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G成商研究报告:中信证券-G成商-600828-调研报告:成都零售奶酪:成商的一杯羹-060712

研报作者:陈宸 来自:中信证券 时间:2006-07-13 09:59:05
研究报告内容摘要
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        投资要点
        成商在茂业入主后,近两年最重要的业绩改善来源于人民商场盐市口店,我们预测盐市口店未来三年的年均复合增长达到30%。
        从行业来说,成都可能是我国最值得投资中高档百货业态的城市:
        1、我们一直认为二三线城市是最值得投资百货的城市,而成都市拥有二三线城市相当的人均GDP(经济发展程度),适宜百货发展,百货业态比高度发达的其他一线城市更好生存和发展。2、成都和大部分一级城市的区别在于:有效供给比较其旺盛需求还有较大缺口。3、成都与其他较不富裕一级城市和二三线城市的区别在于:人口更多,商业辐射范围更大,从而可支撑的零售市场更大。
        从公司来说,盐市口店在较为黄金的地段,几乎最大的面积,销售额居然落后于大部分成都百货单店。我们对成商盐市口店年均复合增长30%的预测,相较于其所拥有的门店资源和管理资源来说,是较为保守的。
        茂业可能进行的二期扩张和九眼桥项目开发,不会在近两年内对损益表有影响,但其资金缺口可能会造成私募资金的压力,从而造成业绩摊薄。
        我们预测公司近三年的EPS  分别为0.083、0.300  和0.401  元,如果以增发7500  万股测算2007  和2008  年的EPS  分别为0.219、0.293  元。我们是基于成都市场和成商在成都市场的地位推荐的,考虑成长性,估值为7.50  元,给予“増持”的建议。
        我们认为在后股改“业绩承诺时代”,研究的价值体现于对真实经营趋势和账面业绩吻合度的精确把握。成商承诺的业绩相对于其拥有的客观资源和管理条件是较为保守的。

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