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G湘电研究报告:中信证券-G湘电-600416-跟踪报告:看好风电业务发展前景-060720

研报作者:刘磊 来自:中信证券 时间:2006-07-20 15:07:43
  • 股票名称
    G湘电
  • 股票代码
    600416
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lz***60
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    136 KB
研究报告内容

看好风电业务发展前景 跟踪报告 电力设备·公司研究 G湘电(600416) 2006年7月20日 买入(维持) 当前价目标价 10.3113.5 分析师 刘磊 电话:010-84588048 邮件:liul@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1158.27 总股本(万股) 19500.00 流通股本(万股) 9825.00 近12月最高收盘价(元) 11.53 近12月最低收盘价(元) 4.03 近1月绝对涨幅(%) 18.19 近6月绝对涨幅(%) 82.14 今年以来绝对涨幅(%) 83.63 12个月日均成交额(万元) 2342.65 投资要点 公司具备强大的自主创新能力,是国内中型电机龙头企业。

风电业务将是最大亮点。

公司目前拟重点发展的风电业务具有良好的市 场前景和明显的技术优势,具有极强的爆发性。

公司规划至2010年风 电业务销售收入达到40亿元。

军品业务06年增长100%。

军工业务占总收入比重15%左右,05年收 入1.5亿,预计06年收入可达3亿,07年5亿。

非军工用传统电机业务稳定增长。

05年非军工用电机业务收入8亿,预 计06年非军用电机收入将达到10亿,可保持20-30%的增长。

目前公 司生产任务紧张且产能不足,公司已开始扩建新厂房,计划6月份投产。

届时产能将由现在的300万KW扩大至400万KW。

定向增发拟募集资金2.8亿左右,主要用于风电项目建设。

未来挖潜潜力巨大。

公司管理较为低效,过去两年费用增速均远高于同 期收入增速,2005年公司毛利率为24.4%,而净利润率仅有3.4%,未来 高管激励措施有望推出,改善空间巨大。

投资风险:1、原材料涨价。

电机成本构成中,无取向硅钢、铜、钢材 各占20%,目前无取向硅钢价格同比下降30%、钢价同比下降20%,铜 价同比上涨40%,目前原材料价格对公司影响不大。

2、风力发电政策 扶持迟迟不到位;3、公司风电整机生产起步较晚,不确定性较大,相 对看好公司的风电电机关键部件市场前景。

合理估值12-15元。

预计06、07、08年EPS分别为0.38、0.48、0.70元, 对应的动态市盈率分别为28.9、22.9、15.7倍。

公司是目前二级市场中 唯一涉及风电整机制造企业,未来改善空间巨大,合理市盈率可以定在 30倍左右,目标价位12-15元左右。

2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 每年销售收入(万元) 123018178009222550289080358760 同比% 57.13% 44.70% 25.02% 29.89% 24.10% 净利润(万元) 526560457410936013650 同比% 58.82% 14.81% 22.58% 26.32% 45.83% 每股收益(元/股) 0.270.310.380.480.7 P/E 40.67 35.42 28.8922.8815.69 P/B 3.16 3.02 2.892.612.44 资料来源:中信数量化投资分析系统 G湘电相对中标300、H股指数表现 -100 0 100 200 300 400 050720051014060111060411060710 中标300 H股指数 G湘电 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《2006年中期电力设备行业投资策略 —千红万紫未消尽,犹有好景看不足》 2006-05-15 G湘电 跟踪报告 12006年7月20日 目录 自主创新能力强,未来发展具有极强的爆发性·················································································································2 公司风电业务前景看好·························································································································································2 混合动力车(电动大巴)业务·············································································································································3 军工业务06年增长100%·····················································································································································3 非军工用电机业务稳定增长·················································································································································3 公司未来挖潜潜力巨大·························································································································································4 盈利预测及投资评级·····························································································································································4 G湘电 跟踪报告 22006年7月20日 自主创新能力强,未来发展具有极强的爆发性 公司是国家重大技术装备国产化基地,是国内电工电气一体化能力最强的 企业,是全国电工行业标准制定单位。

曾被誉为“中国民族工业的脊梁”、“中 国电工产品的摇篮”。

在03年以前,公司定位不清晰,市场化意识不强,开发出的新产品新技 术大多没有形成产业化,可以被称作中国电工行业的技术研发中心,如目前国 内制造矿山机车的6家主要企业中,有5家的技术是湘电无保留赠送的。

自03 年新董事长上任后,公司开始迈向产品产业化发展的道路,并已初步取得成果, 销售收入已由03年的7.8亿增长至05年的17.8亿。

公司目前拟重点发展的风电业务具有良好的市场前景和明显的技术优势, 具有极强的爆发性。

公司规划至2010年销售收入突破100亿元。

公司风电业务前景看好 ⑴行业壁垒 目前已批可作兆瓦级以上风机的企业只有4家:湘电、金风科技、东方汽 轮机厂、大连重工。

现已形成规模的是金风,2005年国内市场容量大约在15 亿左右,金风约占25-30%的整机市场份额,但金风仅做整机制造,零部件全部 外购。

⑵技术优势 制造风力发电机有很高的技术壁垒,难度不亚于造飞机。

在风机19个部 件中,核心部件为电机、叶片、齿轮箱和控制器。

整机:公司与日本原弘产的合资公司,股权比例为1:1,外方处制造技术, 中方出厂房设备。

公司规划在06、07年投入3亿,形成100台套的生产能力。

在2009年前共投入9亿,形成300台套的产能(收入40亿)。

电机:由公司本部制造,增发项目电机生产能力年产500台,其中300台 与合资厂整机部分配套。

公司目前已有1.3MW的电机制造技术,正在研制2MW 的,预计今年底可出样机。

过去公司一直是风力发电电机部件的主要供货商, 整机市场国产最大企业金风公司也主要从湘电采购。

叶片:公司计划与欧洲麦加特公司成立合资公司,引进技术。

叶片设计由 合资公司作,制造则由湘电下属的玻璃钢厂负责,相比国内同行有制造优势。

控制器、齿轮箱:公司也计划先通过技术引进开始生产,再过渡到自主创新。

⑶最佳的介入时机 目前各电厂跑马圈地工作已基本完成,正在等待着国家补贴政策的出台。

公司判断08年前后出台的可能性较大,现在正是最佳的介入时机。

⑷发展规划 公司计划通过2家合资公司来运作风电业务。

一是与日本原弘产的合资公 司(原弘产在荷兰有一家风电子公司),成立这家合资公司的主要目的是马上 就可参与风电项目的投标,为今后的大发展打下基础。

另外还计划与欧洲麦加 特公司成立合资公司,主要目的是技术引进,为今后自主开发设计打下基础。

G湘电 跟踪报告 32006年7月20日 ⑸近期动态 公司已参加上海崇明岛10台风电项目的投标,单机为2MW风力发电机, 项目金额2亿左右,目前该项目尚未开标。

另有公司计划参与河北单晶河 200MW风电项目,估计项目金额20亿元左右。

公司与五大发电集团的“大唐电力”关系较好,对未来项目中标信心较足, 我们估计公司年内中标风电项目可能性极大,标志着公司风电业务将由概念性 阶段转向实质性的起步阶段。

(6)市场分析 公司整机制造相对起步较晚,未来不确定性较大;但比较看好风电电机关 键部件的发展前景,公司在该领域具有强大技术优势,预计扩产完成后该市场 地位更为稳固。

混合动力车(电动大巴)业务 混合动力车指即可用油也可用电的车辆,能随时自由切换,可大大降低能 耗,如在市区交通拥堵地区用电,在市区外则用油。

据测算,1辆公交大巴若 采用混合动力1年可节省3万元汽油费。

混合动力车是未来发展的趋势,在08 年奥运会前,北京有28000辆公交车需要改造,此业务具有广阔的市场前景。

目前公司混合动力车的技术开发已完成,是国内唯一能自主生产此类车的 厂家,并已制造出5台样车。

另外,我国混合动力车的标准正在制定,可能会 在10月份出来。

公司计划自主生产整车,但没有客车生产许可证,可能会通过收购其它客 车企业来介入。

军工业务06年增长100% 公司军工业务占总收入比重15%左右,05年收入1.5亿,预计06年收入 可达3亿,07年5亿。

⑴潜艇电动机 中国所有潜艇的电动机均由公司提供,处于绝对垄断地位,目前在手订单 近8亿。

⑵超低空导弹发射车 公司作整车,也是唯一生产企业,近期将接一批订单,明年会确认收入, 订单数量不详,单价在500万元左右。

非军工用电机业务稳定增长 05年非军工用电机业务收入8亿,目前06年订单已超过8亿,预计06年 非军用电机收入将达到10亿,可保持20-30%的增长。

目前公司生产任务紧张且产能不足。

公司已开始扩建新厂房,计划6月份 投产。

届时产能将由现在的300万KW扩大至400万KW。

G湘电 跟踪报告 42006年7月20日 公司未来挖潜潜力巨大 过去两年利润增长速度都远远低于同期收入增速,主要的原因是伴随业务 扩张,营业费用、管理费用上升的更快。

如2005年公司实现销售收入17.8亿 元,同比高增长44.7%;利润总额9444万元,同比增长18%;同期净利润仅为 6056万元,同比仅增长16%。

2005年公司主营业务利润率为24.4%,而净利润 率仅为3.4%,其中三项费用率高达19.6%。

可以看出费用率连年上升是公司过 去两年利润增速远低于同期收入增速的主要原因。

公司体制为国有企业湘潭电机集团控股,集团包袱相对较重。

湖南省大型 国有企业都在面临改制问题,集团目前正在剥离三产、后勤等非业务部门,未 来的人员包袱有望减轻。

目前上市公司尚未建立高管激励措施,未来一段时间有望完善管理体制, 公司内部挖潜空间巨大。

图1:公司股权结构状况 集团公司 47.73% 其他有限售条件 股2.65% 已流通股 49.62% 资料来源:中信证券整理 盈利预测及投资评级 表1:盈利预测 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 每年销售收入(万元) 78293123018178009222550289080358760 同比% 57.13% 44.70% 25.02% 29.89% 24.10% 净利润(万元) 3315526560457410936013650 同比% 58.82% 14.81% 22.58% 26.32% 45.83% 每股收益(元/股) 0.170.270.310.380.480.7 P/E 64.59 40.67 35.4228.8922.8815.69 P/B 3.29 3.16 3.022.892.612.44 注:以2006年7月7日收盘价计算 合理估值12-15元。

预计06、07、08年EPS分别为0.38、0.48、0.7元, 对应的动态市盈率分别为28.9、22.9、15.7倍。

公司是二级市场中唯一涉及风 电整机制造企业,行业发展前景看好;未来改善空间巨大,合理市盈率可以定 在30倍左右,目标价位12-15元左右。

G湘电 跟踪报告 52006年7月20日 图2:股价与市盈率对比 G湘电股价市盈率对比图 3.61 8.61 13.61 200406200409200411200502200505200507200510200512200603200606 元 收盘价16倍市盈率18倍市盈率 21倍市盈率24倍市盈率27倍市盈率 资料来源:中信数量化投资分析系统 图3:历史推荐情况 G湘电历史推荐示意图 4.03 6.03 8.03 10.03 12.03 050711050817050923051108051215060125060314060420060605 元 收盘价买入增持持有卖出 资料来源:中信数量化投资分析系统 附表:风电场工程项目汇总表(汇总时间段:2005年1月~2006年5月) 序号项目名称装机规模 (MW) 设计阶段委托/业主单位审查时间 1赤峰克旗赛罕坝风电场一期工程30.6可研中国大唐集团公司2005.01.14 2福建漳浦六鳌风电场一期工程30.6可研中国大唐集团公司2005.03.06 3华电内蒙辉腾锡勒风电场工程100可研中国华电集团公司2005.03.09 4广东华能南澳风电场二期工程45.05可研华能新能源产业控股有限公司2005.03.10 5大唐甘肃玉门低窝铺风电场工程49可研大唐甘肃发电有限公司2005.03.15 6福建漳浦六鳌风电场一期工程基础设计30.6技施中国大唐集团公司2005.08.15 7华能中电威海概算修编审查19.5技施华能新能源产业控股有限公司2005.09.14 8大唐锡盟辉腾梁风电场一期工程49.5可研大唐河北发电有限公司2005.10.18 9江苏如东县东凌风电场工程90预可研江苏东凌风力发电有限公司2005.11.08 10中电投内蒙古巴音敖包风电场一期工程49.5可研中电投华北分公司2005.11.09 11中电投江苏大丰风电场工程200可研中电投工程建设管理分公司2005.12.16 12中电投东北分公司赤峰翁牛特旗亿合公风 电场一期工程 49.5可研中电投东北分公司2005.12.29 13江苏如东县东凌风电场工程90可研江苏东凌风力发电有限公司2006.01.11 14河南三门峡风电场工程24.65预可研河南省发改委/中国大唐集团河南分公司2006.02.15 15大唐赤峰克旗赛罕坝风电场二期工程45可研大唐集团赤峰克旗赛罕坝风力发电有限公司2006.02.24 16内蒙古锡盟辉腾梁风电特许权300可研内蒙古自治区发改委2006.02.28 17内蒙古达茂旗风电特许权200预可研内蒙古自治区发改委2006.03.01 18河北单晶河风电特许权200.6预可研河北省发改委2006.03.24 19中电投内蒙古巴音杭盖风电场一期工程49.5可研中电投华北分公司2006.04.07 G湘电 跟踪报告 62006年7月20日 序号项目名称装机规模 (MW) 设计阶段委托/业主单位审查时间 20华能启东风电场工程91.5可研华能新能源产业控股有限公司2006.04.19 21华能威海风电场工程49.5可研中电威海公司2006.04.21 22内蒙古大唐国际卓资风电场一期工程40.5可研大唐国际发电股份有限公司2006.04.25 23河南方城风电场工程21预可研河南省发改委/中电投河南分公司2006.04.27 24赤峰东山风电场一期工程49.3可研大唐赤峰赛罕坝风力发电有限公司2006.04.29 25江苏如东二期风电场工程基础设计90技施龙源电力集团公司2006.05.30 26华能洮北风电场工程修改概算审定49.3技施华能新能源产业控股有限公司2006.05.31 27合计2044.7 G湘电 跟踪报告 72006年7月20日 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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