鲜明的二个银行。

招商我们在06年3月8日提出目标价10元, 一个重要原因是H股发行有助于其价值(资产质量高、业务模式好)的提升。

民 生是一个民营银行,经营风格较为激进,增长动力较足,2006年7月中旬董事 会正式换届后可能会较早启动增发,从而构成对股价的刺激。

浦发估值较低, 总体经营还算稳健,增资可能会推迟到07年。

深发展和华夏目前质地差一些,同时业务增长慢,特别是深发展仍未完成 股改,难以给出较好方案,增资难以完成,资本充足率不能达标,而资产质量 难有质的改观,估值水平又较高的情况下,只能是投机性股票。

华夏也只能等 07年才有可能融资,目前也属投机性品种。

另外,应提醒投资者,银行在不放贷或业务几乎没有增长的情况下,由于 计提准备的减少,会导致利润大幅增长,这种增长在计提准备充足的银行是无 可非议的,但如果计提准备少,这种增长其实是虚的,短期内不知情的投资可 能会跟风炒作,但内在风险不得不防。

或者说,最好的投资机会应在资产质量 得到切实改观之后(或核销或剥离不良后不良率下降,或在准备覆盖大幅提高后 净不良贷款率下降),而不是表面的盈利增长之时。

表12:银行业重点推荐的公司 积极推荐品种特别关注品种 公司名称招商银行、中国银行民生银行、浦发银行、深发展 公司的投资要点 招商银行 1.H股发行是一个重新定价的契机; 2.最好的银行(不一定是最高回报率的银行)当 然可以享有最高PB; 3.确立最好的银行为上涨领头羊就是确立良性的 市场评价机制。

中国银行 1.多元化业务优势明显,中国银行在国际业务及 中间业务上遥遥领先; 2.个人存贷款在其业务中的比重与建行交行比最 高,零售也具相当优势。

未来6个月内影响公司投 资的重大因素 招行H股发行 中行H股走势 民生:董事会换届后增资(已先行股改会加快增资步伐); 浦发:跟随其他银行股而动,增资可能难以年内完成; 深发展:股改,投机品种; 风险提示宏观调控宏观调控。

民生、深发展潜在资产质量的风险较高。

浦发将可 能伴有上海房地产价格调整的风险。

最佳的买入价格招行:7.5元以下;中行:3.6以下 最佳的买入价时点 现在就可以战略性建仓,但7月下旬招行H股即 将发行时A股股价持续上涨到彼时可能会较高如 到8元以上,会遇上H股发行价(如果较8元多 有一定的折扣)的暂时打击。

民生:增资前后,时机在0627日董事会换届之后,具体日期仍 不详。

增资之前伴随招商而动。

浦发:伴随招商而动。

自身上涨动力除估值较低外无特别吸引力。

深发展:股改十分不积极,时机不确定,建议暂时观望。

目标价格招行:10元;中行:4.5元 (3)有色金属行业 投资要点: 有色金属行业重点公司中报预计净利润增长在200%-300%之间。

未来最 大影响因素有两个:一是全球经济的持续稳定增长拉动对金属的需求;二是供 2006年7-8月份A股投资策略报告 232006年7月 给瓶颈的存在限制了产量的大幅度增加。

而且全球经济方面的因素是主导性因 素,供应方面的因素是适应性调整因素。

全球经济的周期决定了金属周期,从全球经济状况可以判断金属价格是处 于牛市还是熊市,再从是否存在供给瓶颈判断金属价格是处于加速上涨还是减 速上涨阶段;我们在年初提出“看好资源股”的投资策略,目前资源已经成为市 场炙手可热的题材。

目前我们仍然看好资源股,对于加工类公司,由于金属价 格大幅度上涨,这些公司的业绩也大幅度上升。

但加工类公司的市盈率要明显 低于资源股,我们建议配置那些在估值上有优势的加工类公司。

近期影响因素主要是美联储的货币政策。

6月30日凌晨,美联储第17次 升息,将联邦基金利率提高25个基点至5.25%,央行在会后申明指出,未来升 息的幅度和时机将取决于通胀状况与经济前景的变化,FED在申明中放弃“或 需进一步缩紧货币政策”的言词,令有关FED在8月份升息的预期迅速降温。

如果市场认为加息周期即将停止,那么金属价格将会继续回涨,目前已显现这 种苗头。

图21:CRB金属指数走势 CRBMETALSSUB-INDEXCASH.daily Clase only plot JU L- 05 A U G SE P O C T N O V D EC JA N -0 6 FE B M A P A PR M A Y JU N JU L 1185331282623202017151210 750 650 550 450 350 250 资料来源:Reuters-CRB中信证券研究所 图22:CRB稀有金属指数走势 CRBPRECLOUSMETALSSCASJ.daily Close only plot 800 700 600 500 400 300 1185331282623202017151210 JU L- 05 A U G SE P O C T N O V D EC JA N -0 6 FE B M A R A PR M A Y JU N JU L 资料来源:Reuters-CRB中信证券研究所 经过对美联储会议纪要的解读,美联储加息目的是抑制通胀,而不是损害 经济增长。

从多年来美联储利率变化与金属商品价格运行的关系看,利率走势 与金属商品呈证相关关系,即加息对金属有利,而减息才是金属下跌的诱因。

目前对美国加息的担忧是心理上情绪上的因素,金属供求的基本面并没有 改变。

金属牛市仍然持续。

从保守的角度考虑,投资者也可在7月底、8月初 密切关注美联储政策动向进行仓位控制。

图23:金属商品指数与利率的关系 0 100 200 300 400 500 600 700 05 -2 8- 82 06 -3 0- 83 07 -3 1- 84 08 -3 0- 85 09 -3 0- 86 10 -3 0- 87 11 -3 0- 88 12 -2 9- 89 01 -3 1- 91 02 -2 8- 92 03 -3 1- 93 04 -2 9- 94 05 -3 1- 95 06 -2 8- 96 07 -3 1- 97 08 -3 1- 98 09 -3 0- 99 10 -3 1- 00 11 -3 0- 01 12 -3 1- 02 01 -3 0- 04 02 -2 8- 05 03 -3 1- 06 0 20 40 60 80 100 120 140 CRB金属商品指数CRB利率走势 资料来源:Reuters-CRB中信证券研究所 两者相关系数=0.27 2006年7-8月份A股投资策略报告 242006年7月 表13:有色金属重点推荐的公司 积极推荐特别关注 公司名称G包铝、中金黄金、G中金G鲁黄金、驰宏信锗、兰州铝业、山东铝业、G吉恩 公司的投资要点 G包铝 1.铝价上涨 2.独特的产品结构,在铝合金领域市场占有率 45% 中金黄金 1.金价上涨 2.通过收购集团公司金矿增加资源 金属价格上涨 未来6个月内影响公司投资的 重大因素金属价格波动金属价格波动 风险提示美国继续加息美国继续加息 最佳的买入价格以当前价格买入 最佳的买入价时点现在就可以战略性建仓 目标价格G包铝:13.5元;中金黄金:40元 (4)机械设备行业 投资要点: 机械行业的中报有部分公司预增,但是市场已经做出了合适的反应,例如 工程机械行业、港口机械与造船等,因此我们认为这类预增不会对公司股价有 明显的影响。

未来6个月内,影响行业发展的主要因素是宏观调控对于机械需求的影响, 尤其是通过影响房地产行业影响相关的机械制造业,如果是国家规划的投资, 如铁路和公路,那么宏观调控(提高利率等)影响不大,但是普通的民用住宅 项目可能会受到一些影响。

钢铁的价格也有影响,受钢材价格影响最大的是造 船和集装箱以及机械零部件,其他机械产品受钢材价格影响非常有限。

日前,根据新华社发布的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》, 明确了我国加快振兴装备制造业的目标,该意见会继续加大机械设备的需求, 推动该行业持续增长,但我们认为该政策的具体影响是较为长期的,短期看机 械设备行业公司股价估值没有明显低估。

由于机械行业这种良好的发展前景, 可能会引起国内外并购资金的觊觎,因此未来两个月,我们认为购并以及行业 内整合将会给工程机械行业带来较大的影响,我们建议关注并购事件带来的个 股投资机会。

表14:机械设备行业重点推荐的公司 积极推荐品种 公司名称G中集、G广船、中联重科、G山推、G柳工、G三一 公司的投资要点 G中集: 1.装箱业务未来可望保持稳定发展 2.专用车辆业务由于中国物流市场结构的变化面临前所未有的发展机遇 3.中集的成功是制造业向中国转移的趋势与公司卓越商业才能的综合体现,相信公司在与集装箱类似的产品上也 能够取得同样的成功。

对于工程机械子行业的四家公司:中联重科、G山推、G柳工、G三一,目前来看,我们认为估值上都有20-30% 的上升空间。

2006年7-8月份A股投资策略报告 252006年7月 积极推荐品种 未来6个月内影响公司投资 的重大因素 G中集: 由于集装箱价格目前仍然偏高(2200美元/TEU),因此下半年几乎肯定会出现下降,预计这次下降之后,集装箱 市场能够逐渐走向稳定。

这次下降对于公司盈利能力的影响远比05年4季度小,但是市场有可能会反应过度,需 要对此加以考虑。

G广船: 1.美元贬值导致船价上升或者美元升值导致船价下降 2.母公司中船集团的资产运作 工程机械行业: 1.振兴装备制造业在税收抵扣方面的具体措施出台 2.宏观调控的影响 风险提示G中集: 集装箱价格下降导致市场过度反应 最佳的买入价格 G中集: 如果集装箱价格下降导致过度反应,则是最佳买入机会,否则现在就可以买入 G广船: 钢材价格上涨或者人民币升值导致市场过度反应,实际上人民币升值会带动周边地区货币升值,对盈利能力的影 响较小 最佳的买入价时点G中集:14元以下;G广船:8元以下; 目标价格G中集:21元;G广船:10.5元 (5)电力设备行业 投资要点: 预计推荐6家公司平均中报净利润增长在30%-40%之间,其中平高电气 同比增速接近100%。

但是输变电设备行业特点是下半年,尤其是第四季度占 全年收益比重大,所以中报业绩增长不能完全反映全年经营状况,预计子行业 全年增速可以高达50%左右,龙头地位上市公司有望优于行业平均水平。

最大影响因素:“十一五”重大输变电项目的中标状况,尤其是国内特高 压网架的建设启动,将确立未来输变电子行业高端产品领域的竞争格局;海外 市场份额的增大,受益公司中标项目份额跟踪;各个公司扩产、扩张计划,累 积订单状况。

投资建议:坚持高成长才是高溢价的基础,长期看好输变电设备行业。

2006年7-8月份A股投资策略报告 262006年7月 表15:电力设备行业重点推荐的公司 积极推荐品种特别关注品种 公司名称许继电气、平高电气国电南瑞、思源电气、国电南自、湘电股份 公司的投资要点 许继电气: 1.集团公司私有化,引入海外战略投资者,治理结构有 望改善; 2.未来高利润直流控制保护业务将成为业绩快速上涨的 主要动力,预计将占50%的市场份额; 3.收购集团换流阀资产预期好; 4.公司处于业绩止跌反转的转折阶段; 5.PB\PE比同类公司低10倍以上,未来上涨空间巨大。

平高电气: 1.公司属于国内高压开关行业龙头,受益于行业未来长 期上升; 2.05-06年市场需求爆发式增长,目前公司在手订单近 60亿元(平高东芝40亿、股份公司20亿); 3.产品结构优化,预计06年毛利率略有上升; 4.1-5月份业绩同比增长超过100%,07年受产能所限, 难以维持过去两年的高速增长态势,但根据公司规划, 07年底将完成对东芝、本部的扩产,预计08年公司总体 产能翻倍。

国电南瑞:技术实力、股东背景、开拓市场、收购预期 等方面均远优于同类公司;公司尚未股改,预计股权激 励政策完成后,公司将具备做多业绩动力。

思源电气:受益于行业投资快速增长,未来3年仍能保 持30-50%较快增长速度。

国电南自:未来公司的业绩快速增长主要依靠华电集团 在电厂业务上的大力支持 湘电股份:未来最大看点是风电设备业务的发展,但至 少要等到08年业绩才可能兑现,预计06、07年增速30% 左右。

未来6个月内影响公司投 资的重大因素“十一五”重大项目、特高压、直流项目招标 许继电气将是上市公司中唯一受益于直流项目招标的二 次设备公司,预计7、8月份将招标的首条直流特高压项 目对公司未来2-3年业绩影响较大。

风险提示有色金属、取向硅钢价格仍然处于高位受灾最重的产品是电线电缆和变压器 最佳的买入价格许继电气:7.5元以下; 平高电气:10元以下其他长期战略性持有 最佳的买入价时点 许继电气:未来集团改制实质性进展、云广直流特高压 项目招标、收购换流阀资产等重大变化都将刺激股价大 幅上涨。

建议择机买入 平高电气:中报、年报业绩高增长,在手订单充足;定 向增发项目启动,公司加大宣传力度将是未来上涨的动 因,预计未来3年年均复合增长率高达50%,建议长期 持有。

国电南瑞:高管激励完成 思源电气:中报、年报也极高增长 湘电股份:风电项目中标公告 国电南自:大股东对公司扶持动向 目标价格许继电气:12元;平高电气:15元; 两者均可长期持有 国电南瑞可长期持有;其他3家未来2-3年仍能保持年 30%左右较高增长 (6)旅游行业 投资要点 在旅游消费蒸蒸日上的情况下,首先受益的就是拥有资源垄断优势的景区 类企业,特别是拥有门票收费权的景区类企业盈利能力更加突出,上市公司中 景区子行业的盈利情况已经为我们佐证。

其次随着旅游消费的整体启动,包括吃、住、行、游、购、娱各个环节的 市场需求都在迅速增长,酒店和旅行社的市场需求增长也很大,但是由于酒店 和旅行社子行业竞争相对比较激烈,特别是旅行社由于进出门槛较低,行业供 给增长迅速,因此酒店和旅行社子行业的盈利能力相对较弱。

酒店和旅行社竞 争中胜出的行业龙头公司值得我们充分关注。

2006年7-8月份A股投资策略报告 272006年7月 我们预计旅游行业的重点公司中报业绩情况如下:黄山旅游,中报业绩提 升同比40%;首旅股份,中报业绩将下降20-30%;中青旅,中报增长30%以 上;预计峨眉山、丽江旅游、桂林旅游的中报业绩增长在15-20%区间。

未来6个月内,对整个旅游行业增长影响最大的因素出游率的提高程度。

从上市公司子行业来看,景区主要是客流的增长和管理水平的提高;酒店则取 决于客房出租率和房价的潜力,取决于酒店管理品牌的提升;旅行社子行业则 取决于政府对行业秩序的法制建设和有效执法。

表16:旅游行业重点推荐的公司 积极推荐品种特别关注品种 公司名称黄山旅游、首旅股份、中青旅峨眉山、丽江旅游、桂林旅游、锦江酒店 公司的投资要点 黄山旅游 1.预计2006-2008年公司客流将有185、195和210万人次。

2.新云谷索道建成后索道将全线提价至80元,这将成 为07年后业绩提升的重要因素; 3.酒店业务加减法增效,以后每年递增6%的投资收益; 置入的大股东四家酒店至少每年可带来1000-1200万元 的净利润。

4.公司管理层奖金将与业绩挂钩,卫公司业绩提升注入 了新的动力。

首旅股份 1.奥运临近,北京酒店市场房价上升趋势明显,预计房 价将保持20-30%的增长。

2.05-06年装修影响酒店业务盈利增长,但装修后盈利 能力将迅速提高。

3.海南南山门票提价后,06将处于消化调整期,之后客 流将回升。

4.展览广告业务将小幅增长。

我们预期06-08年将展览 广告将保持3-10%的增长。

中青旅: 1.旅行社主业结构逐渐改善,盈利能力逐年增强,未来 3年保持20-30%的增长。

2.经济型酒店成为公司新的盈利增长点,公司2005年 四季度置入经济型酒店并计划2008年达到20家。

3.景区投资方面目前与山西省旅游资源开发合作正式启 动,前景看好。

峨眉山: 目前价位基本到位,若有激励方案出台,业绩会逐年文 件增长至少保持15-20%的增速。

丽江旅游: 未来3年业绩增长的动力不够大,客流只有自然增长, 2008年酒店达产后当年业绩将小幅下降,目前价位基本 合理。

桂林旅游: 桂林旅游的规划非常动听,但需要1.5-2年的时间去实现, 其中应该有所变更。

按照现有经营估算,目前股价完全 到位,预计年报业绩尽管大增(30%)但应该低于市场预期。

锦江酒店: 公司是酒店行业龙头,公司治理等非常市场化,但公司 致力于发展的酒店管理业务对公司的业绩贡献增量有限。

未来6个月内影响公司投 资的重大因素 首旅股份 与嘉云公司股权转让后有可能置入长城饭店 峨眉山: 高管激励方案出台 风险提示 黄山旅游 历史上管理比较混乱,政府对公司的影响过大。

首旅股份 将来要置入的长城饭店的资产情况、置入价格、置入后 的投资情况未知。

中青旅 公司业绩对副业的依赖性较大,该趋势将维持3-5年 峨眉山: 管理层股权激励出台前公司可能再次隐藏业绩 最佳的买入价格黄山旅游:10元以下 中青旅:7元以下 峨眉山:5.5元以下;丽江旅游:9元以下; 桂林旅游:6元以下;锦江酒店:7元以下。

最佳的买入价时点 黄山旅游: 年底或明年初淡季时,公司对新酒店投资计划推出时。

首旅股份: 中报前后买入,这是最大的奥运收益公司,届时可能是 唯一的建仓机会。

峨眉山: 年报业绩低于市场预期后可能股价大跌,届时可以安全 建仓 桂林旅游: 年报公布前后 锦江酒店: 建议年报后择机买入 目标价格黄山旅游:14元;中青旅:11元 2006年7-8月份A股投资策略报告 282006年7月 (7)食品饮料 主要观点: 2006年食品饮料行业中期业绩增幅20%以上,这一方面有行业积极向上 的因素支撑,更有公司基本面改善的支持。

白酒公司表现突出,业绩增幅较大, 预计2006年中期G老窖0.20元/股,G汾酒0.35元/股,五粮液0.31元/股,同 比增幅分别达到400%、190%和41%,增幅位居白酒上市公司前列。

其他龙 头公司G张裕、G双汇、G茅台和G伊利的业绩增长也在20%以上,行业龙 头公司发展势头良好。

今年以来食品饮料行业也取得了较好的表现,饮料业的 股价涨幅超过中标300指数50%。

图24:今年以来中信食品饮料行业指数走势 0 50 100 150 06 01 04 06 02 15 06 03 20 06 04 20 06 05 30 06 06 30 中标300饮料业食品 资料来源:中信数量化分析系统 虽然目前来看,食品饮料估值水平正处于一个合理的位置,但基于其未来 的快速增长性,预计在2006-2010年复合增长率将保持在20%以上的水平,我 们依然看好食品饮料业未来2个月的表现。

图25:食品行业销售收入增长率仍然保持较高水平 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 食品行业销售收入(亿元)食品行业销售收入预测(亿元) CAGR=19% CAGR=25% CAGR=12% 资料来源:国家统计局,中信证券研究所 面对未来,影响食品饮料行业的负面因素较少,反而随着国民经济的发展, 居民消费能力提升将使行业内优势公司获得更多的收益,而且随着居民消费多 样化、营养和卫生观念的增强,行业内优势公司将会通过产品结构的调整来提 高企业的盈利能力。

对于食品饮料行业公司的成长,我们毫不怀疑。

当整个社 会越来越关注食品安全的背景下,食品饮料龙头企业将会在这种过程中获益匪 浅。

因此我们向投资者积极推荐细分子行业的龙头公司。

2006年7-8月份A股投资策略报告 292006年7月 表17:食品饮料行业重点推荐的公司 积极推荐品种特别关注品种 公司名称山西汾酒、五粮液张裕、好当家 公司的投资要点 五粮液:公司的生产、关联交易、销售以及管理层激励 措施都在改善之中,公司未来发展前景明朗。

山西汾酒:汾酒产品向中、高档产品发展,盈利能力提 升,而且,管理改善的预期给公司带来的增长大。

张裕A:公司管理、产品品牌和营销在行业内一流。

未 来很可能出现产品的价、量齐增的情况。

好当家:今年利润增长预计超过50%;捕捞业务资产注 入;海域使用权价值被低估。

未来6个月内影响公司投资 的重大因素 五粮液提价对公司股价有积极作用,中期业绩增长较大。

山西汾酒,中期业绩大幅增长。

风险提示五粮液的定向增发的进度,管理层激励的进展。

山西汾酒销售的拓展。

好当家海参价格的大幅波动,可能的海洋污染和大规模 病害。

最佳的买入价格山西汾酒:17元;五粮液:16元以下 最佳的买入价时点当前 目标价格山西汾酒:20元,五粮液:20元。

好当家:12元。

2006年7-8月份A股投资策略报告 302006年7月 四、数据分析与估值 1、市场估值 隐含股权溢价有所降低,估值压力减轻 图26:中标300股权溢价、债券收益和一年定存 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 00 -2 01 -2 02 -2 03 -2 04 -2 05 -2 06 -2 A股股权风险溢价一年定存% 10年国债1年国债 资料来源:中信数量化投资分析系统 图27:中标300指数及股权溢价率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 99 -1 0 00 -8 01 -6 02 -4 03 -2 03 -1 2 04 -1 0 05 -8 06 -7 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 中标300指数A股股权风险溢价 资料来源:中信数量化投资分析系统 图28:中标300指数市盈率水平变化 600 700 800 900 1000 1100 1200 04 -4 04 -8 04 -1 1 05 -3 05 -6 05 -9 06 -1 06 -4 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 收盘价市盈率 资料来源:中信数量化投资分析系统 图29:中标50市盈率水平变化 600 700 800 900 1000 1100 1200 04 -4 04 -8 04 -1 1 05 -3 05 -6 05 -9 06 -1 06 -4 0 5 10 15 20 25 30 收盘价市盈率 资料来源:中信数量化投资分析系统 截止7月7日,中标300指数的隐含资本成本为7.51%,股权风险溢价为 4.31%,相比6月份初下降了0.19%。

中标300指数市盈率目前在19倍水平, 市净率2.3倍。

中盘成长股成为领涨板块 表18:A股市场风格指数市盈率、市净率和波动率对比(截至2006.7.7) 指数名称指数代码收盘价90日涨跌%本年涨跌幅% 90日内 换手率%流通市值(亿) 市盈率 (倍) 市净率 (倍)波动率% 规模 中信大盘SH816100965.982942195612017225 中信中盘SH8163001104.235473271509730229 中信小盘SH8164001169.9953683244302141231 价值/成长 中信价值SH8162101306.173246221491415227 中信成长SH816220879.414562233630431427 2006年7-8月份A股投资策略报告 312006年7月 指数名称指数代码收盘价90日涨跌%本年涨跌幅% 90日内 换手率%流通市值(亿) 市盈率 (倍) 市净率 (倍)波动率% 规模+价值/成长 大盘价值SH8161101286.21830203247113226 大盘成长SH816120695.943751189364926426 中盘价值SH8163101238.94968242244222230 中盘成长SH816320964.835877298265542429 小盘价值SH8164101321.8452713072189151232 小盘成长SH8164201015.7654663422113133330 中标50 SH8160501096.362638195409516226 中标300 SH8160001158.273853226970719226 资料来源:中信数量化投资分析系统 从90日涨跌幅看,中盘指数显著跑赢大盘。

中信大盘股指数上涨29%, 中盘股涨54%,小盘股上涨53%。

另外,成长股表现强于价值股。

投资品、经常消费、贸易零售行业表现突出 表19:A股市场一级行业市盈率、市净率和波动率对比(截至2006.7.7) 行业名称指数代码收盘价90日涨跌%本年涨跌% 90日内 换手率% 流通市值 (亿) 市盈率 (倍) 市净率 (倍)波动率% 能源SH8210001725.97234226571214229 原材料SH8215001263.414060287329819228 投资品SH8220001111.47186282205557331 耐用消费SH822500854.384459238146460232 经常消费SH8230001216.9569962521216206430 医药卫生SH823500944.34536323986880329 贸易零售SH8240001192.1467842051112280326 社会服务SH8245001245.11405123245555335 运输仓储SH8250001421.4283323698724223 金融业SH8255001009.871939183107631432 房地产SH826000849.89315324290147228 信息技术SH826500641.242833217904 -63230 公用事业SH8270001096.3202420095721227 综合类SH827500980.155692195343012335 资料来源:中信数量化投资分析系统 过去90日,投资品、经常消费、贸易零售行业表现最突出,其中投资品 涨幅71%,经常消费涨幅为69%,贸易零售涨幅为67%。

而金融业涨幅最小, 为19%,低于大盘表现。

从本年涨跌看,经常消费表现最为突出。

经常消费累计收益超过96%。

从市盈率看,经过前一段时期大盘的上涨,尤其是低价股的上涨,综合类、 贸易零售、经常消费、耐用消费等行业市盈率处于较高水平。

大盘经过大幅上扬,经常消费、投资品、医药卫生、贸易零售、社会服务、 金融和综合类行业的市净率超过2倍。

2、宏观因素 2006年7-8月份A股投资策略报告 322006年7月 消费者景气指数持续上扬 图30:消费者景气指数 84 86 88 90 92 94 96 98 20 06 -6 -3 0 20 05 -1 2- 31 20 05 -6 -3 0 20 04 -1 2- 31 预期指数满意指数信心指数 资料来源:Bloomberg 图31:国房指数走势图 90 95 100 105 110 115 120 20 06 -6 -3 0 20 05 -9 -3 0 20 04 -1 2- 31 20 04 -3 -3 1 房地产景气指数 房地产开发投资指数土地开发面积指数 销售价格指数 资料来源:Bloomberg 图32:固定资产投资、零售总额、出口额增长率 0 10 20 30 40 50 60 20 06 -0 5 20 06 -0 2 20 05 -1 1 20 05 -0 8 20 05 -0 5 20 05 -0 2 20 04 -1 1 20 04 -0 8 20 04 -0 5 20 04 -0 2 出口固定资产投资社会消费品零售总额 资料来源:中经网,中信证券研究部 图33:消费、生产价格指数 90 95 100 105 110 115 120 20 06 -0 5 20 05 -1 1 20 05 -0 5 20 04 -1 1 20 04 -0 5 农业生产资料原材料、燃料、动力购进 居民消费(CPI)工业品出厂价格(PPI) 资料来源:中经网,中信证券研究部 消费者预期指数和信心指数持续上扬,而满意指数下降。

消费价格走势平 稳。

以工业品出厂价格、原材料燃料、动力购进价格为代表的上游价格,涨幅 回落的趋势仍然在继续。

固定资产投资和社会消费品零售总额在经过前两个月的回落后,又趋于增 长,出口增长率受人民币升值影响继续回落,2006年5月份出口、固定资产投 资和社会消费品总额比上月分别增长25.1%、30.3%和14.2%。

2006年7-8月份A股投资策略报告 332006年7月 M2增长率增速持平 图34:CPI、名义利率与实际利率 -4 -3 -2 -1 0123456 20 06 -5 -3 1 20 05 -1 1- 30 20 05 -5 -3 1 20 04 -1 1- 30 20 04 -5 -3 1 20 03 -1 1- 30 cpi名义利率实际利率 资料来源:Bloomberg 图35:利率调整压力指数走势 -8 -6 -4 -2 02468 20 02 01 20 02 05 20 02 09 20 03 01 20 03 05 20 03 09 20 04 01 20 04 05 20 04 09 20 05 01 20 05 05 20 05 09 20 06 01 利率总指数/10 资料来源:中国人民银行,中信证券研究部 图36:M2增长率和居民储蓄增长率 0 5 10 15 20 25 20 06 -5 -3 1 20 05 -8 -3 1 20 04 -1 1- 30 20 04 -2 -2 9 0 5 10 15 20 25 M2增长率%居民储蓄增长率% 资料来源:Bloomberg 图37:M0、M1、M2增长率 0 5 10 15 20 25 M0增长率% M1增长率% M2增长率% 20 03 11 30 20 04 05 31 20 04 11 30 20 05 05 31 20 05 11 30 20 06 05 31 资料来源:Bloomberg 由于CPI略升,实际利率水平略有回落,居民储蓄率增速保持平稳。

M0 增长率急跌后反弹企稳,M2增长率增速趋缓。

油价高位波动 图38:国际油价走势 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 06 -7 -7 20 06 -4 -1 2 20 06 -1 -1 8 20 05 -1 0- 21 20 05 -7 -2 8 布伦特WTI 资料来源:Bloomberg 图39:美国原油库存和油价走势 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 06 -7 -7 20 05 -1 2- 9 20 05 -5 -1 3 20 04 -1 0- 15 0 50 100 150 200 250 300 350 400 WTI价格指数美国原油库存 资料来源:Bloomberg 2006年1-6月份国际油价维持高位震荡,7月份以来,布伦特和WTI石油 价格在创出新高后,维持在75美元左右波动。

美国原油库存保持高位,目前、 2006年7-8月份A股投资策略报告 342006年7月 地缘政治紧张和夏季用油高峰可能是在原油不断上涨的原因。

3、市场及技术因素 股指震荡走高,换手率和波动率略有降低 图40:中标300指数换手率变化图 600 700 800 900 1000 1100 1200 01234567 换手率%中标300 20 02 10 20 03 02 20 03 06 20 03 09 20 03 12 20 04 04 20 04 07 20 04 11 20 05 02 20 05 06 20 05 09 20 05 12 20 06 04 资料来源:中信数量化投资分析系统 图42:中标300指数与波动率变化图 600 700 800 900 1000 1100 1200 02 -1 0 03 -2 03 -6 03 -9 03 -1 2 04 -4 04 -7 04 -1 1 05 -2 05 -6 05 -9 05 -1 2 06 -4 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 中标300波动率 资料来源:中信数量化投资分析系统 图43:A股股票6月份收益率分布图 0 50 100 150 200 250 300 350 400 -5 5 -4 5 -3 5 -2 5 -1 5 -5515253545 0% 20% 40% 60% 80% 100% 频率累积% 资料来源:中信数量化投资分析系统 图41:A股股票行业收益率分布图 航线机场 电力 供水公用 容器包装 公路运输 硬件设备 银行业 休闲设备 水运港口 家庭耐用 餐饮旅游 石油天然 煤炭 纸业 公共设施 电子电器 媒体 化学工业 医药流通 金属 纺织服装 制药生物 软件服务 建筑材料 建筑业 健康护理 汽车业 贸易 农业 气体公用 铁路运输 机械制造 普通零售 综合公用 仓储 饮料业 航空国防 -4 0 -2 002040608010 0 12 0 14 0 16 0 前6个月涨跌幅%上月涨跌幅% 资料来源:中信数量化投资分析系统 6月份,股指出现先抑后扬走势,换手率和波动率略有降低,显示市场多 空分歧较大,资金观望氛围浓厚,后市有振荡加剧的可能。

2006年7-8月份A股投资策略报告 352006年7月 收益率重心出现向右偏移,显示过去两个月市场总体收益水平上升。

趋势和价格因素对股价解释明显 (横轴为涨幅%) 图44:市盈率(EP)因素 -7.0% -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% -2 0 -1 00102030405060 y = 0.0003x - 0.0146 R = 0.00862 资料来源:中信数量化投资分析系统 图45:市净率(BP)因素 y = -0.0002x + 0.0048x + 0.41712 R = 0.2492 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -2 0 -1 00102030405060 资料来源:中信数量化投资分析系统 图46:Momentum因素(过去三个月涨幅) y = 0.8552x - 2.84092 R =0.5486 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -2 0 -1 00102030405060 资料来源:中信数量化投资分析系统 图47:Contrarian因素(过去三年涨幅) y = 0.0493x - 2.5059x + 142.462 R2 = 0.1326 0 50 100 150 200 250 300 -2 0 -1 00102030405060 资料来源:中信数量化投资分析系统 图48:规模因素(流通市值) y = 0.0081x2 - 0.6209x + 26.478 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 -2 0 -1 00102030405060 R2= 0.2498 资料来源:中信数量化投资分析系统 图49:价格因素 y = 0.0007x2+ 0.0275x + 6.1282 0123456789 10 -2 0 -1 00102030405060 R2= 0.6441 资料来源:中信数量化投资分析系统 根据股票涨幅把股票分成20组,考察其影响因素,以上各图横轴为分组 后的股票收益率,纵轴为各因素。

结果显示: Momentum因素和价格均对收益率有明显解释作用。

这两个因素和收益率 都有较强正相关,显示最近走势“强者恒强”特征明显。

2006年7-8月份A股投资策略报告 362006年7月 4、基本面估值预测 表20:中信证券跟踪的上市公司未来三年盈利预测(2006.7) 主营业务收入(百万元)净利润(百万元)每股收益(元) 行业分类公司代码公司名称投资 评级200620072008200620072008200620072008 目标价 454030 G歌华SH600037买入1038122315013244804800.490.600.7316 454030 G中视SH600088增持4705497483479790.140.220.3412 751000 G明珠SH600832增持1504172920754506486480.470.560.6712 454030 G国安SZ000839增持3104372544703174374370.480.550.66 -- 456020 G电广SZ000917增持2269261031315281810.200.260.31 -- 653030 G联通SH600050买入8067585516906473137362436240.150.160.173.2 651020 G波导SH600130持有7588349185465650.140.150.17 -- 651030 G大唐SH600198持有195821542369401201200.090.180.27 -- 651030 G亨通SH600487增持82799311915984840.460.560.6710.26 651030 G中兴SZ000063买入3268539222470661613232323231.682.022.4235 701000 G华能SH600011买入4386947817521215576717871780.460.530.605.5 701000 G桂冠SH600236买入2996359543155467597590.400.470.566.4 701000 G金山SH600396买入40612181281631921920.280.610.876.5 701000 G申能 SH600642买入876110075120901703244624460.630.760.918 701000国电电力SH600795增持13863 -- -- 11498 -- -- 0.66 -- -- -- 701000 G长电SH600900买入76259706111003726509050900.460.500.547.9 701000黔源电力SZ002039增持4954865846297970.450.490.696.7 203030 G特变SH600089持有5684663579621732942940.440.630.76 -- 203030 G南自SH600268买入135617222066681151150.580.780.98 -- 203030 G平高SH600312买入1988258531021402482480.450.610.7915 652030国电南瑞SH600406买入988105812691492602600.700.941.2225 203030 G湘电SH600416买入22262891 -- -- 0.380.48 -- -- 203030 G许继SZ000400买入2213250528051522172170.400.490.5712 203030思源电气SZ002028买入71285510261111481481.051.201.3918 202020 G冠城SH600067买入1525180022001071541540.330.380.48 -- 601000金地集团SH600383持有-- 41005200 -- 680680 -- 0.801.02 -- 601000小商品城SH600415持有2800280037003013603602.262.412.88 -- 205010 G水利SH600502买入1700190023006295950.400.510.606.44 601000 G栖霞SH600533持有1900200023501902702700.901.101.29 -- 601000中远发展SH600641买入1043159223271643873870.370.520.866.66 601000 G万科A SZ000002持有1365817892230801769310531050.450.600.80 -- 601000 G招商局SZ000024持有3100392038005238808800.851.101.42 -- 601000 G金融街SZ000402买入3481417755145809959950.841.101.4512.2 601000 G阳光SZ000608持有1250147019701502502500.510.700.86 -- 154010 G福星SZ000926持有2327270030002563343341.211.451.5813.07 154010 G邯钢SH600001持有2255523683248676909669660.250.300.35 -- 154010 G武钢SH600005增持3436236080378844076470347030.520.550.60 -- 154010 G包钢SH600010买入174921933419334857100010000.300.310.352.5 154010 G宝钢SH600019买入1326161392471462091050712258122580.600.650.705.7 154010莱钢股份SH600102增持2080921850229423694614610.400.450.506 154010 G马钢SH600808买入3062732158337662388322832280.370.420.504.5 2006年7-8月份A股投资策略报告 372006年7月 主营业务收入(百万元)净利润(百万元)每股收益(元) 行业分类公司代码公司名称投资 评级200620072008200620072008200620072008 目标价 154010 G新钢钒SZ000629增持1447415198159587658498490.450.460.505 154010 G唐钢SZ000709持有2310124256254691178113311330.520.530.50 -- 154010 G铸管SZ000778买入1038410494110194975595590.800.860.907.5 154010 G太钢SZ000825买入331044410455904775155015500.601.001.2010 154010 G鞍钢SZ000898买入5862759627626086111712071201.031.001.208 154010 G华菱SZ000932持有2710728463298867258788780.330.350.40 -- 501020 G穗机场SH600004中性2421282232443686026020.370.470.53 -- 501020 G沪机场SH600009增持-- 35474540 -- 15541554 -- 0.970.8114 501010南方航空SH600029中性4367049569547242198758750.050.100.20 -- 509900外运发展SH600270增持5661699183324515515510.500.580.61 -- 452010 G北巴SH600386增持262629123232841341340.210.270.33 -- 501020 G深机场SZ000089增持1162124213104134864860.520.590.618.3 151050 G中达SH600074持有-- 27962936 -- 9494 -- 0.230.25 -- 151050 G金发SH600143增持4652604875592103413410.911.201.5024 151060 G万华SH600309买入-- 73247354 -- 12901290 -- 1.511.52 -- 151040 G龙盛SH600352增持2253270332442072972970.350.420.50 -- 151010 G唐三友SH600409增持2588272127301521901900.360.430.454.81 151020 G柳化SH600423增持933 -- -- 0.65 -- -- -- 151030 G新安SH600596买入2577293247382505405400.871.221.8813.1 151020 G钾肥SZ000792买入228425832963847112511251.101.281.4725.6 151010 G海化SZ000822持有7521795199393493993990.490.550.56 -- 203020 G重机SH600150增持2110261628251802722720.740.961.13 -- 203020 G标准SH600302增持-- 14501682 -- 166166 -- 0.420.48 -- 203020 G振华SH600320增持1503715789162621252137813781.221.281.34 -- 154010 G杭萧SH600477持有-- 225529308 -- 125125 -- 0.310.50 -- 203020 G广船SH600685买入3111360938971892822820.380.560.5710.3 203020 G合力SH600761买入-- 21672340 -- 246246 -- 0.700.80 -- 203020 G中集SZ000039增持3498443380503212875367436741.431.481.82 -- 203020中联重科SZ000157买入3700407048023774844840.740.830.95 -- 203020 G柳工SZ000528持有4599528959232543703700.540.650.78 -- 203020 G大冷SZ000530买入1606184721241241871870.350.440.53 -- 203020石油济柴SZ000617持有924110913861381821820.690.800.91 -- 203020 G山推SZ000680买入3057382147381852732730.320.390.47 -- 652030 G航信SH600271买入3525399345313293873871.071.141.2635 652030 G中软SH600536增持1517182120136080800.400.480.5312.1 652030 G用友SH600588持有1270158819841221811810.700.861.05 -- 651010 G网新SH600797持有5580593068201231541540.150.170.19 -- 651010 G深科技SZ000021持有891610075113853594434430.490.540.60 -- 254010 GTCL集团SZ000100持有5906365343712332124834830.080.160.19 -- 254010 G美的SZ000527增持2293026882311834255055050.670.740.80 -- 152010 G海螺SH600585买入1360015375 -- -- 0.731.02 -- 15 251030 G福耀SH600660买入39124314 -- -- 0.590.74 -- 9 152010 G华新SH600801增持3200360043801132072070.350.520.63 -- 152010 G中材SH600970买入5850718092541312182180.781.001.30 -- 2006年7-8月份A股投资策略报告 382006年7月 主营业务收入(百万元)净利润(百万元)每股收益(元) 行业分类公司代码公司名称投资 评级200620072008200620072008200620072008 目标价 152020 G南玻SZ000012买入2734362744003556606600.390.500.65 -- 152010 G冀东SZ000401买入3552429466752544334330.260.360.455.2 152040 G海型材SZ000619增持4500558062101802482480.500.620.696.5 503010 G皖通SH600012买入1726189920897119049040.430.480.557.5 504040 G上港SH600018买入5540631670741444190419040.800.931.06 -- 503010福建高速SH600033增持1400154016634595645640.470.520.577.8 503010楚天高速SH600035增持6267268571973423420.210.330.375 503010 G赣粤SH600269买入1434169218615807137130.750.830.9215 504040 G营口港SH600317增持8389059961582172170.630.730.86 -- 503010 G鲁高速SH600350买入291434513995894133413340.270.340.405 503010 G宁沪SH600377增持3976445348981406180718070.280.320.368.4 504010 G中远SH600428增持4191461050716378378370.971.091.28 -- 503010 G深高速SH600548增持109412252205579104210420.270.280.485 504040 G天津港SH600717买入2713284831905256696690.360.390.466.5 504040 G深赤湾SZ000022增持2116237026076938748741.081.221.36 -- 503010 G现投股SZ000900买入1228137515132764044040.690.861.0114.5 551010 G浦发SH600000增持2805333524288803103415041500.791.061.06 -- 551010 G华夏SH600015持有1631217529185041595211921190.380.420.51 -- 551010 G民生SH600016增持3133437383312993360401040100.330.380.55 -- 551010 G招行SH600036买入3430842005521755288836483640.540.540.6810 551010中国银行SH601988 2299692667093032303664351892518920.140.170.204.5 551010深发展A SZ000001持有1149312881133473809029020.200.220.46 -- 101010 G兰花SH600123增持2183232124395796476471.351.441.51 -- 101010 G国阳SH600348增持8203830087347227747741.501.531.6115 101010 G西煤SZ000983增持6542785092631003114511450.830.920.95 -- 251010东风汽车SH600006持有920010500120004604984980.230.250.252.8 251010 G宇通SH600066买入-- 58436427 -- 285285 -- 0.981.079.5 251030 G上汽SH600104持有-- 82009200 -- 13001300 -- 0.340.403.56 251010 G福田SH600166增持-- -- 21020 -- 146146 -- -- 0.32 -- 251010 G江汽SH600418买入1089812532144125566026020.610.620.66 -- 251010 G江铃SZ000550买入73488745100566358538530.740.800.9911.6 251030 G威孚SZ000581增持38754275 -- -- 0.430.47 -- 6.3 251010 G长安SZ000625买入-- 2818533000 -- 903903 -- 0.430.568.5 251010 G轿车SZ000800增持-- -- 11865 -- 427427 -- -- 0.26 -- 251010一汽夏利SZ000927增持-- 84838800 -- 710710 -- 0.380.48 -- 251010 G重汽SZ000951买入980012000150002403303300.951.121.3014.3 453030 G黄山SH600054买入7898479491291861860.430.510.6114 453030 G中青旅SH600138持有309337264808842672670.320.541.006.3 453020首旅股份SH600258买入140315001552651271270.280.410.5510.8 453020 G锦江SH600754持有1066111711902022432430.330.370.408.35 453030 G峨眉山SZ000888买入3574174625393930.220.260.397.3 453030 G桂旅SZ000978增持3353543785062620.280.310.356.65 453030丽江旅游SZ002033增持1221301324037370.410.430.3710.4 102040中国石化SH600028买入8163882332837314843856372563720.550.600.637.2 2006年7-8月份A股投资策略报告 392006年7月 主营业务收入(百万元)净利润(百万元)每股收益(元) 行业分类公司代码公司名称投资 评级200620072008200620072008200620072008 目标价 401020 G中化SH600500买入1654317867187605067627620.400.550.617 102030 G海工SH600583买入452149285224741104510450.941.121.3227.4 151010上海石化SH600688买入4796349095477702492219621960.350.430.317 102020石炼化SZ000783买入1099211871128212243623620.190.220.31 -- 302510 G安琪SH600298持有86810681302751181180.550.700.87 -- 301020 G茅台SH600519买入4652535062061406191119112.983.454.0572 301040光明乳业SH600597增持83609447108642603653650.250.300.35 -- 301010青岛啤酒SH600600增持1128013085157024065795790.310.370.44 -- 401010 G食品SH600616买入4384505958182443423420.800.901.1212.5 301020 G汾酒SH600809买入1526190722891872872870.430.540.6620 301040 G伊利SH600887增持1592220062256793434944940.881.051.2618.5 301010 G燕啤SZ000729增持6064664674443104034030.270.330.40 -- 301020 G五粮液SZ000858增持79269164101221220189818980.450.530.70 -- 301020 G张裕SZ000869增持2337297237504296986981.061.351.7233 302020双汇发展SZ000895增持1669520490245884606466460.901.061.25 -- 351020 G同仁堂SH600085增持2971341639293474734730.800.931.0917 351010 G天坛SH600161增持419503578901311310.280.340.40 -- 351020 G海正SH600267增持2520302434781532002000.340.390.456.3 351020 G恒瑞SH600276增持1393156617381942582580.760.891.0116.4 353000 G广药SH600332买入1077912579144652433643640.300.370.457.72 351020 G现代SH600420买入659787905731111110.560.720.8513 351020 G片仔癀SH600436持有449494543961201200.690.760.86 -- 353000 G千金SH600479买入311367434751031030.590.700.8113.5 351020 G天药SH600488持有698735816841021020.330.360.405.3 351020 G华海SH600521增持5626797801682352350.720.881.00 -- 351020 G天士力SH600535增持1783214025682092912910.730.851.02 -- 351020 G康缘SH600557买入104313321680631021020.400.510.658.97 351020 G益佰SH600594增持8679541054811091091.011.211.3518.2 351020 G云白药SZ000538买入3159359740292763583580.951.081.2324 351020 G九芝堂SZ000989持有1058 -- -- -- 0.20 -- -- 5.3 351010科华生物SZ002022买入371427491711001000.861.031.2213.4 154020山东铝业SH600205买入73709286104931344188218822.002.302.8024 154020兰州铝业SH600296增持461250275580243153150.460.500.58 -- 154020 G江铜SH600362增持2484125851249513197312031201.201.251.23 -- 154020 G包铝SH600472买入4711533364105829059051.351.802.1013.5 154020 G中黄金SH600489买入7175804583052002812810.711.021.0022 154020 G驰宏SH600497买入313442884675404644642.502.802.9037.5 154020 G鲁黄金SH600547买入6358259107941602722721.001.301.7024.9 154020 G厦钨SH600549增持4381529354022883553551.201.451.48 -- 154020 G中金SZ000060买入52446051614566836831.301.501.5819.5 154020 G铜都SZ000630增持9770107851123866517697690.770.850.89 -- 2006年7-8月份A股投资策略报告 402006年7月 表21:中标50样本公司估计隐含股权溢价 股票代码股票名称收盘价 (7.7) 流通市值 (亿元) 指数中的 权重% 市盈率 (倍)市净率(倍)隐含资金成本 隐含股权溢价 (Rf=3.21%)行业名称 SH600000浦发银行9.541122.715.02.49.44% 6.23%银行业 SH600004 G穗机场7.22340.828.71.813.94% 10.73%航线和机场 SH600005 G武钢2.76651.64.51.19.56% 6.35%钢铁和其他金属 SH600009 G沪机场14.881343.320.63.19.96% 6.75%航线和机场 SH600011 G华能4.93320.812.51.58.29% 5.08%电力公用事业 SH600016 G民生4.181714.215.72.78.90% 5.69%银行业 SH600018 G上港17.31892.226.34.211.97% 8.76%水运和港口 SH600019 G宝钢4.292035.05.91.06.63% 3.42%钢铁和其他金属 SH600026 G中海6.5290.78.02.09.59% 6.38%水运和港口 SH600028中国石化5.881654.012.92.48.98% 5.77%石油和天然气 SH600029南方航空2.69270.7 -6.61.29.15% 5.94%航线和机场 SH600030 G中信16.29882.1121.48.615.22% 12.01%证券业 SH600036 G招行7.453518.623.33.76.29% 3.08%银行业 SH600037 G歌华15.44531.337.74.115.06% 11.85%传媒 SH600050中国联通2.42004.917.91.19.86% 6.65%电信服务业 SH600085 G同仁堂16.39320.823.63.07.90% 4.69%生物、制药 SH600104 G上汽5.71751.816.91.67.12% 3.91%汽车业 SH600177雅戈尔6.1856.031.3719.52.97.52% 4.31%纺织、服装和鞋业 SH600309 G万华15.09691.729.010.19.58% 6.37%化学工业 SH600320 G振华11.591263.129.67.89.25% 6.04%机械、设备制造 SH600519贵州茅台45.991393.438.88.58.85% 5.64%饮料业 SH600583 G海工24.99791.933.88.47.22% 4.01%石油和天然气 SH600601方正科技4.02391.022.72.28.53% 5.32%硬件和设备 SH600642 G申能5.93581.412.81.89.44% 6.23%电力公用事业 SH600649 G原水5.54380.927.71.77.99% 4.78%供水公用事业 SH600688上海石化5.97431.125.22.26.01% 2.80%化学工业 SH600690青岛海尔4.56340.822.81.07.61% 4.40%家庭耐用消费品 SH600717 G天津港9.38621.518.93.47.24% 4.03%水运和港口 SH600795国电电力7.94471.119.42.45.37% 2.16%电力公用事业 SH600811东方集团7.02370.955.31.7 -- 普通零售业 SH600832 G明珠10.82671.658.66.00.00% -3.21%综合性公司 SH600839 G长虹3.55451.127.00.85.95% 2.74%家庭耐用消费品 SH600887 G伊利22.5832.039.65.111.83% 8.62%饮料业 SH600900 G长电6.681814.416.42.56.95% 3.74%电力公用事业 SZ000002 G万科A 5.61634.016.42.79.24% 6.03%房地产开发与经营业 SZ000027深能源A 7.88431.113.02.113.42% 10.21%电力公用事业 SZ000039中集集团16.931032.512.83.68.17% 4.96%机械、设备制造 SZ000063 G中兴28.81092.723.12.76.42% 3.21%硬件和设备 SZ000069 G华侨城11.93601.527.65.09.61% 6.40%餐饮、旅游娱乐服务业 SZ000088 G盐田港9.39380.917.13.511.82% 8.61%水运和港口 SZ000100 GTCL集团2.46310.7 -19.91.36.41% 3.20%家庭耐用消费品 SZ000402 G金融街9591.421.23.823.83% 20.62%房地产开发与经营业 SZ000625长安汽车5.37250.636.81.312.42% 9.21%汽车业 SZ000800 G轿车3.42250.616.51.07.31% 4.10%汽车业 2006年7-8月份A股投资策略报告 412006年7月 股票代码股票名称收盘价 (7.7) 流通市值 (亿元) 指数中的 权重% 市盈率 (倍)市净率(倍)隐含资金成本 隐含股权溢价 (Rf=3.21%)行业名称 SZ000825 G太钢6.1481.220.93.09.79% 6.58%钢铁和其他金属 SZ000839 G国安19.7661.657.94.25.69% 2.48%房地产开发与经营业 SZ000858 G五粮液14.351283.149.25.37.39% 4.18%饮料业 SZ000898 G鞍钢5.9561.416.83.10.33% -2.88%钢铁和其他金属 SZ000932 G华菱3.94350.815.81.011.62% 8.41%钢铁和其他金属 SZ000983 G西煤8.09451.110.12.16.24% 3.03%煤炭 平均 8.92% 5.71% 资料来源:中信数量化投资分析系统 5、国际估值比较 主要市场的市盈率/市净率比较 图50:主要市场指数市盈率比较 01020304050 道琼斯工业平均指数 标准普尔500指数 纳斯达克综合指数 加拿大标普/TSX综合指数 墨西哥综合指数 巴西圣保罗交易所指数 道琼斯欧洲50价格指数 英国富时100指数 法国CAC 40指数 德国DAX 30指数 西班牙IBEX 35指数 意大利米兰30指数 荷兰AEX指数 瑞典OMX指数 瑞士市场指数 日经225指数 香港恒生指数 标普/ASX指数(澳大利亚) 中标50 中标300 资料来源:中信数量化投资分析系统 图51:主要市场指数市净率比较 01234 道琼斯工业平均指数 标准普尔500指数 纳斯达克综合指数 加拿大标普/TSX综合指数 墨西哥综合指数 巴西圣保罗交易所指数 道琼斯欧洲50价格指数 英国富时100指数 法国CAC 40指数 德国DAX 30指数 西班牙IBEX 35指数 意大利米兰30指数 荷兰AEX指数 瑞典OMX指数 瑞士市场指数 日经225指数 香港恒生指数 标普/ASX指数(澳大利亚) 中标50 中标300 资料来源:中信数量化投资分析系统 A股和港股股权溢价比较 表22:A/H股溢价比较表(2006.7.7) 名称A股代码收盘价 (人民币) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) H股代码 收盘价 (港元)市盈率市净率A/H股溢价率 海螺水泥60058514.2545.973.24914HK 13.2543.933.14.4% 中兴通讯00006328.821.492.70763HK 24.819.022.3912.7% 青岛啤酒60060013.0452.163.44168HK 8.735.482.3645.5% 鞍钢新轧0008985.98.251.55347HK 7.0510.131.91 -18.7% 中国石化6000285.8812.512.28386HK 4.4259.681.7629.0% 华能国际6000114.9312.321.48902HK 5.1513.231.59 -7.1% 2006年7-8月份A股投资策略报告 422006年7月 名称A股代码收盘价 (人民币) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) H股代码 收盘价 (港元)市盈率市净率A/H股溢价率 兖州煤业6001887.4912.692.091171HK 5.710.051.6427.6% 皖通高速6000125.7713.951.70995HK 5.814.411.76 -3.4% 马钢股份6008082.916.461.01323HK 2.65.930.938.7% 南方航空6000292.69 1.181055HK 1.76 0.7948.4% 中海发展6000266.58.031.991138HK 6.17.751.923.5% 宁沪高速6003775.3841.382.05177HK 4.4535.181.7417.4% 江西铜业60036212.1918.014.24358HK 7.811.842.7951.7% 科龙电器0009212.64 0.95921HK 0.89 0.33188.0% 上海石化6006885.9722.962.28338HK 3.92515.521.5447.7% 深高速600548416.001.38548HK 3.87515.931.370.2% 北人股份6008603.6326.691.19187HK 1.6812.70.56109.8% 经纬纺机0006664.9919.961.12350HK 1.958.020.45148.4% 仪征化纤6008713.87 1.921033HK 1.67 0.85125.0% 东方电机60087517.9315.094.751072HK 14.6512.673.9918.8% 广州药业6003327.229.512.14874HK 4.518.961.3855.3% 新华制药0007563.221073.331.08719HK 1.19407.710.41162.7% ST吉化000618 368HK 南京熊猫6007757.7155.073.93553HK 2.42517.81.27208.7% 广船国际6006859.7135.585.44317HK 7.0526.554.0633.7% ST东北电0005853.0197.103.2842HK 0.8231.94 256.4% 华电国际6000273.5419.781.691071HK 2.112.131.0363.7% 中国银行6019883.6834.004.003988HK 3.553440.6% 注:1、A/H股溢价率=A股收盘价/(H股收盘价*1.03)-1 仅有三家公司,鞍钢新轧、华能国际、皖通高速的H股股价超过A股。

A 股市场经过5,6月份的大幅走高,与H股市场之间的溢价进一步上扬,显示 目前A股市场投资者信心比较充足。

2006年7-8月份A股投资策略报告 432006年7月 五、图表附录 1、股票市场回顾 图52:过去半年主要股票指数走势图 -20 0 20 40 60 80 06 01 04 06 02 09 06 03 08 06 04 04 06 05 08 06 06 02 06 06 29 中标300中标50中信标普A股综合指数 资料来源:中信数量化投资分析系统 图53:过去半年风格指数走势图 0 20 40 60 80 06 01 04 06 02 09 06 03 08 06 04 04 06 05 08 06 06 02 06 06 29 中信大盘中信中盘中信小盘 资料来源:中信数量化投资分析系统 图54:过去半年主要债券指数走势图 -1 0 1 2 3 06 01 04 06 02 10 06 03 10 06 04 07 06 05 12 06 06 09 06 07 07 中标国债中标企债中标银债 资料来源:中信数量化投资分析系统 图55:过去半年封闭式/开放式基金指数走势图 -20 0 20 40 60 06 01 04 06 02 09 06 03 08 06 04 04 06 05 08 06 06 02 06 06 29 基金指数开放股票开放债券 资料来源:中信数量化投资分析系统 股指在从12月初出现攀升以来,目前已涨至1700点以上。

最近一个月, 小盘股表现优于大盘股和中盘股。

与此同时,债券指数开始走低。

受大盘上涨 带动,基金指数和开放式股票基金指数均出现明显的大幅上扬。

表23:中信行业指数表现回顾表(2006.7.7) 行业名称指数代码收盘价90日涨跌%本年涨跌% 90日内 换手率%流通市值(亿)市盈率(倍)市净率(倍)波动率% 能源SH8210001725.97234226571214229 煤炭SH8210101407.03234639631914239 石油天然SH8210202063.94223916939314224 原材料SH8215001263.414060287329819228 化学工业SH8215101175.524058255115134226 建筑材料SH8215201299.65069274344 -150227 纸业SH821530837.543348331151253237 金属SH8215401462.533963307159812233 容器包装SH821550821.5621263043833237 投资品SH8220001111.47186282205557331 2006年7-8月份A股投资策略报告 442006年7月 行业名称指数代码收盘价90日涨跌%本年涨跌% 90日内 换手率%流通市值(亿)市盈率(倍)市净率(倍)波动率% 航空国防SH8220102148.0914115527817786563 电子电器SH822020789.374656295520 -91336 机械制造SH8220301300.348199282112536330 建筑业SH822050894.39546926023334235 耐用消费SH822500854.384459238146460232 汽车业SH8225101190.75527124464249234 纺织服装SH822520923.89485931439365237 家庭耐用SH822540612.55243915437779228 休闲设备SH822550559.3333433382127261048 经常消费SH8230001216.9569962521216206430 饮料业SH8230101594.287911321372882535 农业SH823020794.025780231305 -53327 医药卫生SH823500944.34536323986880329 制药生物SH8235101007.62526223475386330 健康护理SH823520463.4563684683230240 医药流通SH823530757.349621878274223 贸易零售SH8240001192.1467842051112280326 贸易SH824010945.0360752803721233327 普通零售SH8240201395.257290169737197327 社会服务SH8245001245.11405123245555335 公共设施SH824520990.1939503228132236 餐饮旅游SH8245301339.19304222716145343 媒体SH8245401190.26526123314158543 运输仓储SH8250001421.4283323698724223 航线机场SH8250101426.551824225294255228 铁路运输SH8250201173.475922053142448 公路运输SH8250301072.5242817026721224 水运港口SH8250401842.25324030134315323 仓储SH8250601216.63771072172773353 金融业SH8255001009.871939183107631432 银行业SH825510888.79102917093730431 房地产SH826000849.89315324290147228 信息技术SH826500641.242833217904 -63230 硬件设备SH826510650.872635243482 -26336 软件服务SH826520638.225265227222 -33533 公用事业SH8270001096.3202420095721227 电力SH8270101128.09182120177719227 气体公用SH8270201130.4248711652288251 供水公用SH8270301035.93152217511727236 综合公用SH827040603.27789529642 -753232 综合类SH827500980.155692195343012335 资料来源:中信数量化投资分析系统 2006年7-8月份A股投资策略报告 452006年7月 2、宏观经济指标 图56:增加值结构图Added-valueBreakdown 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 06 05 20 05 11 20 05 05 20 04 11 20 04 05 第一产业增加值(primary industry) 第二产业增加值(secondary industry) 第三产业增加值(Tertiary industry) 资料来源:中经网,中信证券研究部 图57:GDP增长率比较图 0 5 10 15 20 02 09 20 03 03 20 03 09 20 04 03 20 04 09 20 05 03 20 05 09 20 06 03 第一产业第二产业 第三产业国内生产总值 资料来源:中经网,中信证券研究部 图58:固定资产投资、零售总额、出口额增长率 0 10 20 30 40 50 60 20 06 05 20 06 02 20 05 11 20 05 08 20 05 05 20 05 02 20 04 11 20 04 08 20 04 05 20 04 02 出口固定资产投资社会消费品零售总额 资料来源:中经网,中信证券研究部 图59:消费、生产价格指数 90 95 100 105 110 115 120 20 06 05 20 05 11 20 05 05 20 04 11 20 04 05 居民消费(CPI) 农业生产资料原材料、燃料、动力购进 工业品出厂价格(PPI) 资料来源:中经网,中信证券研究部 图60:消费价格指数比较(细目) 85 90 95 100 105 110 115 120 20 06 05 20 05 11 20 05 05 20 04 11 20 04 05 家庭设备用品及服务交通和通信居住 食品烟酒及用品衣着 医疗保健和个人用品娱乐教育文化 资料来源:中经网,中信证券研究部 图61:生产价格指数比较(细目) 70 80 90 100 110 120 130 140 20 06 05 20 05 11 20 05 05 20 04 11 20 04 05 纺织原料类 黑色金属材料类 化工原料类 建筑材料类 木材及纸浆类 农副产品类 其它工业原材料及半成品类 燃料动力类 有色金属材料类 资料来源:中经网,中信证券研究部 2006年7-8月份A股投资策略报告 462006年7月 3、重要商品价格 石油 图62:2004年1月以来国际原油期货价格 单位:美元/桶 30 40 50 60 70 80 1- 2 3- 2 5- 2 7- 2 9- 2 11 -21- 2 3- 2 5- 2 7- 2 9- 2 11 -21- 2 3- 2 5- 2 wti期货布伦特期货阿曼期货迪拜期货 资料来源:中信证券研究部 图63:2004年1月以来国际原油现货价格 单位:美元/桶 25 35 45 55 65 75 85 1- 2 4- 2 7- 2 10 -21- 2 4- 2 7- 2 10 -21- 2 4- 2 塔皮斯现货MINAS现货杜里现货 辛塔现货胜利现货大庆现货 资料来源:中信证券研究部 图64:2004年1月至今国际成品油价格 单位:美元/桶 新加坡市场92号无铅汽油价格走势 30 40 50 60 70 80 04 01 02 04 04 02 04 07 02 04 10 02 05 01 02 05 04 02 05 07 02 05 10 02 06 01 02 06 04 02 资料来源:中信证券研究部 图65:2004年1月至今国际成品油价格 单位:美元/桶 新加坡市场0.25%S柴油价格走势 30 40 50 60 70 80 04 01 02 04 04 02 04 07 02 04 10 02 05 01 02 05 04 02 05 07 02 05 10 02 06 01 02 06 04 02 资料来源:中信证券研究部 2006年4月份国际油价继续上涨,纽约商品交易所轻质原油首月期货突破 每桶75美元,持续刷新历史纪录。

而伦敦洲际交易所北海布伦特原油首月期 货突破每桶74美元。

伊朗核问题与西方冲突加剧,尼日利亚形势进一步紧张, 国际石油市场受到有力的支撑。

然而美国总统布什要求能源部暂停向战略储备 补充石油,让更多的石油进入市场,抑制油价进一步上涨。

美国石油库存总量 增加也缓解了市场气氛,油价进入了短期回调阶段。

鉴于当前欧佩克维持产量配额不变、伊朗在核问题上与西方对恃的情况, 后期油价走低的可能性很小,除非地缘政治紧张缓解,或石油需求大幅度下降。

当然也有不确定的因素,因为当前一些石油消费国的原油库存已经较为充裕, 油价中的政治溢价过高,后期继续上涨有一定的压力。

2006年7-8月份A股投资策略报告 472006年7月 化工 图66:东南亚聚丙烯价格走势图 东南亚PP(共聚)人民币完税价 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 04 01 05 04 04 05 04 07 05 04 10 05 05 01 05 05 04 05 05 07 05 05 10 05 06 01 05 06 04 05 资料来源:中信证券研究部 图67:东南亚LDPE价格走势图 东南亚LDPE(通用)人民币完税价 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 04 01 06 04 04 06 04 07 06 04 10 06 05 01 06 05 04 06 05 07 06 05 10 06 06 01 06 06 04 06 资料来源:中信证券研究部 2006年4月份,PP价格维持平稳的走势,月中略有反弹,成本推动终端 产品价格上涨。

LDPE价格在2006年4月份有所下反复,先跌后涨,目前市场价格在11000 -12000元/吨之间,成本推动因素显现。

煤炭 图68:秦皇岛不同煤炭(平仓价)价格走势 单位:元/吨 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 大同优混山西优混普通混煤开滦优混 03 04 17 03 06 17 03 08 17 03 10 17 03 12 17 04 02 17 04 04 17 04 06 17 04 08 17 04 10 17 04 12 17 05 02 17 05 04 17 05 06 17 05 08 17 05 10 17 05 12 17 06 02 17 06 04 17 资料来源:中信证券研究部 图69:澳大利亚BJ煤炭现货交易价格趋势 单位:$/T 54.3 47.0553.2 0 10 20 30 40 50 60 70 06 05 04 06 02 16 05 11 24 05 09 08 05 06 23 05 04 07 05 01 27 04 11 11 04 08 26 04 06 10 04 03 11 03 12 25 03 10 09 03 07 24 03 05 08 03 02 20 02 12 05 02 09 19 02 07 18 02 05 02 02 02 21 01 12 06 01 09 20 01 06 28 01 04 12 01 01 25 00 11 09 价格(美元/吨)指数 资料来源:中信证券研究部 06年4月份,秦皇岛不同煤种的平仓价价格相对上月同期基本持平,普通 混煤秦皇岛平仓价、大同优混秦皇岛平仓价5月8分别为310元/吨和460元/ 吨;山西优混秦皇岛平仓价为420元/吨,相对上月还略为下降5元/吨。

国际煤炭价格5月份继续出现反弹。

澳大利亚BJ煤炭现货交易价格2006 年5月4日达到为53.2美元/吨,相对于上月同期每吨上涨1.2美元,上涨幅度 为2.3%。

2006年7-8月份A股投资策略报告 482006年7月 有色金属 图70:LME铜价走势图 1000 2000 3000 4000 5000 6000 86 04 02 88 04 02 90 04 02 92 04 02 94 04 02 96 04 02 98 04 02 00 04 02 02 04 02 04 04 02 06 04 02 资料来源:中信证券研究部 图71:LME铝价走势图 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 05 04 27 05 05 27 05 06 27 05 07 27 05 08 27 05 09 27 05 10 27 05 11 27 05 12 27 06 01 27 06 02 27 06 03 27 06 04 27 资料来源:中信证券研究部 图72:LME锌价走势图 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20 04 01 20 04 04 20 04 07 20 04 10 20 05 01 20 05 04 20 05 07 20 05 10 20 06 01 20 06 04 资料来源:中信证券研究部 图73:LBMA黄金下午定盘价 300 350 400 450 500 550 600 650 700 04 01 02 04 04 02 04 07 02 04 10 02 05 01 02 05 04 02 05 07 02 05 10 02 06 01 02 06 04 02 资料来源:中信证券研究部 LME3个月期货价格在4月份一路上涨,继续创出历史新高。

4月底上海 期货交易所库存为31117吨,比3月底的32097吨下跌了980吨;4月底伦敦 期货交易所库存为117725吨,比3月底的121925吨下跌了4200吨;两者相加, 下跌5180吨。

LME3个月期铝价格在4月份走势强劲并创出新高。

4月底上海期货交易 所库存为167857吨,比3月底的173890吨下跌了6033吨;4月底伦敦期货交 易所库存为741625吨,比3月底的779225吨下跌了37600吨;两者相加,下 跌43633吨。

4月份锌价走势强劲,继续创出新高。

4月底伦敦期货交易所库存为260700 吨,比3月底的285100吨下降了24400吨。

4月份黄金价格继续创出新高,4月21日收于623美元/金衡盎司。

2006年7-8月份A股投资策略报告 492006年7月 医药 图74:维生素C原料药价格走势单位:$/kg 0 2 4 6 8 10 20 02 01 20 02 05 20 02 09 20 03 01 20 03 05 20 03 09 20 04 01 20 04 05 20 04 09 20 05 01 20 05 05 20 05 09 20 06 01 资料来源:中信证券研究部 图75:青霉素工业盐价格走势单位:$/BOU 0 2 4 6 8 10 12 20 02 01 20 02 04 20 02 07 20 02 10 20 03 01 20 03 04 20 03 07 20 03 10 20 04 01 20 04 04 20 04 07 20 04 10 20 05 01 20 05 04 20 05 07 20 05 10 20 06 01 资料来源:中信证券研究部 维生素C原料药三月出口单价为3.35$/kg,和二月相比略有下降。

但是出 口量环比上升33%,超过了一月份6256吨的出口量,恢复到正常水平。

青霉素工业盐价格本月价格为5.93$/BOU,基本保持稳定。

3月15日中国 青霉素生产企业向印度商工部提交了青霉素工业盐反倾销诉讼的调查问卷。

中 印两国已形成良好的青霉素产业链,印度胜诉会造成中国生产企业和印度进口 企业两败俱伤,因此最终的裁决结果很可能会采用中、印双方协商价格的形式。

2006年7-8月份A股投资策略报告 502006年7月 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。

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并不能依靠此报告以取代行使独立判断。

中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

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中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究 或分析。

中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。

可要求索取 额外资料。

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若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。

此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。

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此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852)22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852)21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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