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赛马实业研究报告:兴业证券-赛马实业-600449-设立中材阳泉水泥公司点评:公司的发展空间将得以提升-071225

研报作者:王金祥 来自:兴业证券 时间:2007-12-26 13:17:25
  • 股票名称
    赛马实业
  • 股票代码
    600449
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    th***jl
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    235 KB
研究报告内容

公司研究研究报告兴证点评第20070595号 赛马实业(600449) 公司的发展空间将得以提升 王金祥 021-68419393-1137 wangjx@xyzq.com.cn 2007年12月25日 水泥制造估值区间:25.00±1.00强烈推荐(维持) 公司跳出宁夏到山西发展,公司的发展空间将得以提升,我们维持公司“强烈推荐”评级。

中材集团旗下的水泥资产有可能整合。

中材集团目前控制赛马实业、天山股份、中材水泥等水泥 资产,水泥产能合计约2200万吨,我们认为中材集团有可能对旗下水泥资产进行整合。

赛马实业 和天山股份作为两家水泥上市公司,这两家公司或作为整合平台、或被私有化、或被吸收合并, 但无论哪个选择对投资者而言都是利好,通过比较我们认为其以赛马水泥作为水泥整合平台的可 能性较大。

维持公司“强烈推荐”评级。

我们维持公司07-09年的EPS分别为0.54元、0.90元、1.24元的预 测,参考公司目前的股价情况,我们预计公开增发股数为5000万股左右,则公司08-09年摊薄后 的EPS分别为0.67元、0.92元,未来一年目标价位25元,维持“强烈推荐”评级。

公司“十一五”末期水泥产能将达1500万吨。

公司目前的水泥产能约500万吨,考虑公开增发 募集资金投向两条2500T/D的水泥生产线投产后,公司09年水泥产能也就640万吨左右。

根据 中材集团发布的收购报告书中的规划,公司“十一五”末期的水泥产能要达到1500万吨,我们认 为主要通过以下两个途径来实现,一方面,就是借助中材集团的实力,到宁夏市场以外谋求发展, 如公司本次决定到山西市场寻求发展;另一方面,公司可能加大宁夏区内的并购力度,如收购瀛 海建材集团(水泥产能180万吨)。

山西水泥市场整合尚处于初始阶段,其发展前期较为广阔。

山西作为我国主要的煤炭基地,2006 年水泥需求约为2160万吨,市场容量相当于宁夏市场的3倍,但山西省内水泥市场整合还处于初 始阶段,省内大型水泥企业尚未形成,省内比较大的水泥企业如狮头股份目前的产能也就200万 吨左右。

目前国内主要水泥龙头在全国其他省市基本都已布局,应该说公司选择山西作为下一拓 展市场是一个比较好的选择。

公司发展受限于宁夏水泥市场容量偏小的问题得以解决。

根据我们此前的分析,中材集团入主公 司后,公司有望借助股东实力到宁夏区外发展,公司本次决定到山西市场发展符合我们的判断。

根据我们的预测,“十一五”末期宁夏区内水泥市场容量也就1300万吨左右,市场容量相对偏小, 公司提出到山西市场发展将提升公司的成长空间。

点评: 中材阳泉公司注册资本2800万元,其中公司出资2520万元,占该公司90%股权,中材水泥出资 280万元,占该公司10%股权。

公司经过对山西水泥生产及市场调研,决定与中材水泥在山西省阳泉市共同出资设立中材阳泉公 司,由中材阳泉公司负责公司在山西省的水泥发展业务。

公司研究 表1:赛马实业与天山股份资产注入可能性比较 现有水泥 产能 可供注入的水泥 产能 公司名称大股东备注 中材水泥:900万 吨,天山股份:800 万吨,合计1700 万吨 中材股份在香港上市后,水泥 资产有望进行整合,塞马实业 资产干净,可能成为整合的平台。

赛马实业500万吨中材集团 天山水泥800万吨中材股份 中材水泥:900万 吨,赛马实业:500 万吨,合计1400 万吨 公司于06年初曾受证监会警 告,定向增发受到限制,且公 司受德隆影响,银行债务多, 作为整合平台的可能性较小。

资料来源:兴业证券研发中心 表2:天山股份、中材水泥控制的水泥产能情况 公司名称水泥产能生产线情况投产情况 天山股份 新疆地区90033条生产线已投产 200江苏溧阳1条5000T/D已投产 合计1100 中材水泥 陕西1001条2000T,2条立窑已投产 广东5002条5000T/D+1条2500T/D已投产 合计600 总计1700 资料来源:兴业证券研发中心 图1:中材集团控制的水泥资产可能面临整合 资料来源:兴业证券研发中心 中材集团公司 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 中材股份有限公司 36.28% 100% 47.67% 53.31% 泰山玻纤 中材金晶 中材科技 (000877.SZ) 中材高新 中材恒和 天山股份 (000877.SZ) 中材水泥 中材国际 (00970.SH) 河南中材环保 天津矿山工程 100% 厦门标准砂 南京矿山工程 兖州矿山工程 中材上饶 51% 51% 94.49% 51% 54.39% 100% 100% 100% 100% 62.61% 赛马实业 (600449.SH) 48.36% 水泥资产可能面 临着整合 公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200720082009 税后利润9657.9613538.6918783.63 加:资产减值准备0.000.000.00 固定资产折旧、油气资产折 耗、生产性生物资产折旧 5463.965889.026506.56 无形资产摊销396.51396.51396.51 处置固定资产、无形资产和 其他长期资产的损失(收益以“-” 号填列) 0.000.000.00 固定资产报废损失(收益以 “-”号填列) 0.000.000.00 公允价值变动损失(收益以 “-”号填列) 0.000.000.00 财务费用(收益以“-”号填 列) 3169.694137.534368.78 投资损失(收益以“-”号填 列) 0.000.000.00 营运资金净变动-9940.22 -8610.55 -7887.95 经营活动产生的现金流量8747.9015351.2022167.53 投资活动的现金流量-12000.00 -15000.00 -20000.00 融资活动产生的现金流量1663.53 -1028.88 -561.28 现金净变动5014.736138.656458.86 期初现金余额28024.2434162.8940621.76 期末现金余额33038.9740301.5447080.62 C 资产负债表 年份2007200820092010 流动资产 货币资金23009.5128024.2434162.8940621.76 交易性金融资产0.000.000.000.00 应收票据2300.952802.423416.294062.18 应收账款21013.2528152.2034318.8940807.24 减:坏账准备0.000.000.000.00 应收账款净额21013.2528152.2034318.8940807.24 预付款项2683.333988.595534.977345.25 应收利息0.000.000.000.00 应收股利0.000.000.000.00 其他应收款1050.661279.651559.951854.87 减:坏账准备0.000.000.000.00 其他应收款净额1050.661279.651559.951854.87 存货14966.7617880.3021183.2924798.23 减:存货跌价准备0.000.000.000.00 存货净额14966.7617880.3021183.2924798.23 一年内到期的非流动资产0.000.000.000.00 其他流动资产0.000.000.000.00 流动资产合计65024.4682127.40100176.28119489.53 可供出售金融资产0.000.000.000.00 持有至到期投资0.000.000.000.00 长期应收款0.000.000.000.00 长期股权投资净额1550.001550.001550.001550.00 投资性房地产0.000.000.000.00 固定资产净值88324.9891158.9096513.81105104.23 减:固定资产减值准备0.000.000.000.00 固定资产净额88324.9891158.9096513.81105104.23 在建工程5445.898722.9411861.4715930.74 减:在建工程减值准备0.000.000.000.00 在建工程净额5445.898722.9411861.4715930.74 生产性生物资产净额0.000.000.000.00 油气资产净额0.000.000.000.00 无形资产1020.22623.71227.21222.03 开发支出0.000.000.000.00 商誉净值0.000.000.000.00 长期待摊费用0.000.000.000.00 递延所得税资产0.000.000.000.00 其他非流动资产0.000.000.000.00 非流动资产合计96371.53102086.00110182.93122837.44 资产总计161395.99184213.40210359.21242326.96 流动负债 短期借款54071.0259872.0863211.9967167.08 交易性金融负债0.000.000.000.00 应付票据1092.571305.261546.381810.27 应付帐款11973.4114304.2416946.6320086.57 预收款项983.521917.663056.424410.48 应付职工薪酬1245.531245.531245.531245.53 应交税费4205.834205.834205.834205.83 应付利息0.000.000.000.00 应付股利0.000.000.000.00 其他应付款4123.634123.634123.634123.63 一年内到期的非流动负债0.000.000.000.00 其他流动负债0.000.000.000.00 流动负债合计77695.5286974.2494336.42103049.40 长期借款0.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款0.000.000.000.00 专项应付款165.13165.13165.13165.13 预计负债0.000.000.000.00 递延所得税负债0.000.000.000.00 其他非流动负债0.000.000.000.00 非流动负债合计165.13165.13165.13165.13 负债合计77860.6587139.3794501.55103214.53 所有者权益(或股东权益) 实收资本(或股本) 14421.6014421.6014421.6014421.60 资本公积28938.1728938.1728938.1728938.17 减:库存股0.000.000.000.00 盈余公积4561.035851.937642.939860.24 未分配利润22220.1933838.2749957.2569913.09 外币报表折算差价0.000.000.000.00 归属于母公司所有者权益合计70140.9983049.98100959.95123133.11 少数股东权益13394.3514024.0614897.7115979.33 所有者权益(或股东权益)合计83535.3497074.03115857.66139112.44 负债和所有者权益(或股东权益) 161395.99184213.40210359.21242326.96 利润与利润分配表 年份2007200820092010 一、营业收入76698.3693414.13113876.30135405.85 减:折扣与折让0.000.000.000.00 营业收入净额76698.3693414.13113876.30135405.85 减:营业成本54628.6765263.0877319.0090513.55 营业税金及附加582.91709.95865.461029.08 销售费用5982.477286.308882.3510561.66 管理费用4218.416538.997971.349478.41 财务费用3169.694137.534368.784516.37 资产减值损失1900.000.000.000.00 加:公允价值变动收 益(损失以“-”号填列) 0.000.000.000.00 投资收益(损失 以“-”号填列) 0.000.000.000.00 其中:对联营企 业和合营企业的投资收益 0.000.000.000.00 二、营业利润(亏损以 “-”号填列) 6216.209478.2814469.3719306.79 加:营业外收入5313.996264.387372.067733.65 减:营业外支出300.000.000.000.00 其中:非流动资 产处置损失 0.000.000.000.00 加:以前年度损益调整 0.000.000.000.00 三、利润总额(亏损总 额以“-”号填列) 11230.1915742.6621841.4327040.44 减:所得税费用1572.232203.973057.803785.66 四、净利润(净亏损以 “-”号填列) 9657.9613538.6918783.6323254.78 归属于母公司所有者 的净利润 7748.8312908.9817909.9722173.16 少数股东损益1909.13629.71873.661081.62 五、每股收益 (一)基本每股收益0.540.901.241.54 (二)稀释每股收益0.540.901.241.54 公司研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 彧朱元 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn

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