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研究报告:光大证券-晨会纪要-080104

研报作者:宋航 来自:光大证券 时间:2008-01-04 09:08:55
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    (DOC)
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    54***88
  • 研报出处
    光大证券
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    10 页
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研究报告内容

目录 宏观及策略 主题 分析师 1月4日海外股市评述 宋航 行业及公司 主题 分析师 中联重科(000157)-补贴收入增加未来2年利润,维持买入评级 邱世梁 康缘药业(600557)—08年业绩增长预期明确 姚杰 点评贵州茅台与汝阳杜康签订意向性协议 彭丹雪 点评:昨天银行股出现大幅度调整 金麟 大势研判 主题 分析师 市场震荡上行 咨询服务部 宏观及策略 1月4日海外股市评述 宋航/021-50818887-314 香港股市恒生指数收盘大挫2.44%,恒生国企指数亦收挫3.39%,在新年第二个交易日继续处于跌势。

美国制造业数据疲弱引发对美国经济衰退担忧,但黄金类股表现抢眼,得益于国际黄金价格触及历史高点。

恒生指数收盘报26,887.28点,恒生国企指数报15,464.66点。

美国股市收盘变动不大,道琼工业指数上涨0.10%。

美国民间就业服务机构ADP周四发布的报告称,12月美国民间部门就业人口增加4万人,低于市场的预期,投资者担心周五发布的非农就业数据也将低于预期,这抵消了美国11月意外强劲的工厂订单报告带来的乐观情绪,美国商务部周四公布,美国11月工厂订单增加1.5%(原来预期为增长0.7%)。

另外,纳斯达克综合股价指数连续第五个交易日收低。

行业及公司 中联重科(000157)-补贴收入增加未来2年利润,维持买入评级 邱世梁/021-50818887-256 ■维持投资评级为“增持”,未来6个月目标价格71元: 预计07、08、09三年EPS分别为1.5元、2.05元、2.9元,对应的动态PE分别为35、26、18倍。

以09年经常性每股收益2.85元的25倍PE定价,目标价格71元。

■预计公司将收到08、09增值税补贴收入预计5500、4500万元。

公司公告接到《财政部驻湘专员办关于中联重科浦沅分公司享受三线企业增值税先征后退政策的通知》,浦沅分公司在2006至2008期间享受三线搬迁企业增值税超基数退税的政策,退税基数为504万元,退税比例为100%。

预计2006年退税额不超过1000万元,2007年、2008年每年退税额不超过5000万元。

我们预计08、09年将分别增加补贴收入5500万、4500万元。

因此我们将调高08、09年的盈利预测。

■宏观调控对工程机械行业的内需影响有限,内需仍将高速增长。

我们认为宏观调控影响程度将低于市场预期,行业利润增速将好于市场预期。

预计明年固定资产投资增速有所回落,根据光大宏观策略部预计固定资产投资增速仍将维持在25%以上的水平,工程机械销售收入增速在23%的水平。

首先,明年继续紧缩力度将有限,宏观调控先紧后松、宏观经济先抑后扬的可能性很大。

其次,基础建设、新农村建设、奥运、地方政府换届等效应将继续拉动固定资产投资增长。

■美国经济放缓对工程机械出口影响较小。

美国经济放缓对工程机械出口影响较小。

一方面占比较小;另一方面,现阶段中国工程机械占世界除中国外的市场份额较低,驱动中国出口增速的核心因素是中国工程机械的国际竞争力及海外市场战略。

目前中国工程机械的国际竞争力处于持续提升过程中,行业主要龙头都在海外市场布局,未来几年,中国出口依然保持高速增长。

主要出口国和地区印度、俄罗斯、巴西、中东经济及固定资产投资继续高速增长,工程机械需求量大,未来需求增速继续保持高位。

■ 风险分析。

第一,人民币大幅升值将削弱国际竞争力;第二,宏观调控将影响公司短期业绩;第三,出口的经营风险和政治风险。

造成波动。

业绩预测和估值指标 (百万元) 2005 2006 2007F 2008F 2009F 主营业务收入 净利润 每股收益(元) 市盈率(X) 每股净资产(元) 市净率(X) 康缘药业(600557)—08年业绩增长预期明确 姚杰/021-50818887-272 ■08年业绩增长明确,净利润同比增长48%: 08年公司分线销售的效果将充分显现,业绩增长预期明确,保守预计08年净利润增长48%。

增长点主要是工业制造新老品种放量,08年我们关注的重点品种依然处于高速增长期的热毒宁(08年预计销售1.2亿元,同比增长80%,),散结镇痛(08年预计销售9400万,同比增长35%),腰痹通(08年预计销售8200万。

同比增长30%),桂枝茯苓(08年预计销售3.3亿,同比增长25%)。

■增发1050万股,业绩摊薄效应不大: 公司以28.36元价格增发1050股,大股东将按比例参与增发,保持自己的持股比例,显示出了公司管理层对公司发展前景非常有信心。

公司增发1050万股,股本仅增加6.7%,08年业绩摊薄效应不明显。

■所得税08年或有可能降到15%: 从国家税收政策分析,公司在08年获得15%的优惠税率可能性很大。

公司是典型的科技研发型企业,创新品种销售,研发费用,科研人员指标完全能达到研发企业申请15%优惠税率的条件,如果公司在08年税率降为15%,将增厚EPS约0.1元。

■新品储备业绩贡献09年开始体现: 公司08年将推出银杏内脂注射业,国内二类新药,预计业绩贡献将在09年体现。

09年推出惊天宁,到2010年公司将会形成一个强大的心血管产品线(天舒、银杏内酯、惊天宁)。

■投资建议:维持“买入”评级、合理估值37-39元 我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”改革,成为公司业绩可持续高增长的重要催化剂。

根据模型测算,公司07-09年EPS分别为0.62、0.92、1.23元,(如果考虑公司08年增发1050万股,摊薄08-09年EPS为0.87、1.16元,如果考虑所得税优惠08-09年EPS为0.97、1.26元)。

公司成长的路径是非常清晰的,我们维持“买入”评级,公司合理估值37-39元。

我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下,康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

■风险分析:新产品推广低于预期 点评贵州茅台与汝阳杜康签订意向性协议 彭丹雪/021-50818887-221 昨日几家经济报纸报道了贵州茅台与汝阳杜康签订意向性协议。

我们对此次事件的点评如下: 1、茅台与汝阳杜康的接触,说明贵州茅台开始了资本扩张的步伐。

茅台的生产工艺以及地域特色,使得产能瓶颈和产品缺乏梯度一直是困扰茅台规模扩张的难题。

而这次与外界的接触,说明茅台终于跨出了主动扩张的一步,即使此次收购不成功,茅台也有可能继续寻找下一个标的,来实现规模扩张和产品结构调整。

我们看好公司这种以开放的态度应对市场的变化。

2、杜康这个品牌具备很深的文化内涵,在发展的顶峰,品牌价值甚至一度达到50亿元。

汝阳杜康的产品结构也比较适合中档酒种,目前平均每瓶酒的出厂价已经在17-18元左右,产能是杜康系列酒8万多吨,酒精3万多吨。

2006年销售收入在1.5亿元左右,07年销售较差,预估在5000万元左右。

3、汝阳杜康目前资不抵债,进入破产程序。

初步预计公司净资产为负三亿元,假设茅台进行收购,现金支付并不成为问题,主要难题在于4345名职工的改制和安顿,这很可能成为比较重的负担。

4、“杜康”是对于杜康目前最大的难题就是“三足鼎立”。

从1989年开始至今,18年的杜康商标战不止不休。

07年,北京高院终审裁定“汝阳杜康”商标有效。

那么“杜康”、“汝阳杜康”、“白水杜康”并存的状态成为定局。

三家杜康酒厂都分别占有一定市场,但份额都较小,呈现“杜康”内斗的无序局面,容易出现“一荣俱荣,一损俱损”的局面。

5、如果茅台收购成功,那么首先是对汝阳杜康内部的梳理,然后要对“三足鼎立”的情况进行重整。

以汝阳杜康的收入规模要对茅台的业绩做出贡献的话,会是一个比较漫长的时间过程。

综上所述,我们认为这次事件的积极一面在于贵州茅台主动扩张的策略,以及汝阳杜康所蕴含的巨大文化价值;而消极面在于汝阳杜康较重的历史负担和复杂的“杜康”品牌状况;而且即使收购成功,对目前茅台的盈利状况也不会有大的影响。

我们维持对茅台的盈利预测和评级不变。

点评:昨天银行股出现大幅度调整 金麟/021-50818887-253 昨天银行股出现大幅度调整。

根据万德资讯数据,全天银行板块加权平均股价下跌了0.71%,跌幅在24个二级行业中位列第四,明显落后于沪深300和上证指数0.69%和0.88%的涨幅。

跌幅居前的包括浦发银行(-5%)和兴业银行(-3.52%)。

对这一现象,我们有如下判断: 一方面,A股银行板块的调整与周边市场的波动有直接关联。

3日,美股在利空的12月份工厂订单指数和飙升的油价的打击下下挫212.73点,跌幅为1.60%。

其中金融板块的表现不尽如人意,如美洲银行、花旗集团的跌幅分别为-1.70%和1.77%。

受此影响,新年首日开盘的港股也出现明显下跌。

恒生指数下跌了673点,跌幅达到2.53%。

金融板块同样是重灾区,恒生金融分类指数下跌2.75%,跌幅超过大盘。

A股银行板块的不佳表现,与此有直接的关系。

另一方面,银行板块调整的结构性特征体现了目前市场的敏感心态。

新年伊始,一方面是上市公司业绩快报次第出炉,另一方面是市场在“从紧”货币政策和次级债威胁下心怀忐忑。

在这种背景下,浦发银行所发布的2007年业绩快报被一些机构认为“落后于预期”,就成为市场情绪宣泄的出口。

在这里,我们要重申对银行板块的良好预期。

我们认为,虽然银行业面临的宏观风险因素比2007年有所强化,但在“3根半”支柱的作用下,该板块2008年的高速增长有着很高的置信度。

第一根支柱是2008年银行净利差率的进一步改善。

2007年6次加息,包括按揭贷款在内的贷款的重新定价将显著提升银行贷款的收益率水平。

由于存款利率的提高不及贷款,2008年银行净利差将因此扩大。

第二根支柱是有效所得税率的下降。

新《企业所得税法》的实施给银行带来的好处超过平均水平。

预计有效税率的下降对商业银行带来的净利润增长普遍在10-20%之间。

第三个支柱是拨备计提的反哺。

随着半数银行拨备覆盖率超过100%,拨备计提对利润的反哺效果将在2008年得到较充分体现。

最后半根支柱是商业银行的结构调整能力。

预计在总量控制的背景下,商业银行可以通过压缩票据贴现、提高中长期贷款等方式来提高收益率水平,可以通过资产证券化来优化资产负债表管理能力,并为银行提供了加强内部建设和风险管理的契机。

因此,我们继续积极看好2008年银行业的表现。

预计2008年银行板块的净利润将在2007年58.09%的基础上进一步增长50.13%。

继续维持“增持”评级。

对于浦发银行,我们同样抱有充分的信心。

该行预告的2007年业绩数据基本符合我们之前的预测。

我们认为,该行2008年拨备计提规模将比2007年下降29%,更重要的是其有效税率将从48.0%下降到24.5%。

这些因素将推动浦发2008年实现净利润增长93.72%。

大势研判 市场震荡上行 咨询服务部 市场展望:昨日大盘在中海油服、中国石油的带动下,股指终以红盘报收,市场成交量开始放大,部份电力、钢铁等本轮涨幅较小的板块也开始有资金关注迹象,考虑到权重股有补涨的需求,经过近期的强势震荡后,股指仍有向上的空间。

虽然香港市场受境外市场影响下跌673点,国企指数也受其拖累,但A股市场在午后的走强,摆脱了港股回调的压力。

同时,昨日有二只中小板股票申购,但两市成交量反而达到2588.41亿,创下自10月17日大盘调整以来的新高,没有出现资金紧促的现象,显示资金参与二级市场的热情仍在,在基本面没有大的变化前,向上的趋势仍没结束。

经过市场的矫枉过正后,权重股人气有所恢复,我们认为,虽然股指期货的延期使得权重股的溢价机会减失,但其中部分业绩优良的成长蓝筹也有被误杀的现象,本轮上涨不少权重蓝筹涨幅低于大盘,在板块轮动的刺激下有补涨需求,值得投资者注意。

光大数据咨询 最新外汇行情 人民币外汇牌价 货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价 中行折算价 发布时间 英镑 港币 美元 瑞士法郎 新加坡元 日元 加拿大元 澳大利亚元 欧元 资料来源:中国银行 2008-1-4 其他外汇行情 币种 汇买价 汇卖价 钞买价 钞卖价 开盘价 最高价 最低价 昨收 涨跌幅 美元/日元 欧元/美元 英镑/美元 澳元/美元 资料来源:中国银行2008-1-4 国际油价 最新油价 名称 最新价格 涨跌幅% Dubi原油期货 Brent原油期货 WTI原油期货 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 国际油价趋势图 国际 Dubai 价格 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07Nov-07 Jan-08 国际 Brent 价格 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07Nov-07 Jan-08 国际 WTI 价格 Jan-05Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 港口运输 指数名称 最新指数 单日涨跌 波罗的海干散货运价指数(BDI) 波罗的海原油运价指数(BDTI) 超大型油轮运价指数(WS) 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 有色金属价格 金属期货价格(美元/吨) 名称 最新价格 涨跌幅% 锌 锡 镍 铅 铜 铝 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 黄金现货价格(美元/盎司) 名称 最新价格 涨跌幅% 金 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 食品行业-糖价格 主产地糖价 单位:人民币/吨 地区 最新价格 比昨天变化 比上周同期 比上月同期 南宁 柳州 昆明 甸尾 湛江 乌鲁木齐 资料来源:中国食糖网2008-1-3 农产品价格 农产品价格 名称 最新价值 涨跌 玉米 小麦 大豆 资料来源:BLOOMBERG 2008-1-3 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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2008年1月4日 服务从“心”开始 第240期 晨会纪要 光大证券研究所 指数数据 指数名称 最新指数 涨跌幅% 沪深300 5422.03 0.69 上证综指 上证180 12161.97 0.50 上证50 4230.42 0.25 深圳综指 深圳100 6059.90 0.78 中小板指 资料来源:光大证券研究所 指数名称 最新指数 涨跌幅% 道琼斯 标准普尔500 1447.16 0.00 纳斯达克综合 伦敦富时100 6479.40 0.98 德国DAX30 7908.41 -0.51 资料来源:光大证券研究所 指数名称 最新指数 涨跌幅% 法国CAC40 5546.08 -0.08 香港恒生 台北加权 日经225 15307.78 0.00 新加坡海峡时报 资料来源:光大证券研究所 责任编辑:陈晓冬 电话: 021-50818887-259 E-mail:chenxd@ebscn.com

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