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浙商证券-11月PMI:“先立后破”正在逐步兑现-211130

研报作者:李超,张迪 来自:浙商证券 时间:2021-11-30 15:22:14
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***91
  • 研报出处
    浙商证券
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    3 页
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研究报告内容

1/3 宏观研究类模板 宏观经济点评 报告日期:2021年11月30日 11月PMI:“先立后破”正在逐步兑现 核心观点 11月中采制造业PMI指数上升0.9个百分点至50.1%,重回临界点以上,我们认为 “先立后破”格局逐渐形成,“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。

新 能源体系“立”的过程中往往需要消耗能耗指标,通过能耗双控快速淘汰落后产能 以实现“破”的过程已被纠偏,黑色、有色、建材、化工行业均开始恢复性生产,生 产指数大幅回升3.6个百分点至52%,价格指数同步回落。

从“立”的角度出发, 我们需要加大制造业投资力度,未来将形成由“新能源+”驱动的供需双旺格局。

另 外,碳中和不仅是中国的碳中和,而是全球的碳中和,11月新出口订单中汽车、电 气机械行业表现较好,或与全球推动碳中和有一定关联,我们认为全球范围内的“新 能源+”建设已经启动,对于我国相关制造业投资形成较强支撑。

能耗双控有所纠偏,生产指数大幅修复 11月生产指数上升3.6个百分点至52%,生产修复力度显著超市场预期。

我们认为 有以下原因:一、“一刀切”能耗双控被纠偏,工业生产回归自然增长,甚至有一定 补偿性修复。

数据显示,11月除了粗钢压减工作仍在推进以外,其他主要工业行业 均出现了开工率的大幅回升,钢材、有色、建材、化工等开工率均出现了环比回升。

二、“保供稳价”工作取得显著成效。

10月下旬起,煤炭供给快速上量,且上游原材 料价格显著回落,缺煤缺电掣肘及成本上升压力在11月份明显缓解,企业开工意愿 回升。

三、缺芯问题有所缓解,汽车产业链出现恢复性生产。

全钢胎、半钢胎开工率 较10月小幅提升。

出口订单指数回升,外需回升幅度更大 11月新订单指数上升0.6个百分点至49.4%,需求呈现回温态势。

其中,新出口订 单指数回升1.9个百分点至48.5%,外需回升幅度更大。

海外主要经济体持续复苏, 11月美国、欧洲、日本的制造业PMI均出现了不同程度的回升,我们认为,全球范 围内的“新能源+”建设或已启动,对于我国相关制造业投资形成较强支撑。

数据表 明,10月新出口订单小幅回升主要由专用设备、纺织服装、医药制造业带动,体现 的是疫情反弹导致的订单回流以及抗疫物资需求回升,而11月份出口订单主要由汽 车、电气机械器材等行业带动,与全球推动“碳中和”有一定关联。

价格指数大幅回落,PPI迎来向下拐点 11月主要原材料购进价格指数回落19.2个百分点至52.9%,出厂价格指数下降12.2 个百分点至48.9%,价格指数大幅回落提示11月PPI同比迎来确定性拐点。

一方面, 一刀切式能耗双控被纠偏,限产限电逐步放开,水泥、玻璃、部分化工品等高耗能工 业品价格有所回落;另一方面,全球新一轮的疫情爆发,市场普遍预期需求所受冲击 将大于供给,大宗商品价格普遍回落,输入性通胀压力有所回落。

稳增长诉求逐步增强,静待经济工作会议释放信号 制造业PMI供需有所修复,但内需回落压力依然较大。

11月商品房销售面积同比回 落幅度依然较大,地产企业拿地积极性较差,11月非制造业PMI房地产业分项跌至 43.8,稳增长诉求逐渐增强。

11月18日和11月22日,李克强总理连续两次发声, 强化“六稳”“六保”,体现经济下行已对居民就业和市场主体形成了一定压力。

我们 认为随着经济下行压力加大,稳增长将成为宏观政策的重要目标,预计年底中央经济 工作会议将释放较为积极的稳增长信号,明年一季度“四箭齐发”扩信用,经济有望 逐步企稳。

风险提示:中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫苗失效 中国宏观 | 动态点评 分析师:李超 执业证书编号:S1230520030002 邮箱:lichao1@stocke.com.cn 分析师:张迪 执业证书编号:S1230520080001 邮箱:zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1《10月PMI:供需双弱,PMI延续 回落趋势》2021.10.31 2《9月PMI:生产指数大幅回落, PMI重回收缩区间》2021.9.30 3 《8月PMI:PMI再度回落,驱动 股债双牛》2021.8.31 证券研究报告 宏观经济点评 2/3 图1:制造业PMI及其生产指数、新订单指数 图2:制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图3:制造业PMI价格指数 图4:制造业库存指数 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图5:从业人员指数 图6:非制造业PMI指数 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 PMI % PMI:生产% PMI:新订单% 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 PMI:新出口订单% PMI:进口% 40 44 48 52 56 60 64 68 72 76 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 PMI:出厂价格% PMI:主要原材料购进价格% -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 新订单-产成品库存%(右轴) PMI:新订单% 30 34 38 42 46 50 54 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 PMI:制造业从业人员% PMI:非制造业从业人员% 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 64 68 72 76 20 17 -0 320 17 -0 520 17 -0 720 17 -0 920 17 -1 120 18 -0 120 18 -0 320 18 -0 520 18 -0 720 18 -0 920 18 -1 120 19 -0 120 19 -0 320 19 -0 520 19 -0 720 19 -0 920 19 -1 120 20 -0 120 20 -0 320 20 -0 520 20 -0 720 20 -0 920 20 -1 120 21 -0 120 21 -0 320 21 -0 520 21 -0 720 21 -0 920 21 -1 1 非制造业PMI:商务活动% 非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:服务业% 宏观经济点评 3/3 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公 司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公司没 有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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