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妙可蓝多:浙商证券-妙可蓝多-600882-点评报告:年报业绩高增长,奶酪板块量价齐升-210429

研报作者:邓晖 来自:浙商证券 时间:2021-05-05 15:45:35
  • 股票名称
    妙可蓝多
  • 股票代码
    600882
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***12
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    611 KB
研究报告内容

1/5 点评报告 妙可蓝多(600882) 报告日期:2021年4月29日 年报业绩高增长,奶酪板块量价齐升 ──妙可蓝多点评报告 行业公司研究 | 食品加工行业 | :邓晖 执业证书编号:S1230520040002 :021-80106029 :denghui@stocke.com.cn 投资要点 事件 4月29日,公司公告2020年报及2021年一季报。

2020年,公司实现营收28.47亿元(同比+63.20%), 归母净利润0.59亿元(同比+208.16%),扣非净利润0.45亿元(较上年同期-0.12亿元,增加0.57亿 元);2020Q4,公司实现营收9.70亿元(同比+65.74%),归母净利润0.06亿元(同比-13.88%),扣 非净利润0.05亿元(较上年同期-0.24亿元,增加0.29亿元);2021Q1,公司实现营收9.51亿元(同 比+140.58%),归母净利润0.32亿元(同比+215.60%),扣非净利润0.32亿元(同比+211.66%)。

年报业绩增长208%,奶酪板块量价齐升 1)20年公司营收同比+63.20%。

分品类看,奶酪/液态奶/贸易产品实现营收20.74/4.13/3.57亿元(占 比72.86%/14.52%/12.55%),同比+125.15%/-13.31%/+4.25%,公司贯彻“聚焦奶酪”战略,采取多种 措施提升奶酪产能、支撑销售增长(20年奶酪产量3.58万吨,同比+92.84%),公司即食奶酪棒产品、 家庭餐桌和餐饮工业奶酪产品持续升级推新,带动奶酪板块量价齐升(20年公司奶酪产品吨价提升 约16%);分地区看,北区/中区/南区实现营收13.41/10.06/4.98亿元(占比47.11%/35.35%/17.49%), 同比+53.40%/+86.12%/+52.61%,各区域均保持高增长。

2)20年公司归母净利同比+208.16%。

归母净利增速较营收增速高的主要原因为:a)剔除新会计准 则将运费调整至营业成本的影响,还原估算后,毛利率+7.63pct(至39.19%,增利约1.33亿),主要 由于奶酪产品毛利率及销售占比持续提升,产品结构优化;b)财务费用率-2.30pct(至1.02%,增利 约0.40亿),主要由于公司有息负债较上年同期减少且其利率水平较上年同期降低。

3)21Q1公司营收同比+140.58%。

分品类看,奶酪/液态奶/贸易产品实现营收6.97/1.06/1.47亿元(占 比73.25%/11.18%/15.45%),同比+156.77%/+12.71%/+399.10%,奶酪产品销量大幅增长;分地区看, 北区/中区/南区实现营收4.41/3.39/1.69亿元(占比46.41%/35.70%/17.76% ),同比 +116.16%/+148.25%/+212.37%,品牌影响力增强+渠道扩张驱动各区域营收高增。

4)21Q1公司归母净利同比+215.60%。

归母净利增速较营收增速高的主要原因为:a)毛利率+3.50pct (至38.68%,增利约0.14亿),我们认为主要由于公司高毛利奶酪产品持续放量,21Q1奶酪营收占 比+4.62pct,带动毛利率提高;b)财务费用率-1.84pct(至0.30%,增利约0.07亿)。

爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长 1)爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长:a)爆款单品奶酪棒带动业务增长:奶酪棒业务于18 年推出,19年收入过亿,20年预计营收超13亿元;b)高端化新品推出有望提升盈利能力:2020年 9月公司与全球IP榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒,主打≥40%干酪含量、高钙配方等卖 点,较之前产品营养价值更高,线上销售原价约为28.4元/100g,高出传统奶酪棒30%~40%,卡位高 端赛道带动利润率水平提升,20年/21Q1毛利率+7.63pct/+3.50pct(至39.19%/38.68%)。

2)全渠道布 局加速市场渗透:a)经销方面,2020年公司经销商达2,626家(较年初净增277家),经销渠道收入 21.45亿元(占比75.35%),同比+77.80%;b)直营方面,公司已与家乐福、沃尔玛等KA建立合作, 并在2020年持续下沉精耕,进驻全家/罗森等便利店、孩子王/婴贝儿等母婴店、盒马鲜生等新兴业 态,2020年,公司零售终端数达29.06万个,覆盖全国90%以上地级市及70%以上县级市,持续做 大做深渠道网络;c)电商方面,公司覆盖全网多平台,20年线上渠道营收2.23亿元,同比+89.93%, 20年“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销量皆位列第一,销售额同比+156%/ +139%。

管理层厚积薄发,奶酪品牌深入人心 1)管理层厚积薄发,携手蒙牛前景光明:a)董事长柴琇女士深耕乳业二十余年,在奶酪行业需求崛 起浪潮下带领公司将重心迅速切换到乳酪业务,20年公司市场份额提升至行业第二(市占率19.8%); b)携手蒙牛前景光明,公司20年1月引入蒙牛战略投资(约7.45亿元),截至21Q1,蒙牛多次增 持后持股比例达11.07%;21年4月19日,公司向蒙牛定增募资(约30亿)事项获证监会审核通过, 定增后蒙牛预计将成为公司控股股东(持股28.46%);c)股权激励激发活力,20年11月公司启动新 一轮股权激励计划,覆盖董事、高管、核心员工219人,21-23年目标营收40/60/80亿,同比 +40.5%/+50.0%/+33.3%。

2)国民奶酪品牌深入人心:公司18年与“汪汪队立大功”IP达成合作,19 年登陆央视《晚间新闻》栏目内广告,与分众传媒合作霸屏电梯媒体,20年签约孙俪为代言人,与 “精灵宝可梦”联手推出金装奶酪棒,并先后与雪梨、谢娜等团队联手直播,“更适合中国宝宝口味” 品牌定位深入人心,20年公司荣登“2020中国品牌500强”榜单。

投资建议 公司是国产奶酪先行者,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深 入人心。

预计2021-2023年归母净利润1.99/3.53/5.56亿,增速235.82%/77.56%/57.34%,对应4月29 日估值149.63/84.27/53.56倍(市值302亿)。

风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期风险 评级增持 上次评级增持 当前价格¥72.75 季度业绩 元/股 Q1/2021 0.08 Q4/2020 0.02 Q3/2020 0.05 Q2/2020 0.05 公司简介 公司是国产奶酪先行者,主要从事以奶酪为 核心的特色乳制品(包括奶酪棒、马苏里拉奶 酪、芝士片等)的研发、生产和销售,拥有“妙 可蓝多”、“广泽”、“澳醇牧场”等国内知 名品牌。

公司分别在上海、天津、长春和吉林 建有4间奶酪和液态奶加工厂,是国内最大 的奶酪生产企业。

相关报告 1《妙可蓝多:年报业绩预告大幅增长,爆款 奶酪棒持续放量》2021.01.12 2《妙可蓝多:Q3业绩增长161%,奶酪棒持 续高增长》2020.10.29 3《妙可蓝多深度报告:国产奶酪先行者,紧 紧抓住成长窗口》2020.08.14 4《妙可蓝多:中报收入增长52%,奶酪棒爆 发式增长》2020.08.22 分析师邓晖 联系人邓晖、杨骥、赵璐 证券研究报告 妙可蓝多(600882)点评报告 2/5 财务摘要 (百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2847 4274 6104 8471 (+/-) 63.20% 50.14% 42.80% 38.78% 净利润 59 199 353 556 (+/-) 208.16% 235.82% 77.56% 57.34% 每股收益(元) 0.14 0.49 0.86 1.36 P/E 502.50 149.63 84.27 53.56 妙可蓝多(600882)点评报告 3/5 表1:妙可蓝多分季度财务数据一览表 单位(百万元) 2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1 利润表摘要 营业总收入950.93970.43792.92688.19395.26585.50444.83416.06297.96 YOY 140.58% 65.74% 78.25% 65.41% 32.66% 28.10% 46.12% 51.28% 57.52% 毛利率38.68% 32.66% 36.50% 40.24% 35.17% 36.32% 30.76% 29.84% 25.76% 毛利367.78316.93289.45276.90139.03212.64136.84124.1476.76 YOY 164.53% 49.05% 111.53% 123.05% 81.11% 60.63% 74.76% 63.41% 75.41% 期间费用率33.97% 26.74% 33.94% 37.41% 33.55% 37.11% 30.38% 28.75% 27.79% 其中:销售费用247.14191.41218.08202.8098.16157.6785.9973.6241.99 销售费用率25.99% 19.72% 27.50% 29.47% 24.83% 26.93% 19.33% 17.69% 14.09% 其中:管理费用64.9547.9833.4138.3620.5837.3226.7125.2122.07 管理费用率6.83% 4.94% 4.21% 5.57% 5.21% 6.37% 6.00% 6.06% 7.41% 其中:研发费用8.0914.5611.617.325.3810.486.083.582.16 研发费用率0.85% 1.50% 1.46% 1.06% 1.36% 1.79% 1.37% 0.86% 0.73% 其中:财务费用2.895.586.028.978.4811.8316.3717.2116.57 财务费用率0.30% 0.57% 0.76% 1.30% 2.14% 2.02% 3.68% 4.14% 5.56% 归母净利润32.036.4120.6222.0710.157.453.768.52 -4.63 YOY 215.60% -13.88% 161.36% 158.96% 319.11% -51.63% -12.68% -23.06% 77.01% 归母净利率3.37% 0.66% 2.60% 3.21% 2.57% 1.27% 0.85% 2.05% -1.55% 扣非归母净利润31.525.1420.309.0210.11 -23.527.568.33 -4.56 YOY 211.66% 121.85% 168.44% 8.20% 321.66% -255.60% 219.07% 597.72% 77.92% 扣非归母净利率3.32% 0.53% 2.56% 1.31% 2.56% -4.02% 1.70% 2.00% -1.53% 资产负债表摘要 货币资金525.39567.42454.59417.56749.21416.89538.39550.63530.74 交易性金融资产0.000.000.000.000.000.00199.00199.00199.00 应收票据及应收账款78.53115.91131.00164.61169.59174.16181.75176.03170.03 YOY -53.69% -33.45% -27.93% -6.49% -0.26% 13.31% 42.33% 52.43% 72.53% 存货312.23270.48282.77189.85119.46141.54140.15167.48177.02 YOY 161.37% 91.11% 101.76% 13.36% -32.52% -13.33% 15.15% 29.58% 22.44% 预付账款159.53113.74208.55269.75164.5370.7945.6425.0336.01 YOY -3.04% 60.67% 356.98% 977.90% 356.94% 141.47% 36.19% 16.06% 14.13% 应付账款及应付票据217.22326.92279.26299.54294.47244.21197.72188.54191.81 YOY -26.23% 33.87% 41.24% 58.87% 53.52% 58.84% 80.63% 87.89% 61.05% 其它应付款266.05117.09130.9293.4166.0170.2175.7175.4486.09 现金流量表摘要 经营活动现金净流量3.18335.2350.25 -139.4621.03187.1635.2644.0225.59 筹资活动现金净流量117.75 -71.0662.04 -135.02442.19 -543.96 -4.53 -4.39 -24.07 投资活动现金净流量-161.31 -138.97 -80.10 -82.08 -130.90232.13 -39.43 -27.40 -103.38 资本开支161.31138.9780.1096.0840.9054.9026.3627.7213.58 ROE 2.12% 0.43% 1.40% 1.54% 0.76% 0.59% 0.30% 0.69% -0.38% YOY(+/-) 1.36% -0.16% 1.10% 0.85% 1.14% -0.68% -0.06% -0.25% 1.34% 资产负债率44.91% 40.73% 40.12% 37.88% 41.24% 48.19% 54.70% 54.79% 55.20% YOY(+/-) 3.67% -7.46% -14.57% -16.91% -13.96% -6.51% 0.95% 1.70% -1.62% 资料来源:Wind,浙商证券研究所整理 妙可蓝多(600882)点评报告 4/5 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产1178 1447 2021 3053 营业收入2847 4274 6104 8471 现金567 455 729 1364 营业成本1825 2625 3686 5051 交易性金融资产0 0 0 0 营业税金及附加14 27 35 48 应收账项116 377 470 560 营业费用710 1073 1487 2022 其它应收款5 8 11 16 管理费用140 206 286 380 预付账款114 135 213 289 研发费用39 54 79 111 存货270 393 512 736 财务费用29 21 13 6 其他105 79 86 90 资产减值损失27 3 (4) 27 非流动资产1915 1828 1978 2058 公允价值变动损益1 1 1 1 金额资产类0 0 0 0 投资净收益14 15 10 13 长期投资0 0 0 0 其他经营收益19 23 22 21 固定资产630 713 789 856 营业利润97 304 554 862 无形资产100 85 70 56 营业外收支(2) 1 1 (0) 在建工程217 245 251 249 利润总额95 305 554 862 其他968 784 867 898 所得税21 56 113 168 资产总计3092 3275 4000 5111 净利润74 248 441 694 流动负债911 848 1129 1547 少数股东损益15 49 88 138 短期借款275 0 0 0 归属母公司净利润59 199 353 556 应付款项327 537 707 980 EBITDA 181 376 626 934 预收账款0 0 0 0 EPS(最新摊薄) 0.14 0.49 0.86 1.36 其他309 311 422 567 主要财务比率 非流动负债349 343 346 346 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款299 299 299 299 成长能力 其他49 44 46 47 营业收入63.20% 50.14% 42.80% 38.78% 负债合计 1260 1191 1475 1892 营业利润391.84% 213.21% 82.17% 55.67% 少数股东权益 347 396 484 622 归属母公司净利润208.16% 235.82% 77.56% 57.34% 归属母公司股东权1486 1687 2040 2596 获利能力 负债和股东权益 3092 3275 4000 5111 毛利率35.91% 38.59% 39.61% 40.37% 净利率2.60% 5.81% 7.23% 8.19% 现金流量表 ROE 3.83% 10.16% 15.34% 19.36% 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023EROIC 4.41% 13.11% 19.01% 23.87% 经营活动现金流267 345 397 741 偿债能力 净利润74 248 441 694 资产负债率40.73% 36.38% 36.88% 37.03% 折旧摊销63 53 61 68 净负债比率47.61% 27.25% 22.01% 17.16% 财务费用29 21 13 6 流动比率1.29 1.71 1.79 1.97 投资损失(14) (15) (10) (13)速动比率1.00 1.24 1.34 1.50 营运资金变动181 (49) 105 219 营运能力 其它(66) 87 (214) (233)总资产周转率1.03 1.34 1.68 1.86 投资活动现金流(432) (164) (109) (101)应收账款周转率19.63 17.28 14.44 16.18 资本支出(187) (155) (133) (122)应付账款周转率9.08 8.45 8.25 8.37 长期投资0 0 0 0 每股指标(元) 其他(245) (9) 24 21 每股收益0.14 0.49 0.86 1.36 筹资活动现金流298 (293) (14) (6)每股经营现金0.65 0.84 0.97 1.81 短期借款(78) (275) 0 0 每股净资产3.63 4.12 4.98 6.34 长期借款(55) 0 0 0 估值比率 其他432 (18) (14) (6) P/E 502.50 149.63 84.27 53.56 现金净增加额133 (112) 274 635 P/B 20.04 17.65 14.59 11.47 EV/EBITDA 131.02 79.80 47.70 31.43 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 妙可蓝多(600882)点评报告 5/5 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

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