当前位置:首页 > 研报详细页

化工行业研究报告:银河证券-化工行业:化肥:高油价带动尿素价格大幅上升-060717

研报作者:李国洪 来自:银河证券 时间:2006-07-18 12:12:12
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lo***op
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    354 KB
研究报告内容

1 行业深度研究报告/化肥行业 2006.7.17 评级 买入 摘要: 高油价带动尿素价格大幅上升 2004年1月以来,国际油价持续上升,从30多美元/桶上升到了近80美元/桶。

国 际油价的成倍大幅上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业陆续退出, 煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张,在全球油头企业大量退出、煤 头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长,短期内也很难大量增 产的情况下,全球尿素供需出现了严重失衡状况,故世界各地尿素价格均出现了较大幅 度的上升。

高油价没有抑制高消费,国际油价不断创出历史新高,将继续支持尿素 价格走强 国际油价至少未来5年都将高位运行,尿素价格长期向上 中国农业面临较好的发展机遇,化肥面临旺盛的市场需求 国务院把发展农业摆在头等重要的问题,在地少人多的中国发展农业必然使化肥 需求进一步增加,特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长,我国化肥市场面临旺 盛的市场需求。

农产品价格上升导致用肥量迅速增长 农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加,使其对农业生产投入的积极性有所 提高。

我国又是一个拥有9亿农民的农业大国,每个农民都提高一点用肥量,全国用肥 量的增长就不可估量。

化肥产业政策整体上利大于弊 我国先后出台了取消化肥企业增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等 一系列有利措施,化肥价格调控也有可能放开,我国化肥企业政策整体上利大于弊。

我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰 一方面化肥生产需要占用大量能源,工农业相互争夺能源,使能源供应更趋紧张, 化肥价格因此大幅上升。

另一方面,工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看 齐,较高的国际化肥价格又使得我国企业在出口退税变为出口征税的情况下依然将大量 优质肥供应出口,使国内化肥供应紧张格局进一步加剧,化肥行业产量、收入、利润都 出现大幅度上升,行业因此进入成长高峰。

子行业分化:重点观注氮肥和钾肥 在化肥分行业中,氮肥和钾肥的盈利能力较强且成长性较好,磷肥企业盈利能力 明显低于钾肥和氮肥,06年磷肥受原料价格上升影响要大于钾肥和氮肥。

另外,我国大 面积红壤的特性要求今后钾肥和氮肥施用比例不断提高,因此建议重点观注钾肥和氮 肥,特别是选择那些成长性好又低于国际PE的公司,如泸天化(000912)、赤天化 (600227)、四川美丰(000731)、云天化(600096)、盐湖钾肥(000792)等。

泸天化(000912):纳溪之花终将盛开 化肥:高油价带动尿素价格大幅上升 行业深度研究报告/化肥行业 分析师:李国洪 E-mail:liguohong@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568876 2 行业深度研究报告/化肥行业 一、高油价带动尿素价格大幅上升 尿素(46%)上海中山化工市场价格元/吨NYMEX西德州轻质原油(期货)价格美元/桶 高油价是全球尿素价格上涨的根本原因 2004年1月以来,国际油价持续上升,从30多美元/桶上升到了近80美元/桶。

国际油价的成倍大幅上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业陆续退 出,煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张,在全球油头企业大量退出、 煤头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长,短期内也很难大量 增产的情况下,全球尿素供需出现了严重失衡状况,故世界各地尿素价格均出现了较大 幅度的上升。

高油价没有抑制高消费,国际油价不断创出历史新高,将继续支持尿素价格走强 由于美国是世界第一大石油消费国,其库存数据最能说明石油消费情况。

截至7月 7日当周美国原油商业库存下降了600万桶,远超过此前经济学家预计的140万桶降幅。

同时,美国汽油库存也下降了43万桶,比先前预测的23万桶几乎翻了一番。

另外,从 下图可以看出美国战略储备库存更是出现了较大下降,由于战略储备基数远大于商业库 存基数,在进口和国内生产没有太大变化的情况下,库存大幅下降只能说明高油价并没 有抑制世界第一大石油消费国的石油消费。

3 行业深度研究报告/化肥行业 世界第二石油消费大国中国也将引领世界石油需求的增长。

海关数据表明,高油价 没能阻止中国石油需求的增长,今年5月份原油净进口量创单月最高记录,达到1228 万吨。

虽国内成品油价格低于周边各国,但成品油净进口量5月份增幅仍高达38.5%, 包括原油净进口的增长,成品油、液化气和其它石油产品在内的石油净进口量增长率也 达到21%。

我们分析,高油价要想真正抑制全球石油消费,恐怕要到100美元之上, 因为当代企业对高油价的承受能力是远远超过我们的想象能力的。

比如,在我国江浙地 区的塑料加工企业,以前经济学家预言其原料价格上升2倍,多数企业将倒闭,但目前 受油价影响,聚烯烃类原料价格06年比99年至少涨了5倍,但06年比99年江浙地区 塑料加工企业却增长了2倍以上,而且原来的老企业绝大多数扩大了生产规模,很少倒 闭。

分析原因,主要是生产效率提高和人工成本下降,在江浙地区塑料加工厂在工资由 2000元降到500元时仍然能够招到良好的技术工人。

欧佩克:抑制高油价力不从心是因为心里乐开了花 近日,欧佩克代理秘书长巴金多说,欧佩克目前在抑制高油价方面力不 从心,欧佩克一些成员国宣称计划增加在未来的几年新的生产能力,但是需 要昂贵的投资,产油国需要在卖方需求获得补偿。

而美国能源信息署认为, 欧佩克有配额的10个成员国原油产量已经低于配额。

由于伊拉克北方原油恢 复出口,6月份该国原油日产量达到220万桶,比5月份日产高30万桶,欧 佩克6月份原油日产量才达到2960.5万桶,比5月份日均提高了30万桶。

实际上,有配额的欧佩克10个成员国6月份原油日产量2740.5万桶,与5 月份日均产量持平,比日产量配额低39.5万桶。

一方面说抑制高油价方面力 不从心,一方面却暗自减少石油生产,这只能说明欧佩克石油生产国希望油 价再高、更高甚至涨上天,因为高油价实际是石油生产国的奋斗目标。

4 行业深度研究报告/化肥行业 国际油价至少未来5年都将高位运行,尿素价格长期向上   从最近的油价技术走势来看,原油价格已经摆脱了5月份开始的高位振 荡运行格局,国际油价已经开始新一轮的上升,特别是受地缘政治、炼厂问 题和天气三大不稳定性因素影响,国际油价未来5年以上还将不断再创历史 新高。

只要国际油价大于45美元/桶,油头尿素企业就不能恢复生产。

受供 求关系影响尿素价格长期看好。

二、中国农业面临较好的发展机遇,化肥面临旺盛的市场需求 2004年2月8日国务院出台1号文件《关于促进农民增加收入若干政策的意见》, 共22条。

包括:集中力量支持粮食主产区发展粮食产业,促进种粮农民增加收入;继 续推进农业结构调整,挖掘农业内部增收潜力;发展农村二、三产业,拓宽农民增收渠 道等具体措施。

05年两会更是把发展农业摆在头等重要的问题,在地少人多的中国发展 农业必然使化肥需求进一步增加,特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长,我国 化肥市场面临旺盛的市场需求。

三、农产品价格上升导致用肥量迅速增长 我国是生物密集型农业,农业增产对化肥的依赖程度很高,目前每年化肥施用量 折纯达4300万吨,占全球化肥使用量的1/3左右,居世界第一。

我国化肥(含农药)占 农业成本20%以上,2003年以来,农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加,使其对 农业生产投入的积极性有所提高。

我国又是一个拥有9亿农民的农业大国,每个农民都 提高一点用肥量,全国用肥量的增长就不可估量。

而生产方面,能源及化工原料价格上 涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产,于是化肥产品的供不应求效应越来越 被放大,尿素是最主要的化肥品种,同其它化肥产品一样运行在行业成长高峰。

四、化肥产业政策整体上利大于弊 中国化肥施用量(万吨) 0 1000 2000 3000 4000 5000 19 80 /8 1 19 82 /8 3 19 84 /8 5 19 86 /8 7 19 88 /8 9 19 90 /9 1 19 92 /9 3 19 94 /9 5 19 96 /9 7 19 98 /9 9 20 00 /2 00 1 20 03 /2 00 4 中国化肥施用量(万吨) 5 行业深度研究报告/化肥行业 虽然,我国政策限制了尿素1650元/吨的最高限价,但配套出台了取消化肥企业 增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等一系列有利措施,我国化肥企业在 政策整体上利大于弊的情况下,全行业进入利润丰厚的成长高峰。

近期,中国氮肥工业协会将《关于全国大中型氮肥企业对化肥价格放开政策研讨 情况的报告》上报国家发改委。

该《报告》指出,在涉及化肥这一重要商品的政策调整 前,国家有关部门认真向企业界征求意见,体现了对广大化肥企业的关心和重视,而且 放开价格的整体思路基本可行。

对于肥价调控机制改革,国内大中型氮肥企业建议:肥 价(主要是尿素)应先放开;各项优惠政策暂不取消,应留有过渡期;要加强宏观调控, 建立健全国家对农民的补贴机制,待时机成熟后分步取消对化肥行业的优惠政策。

在目 前2200多元/吨的国际尿素价格下,放开尿素价格取消优惠政策十分有利于化肥生产企 业,因为他们的销售价格能够提升550元/吨,而取消优惠带来的成本增加不过250元/ 吨,故此政策一但执行化肥生产企业受益较大。

还过,受农民直补问题并未解决影响, 此政策执行还有待时日。

五、我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰 一方面化肥生产需要占用大量能源,工农业相互争夺能源,使能源供应更趋紧张, 化肥价格因此大幅上升。

另一方面,工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看 齐,较高的国际化肥价格又使得我国企业在出口退税变为出口征税的情况下依然将大量 优质肥供应出口,使国内化肥供应紧张格局进一步加剧,化肥行业产量、收入、利润都 出现大幅度上升,行业因此进入成长高峰。

六、子行业分化:重点观注氮肥和钾肥 在化肥分行业中,氮肥和钾肥的盈利能力较强且成长性较好,磷肥企业盈利能力 明显低于钾肥和氮肥,06年磷肥受原料价格上升影响要大于钾肥和氮肥。

另外,我国大 面积红壤的特性要求今后钾肥和氮肥施用比例不断提高,因此建议重点观注钾肥和氮 肥,特别是选择那些成长性好又低于国际PE的公司,如泸天化(000912)、赤天化 (600227)、四川美丰(000731)、云天化(600096)、盐湖钾肥(000792)等。

泸天化(000912):纳溪之花终将盛开 1、规模成本优势 泸天化主营产品尿素上市当年(1999年)的年产能就达到了124万吨,位居目前尿 素类上市公司首位,全国尿素类公司中第三位,具有明显的规模成本优势,毛利水平位 于国内上市公司第三名。

2004年底,公司合成氨二车间第二次节能增产技术改造顺利完 成投产后,公司尿素实际产能增加到160万吨,成为国内最大的尿素生产企业。

6 行业深度研究报告/化肥行业 2、气头优势 由于石油和煤炭价格上升使以石油和煤炭为原料的化肥企业生产成本都超过了以 天然气为原料的化肥生产企业。

目前以石油为原料的化肥企业平均生产成本约为1250 元/吨,以煤炭为原料的平均生产成本约为1150元/吨,以天然气为原料的平均生产成 本约为1000元/吨。

受规模效益影响,以天然气为原料的大型企业生产成本不到850元 /吨。

因此以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。

3、区位优势 由于我国对化肥运输实行优惠运价,以尿素为例,国家规定1000千米的尿素运输 价格为23.4元/吨,加上装卸合计不到50元/吨,而每吨尿素消耗的天然气的输送费用 为126元/千公里,远高于尿素的运输成本,可见输气不如输产品。

以煤为原料的企业 同样存在运煤不如运产品的现象。

因此,靠近原料产地的化肥企业较具成本优势。

泸天 化地处天然气资源丰富的四川盆地,具有明显的区位优势。

4.二甲醚可使公司07年EPS上1元 根据《国家发改委办公厅关于印发二甲醚产业发展座谈会会议纪要的通知》,二甲 醚发展将获得国家政策支持。

有关部门认为,二甲醚是适合我国能源结构的替代燃料, 未来政策将支持二甲醚产业走规模化、大型化发展道路。

在众多煤化工产品中,二甲醚 有望脱颖而出,成为石油替代主要产品。

目前已有G泸天化(000912)、G天然碱(000683) 毛利率对比 0 10 20 30 40 50 川化股份 湖北宜化 华鲁恒升 辽通化工 柳化股份 赤天化 泸天化 四川美丰 云天化 % 川化股份湖北宜化华鲁恒升辽通化工柳化股份 赤天化泸天化四川美丰云天化 泸天化尿素产量、销售收入及毛利情况 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 199920002001200220032004 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 尿素年产量(万吨)尿素销售收入(千万元)尿素毛利率(%) 7 行业深度研究报告/化肥行业 等多家上市公司布局二甲醚产业。

二甲醚可使泸天化07年EPS上1元。

银河证券行业投资评级标准 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载