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英科再生:华泰证券-英科再生-688087-扣非归母净利大增,新项目顺利推广-211029

研报作者:王玮嘉,黄波 来自:华泰证券 时间:2021-10-29 18:09:28
  • 股票名称
    英科再生
  • 股票代码
    688087
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Da***an
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    432 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 英科再生(688087 CH) 扣非归母净利大增,新项目顺利推广 华泰研究季报点评 投资评级(维持):增持 目标价(人民币): 92.68 2021年10月29日│中国内地环保及水务 9M21扣非归母净利大增,新项目推广效应显著 公司9M21营收/归母净利14.89/1.95亿元,同比增长27.4/10%,扣非归母 净利润1.84亿元(同比+109.4%);对应3Q21营收/归母净利5.85/0.81亿 元,同比+18.5/25.1%,扣非归母净利0.71亿元(同比+31.7%)。

9M21扣 非归母净利高增主要系去年同期受新冠疫情影响基数较低,且2021年以来 公司新项目/产品推广效应显著,订单增长,人效提升。

我们预计21-23年 归母净利为2.49/3.63/4.92亿元,考虑到公司全产业链布局抗风险能力强、 全球化布局成长空间大,给予22年34x PE(可比公司Wind一致预期PE 均值:23x),目标价92.68元(前值:118.14元),维持“增持”。

订单增长带来规模效应显著,扣非归母净利率同比增长 9M21公司毛利率30.8%,同比下降6.6个百分点,主要系去年同期公司因 为疫情原因代工一次性防护面罩(2020年毛利率66%),该业务今年不再 持续。

9M21,公司营业收入提升的主要原因系新产品/新项目顺利推广,订 单快速增长。

订单增长带来规模效应,使得公司期间费用率同比下降3.9个 百分点至16.4%,其中销售费用率下降最为显著(同比下降3.8个百分点), 同时公司财务费用率也同比下降0.4个百分点。

总体来看,公司9M21扣非 归母净利率12.3%,同比增长4.8个百分点。

行业高景气,看好公司全产业链全球布局 欧美日等国出台再生塑料相关条令(如欧洲要求2025年PET瓶中再生塑 料比例不低于25%),大型跨国企业签署承诺(百事可乐、特百惠等企业承 诺2025年塑料包装中再生料的使用比例不低于25-40%)助力完成相关目 标。

再生塑料行业高景气,Research and Markets预计全球塑料再生利用 市场将从2020年的850亿美元增至2025年的1100亿美元。

中国作为最 大的塑料产销国,我们认为有望在碳中和、两网融合等政策下实现塑料循环 利用行业的快速健康发展。

英科再生立足于再生PS塑料,正横向拓展至再 生PET/PE/PP等领域,打造多品类可再生塑料回收再生利用龙头。

目标价92.68元,维持“增持”评级 考虑公司新项目推广效应显著,我们预计公司21-23年归母净利为 2.49/3.63/4.92亿元(前值:2.38/3.55/4.90亿元),对应EPS1.87/2.73/3.70 元,参考可比公司Wind一致预期22EPE均值23x,考虑到公司全产业链 布局抗风险能力强、全球化布局成长空间大,给予公司22年34x PE,目标 价92.68元(前值:118.14元,基于21EPE 66x),维持“增持”。

风险提示:境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回 收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。

研究员王玮嘉 SACNo. S0570517050002 SFCNo. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员黄波 SACNo. S0570519090003 SFCNo. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人李雅琳 SACNo. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 华泰证券2022年度投资峰会 基本数据 目标价(人民币) 92.68 收盘价(人民币截至10月28日) 82.30 市值(人民币百万) 10,949 6个月平均日成交额(人民币百万) 174.38 52周价格范围(人民币) 73.73-119.06 BVPS (人民币) 13.70 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 1,2731,6992,1722,9433,710 +/-% 8.3433.4627.8535.4926.06 归属母公司净利润(人民币百万) 95.20217.28248.61362.62492.39 +/-% 8.75128.2314.4245.8535.79 EPS (人民币,最新摊薄) 0.721.631.872.733.70 ROE (%) 14.8526.0116.2515.9518.23 PE (倍) 115.0150.3944.0430.1922.24 PB (倍) 15.5511.325.234.463.71 EVEBITDA (倍) 63.2530.8928.6720.1815.12 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11) 56 123 189 256 73 85 97 108 120 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 (%)(人民币) 英科再生 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 英科再生(688087 CH) 图表1:公司营业收入及同比增速(右轴) 图表2:公司归母净利润及同比增速(右轴) 资料来源:公司年报、公司季报、华泰研究 资料来源:公司年报,公司季报、华泰研究 图表3:可比公司估值表 股价市值市盈率(x)市净率(x) ROE(%) 公司名称股票代码(元/股) (百万元) 21E 22E 21E 22E 21E 22E 东方盛虹000301 CH 27.53133,10553177.55.313.531.6 格林美002340 CH 10.7551,42342293.63.28.411.1 三联虹普300384 CH 18.765,94029242.72.59.410.3 金丹科技300829 CH 38.666,98440214.63.811.518.0 中间值 41234.63.710.717.7 英科再生688087 CH 82.310,94944305.24.516.315.9 注:1)可比公司的盈利预测数据采自Wind一致预期;2)英科再生的盈利预测数据为华泰预测;3)数据日期为2021年10月28日 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表4:英科再生PE-Bands 图表5:英科再生PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2018201920209M21 (%)(百万元) 营业收入同比增速(右轴) 0 20 40 60 80 100 120 140 0 50 100 150 200 250 2018201920209M21 (%)(百万元) 归母净利润同比增速(右轴) 0 50 100 150 200 Jul 21 Jul 21 Aug 21 Sep 21 Oct 21 Oct 21 (人民币)英科再生25x 40x 50x 65x 75x 0 38 75 113 150 Jul 21 Jul 21 Aug 21 Sep 21 Oct 21 Oct 21 (人民币)英科再生9.2x 10.8x 12.5x 14.1x 15.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 英科再生(688087 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产528.54584.411,4231,5321,890 营业收入1,2731,6992,1722,9433,710 现金191.1088.52660.21416.61328.98 营业成本906.831,0911,5452,0672,567 应收账款114.38228.17351.24516.22752.38 营业税金及附加9.398.6516.0221.7025.50 其他应收账款0.000.000.000.000.00 营业费用117.68154.54110.70151.46192.79 预付账款44.7536.9952.3870.0887.02 管理费用75.3691.17114.39154.99195.38 存货148.24207.25335.82505.86698.53 财务费用19.0438.909.155.306.14 其他流动资产30.0723.4723.4723.4723.47 资产减值损失(0.85) (3.17) (6.23) (8.44) (7.42) 非流动资产678.82751.67999.661,3441,567 公允价值变动收益(0.32) 0.000.000.000.00 长期投资0.170.000.000.000.00 投资净收益2.420.490.490.490.49 固定投资421.11449.95650.93949.221,127 营业利润104.73239.87273.80399.39542.35 无形资产88.7096.78104.42111.65118.48 营业外收入0.371.650.500.550.61 其他非流动资产168.84204.94244.31283.43322.29 营业外支出0.342.090.340.360.38 资产总计1,2071,3362,4232,8773,458 利润总额104.76239.42273.95399.58542.57 流动负债451.45329.42301.95393.09481.99 所得税9.5622.1525.3436.9650.19 短期借款158.9382.750.000.000.00 净利润95.20217.28248.61362.62492.39 应付账款119.70163.88232.06310.44385.53 少数股东损益0.000.000.000.000.00 其他流动负债172.8382.7969.8982.6596.46 归属母公司净利润95.20217.28248.61362.62492.39 非流动负债51.9039.8628.6028.6028.60 EBITDA 163.38334.52360.41511.96683.35 长期借款24.5411.250.000.000.00 EPS (人民币,基本) 0.721.631.872.733.70 其他非流动负债27.3528.6028.6028.6028.60 负债合计503.35369.27330.56421.69510.59 主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.000.00 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本97.2899.77133.03133.03133.03 成长能力 资本公积103.88156.55156.55156.55156.55 营业收入8.3433.4627.8535.4926.06 留存公积497.26714.541,8032,1652,658 营业利润15.84129.0414.1545.8735.80 归属母公司股东权益704.02966.802,0922,4552,947 归属母公司净利润8.75128.2314.4245.8535.79 负债和股东权益1,2071,3362,4232,8773,458 获利能力(%) 毛利率28.7635.7828.8729.7830.82 现金流量表 净利率7.4812.7911.4512.3213.27 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 14.8526.0116.2515.9518.23 经营活动现金148.88219.14124.14204.46264.12 ROIC 13.7330.5321.9421.8121.91 净利润95.20217.28248.61362.62492.39 偿债能力 折旧摊销53.6857.6771.3296.64122.97 资产负债率(%) 41.6927.6413.6414.6614.77 财务费用19.0438.909.155.306.14 净负债比率(%) 61.1227.970.6000 投资损失(2.42) (0.49) (0.49) (0.49) (0.49) 流动比率1.171.774.713.903.92 营运资金变动(17.51) (107.38) (204.45) (259.60) (356.88) 速动比率0.841.143.602.612.47 其他经营现金0.8913.170.000.000.00 营运能力 投资活动现金(86.23) (136.83) (318.83) (440.78) (345.62) 总资产周转率1.091.341.161.111.17 资本支出165.44150.95319.04441.00345.83 应收账款周转率11.179.927.506.795.85 长期投资(44.52) 0.000.000.000.00 应付账款周转率7.227.697.807.627.38 其他投资现金(34.69) (14.12) (0.22) (0.22) (0.22) 每股指标(人民币) 筹资活动现金(5.50) (172.00) 766.38 (7.29) (6.14) 每股收益(最新摊薄) 0.721.631.872.733.70 短期借款(38.65) (76.18) (82.75) 0.000.00 每股经营现金流(最新摊薄) 1.121.650.931.541.99 长期借款(122.05) (13.29) (11.25) 0.000.00 每股净资产(最新摊薄) 5.297.2715.7318.4522.15 普通股增加1.282.4933.260.000.00 估值比率 资本公积增加24.6952.670.000.000.00 PE (倍) 115.0150.3944.0430.1922.24 其他筹资现金129.22 (137.70) 827.12 (7.29) (6.14) PB (倍) 15.5511.325.234.463.71 现金净增加额57.15 (89.68) 571.69 (243.60) (87.63) EVEBITDA (倍) 63.2530.8928.6720.1815.12 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 英科再生(688087 CH) 免责声明 分析师声明 本人,王玮嘉、黄波,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现 在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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6 英科再生(688087 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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