当前位置:首页 > 研报详细页

化工行业研究报告:国信证券-2008年化工行业投资策略:中国化工的黄金之年-080104

研报作者:邱伟 来自:国信证券 时间:2008-01-04 10:55:35
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    优*****
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    248 KB
研究报告内容

化工行业首席分析师:邱伟 电话:0755-82130833-1858 E-mail:qiuwei@guosen.com.cn 化工行业分析师:张剑峰 电话:010-82254212 E-mail:zhangjf@guosen.com.cn 本报告的独到之处 通过研究国际先进化工公司的发展史,明确指 出国内优秀的化工企业目前正处于其发展的第 一和第二阶段的初期水平,未来的发展前途远大。

着重指出,在全球农产品牛市下,此轮支农行 业的景气周期将具有持续性和超预期的可能。

行业研究 相关研究报告: 《2007年化工行业中期投资策略-分享行业景气带 来的投资机会》 07/07/04 《2007年化工行业投资策略:化工成长股-推动中 国奇迹的重要引擎》 07/01/15 《2006年化工行业投资策略:技术进步背景下的优 质化工公司选择》 06/01/11 《2005年化工行业中期投资策略:寻找持续创造价 值的中国化工企业》 05/08/02 《柳化股份-从周期走向资源》 07/11/07 《中海油服新股定价报告-走向全球的海上油田开 拓者》 07/09/28 《亿利科技增发点评-PVC行业的新领袖》 07/09/04 《金发科技-新的利润增长点将形成》 07/11/01 行业深度研究报告 化工行业2008年行业投资策略 特殊化学品 推荐(维持评级) 化工原材料 谨慎推荐(维持评级) 年度报告 中国化工的黄金之年 行业整体保持高速增长 07年行业销售收入、利润总额均保持较高的增长水平,1-8月份分别增长30.55% 和50.83%;8月份行业利润率6.25%,也处于历史较高水平,虽然两碱、尿素、 甲醇等行业的产能扩张速度减缓,但氨纶、粘胶等行业周期已经处于周期的较高 阶段。

全球农产品大牛市背景下,支农行业出现全面景气 随着油价高涨,各国纷纷通过法案,鼓励新能源特别是生物质能源的发展,由此 带动了全球农产品价格的快速上涨。

我们看到,在农产品价格上涨的背景下,化 工支农行业(化肥、农药)出现全面景气:在需求强劲拉动下,农药特别是草甘 膦进入景气上升周期;化肥的三大类产品价格均出现较为持续的上涨。

我们认为, 此轮支农行业的景气将具有持续性并具有超预期的可能。

从周期走向资源—关注立足于上游的化工企业 油价屡创新高及全球资源价格重估的背景之下,我们看好“从周期走向资源”的 煤-煤化工一体化的中国煤化工企业。

利用相对丰富的煤炭资源,中国的煤化工 企业更具成本竞争力。

同样受益于高油价,海上油服行业得到蓬勃发展,作为海 上油服龙头的中海油服的成长值得期待。

特殊化学品仍是中国化工的投资热点 中国现阶段投资的最主要逻辑之一是技术进步和消费升级。

而特殊化学品行业恰 恰是化工行业里最符合这两大逻辑的子行业。

如改性塑料、增强复合材料、有机 氟和有机硅的行业发展取决于工业部门和建筑部门对于材料品质要求的提高,染 料助剂的发展取决于人们对于纺织品升级换代的要求。

继续维持特殊化学品“推荐”的投资评级 对于突破周期性局限,具有典型技术进步特征的优质特殊化学品企业,我们认为 其具有持续创造价值的能力,更具有成为中国市场上Tenbagger的潜力。

通过 研究全球先进化工企业的发展史,我们认为中国优秀的化工企业目前正处在其发 展的第一和第二阶段的初期水平,未来的发展前途远大,我们看好其中金发科技、 新安股份、烟台万华、德美化工的发展。

08年投资策略:集中持有优势企业 随着能源、原料价格的上涨,具有资源优势的企业将突破周期的限制,在激烈的 市场竞争中处于领先地位。

我们重点推荐有持续竞争力的特殊化学品行业龙头企 业及煤化工优质企业,由于部分周期性强的子行业正处于行业景气的高点,因此 我们建议集中持有优质公司,继续维持金发科技、新安股份、烟台万华、德美化 工、柳化股份、山西三维、盐湖钾肥、黑猫股份的“推荐”评级。

2008年01月04日 内容目录 摘 要.....................................................................................................................5 07年整体保持高速增长,但部分子行业已处于周期的较高阶段...............................6 07年销售收入、行业利润总额保持较快增长态势.............................................6 行业利润率处于历史较高水平...........................................................................6 我们判断目前正处于历史上较高的行业景气阶段..............................................7 主要基础化工产品产能增速回落.......................................................................8 有机硅处于产能释放高峰期,但价格已见底.....................................................9 氨纶:正处于景气周期的高点...........................................................................9 粘胶纤维:已处于景气周期的较高阶段..........................................................10 全球农产品大牛市背景下,支农行业出现全面景气.................................................10 全球生物能源地位已被各国以法律方式确认...................................................10 生物质能源紧俏带动农产品价格上涨..............................................................11 全球草甘膦进入景气上升周期.........................................................................11 钾肥资源稀缺性尤明显...................................................................................12 氮肥、磷肥:国外需求带动国内价格..............................................................13 从周期走向资源-关注立足于上游的化工企业..........................................................14 油价将继续维持高位运行................................................................................14 发展煤化工,中国更具资源、成本优势..........................................................14 煤化工产品具有明显的成本优势.............................................................15 国内电石法PVC仍具较强竞争力...........................................................16 下游需求促进BDO进入景气周期..........................................................16 煤化工技术助推煤化工发展............................................................................17 柳化股份的煤气化装置运行渐入佳境......................................................17 中海油服:走向全球的海上油田开拓者..........................................................18 特殊化学品-中国化工投资持续的亮点..................................................................18 技术进步和消费升级背景下,中国的特殊化学品行业将获得超越化工行业与 GDP的高增长水平.........................................................................................18 以技术进步为基本特征的特殊化学品制造业将持续成为化工行业未来的主要投 资热点............................................................................................................19 国内优势化工企业尚处于国外同行发展的第一和第二阶段的早期阶段............19 改性塑料行业:发展空间巨大,龙头将享受溢价............................................20 有机硅行业:越向下,越宽广.........................................................................21 MDI:未来发展空间来自于应用领域的拓展....................................................22 纺织助剂:纺织大国产业升级带动助剂行业高速发展.....................................22 08年投资策略:集中持有优质公司........................................................................23 关于子行业周期的最新模拟............................................................................23 寻找持续创造价值的中国化工公司.................................................................23 建议:集中持有优势企业................................................................................24 附录:化工行业产业链............................................................................................26 免责条款:.............................................................................................................27 图表目录 图1:产业链两端寻找优势公司:具有资源优势以及特殊化学品企业.......................5 图2:03.01-07.08行业销售收入增长(基数调整后) ..............................................6 图3:03.01-07.08行业利润总额增长(基数调整后) ..............................................6 图4:99-07.08销售利润率变化—行业利润率处于历史较高水平.............................6 图5:行业景气指数持续高位运行.............................................................................7 图6:1Q02-3Q07化工行业固定资产投资净值增长与GDP增长比较......................7 图7:02.1-07.08化工行业固定资产投资增长与净值增长比较..................................8 图8:1990-2009年国内PVC产能增长率................................................................8 图9:1990-2009年国内PVC自给率.......................................................................8 图10:1995-2007.10年国内纯碱产量、消费...........................................................8 图11:1986-2008年国内纯碱自给率.......................................................................8 图12:2000-2010年甲醇产能增长率.......................................................................9 图13:2000-2010年甲醇自给率..............................................................................9 图14:1998-2012年国内有机硅单体供需变化.........................................................9 图15:2001-2010年国内氨纶产能及增长率..........................................................10 图16:2000-2009年国内粘胶产量及增长率..........................................................10 图17:2006年以来全球范围内玉米价格走势.........................................................11 图18:2006年以来全球范围内大豆价格走势.........................................................11 图19:2006~2010年草甘膦全球增长情况...........................................................12 图20:国内草甘膦产能扩张情况............................................................................12 图21:04.04-07.12草甘膦价格走势......................................................................12 图22:2001-2008E国内钾肥产量和消费情况........................................................13 图23:05.02.25-07.12.14国外氯化钾价格走势.....................................................13 图24:2000-2010年尿素产能增长率.....................................................................13 图25:2000-2010年尿素自给率............................................................................13 图26:02.01-07.12国际尿素价格走势...................................................................13 图27:02.01-07.12磷酸二铵价格走势...................................................................13 图28:00.01-07.10国际原油价格走势...................................................................14 图29:03.09-07.10国内煤炭价格走势...................................................................14 图30:煤化工产业链..............................................................................................15 图31:2006~2010年中国PVC需求增长..............................................................16 图32:PVC、电石价差..........................................................................................16 图33:BDO下游产业链.........................................................................................16 图34:未来几年BDO需求增长仍强劲...................................................................17 图35:石油法成本高企铸就BDO价格底限...........................................................17 图36:全球海上钻井平台数量逐年增长.................................................................18 图37:04年以来国内海上平台数快速增长.............................................................18 图38:国内特殊化学品业、化工行业销售收入增速比较........................................19 图39:国内特殊化学品业、化工行业EBIT利润率比较.........................................19 图40:优势化工企业的研发费用占销售收入比例...................................................19 图41:现代化工之父—Du Pont公司发展历程.......................................................20 图42:改性塑料产业链经济分析............................................................................20 图43:有机硅产业链..............................................................................................21 图44:我国有机硅单体生产、消费情况.................................................................21 图45:99-08E年我国MDI自给情况......................................................................22 图46:99-08E年我国MDI表观消费情况...............................................................22 图47:01-06年中国印染工业生产销售情况...........................................................23 图48:子行业周期模拟..........................................................................................23 图49:重点上市公司ROE变化.............................................................................24 表1:电石法、乙烯法PVC成本比较.....................................................................15 表2:煤制甲醇、天然气制甲醇成本比较................................................................15 表3:电石法BDO更具成本优势............................................................................16 表4:几种煤气化技术比较.....................................................................................17 表5:A股主要石化、化工公司盈利预测与估值水平..............................................24 表6:全球主要化工公司盈利预测与估值水平.........................................................25 摘 要 经验表明,在大盘的盘整阶段,化工股票往往表现较好。

我们预期至少到 1H08,化工行业税前利润仍将维持50%以上的增速,2008年,对于化工股来说 将是一个机会大于07年的年份。

在这一轮全球农产品牛市下,全球范围内农产品种植的积极性增强,由此带 动对于支农产品(农药、化肥)需求的增加,在这一大背景下,需求拉动的产品 价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。

中国的化工企业面临两个抉择:在资源价格不断上升以及消费升级带来越来 越多的潜在市场的前提下,向上发展控制资源或者向下发展满足下游不断增长的 消费需求。

这将成为未来10年中国化工发展的主旋律。

在油价屡创新高以及全球资源价格重估的背景之下,我们看好“从周期走向 资源”的煤-煤化工一体化的中国煤化工企业。

利用中国资源相对丰富的煤炭资 源,中国的煤化工企业相对而言更具市场竞争力。

同样受益于高油价,海上油服 行业得到蓬勃发展,作为国内海上油服龙头的中海油服的成长更加值得期待。

特殊化学品制造业是化工行业里最符合消费升级背景下的技术进步逻辑的 子行业。

如改性塑料、增强复合材料、有机氟和有机硅的行业发展取决于工业部 门和建筑部门对于材料品质要求的提高,染料助剂的发展取决于人们对于服装升 级换代的要求。

建议关注我们以往的投资策略报告:《2007年中期投资策略:技术进步与消 费升级—中国化工的长期发展趋势070704》、《2007年行业投资策略:化工成长 股-推动中国奇迹的重要引擎070115》、《2006年行业投资策略:技术进步背景 下的优质化工企业选择060111》、《2005年中期投资策略:寻找持续创造价值的 中国化工企业050802》。

图1:产业链两端寻找优势公司:具有资源优势以及特殊化学品企业 资料来源:国信证券经济研究所 钾矿、其他非 金属矿(硅矿、 萤石等) 磷肥、硫酸、纯 碱、合成氨等化 工原料 油服 行业原油煤 中间化学产品 (如氯甲烷、 苯胺、乙烯、 丙烯酸及其酯 等石化产品衍 生物 特殊化学品 石化产品 (PVC、PE、 PP等) 原料中间体衍生物消费者 07年整体保持高速增长,但部分子行业已处于 周期的较高阶段 07年销售收入、行业利润总额保持较快增长态势 根据石化行业协会统计的数据,整个化工行业,规模以上企业(全部国有企 业和主营业务收入500万元以上的非国有企业)1-8月份共计实现销售收入 17634亿元,同比增长30.55%。

1-8月份实现利润总额1026亿元,同比增长 50.83%,远高于同期销售收入的增幅。

利润增速快于收入增速主要是得益于产品的需求良好使得产品价格有效提 升,缓解了成本增长带来的压力。

图4:99-07.08销售利润率变化—行业利润率处于历史较高水平 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% Ju l-9 9 N ov - M ar - Ju l-0 0 N ov - M ar - Ju l-0 1 N ov - M ar - Ju l-0 2 N ov - M ar - Ju l-0 3 N ov - M ar - Ju l-0 4 N ov - M ar - Ju l-0 5 N ov - M ar - Ju l-0 6 N ov - M ar - Ju l-0 7 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 行业利润率处于历史较高水平 自02年行业进入复苏周期以来,化工行业销售利润率在04年10月达到高 点,进入05年,销售利润率呈下降趋势,一直延续至06年下半年。

从06年年 图2:03.01-07.08行业销售收入增长(基数调整后)亿元图3:03.01-07.08行业利润总额增长(基数调整后)亿元 0 500 1000 1500 2000 2500 Ju n- 03 Se p- 03 D ec -0 3 M ar -0 4 Ju n- 04 Se p- 04 D ec -0 4 M ar -0 5 Ju n- 05 Se p- 05 D ec -0 5 M ar -0 6 Ju n- 06 Se p- 06 D ec -0 6 M ar -0 7 Ju n- 07 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 销售收入同比增幅 0 20 40 60 80 100 120 140 Ju n- 03 Se p- 03 D ec -0 3 M ar -0 4 Ju n- 04 Se p- 04 D ec -0 4 M ar -0 5 Ju n- 05 Se p- 05 D ec -0 5 M ar -0 6 Ju n- 06 Se p- 06 D ec -0 6 M ar -0 7 Ju n- 07 -80% -40% 0% 40% 80% 120%利润总额同比增幅 资料来源:中国石化协会,国信证券经济研究所资料来源:中国石化协会,国信证券经济研究所 上一轮行业景 气周期始于 02年上半年 行业利润率自 04年底达到 高点以来,呈 下降趋势 底开始行业利润率开始回升,8月份的行业平均利润率达到6.25%,仍处于历史 较高水平。

从工业增长指数和效益景气指数来看,也均维持在较高水平。

图5:行业景气指数持续高位运行 80 90 100 110 120 130 140 150 Fe b- 03 M ay -0 3 Au g- 03 N ov -0 3 Fe b- 04 M ay -0 4 Au g- 04 N ov -0 4 Fe b- 05 M ay -0 5 Au g- 05 N ov -0 5 Fe b- 06 M ay -0 6 Au g- 06 N ov -0 6 Fe b- 07 M ay -0 7 Au g- 07 效益景气指数工业增长指数 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 我们判断目前正处于历史上较高的行业景气阶段 中国经济的持续稳定增长将带动对化工产品需求的稳步增长。

根据化工项目 平均1.5~2年的建设周期,化工行业的投产高峰主要集中在2H05年~06年, 07年以来固定资产净值增幅保持小幅下降,但总体仍处于高位。

因此,总体上, 我们判断目前行业已经处于历史上较高的景气阶段。

不过,根据我们自下而上的 判断,全行业景气至少将在08年得到维持。

图6:1Q02-3Q07化工行业固定资产投资净值增长与GDP增长比较 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1Q 02 2Q 02 3Q 02 4Q 02 1Q 03 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04 1Q 05 2Q 05 3Q 05 4Q 05 1Q 06 2Q 06 3Q 06 4Q 06 1Q 07 2Q 07 3Q 07 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 GDP增长率 固定资产投资净值增长率 图7:02.1-07.08化工行业固定资产投资增长与净值增长比较 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Fe b- 02 M ay -0 2 Au g- 02 N ov -0 2 Fe b- 03 M ay -0 3 Au g- 03 N ov -0 3 Fe b- 04 M ay -0 4 Au g- 04 N ov -0 4 Fe b- 05 M ay -0 5 Au g- 05 N ov -0 5 Fe b- 06 M ay -0 6 Au g- 06 N ov -0 6 Fe b- 07 M ay -0 7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%固定资产净值增长率(左轴)累计投资增长率(右轴) 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 主要基础化工产品产能增速回落 08、09年PVC产能投放速度将有所放缓,预计国内的供求将基本保持平衡。

图8:1990-2009年国内PVC产能增长率 万吨图9:1990-2009年国内PVC自给率 万吨 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% PVC产能产能增长率 0 200 400 600 800 1000 1200 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%PVC产量表观消费量 自给率 资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所 图10:1995-2007.10年国内纯碱产量、消费 万吨图11:1986-2008年国内纯碱自给率 万吨 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 07 年 1- 10 月 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 产量表观消费量 产量增长率表观消费增长率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 纯碱产量表观消费量 产量增长率 资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所 固定资产投资在 04年初达到高峰 净值增长在05年 底开始出现高峰 08、09年纯碱的新增产能投放也会有所放缓,未来两年国内的纯碱还将继 续保持净出口的状态,出口将抵消部分产能扩张的影响。

08、09年甲醇产能投放速度有所放缓,但甲醇产能增速的绝对值仍较大。

甲醇的需求取决于二甲醚、甲醇汽油等的应用领域的开拓,我们预计07-09 年需求分别增加250万吨、500万吨和1000万吨。

有机硅处于产能释放高峰期,但价格已见底 有机硅单体07、08年处于产能投放高峰期,预计09年起产能增长速度开 始回落,但是有机硅需求的基础还在,未来几年,国内对有机硅单体的需求仍将 保持20%左右的增长,目前有机硅中间体价格(DMC)基本已处于底部,我们 认为产品价格存在见底反弹的可能。

图14:1998-2012年国内有机硅单体供需变化 万吨 0 50 100 150 200 250 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 20 11 E 20 12 E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%产量表观消费量 产量增长率表观消费量增长率 资料来源:国信证券经济研究所 氨纶:正处于景气周期的高点 06年国内干法氨纶与熔纺氨纶的产能合计达到22.5万吨/年,占全球氨纶产 能的一半以上。

明年国内氨纶新增产能约6万吨,09年后产能扩张将相对减缓。

氨纶的下游市场空间非常广泛,虽然目前氨纶价格维持在高位,企业开工率 图12:2000-2010年甲醇产能增长率 万吨图13:2000-2010年甲醇自给率 万吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20002001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%甲醇产能产能增长率 0 500 1000 1500 2000 2500 20002001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%甲醇产量表观消费量 自给率 资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所 也保持较高水平,但过高的价格会限制下游的发展,目前下游开工率只有 40%-60%左右,因此,我们判断氨纶已经处在景气的高点。

粘胶纤维:已处于景气周期的较高阶段 06年国内粘胶短纤的产能达到114万吨/年,产量110万吨,约占世界总产 量的一半。

未来两年国内投产的新产能预计仍有40-50万吨。

由于粘胶行业属于 高污染行业,环保因素将使得国内实际投放的产能低于新建成的产能,使得有效 产能的增长趋于放缓。

目前前10大生产企业的产能已经占总产能的66%,而国家对环保惩治力度 的加强将使得产能进一步向优势企业集中。

全球农产品大牛市背景下,支农行业出现全面景气 我们的观点:这一轮全球农产品牛市下,全球范围内农产品种植的积极性将 提高,由此带动对于支农产品(农药、化肥)需求的增加,在这一大的背景下, 需求拉动的产品价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。

同样的,在这一大背景下,目前化肥和农药行业出现的景气是行业性的,反 映到投资上当具有板块效应。

我们看好的顺序为:新安股份,柳化股份,华星化 工,扬农化工,盐湖钾肥。

全球生物能源地位已被各国以法律方式确认 07年12月18日美国众议院通过了能源法修正案。

新能源法鼓励生物燃料 乙醇的发展,要求在到2022年生物燃料乙醇的使用量要达到360亿加仑,这意 味着未来十五年内的使用量要增加5倍多。

巴西政府则对生物能源的使用作了强制性规定:在所有的汽油燃料中都必须 添加20%的乙醇;另外还规定从08年1月1日期,巴西全国所有加油站停止供 应传统普通柴油,所有出售的柴油中必须含有2%的生物柴油。

巴西政府还计划 明年将生物柴油的添加比例提高到5%,提前实现原定2013年达到的目标。

图15:2001-2010年国内氨纶产能及增长率 万吨图16:2000-2009年国内粘胶产量及增长率 万吨 0 5 10 15 20 25 30 35 2001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200%氨纶产能增长率 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20002001200220032004200520062007E 2008E 2009E -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 粘胶短纤产量表观消费量 产能增长率 资料来源:国信证券经济研究所资料来源:国信证券经济研究所 中国国家发改委也对生物燃料的产业发展作了统筹安排,此前国家发改委在 可再生能源中长期发展规划中提出:2010年生物燃料年替代200万吨石油,2020 年生物燃料年替代石油1000万吨。

各国对生物质能源的重视,使得其来源能源作物在国际市场上一时间变得炙 手可热。

生物质能源紧俏带动农产品价格上涨 生物质能源的兴起,带动其种植面积扩大,使部分粮食的种植相对减少,造 成国际粮食价格的大幅上涨。

粮食价格的上涨又带动农业相关的农药、化肥等领 域需求的增长。

而且生物质能源作物如玉米、大豆、甘蔗等本身也是重要的粮食 作物。

全球草甘膦进入景气上升周期 06年全球草甘膦的消费量达到50万吨左右。

全球转基因作物种植面积的快 速扩大,刺激和拉动了草甘膦的生产与消费,预计全球草甘膦的需求量将以18% 左右的速度增长,而全球农产品牛市将加速对草甘膦的需求,2010年全球需求 量将接近100万吨。

孟山都作为全球最大的草甘膦生产企业,年产能约20万吨,占世界总产能 的40%。

出于环保的考虑,其草甘膦产能扩展几乎停滞,给中国草甘膦企业发 展带来机遇。

我国已成为全球最大的草甘膦生产国和出口国,2006年国内草甘膦产能达 到23万吨,产品80%以上出口。

随着国内企业的大量扩产,2010年国内产能 将达到50万吨/年左右,占全球总产能的一半。

除出口拉动之外,在国家越来越重视环保的大背景下,小的农药企业会被大 量关停,大的企业如华星化工、扬农化工、江山股份、新安股份等将会从中得益。

新产能的扩张速度将会低于预期,我们认为08草甘膦价格将总体维持高位。

图17:2006年以来全球范围内玉米价格走势图18:2006年以来全球范围内大豆价格走势 150 200 250 300 350 400 450 Se p- 06 O ct -0 6 N ov -0 6 D ec -0 6 Fe b- 07 M ar -0 7 Ap r- 07 M ay -0 7 Ju n- 07 Ju l-0 7 Au g- 07 Se p- 07 N ov -0 7 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 CBOT玉米(美分/浦式尔)大连玉米(元/吨) 450 550 650 750 850 950 1050 1150 M ar -0 6 Ap r- 06 Ju n- 06 Ju l-0 6 Au g- 06 O ct -0 6 N ov -0 6 Ja n- 07 Fe b- 07 M ar -0 7 M ay -0 7 Ju n- 07 Au g- 07 Se p- 07 O ct -0 7 2400 2900 3400 3900 4400 4900CBOT大豆(美分/浦式尔)大连豆一(元/吨) 大连豆二(元/吨) 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 图21:04.04-07.12草甘膦价格走势 元/吨 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 O ct -0 4 D ec -0 4 Fe b- 05 Ap r- 05 Ju n- 05 Au g- 05 O ct -0 5 D ec -0 5 Fe b- 06 Ap r- 06 Ju n- 06 Au g- 06 O ct -0 6 D ec -0 6 Fe b- 07 Ap r- 07 Ju n- 07 Au g- 07 O ct -0 7 资料来源:国信证券经济研究所 钾肥资源稀缺性尤明显 由于资源秉赋问题,国内钾肥市场的供需缺口将长期存在。

盐湖钾肥的主要 优势在于对自然资源的垄断,而且其业务模式简单而稳定,未来的成长性明确, 因此仍是良好的投资标的。

随着全球需求的增长以及资源价格的重估,钾肥的价格未来还有进一步上涨 的空间,我们继续推荐盐湖钾肥。

图19:2006~2010年草甘膦全球增长情况 万吨图20:国内草甘膦产能扩张情况 万吨 0 20 40 60 80 100 120 199720002002200420062010E 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%国内草甘膦产量增长率 资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所资料来源:Chemsino,国信证券经济研究所 CAGR=15.1% CAGR=17.2% 氮肥、磷肥:国外需求带动国内价格 至于氮肥和磷肥,由于国内的供应相对过剩,更多的产能可能需要出口来消 耗,在国外价格大幅上涨的背景下,出口型企业将享受到更大的益处。

我们建议 关注产能布局合理,处于沿海地区的龙头尿素企业和磷肥企业。

图22:2001-2008E国内钾肥产量和消费情况 万吨 图23:05.02.25-07.12.14国外氯化钾价格走势 元/吨 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001200220032004200520062007E 2008E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%产量表观消费量 自给率 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 Fe b- 05 Ap r- 05 Ju n- 05 Au g- 05 O ct -0 5 D ec -0 5 Fe b- 06 Ap r- 06 Ju n- 06 Au g- 06 O ct -0 6 D ec -0 6 Fe b- 07 Ap r- 07 Ju n- 07 Au g- 07 O ct -0 7 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 温哥华FOB(人民币折算价)国内氯化钾 BDIYIndex(right) 资料来源:中国数字网,国信证券经济研究所资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 图24:2000-2010年尿素产能增长率 万吨图25:2000-2010年尿素自给率 万吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20002001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%尿素产能产能增长率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20002001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 90% 95% 100% 105% 110% 115%尿素产量表观消费量 自给率 资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所 图26:02.01-07.12国际尿素价格走势图27:02.01-07.12磷酸二铵价格走势 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Ja n- 02 M ay -0 2 Au g- 02 D ec -0 2 Ap r- 03 Au g- 03 D ec -0 3 Ap r- 04 Au g- 04 D ec -0 4 Ap r- 05 Au g- 05 D ec -0 5 M ar -0 6 Ju l-0 6 N ov -0 6 M ar -0 7 Ju l-0 7 N ov -0 7 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 NGUSHHUBIndex FERLGRUUIndex 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Ja n- 02 M ay -0 2 Se p- 02 Ja n- 03 M ay -0 3 Se p- 03 Ja n- 04 M ay -0 4 Se p- 04 Ja n- 05 M ay -0 5 Se p- 05 Ja n- 06 M ay -0 6 Se p- 06 Ja n- 07 M ay -0 7 Se p- 07 0 100 200 300 400 500 600 700 国内价格(左轴)元/吨美国海湾FOB(右轴)美元/吨 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所资料来源:石化行业协会,国信证券经济研究所 从周期走向资源-关注立足于上游的化工企业 我们的观点:在高油价和流动性过剩背景下,化工资源类企业无疑将受益。

我们集中看好走向“煤-煤化工”产业链一体化的化工企业(关于钾肥的投资逻 辑已在上一节表述)。

高油价下,向上拥有煤炭资源,向下生产与石油产品同质 的煤化工企业无疑将受益最大。

这也具有全行业受益的特点,推荐顺序为:柳化 股份,山西三维,远兴能源。

油价将继续维持高位运行 在供需、汇率、地缘政治等众多因素的综合影响之下,03年以来国际油价 进入新一轮上涨周期,国际油价频创新高。

由于目前世界原油的剩余产能不足 5%,国际原油价格不再由边际供给所决定,而是由原油的边际需求所决定。

原 油的剩余产能有限,而根据国际能源署(IEA)的预测,08年全球原油需求将继 续保持增长,增幅在2.5%左右。

需求的持续增长使得油价将长期保持在高位。

发展煤化工,中国更具资源、成本优势 高油价背景下,作为煤炭资源相对丰富的中国,煤炭的成本优势明显。

相同 的热值下,以秦皇岛山西优混5500kcal/kg目前的含税车板价430元/吨计算, 约相当于15.5美元/桶的原油价格,考虑到煤气化的效率和成本,当前的煤价仍 具竞争力。

作为一个少油的国家,煤炭对于我国的经济意义除作为石油的替代能源之 外;煤炭还可以作为石油的替代原料,生产众多的化工产品。

煤焦化、煤液化、 电石乙炔化工以及以煤气化为基础的化工产品生产都可以归入煤化工的范畴,但 以煤气化技术为基础的化工产品生产的所谓狭义的煤化工对于中国更具现实意义。

以煤为原料,利用煤气化技术可以用来生产合成氨、甲醇、醋酸、甲醛等众 多化工产品,加上其衍生产品则成百上千,在化学工业中占据了重要地位。

图28:00.01-07.10国际原油价格走势 美元/桶图29:03.09-07.10国内煤炭价格走势 元/吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Ja n- 00 Ju l-0 0 Ja n- 01 Ju l-0 1 Ja n- 02 Ju l-0 2 Ja n- 03 Ju l-0 3 Ja n- 04 Ju l-0 4 Ja n- 05 Ju l-0 5 Ja n- 06 Ju l-0 6 Ja n- 07 Ju l-0 7 DUBAIBrent WTI 0 100 200 300 400 500 600 Se p- 03 D ec -0 3 M ar -0 4 Ju n- 04 Se p- 04 D ec -0 4 M ar -0 5 Ju n- 05 Se p- 05 D ec -0 5 M ar -0 6 Ju n- 06 Se p- 06 D ec -0 6 M ar -0 7 Ju n- 07 Se p- 07 大同优混山西优混普通混煤 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所资料来源:煤炭市场网,国信证券经济研究所 图30:煤化工产业链 资料来源:国信证券经济研究所 煤化工产品具有明显的成本优势 与乙烯法相比,电石法PVC的成本约5400元/吨(电石价格以不含税的2500 元/吨计),远低于乙烯法7100元/吨(以乙烯含税价11000元/吨计)的水平。

同样的以煤为原料制甲醇的成本也远低于天然气、石油制甲醇,如果以坑口 价计算,煤制甲醇的成本不到1000元/吨,而天然气制甲醇即使以较低的天然气 1.2元/m3的价格计算,成本也达到1400元/吨。

以电石价格2500元/吨(不含税)计算,电石乙炔法的BDO成本,仅有8500 元/吨左右,远低于正丁烷法、顺酐法的成本。

表1:电石法、乙烯法PVC成本比较 元/吨 电石法乙烯法 氯化氢540氯气605 电石(×1.55) 3875乙烯(×0.50) 4701 蒸汽77蒸汽175 电176电305 其他726其他1340 合计5394合计7126 资料来源:国信证券经济研究所 注:以电石价格2500元/吨(不含税)、乙烯价格11000元/吨(含税)计算 表2:煤制甲醇、天然气制甲醇成本比较 元/吨 价格气化成本合成气成本甲醇生产成本 煤制甲醇420元/吨12.7元/GJ 37.55元/GJ 1300元/吨 天然气制甲醇1.2元/m35元/GJ 41.70元/GL 1400元/吨 资料来源:国信证券经济研究所 煤气化 煤炭合成气 CO+H2 F-T合成 合成氨 H2 二甲醚 甲醇 尿素 烯烃 聚乙烯 甲基叔丁基醚 醋酸 甲醛 柴油助剂 焦化 焦炉气 焦油 焦炭 焦油加工 直接液化 油品 电石 乙炔 PVCBDO 聚丙烯 电石乙炔化工 煤液化 煤焦化 硝酸 硝酸铵 柳化股份 PVA 远兴能源 山西三维 亿利科技 中泰化学 英利特 新疆天业 表3:电石法BDO更具成本优势 元/吨 主要原料价格BDO成本 电石乙炔法电石:2500元/吨8500元/吨 正丁烷法正丁烷:8000元/吨12700元/吨 顺酐法顺酐:11000元/吨14100元/吨 资料来源:国信证券经济研究所 国内电石法PVC仍具较强竞争力 尽管国内PVC行业面临环保压力,电石价格上涨,成本上升的不利因素, 电石价格每上涨100元/吨,电石法PVC的成本约上升155元/吨,从目前来看, PVC、电石的价差在扩大——高油价背景下,电石法PVC仍具成本优势。

下游需求促进BDO进入景气周期 BDO作为一种重要的化工产品,其下游的应用范围非常广泛,在我国BDO 主要用作生产PBT和氨纶(Spendex弹性纤维)。

在电子电气行业和汽车工业两 大行业的拉动下,预计05-10年PBT年增长率将达12%;氨纶的强劲复苏,给 BDO的需求增长带来了新的动力。

我们认为,07-10年国内BDO的需求将保持 15-20%的增长速度。

图33:BDO下游产业链 资料来源:国信证券经济研究所 至少到09年,国内BDO仍然保持供不应求的局面,而高油价又将维持国 图31:2006~2010年中国PVC需求增长 万吨图32:PVC、电石价差 元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1 99 0 1 99 1 1 99 2 1 99 3 1 99 4 1 99 5 1 99 6 1 99 7 1 99 8 1 99 9 2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6 07 年 1- 10 月 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%产量 表观消费量 自给率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Ja n- 04 Ap r- 04 Ju l-0 4 O ct -0 4 Ja n- 05 Ap r- 05 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 Ap r- 06 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n- 07 Ap r- 07 Ju l-0 7 O ct -0 7 SG3-51.5×电石 资料来源:中国石化协会,国信证券经济研究所资料来源:隆众石化网,国信证券经济研究所 BDO GBL(γ-丁内酯) PBT树脂 THF(四氢呋喃) PU聚氨酯弹性 工程塑料 纤维 2-吡咯烷酮(NKP) N-甲基-2-吡咯烷酮 医药中间体 PTMEG树脂 溶剂、表面处理 N-乙烯基吡咯 烷酮 聚乙烯基吡咯 烷酮 PU树脂 Spandex弹性 TPEE树脂 人造革 建材 注塑件 热塑性聚氨酯 (TPU)弹性体 际BDO生产高成本的局面,并对BDO价格产生较好的支撑。

我们认为,至少 在08、09年,BDO价格仍将维持在18000-22000元/吨的价格区间内波动。

煤化工技术助推煤化工发展 从煤化工产业链可以看出,煤气化是煤化工的核心,是发展煤化工必须克 服的瓶颈。

目前世界各国开发了多种煤气化技术,其中使用较多的是Lurgi、 Texaco和Shell的煤气化技术。

表4:几种煤气化技术比较 技术类型间歇式煤气化Texaco煤气化Shell煤气化 有效成分CO+H270.00% 77.06% 89.03% 碳的转化率75% 96% 99% 吨氨耗煤(吨) 1.681.501.33 适用原料煤种适用范围窄对煤种有一定要求煤种适用范围广 使用原料无烟块煤水煤浆干煤粉 氧耗(m3)空气0.3550.43 动力电(KWh) 6077.67(不含空分) 55.4(不含空分) 蒸汽(吨) 1.7 -0.7(扣除气化用气) -1.07(扣除气化用气) 冷却水(吨) 6015-2041.9 资料来源:国信证券经济研究所 柳化股份的煤气化装置运行渐入佳境 Shell煤气化装置运行成功,将解决一直困扰公司的合成氨的产能瓶颈,为 未来煤化工下游产品的发展提供了一个良好的平台。

柳化股份煤气化装置自07年1月点火试车以来,经过10个月时间的调试, 已经连续稳定运行近两个月时间(3季报披露),生产负荷达到90%以上(最近 已达到100%),日产量也已超过了老装置。

这表明经过摸索与实践,公司已经 基本掌握了Shell煤气化技术。

凯士华进入柳化集团与百仕通参股蓝星集团有类似之处,都预示着下一步集 团资源整合的开始。

凯士华入股柳化集团,充分表明柳化及其集团的未来发展获 得了国际资本的认同。

图34:未来几年BDO需求增长仍强劲 图35:石油法成本高企铸就BDO价格底限 0 5 10 15 20 25 30 2004200520062007E 2008E 2009E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%产量消费量 产量增长率消费增长率 0 5000 10000 15000 20000 25000 N ov -0 3 Fe b- 04 M ay -0 4 Au g- 04 N ov -0 4 Fe b- 05 M ay -0 5 Au g- 05 N ov -0 5 Fe b- 06 M ay -0 6 Au g- 06 N ov -0 6 Fe b- 07 M ay -0 7 Au g- 07 N ov -0 7 资料来源:中国化工信息网,国信证券经济研究所资料来源:Chemsina,国信证券经济研究所 中海油服:走向全球的海上油田开拓者 全球能源需求的持续增长和油气资源的供应增长速度相对缓慢的矛盾,使得 油价持续高涨,看好未来的油气市场,油气公司近年来加大了海上油气勘探的资 本性支出,由此给海上油服行业带来了发展机会。

凭借着成本优势,同时得益于 行业处于的景气上升周期,中海油服将继续保持高速成长态势。

特殊化学品-中国化工投资持续的亮点 我们的观点:化工行业发展的终极目的是满足人们生产和生活的需要,而这 种需求一定是随着消费的升级而不断更新的,因此,最好的化工企业一定是通过 研发满足人们日常生活需要的公司。

现代化工之父Du Pont两百年的发展史已经 证明了这一点。

我们认为,中国的化工行业已经出现了一批明星企业和真正的企业家,在广 阔的行业空间内,这样的企业将成为中长线投资的最好品种。

我们的推荐顺序为: 金发科技,新安股份,烟台万华,德美化工。

技术进步和消费升级背景下,中国的特殊化学品行业将获得 超越化工行业与GDP的高增长水平 特殊化学品行业主要是指区别于大宗原材料化学品、行业壁垒较高、有一定 技术含量的化工子行业,从概念上来讲,主要是区别于化工原材料行业的,其主 要领域包括化工新材料和精细化工。

技术进步和消费升级是目前我国投资的主要逻辑,而特殊化学品行业恰恰是 化工行业里最符合这两大逻辑的子行业。

如改性塑料、增强复合材料、有机氟和 有机硅等行业的发展很大程度上取决于工业生产部门和建筑行业对于材料品质 要求的提高,而染料助剂等的发展则取决于人们对于服装升级换代的要求。

图36:全球海上钻井平台数量逐年增长 图37:04年以来国内海上平台数快速增长 0 100 200 300 400 500 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 07 年 11 月 0 5 10 15 20 25 Ja n- 95 Ja n- 96 Ja n- 97 Ja n- 98 Ja n- 99 Ja n- 00 Ja n- 01 Ja n- 02 Ja n- 03 Ja n- 04 Ja n- 05 Ja n- 06 Ja n- 07 资料来源:中国石化协会,国信证券经济研究所资料来源:中国石化协会,国信证券经济研究所 以技术进步为基本特征的特殊化学品制造业将持续成为化工 行业未来的主要投资热点 化工是与经济以及日常生活渗透程度最高的工业行业之一,其增长既依赖于 经济的长期发展,更依赖于基于需求判断基础之上的新产品的推出。

回顾国外先 进化工企业的发展历程,除了通过行业整合扩大生产规模和市场占有率之外,积 极跟踪市场,通过研发推出满足市场需求的新产品更是其主要增长方式。

而特殊化学品行业的主要特点是企业必须通过持续的研发来满足不断升级 的需求,因此我们会非常关注企业的研发能力以及对市场的判断能力:这也是中 国化工企业可持续发展的根本。

图40:优势化工企业的研发费用占销售收入比例 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 BASFBAYERDOW DUPONTSHIN-ETSUWACKER 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 国内优势化工企业尚处于国外同行发展的第一和第二阶段的 早期阶段 我们在跟踪杜邦等全球最好化工企业的发展历程时发现,新产品的开发与拓 展对公司的发展具有划时代的意义。

当然,当产业进入成熟阶段之后,全球化工 行业又出现了产业链融合与全球分工两大趋势。

图38:国内特殊化学品业、化工行业销售收入增速比较图39:国内特殊化学品业、化工行业EBIT利润率比较 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200220032004200520063Q07 特殊化学品销售收入增长率 化学原料及化学制品销售收入增长率 GDP增长率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2001200220032004200520063Q07 特殊化学品EBIT利润率 化学原料及化学制品EBIT利润率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所资料来源:Wind,国信证券经济研究所 图41:现代化工之父—Du Pont公司发展历程 资料来源:国信证券经济研究所 参照全球先进化工企业的发展史,我们认为中国优秀化工企业正处于其发展 的第一或第二阶段的初期水平:主要通过开拓性的研发、并购等手段向下游及相 关多样化方向扩张,并以满足下游需求为研发导向。

改性塑料行业:发展空间巨大,龙头将享受溢价 改性塑料广泛用于汽车、电动工具、办公用品、家电、玩具、电子等领域以 及国防、航空航天等高端领域。

目前我国塑料制品年产量在2500万吨左右,其 中改性塑料大约占10%的比例,远低于国外20%的占比,发展潜力巨大。

图42:改性塑料产业链经济分析 炼油单体树脂改性采油 450 万美元/万吨 5倍 投资额 增值倍 数(相 对原油 开采成 本) 120 万美元/万吨 1200 万美元/万吨 600 万美元/万吨 200 万美元/万吨 6倍 10倍 12倍 25倍 投资收益率增长倍数(相对于原油开采) 4.5倍 0.75倍 1.8倍 11倍 消费 增长率 6.3% 7.7% 13.2% 6.5% 10-20% 炼油单体树脂改性采油 450 万美元/万吨 5倍 投资额 增值倍 数(相 对原油 开采成 本) 120 万美元/万吨 1200 万美元/万吨 600 万美元/万吨 200 万美元/万吨 6倍 10倍 12倍 25倍 投资收益率增长倍数(相对于原油开采) 4.5倍 0.75倍 1.8倍 11倍 消费 增长率 6.3% 7.7% 13.2% 6.5% 10-20% 资料来源:国信证券经济研究所 沿着原油向下的产业链中,改性塑料是需求增长最快,投资收益率最高的环 节。

金发科技作为国内改性塑料领域的龙头,其销售收入遥遥领先于第二名。

改 性塑料广阔的市场空间和业内最理想的股权结构(员工持股)相结合,使得公司 1802年成立了几 十个工人的火药 厂,销售额50万美元 1857年发明硝化 炸药 1904年垄断了美 国火药业,1905 年总资产5995.5 万美元,1914年销 售收入达到0.25 亿美元 1915达到1.31亿 美元,同期围绕硝 化纤维,开始向下 游领域拓展 1937年发明特氟 龙,39年发明尼 龙,50年代发明氨 纶(莱卡)。

销售收 入从1940年的4亿 美元增加到1944 年的9.62亿美元 二次大战后通过 开设合资工厂,技 术转让向海外拓展 2006年销售收入 达274亿美元 初始发展期 通过少数具有相当优势 的产品取得公司发展初 期的基本和技术方面的 原始积累 产品多样化发展期 通过开拓性的研发、并购 等手段向下游及相关多 样化方向扩张,期间发明 一些具有标志性意义的 产品。

国际化发展期 通过并购、股权合作等途 径扩展业务版图 金发开始进入单体聚合领域,三 维、万华分别向BDO和MDI下游 延伸,新安的草甘膦、有机硅已 处于国内领先地位,并开始向有 机硅下游延伸 CAGR=3.55% CAGR=7.12% CAGR=5.55% 成为未来成长性最好的化工企业之一。

进入地产业务并不会影响公司主业—改性塑料的高速发展,公司在单体聚合 领域—包括高温尼龙(在建1000吨/年产能),完全可降解塑料和碳纤维等领域 的开拓将为公司2010年之后的快速增长提供保证。

有机硅行业:越向下,越宽广 近5年来,全球有机硅材料需求的平均增长率在10%以上,其中中国近3 年来的消费增长率达到29%,2010年前我国有机硅单体需求仍将保持20%以 上的增长。

目前中国有机硅在全球有机硅产业链中已经在最重要原料与市场占据 了优势。

沿着有机硅产业链向下,越向下越接近消费,但单体技术更具有系统性特点。

新安股份通过引进原GE有机硅技术,解决单体瓶颈后在全球有机硅产业链中的 地位将得到进一步巩固,同时,草甘膦牛市将为公司07、08年业绩带来较大增 量。

公司是当之无愧的有机硅及草甘膦行业龙头,我们预计公司07、08年净利 润将持续超预期。

图43:有机硅产业链 资料来源:国信证券经济研究所 图44:我国有机硅单体生产、消费情况 万吨 氯甲烷硅粉 二甲基二氯硅烷一甲、三甲其他单体 二甲基环硅氧烷 混合物DMC 八甲基环四 硅氧烷D4 其他有机硅 中间体 硅烷偶联剂硅油硅橡胶硅树脂 原料 单体 中间体 深加工品 最终产品 长圆新材 沃尔核材 传化股份 德美化工 Dow Corning Wacker Momentive(迈图, 原GE有机硅) Shin-Etsu 新安股份 星新材料 吨单体产量实现 销售额:4万元 吨单体产量实现 销售额:1.3万元 0 50 100 150 200 250 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 20 11 E 20 12 E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 产量表观消费量 产量增长率表观消费量增长率 资料来源:国信证券经济研究所(以甲基氯硅烷即有机硅单体计) MDI:未来发展空间来自于应用领域的拓展 在建筑用硬质泡沫物、器具、粘合剂和密封胶的需求增长的推动下,全球 MDI需求仍将保持6-7%的年增长速度。

MDI下一步的发展空间在于在建筑节能领域以及板材领域的应用拓展。

建筑 节能市场对于MDI的需求量约有80-100万吨/年。

烟台万华在这一领域的拓展 能力值得期待,其产能也已经进一步扩产至44万吨/年。

纺织助剂:纺织大国产业升级带动助剂行业高速发展 纺织助剂行业的高速发展的根本动力来自于纺织行业的产业升级以及消费 升级。

得益于纺织品向新颖化、高档化、功能化的发展,助剂行业将通过技术进 步,不断推出新品种,来满足不断增长的消费需求。

随着全球纺织工业中心向国内转移,世界纺织助剂的中心也开始向国内转 移,目前全球纺织助剂行业的市场容量在170亿美元以上,国内市场在200亿 人民币以上。

而随着纺织工业的发展,国内对助剂的需求还将以每年15%~20 %的速度增长,广阔的市场空间为助剂龙头的发展提供了良好机遇。

业内的两家 龙头企业德美化工和传化股份均具有较为明显的竞争优势,其中德美主要集中在 图45:99-08E年我国MDI自给情况 万吨图46:99-08E年我国MDI表观消费情况 万吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 国内产量表观消费量自给率 0 9 18 27 36 45 54 63 72 81 90 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 净进口量国内产量表观消费增长率 资料来源:中国化工信息网,国信证券经济研究所资料来源:中国化工信息网,国信证券经济研究所 价值链的两端:研发和服务,通过与Wacker的合作,德美在技术方面的将继续 保持并发展;而传化的强项在于生产的规模化,另外染助一体化是助剂行业未来 的发展方向,传化股份有望在实现染助一体化上占得头筹。

图47:01-06年中国印染工业生产销售情况 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000200120022003200420052006 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%产量(亿米)销售额(亿元) 产量增长率销售增长率 资料来源:中国纺织助剂网,国信证券经济研究所 08年投资策略:集中持有优质公司 关于子行业周期的最新模拟 我们认为,随着能源、原料价格的上涨,具有资源优势的企业将突破周期的 限制,在激烈的市场竞争中处于领先地位。

我们认为只要油价高于55美元/桶以及农产品牛市得到维持,尿素和氯碱产 品(主要指PVC和烧碱)价格仍将维持在目前的较高价位,但是我们对于化纤 特别是氨纶行业继续维持较长时间景气的信心则不是很足。

图48:子行业周期模拟 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 寻找持续创造价值的中国化工公司 钾肥、MDI、 BDO、农药、纯碱 有机硅、有机氟、纺织 助剂等特种化学品 氯碱、尿素、化纤 取平均Ke为11%,我们重点关注的特殊化学品领域的公司继续表现出较高 的ROE水平,显示这类公司确实在持续创造价值。

图49:重点上市公司ROE变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2001200220032004200520062007E 新安股份三爱富烟台万华盐湖钾肥 金发科技柳化股份传化股份德美化工 山西三维星新材料黑猫股份云天化 青岛金王沃尔核材 资料来源:Wind,国信证券经济研究所 建议:集中持有优势企业 我们重点推荐有持续竞争力的特殊化学品行业龙头企业、煤化工优质企业以 及优质的农药、化肥企业。

我们认为,由于部分周期性强的子行业处于景气的高 点,因此集中持有优质公司应该是最好的投资选择。

表5:A股主要石化、化工公司盈利预测与估值水平 投资评级股价08/01/03 PE(07E) PE(08E) PBEV/EBITDAEPS07EEPS08E 新安股份推荐66.99 40.1129.3814.9231.151.672.28 烟台万华推荐39.39 42.3532.2918.7244.500.931.22 盐湖钾肥推荐85.80 59.1739.1831.8442.481.452.19 金发科技推荐38.06 46.4125.8910.7262.410.821.47 柳化股份推荐30.62 45.7025.105.4440.380.671.22 德美化工推荐26.60 30.5723.756.8139.300.871.12 山西三维推荐39.68 43.6025.277.2837.430.911.57 黑猫股份推荐37.3337.7128.727.0127.820.991.30 亿利科技谨慎推荐22.10 184.1734.004.4134.470.120.65 传化股份谨慎推荐26.00 29.2123.427.4731.060.891.11 星新材料谨慎推荐51.04 44.3832.726.9839.301.151.56 云天化谨慎推荐57.03 47.9235.879.6531.121.191.59 中海油服谨慎推荐36.19 75.4054.8316.7857.770.480.66 三爱富中性12.31 61.5549.245.0820.110.200.25 青岛金王中性21.85 52.0237.675.2739.440.420.58 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 表6:全球主要化工公司盈利预测与估值水平 EPS 公司名称股票代码当前股价 (08/01/03) PE(06E) PE(07E) PBEV/EBITDA 0607E 中化香港297 HK 7.3947.9936.779.8744.150.150.20 台湾永光1711 TT 20.50 64.06 — 1.5416.48 0.32 — 台湾宏全9939 TT 26.70 14.0411.921.279.39 1.902.24 台塑1301 TT 88.50 16.3911.852.6325.55 5.407.47 南亚1303 TT 83.00 13.3211.182.5527.49 6.237.43 台化1326 TT 80.50 13.699.942.1819.68 5.888.10 远纺1402 TT 37.50 20.1215.482.04118.11 1.862.42 台苯1310 TT 13.65 15.2718.321.099.17 0.890.75 东联1710 TT 36.20 19.1310.722.2412.95 1.893.38 长兴1717 TT 32.00 11.108.291.8817.67 2.883.86 台盐1737 TT 20.65 16.79 — 0.828.70 1.23 — Full Apex FAPXSP 0.35 2.011.751.227.92 0.170.20 LGChemical 051910 KS 83800 19.0811.062.089.33 43927576 Hanwha Chemical 009830 KS 17800 8.707.401.0212.12 20472405 Daikin 6367 JP 6260 36.1024.463.2518.10 173.42255.90 Asahi Kasei 3407 JP 744 15.1813.731.575.83 49.0054.20 Hitachi Chemical 4217 JP 2575 16.3019.072.126.63 158.02135.00 Mitsui Chemical 4183 JP 734 11.0113.521.116.77 66.6854.30 Shin-Etsu Chemical 4063 JP 7020 19.6215.972.146.97 357.78439.70 Sumitomo Chemical 4005 JP 997 17.5519.432.029.85 56.8251.30 Toray Industries 3402 JP 875 20.9121.882.0010.38 41.8440.00 Dow Chemical DOWUS 38.75 10.0110.412.036.73 3.873.72 Du Pont DDUS 43.74 12.8313.704.0613.20 3.413.19 Eastman Chemical EMNUS 60.61 12.1712.832.465.83 4.984.73 Lyondell Chemical LYOUS — — — 3.457.32 0.753.16 Nova Chemicals NCXUS 31.06 — 8.682.687.33 -8.523.58 Georgia Gulf GGCUS 6.52 4.59 — 0.526.92 1.42 -0.94 Olin OLNUS 18.85 9.1512.892.687.78 2.061.46 PPGPPGUS 68.60 15.9913.252.817.16 4.295.18 BASFBASGR 101.66 15.9612.442.645.79 6.378.18 Bayer AGBAYGR 61.78 27.8317.912.8012.36 2.223.45 Wacker WCHGR 196.65 30.4422.566.5112.27 6.468.72 Rhodia RHAFP 26.48 44.1312.87 — 6.05 0.602.06 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 附录:化工行业产业链 MTBE 乙烯氧化物 天然气 原油精炼 EG 丙烯 丙烯腈ABS 丙烯酸纤维 丙烯酸丙烯酸酯 环氧丙烷聚氨酯 PP 异丙基苯苯酚丙酮苯 环己烷 尼龙丁二烯 二甲苯PTA聚酯 石脑油汽油 烧碱、氯 液态天然气 甲烷丙烷丁烷 甲醇 乙烯 EDC/VCMPVC PE 乙二醇 醋酸乙烯聚乙烯醇 非金属矿石硫酸、磷酸 化肥 合成氨 初加工衍生物中间体消费者 二氧化钛碳酸 钡碳酸锶 原料投入 金属矿石盐 燃油 苯乙烯聚苯乙烯 乙苯 甲苯MDI、TDI聚氨酯 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

国信证券经济研究所 公司副总裁兼经济研究所所长 岳克胜 副所长 姚鸿斌 副所长、石油化工行业首席分析师 李晨 首席经济顾问 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 首席策略分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 房地产行业首席分析师 方 焱 汽车与汽配行业首席分析师 赵雪桂 金融行业首席分析师 朱 琰 电力设备行业首席分析师 彭继忠 批发和零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲 传播与文化、社会服务业首席分析师 廖绪发 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 基础化工行业首席分析师 邱 伟 医药行业首席分析师 贺平鸽 家电行业首席分析师 王念春 航空运输行业首席分析师 李树荣 电力行业资深分析师 徐颖真 建筑与建材行业资深分析师 杨 昕 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 机械行业分析师 郑 国 医药行业分析师 丁 丹 金融行业分析师 李珊珊 石油化工行业分析师 傅惟寿 机械行业分析师 余爱斌 汽车与汽配行业分析师 李 君 基础化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 房地产行业分析师 陈 林 基础化工行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 金融行业分析师 黄 飙 金融行业分析师 武建刚 固定收益分析师 皮 敏 宏观经济分析师 林松立 宏观经济分析师 任泽平 策略分析师 王军清 策略分析师 崔 嵘 国信证券经济研究所销售交易部 首席销售总监 郑东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 华东地区销售副总监 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理 马小丹 (021)68866025 maxd@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn 华南地区销售经理 邵燕芳 (0755)82130532 shaoyf@guosen.com.cn

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载