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G大冷研究报告:中信证券-G大冷-000530-调研报告:关注成长空间和盈利能力-060728

研报作者:吴健,郭亚凌 来自:中信证券 时间:2006-07-28 09:06:43
  • 股票名称
    G大冷
  • 股票代码
    000530
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    NH***88
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    115 KB
研究报告内容

关注成长空间和盈利能力 调研报告 机械设备制造·公司研究 G大冷(000530) 2006年7月25日 买入(维持) 当前价目标价 4.705.9 分析师 吴健 电话:010-84588704 邮件:wujian@citics.com 郭亚凌 电话:010-84588227 邮件:gyl@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1116.09 总股本(万股) 35001.50 流通股本(万股) 12788.13 近12月最高收盘价(元) 4.90 近12月最低收盘价(元) 3.03 近1月绝对涨幅(%) 7.63 近6月绝对涨幅(%) 29.87 今年以来绝对涨幅(%) 42.86 12个月日均成交额(万元) 751.92 投资要点 工商制冷行业可以保持较快的增长,其原因是城市人口的增长以及收入 水平的提高,此外,农产品的生产趋向工业化,导致食品生产到消费的 链条被拉长了,对于制冷产品的需求相应增长; 制冷行业是能源最主要的消耗者,随着普通能源价格的不断提高和社会 对于环境污染问题的关注,新技术和新产品在制冷行业中的应用加速, 同样促进该行业的发展,近期有希望得到广泛应用的产品包括水源热泵 和热电冷联供系统; G大冷长期排名工商制冷行业第一,其主营业务产品以及合资企业的产 品都有很强的竞争力,有多种产品长期排名行业第一,该公司是工商制 冷行业中研发能力最强的企业,正在进入水源热泵产品市场并且已经获 得了较大的项目; 公司未来收入和利润增速有望保持较快增长,应该高于行业平均的增 长,加上合资企业产生的投资收益,公司净利润的增长速度在07年之 后正常情况下应该保持在20%或者更高的水平上; 公司的控股母公司大连冰山集团目前正在进行改制,引入战略投资者达 到股权多元化,如果改制成功,有利于大冷股份未来的经营,不过改制 进程目前仍然存在一定的不确定性; 公司目前的股价仍然偏低,维持“买入”的投资评级。

项目/年度200420052006E 2007E 主营业务收入(万元) 121681 151105 166215 191147 增长率YoY % 16.7% 24.2% 10.0% 15.0% 净利润(万元) 10220 10204 11628 14237 增长率YoY% 17.52% -0.16% 13.95% 22.44% 投资收益(万元) 9509 9029 12350 14370 每股收益EPS(元) 0.290.290.330.41 毛利率% 16.5% 19.3% 18.8% 19.0% 净资产收益率ROE% 7.56% 7.15% 7.82% 9.13% 市盈率P/E 16.2 16.2 14.2 11.5 市净率P/B 1.24 1.15 1.1 0.96 EBITDA(万元) 5343 7947 7098 8706 G大冷相对中标300、H股指数表现 -20 0 20 40 60 80 100 120 050725051018060112060411060707 中标300 H股指数 G大冷 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《大冷股份(000530)调研报告——主 营业务和合资企业均乐观》2005-12-2 2.《大冷股份(000530)投资价值分析报告- 平稳增长的前景值得期待》2005-9-15 3.《大冷股份(000530)跟踪报告:燃气热 泵将会成为增长点》2005-9-13 G大冷·调研报告 12006年7月25日 制冷产品还有很大的成长空间 从总量上看,制冷产品属于消费类,虽然工商制冷最大的单个下游用户是 化工行业,大约占制冷产品总需求量的15%左右,但是其他大部分用途都与消 费相关,例如食品制造、储藏和销售中的制冷(冷链),中央空调等。

而且制 冷产品需求的收入弹性比较大,主要原因如下: 现阶段中国还处于城市化的过程中,随着城市人口的增长,制冷产品的消 费量必然快速提高; 农产品的生产趋向工业化,从生产到消费的链条拉长了,因此对制冷产品 的需求快速增长,例如大型冷藏库、冷藏运输车以及零售商业中的冷藏柜; 未来这两个因素还将长期影响中国的制冷行业,而且,即使是已经居住在 城市中的人口,对制冷产品的需求量也在不断上升(居住和办公面积的扩大、 对于办公环境功能的提升),所以制冷产品在很长时期内(15年甚至更久)将 会保持快速增长。

新的制冷产品对于行业的影响 作为能源主要消费行业,建筑节能将会是未来发展的重点,能源价格的不 断上涨和污染的加剧将会加快建筑节能的发展,新技术和新产品的应用使制冷 行业的发展速度更快。

现在已成熟而且能够推广使用的技术包括: 水源热泵 水源热泵利用地表水、地下水、工业废水及地下常温土壤资源,借助压缩 机系统,完成制冷(制热)。

它无须消耗任何传统能源,彻底取代了锅炉或市 政管网等传统的供暖方式和中央空调系统。

对于地下水或者地表水资源丰富的 地区,这是一种非常可行而且有效的制冷(制热)产品。

目前在我国各个省市 都开始大规模试点及推广应用。

热电冷联供 目前最主要的能源利用方式是使用煤炭或者天然气等能源发电,然后用电 制冷或者制热,或者直接燃烧煤或天然气制热,这样的能源利用效率最高也不 能超过70%。

而热电冷联供的方式最高的能源利用效率远远高于现在的能源利 用方式,COP值可以达到1.8以上(即1单位的能源可以产生1.8单位的电力、 热能和冷能),能源的利用效率极高,目前我国的北京、上海、济南等地都已 经有较大规模的应用,未来规模能够迅速扩大。

这种新的制冷(制热产品)由于能源价格的提高和人们对于环境问题的担 心肯定能够获得快速的发展以及政府的支持。

新的需求和新的技术使制冷行业 不再是一个被动受需求影响的行业,未来会有相当大的变化。

G大冷的收入和利润增长 公司无论是主营业务还是合资企业的产品在国内都处于领先地位,例如大 型冷库(占有率50%以上)、螺杆式压缩机(占有率超过40%)、三洋冷链的超 市陈列柜(占有率超过45%)、三洋制冷的溴化锂吸收式制冷压缩机(占有率 超过30%)等,在工商制冷行业公司长期排名第1,而且领先地位有进一步加 强的趋势。

G大冷·调研报告 22006年7月25日 作为中国制冷行业中技术能力最强的企业,公司新产品的开发与应用情况 非常好,在大连目前正在进行的水源热泵项目是中国最大水源热泵项目,而三 洋制冷的燃气热泵产品发展速度也比较快。

2003年-2005年,中国工商制冷行业的产值增长率都在18-21%之间,而未 来5年内估计仍然可以保持这样的增长速度,作为行业内排名第一的企业,公 司主营业务以及合资企业的收入增长应该超过行业平均的增长。

我们估计公司 主营业务的增长速度可以保持20%以上。

另外,根据中国制冷空调协会的统计,2005年中国工商制冷行业的销售收 入利润率为6.8%,高于机械行业的平均水平。

这主要得益于工商制冷行业较好 的行业结构,行业内几乎不存在恶性的低价竞争,因此,我们同样看好公司以 及下属合资企业未来的盈利能力。

表1:G大冷的收入和利润结构单位:亿元 主营业务收入净利润大冷的股权比例投资收益 公司主营业务1511055300 三洋空调机120213874440% 3497.6 三洋压缩机72720780640% 3122.4 三洋冷链120186511240% 2044.8 大冷王25979600325% 1500.8 三洋制冷43090310840% 1243.2 表2:公司所处行业的增长速度以及各公司主营收入增长预测 主要产品下游行业行业的增长速度公司在行业中的排名该公司主营业务收入增长率 公司主营业务工商制冷压缩机,冷库成 套设备等工商制冷 15-20%第120%以上 三洋空调机小型中央空调房地产、中小型办公 场所 10-20%前315%以上 三洋压缩机商用冷柜压缩机商用冷柜10%第110%以上 三洋冷链超市陈列柜等超市、便利店15%第115%以上 大冷王冷藏运输车、车用空调运输企业10-20%第110-20% 三洋制冷溴化锂制冷压缩机、燃气 热泵工商制冷 10%前210%以上 公司的不确定因素 G大冷的母公司大连冰山集团正在进行改制,改制的目的是国有股退出大 股东地位,其他投资者(民营投资者、外资、管理层及员工等)成为冰山集团 的股东。

从改制的目的以及方式上看,如果操作得当,改制成功,对于大冷的 未来发展是非常有利的,不过改制的具体进程并不明确,这也是公司近期最大 的不确定因素。

维持买入评级 公司2006年的每股盈利预计为0.33元,而改制的成功与否对07年之后的 业绩有比较大的影响,根据行业的增长速度、盈利能力以及公司在该行业中的 地位,我们认为公司的净利润应该保持20%或者更快的增长速度。

G大冷·调研报告 32006年7月25日 公司目前的股价仍然偏低,按照7月25日的股价计算,公司总市值只有 14.78亿元,而流通A股市值只有11.05亿元(包括大股东尚未流通的股份)。

但是公司的净资产已经达到了14.46亿元(06年一季度),而合资企业的净资 产已经达到了18.63亿元,按照公司40%的股权比例折算,公司的净资产总额 已经达到了21.91亿元,远远超过了公司的总市值。

而且这些资产都是盈利能 力比较强的优质资产。

综合上述因素,我们认为公司目前的股价仍然低于其合理的价值,未来有 较大的上升潜力,维持“买入”的投资评级。

表3:利润(万元) 指标名称2003200420052006E 2007E 主营业务收入104310 121681 151105 166215 191147 减:主营业务成本86321 104144 125134 134967 154829 主营业务税金及附加483 523 646 748 860 主营业务利润17507 17014 25324 26568 31258 加:其他业务利润165 115 261 200 200 营业费用5614 5252 7307 7812 8793 管理费用11548 10866 16166 15790 18159 财务费用568 (12) (145) 0 0 营业利润1868 2766 4910 3165 4507 加:投资收益8153 9509 9029 12350 14370 补贴收入52 4 388 30 30 营业外收入24 52 77 50 50 减:营业外支出22 93 74 50 50 利润总额10076 12238 14329 15545 18907 减:所得税1203 1706 2772 2487 3025 减:少数股东损益177 312 1353 1430 1645 净利润8697 10220 10204 11628 14237 资料来源:中信数量化投资分析系统 图1:利润 G大冷收入与利润 0 50 100 150 200 20002001200220032004200520062007 RMB(百万) -5 05 10 15 20 25 % 总利润净利润总利润增长率净利润增长率 资料来源:中信数量化投资分析系统 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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