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G许继研究报告:中信证券-G许继-000400-中报点评:业绩回升中报初显端倪-060809

研报作者:刘磊 来自:中信证券 时间:2006-08-09 10:14:15
  • 股票名称
    G许继
  • 股票代码
    000400
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fu***an
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    99 KB
研究报告内容

业绩回升中报初显端倪 中报点评 电力设备·公司研究 G许继(000400) 2006年8月8日 买入(维持) 当前价目标价 9.3413.5 分析师 刘磊 电话: 010-84588048 邮件: liul@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1007.44 总股本(万股) 37827.20 流通股本(万股) 25660.80 近12月最高收盘价(元) 10.67 近12月最低收盘价(元) 3.96 近1月绝对涨幅(%) -0.44 近6月绝对涨幅(%) 93.62 今年以来绝对涨幅(%) 102.22 12个月日均成交额(万元) 4268.21 投资要点 中报业绩增长符合预期。

2006年中期,公司实现销售收入70542万元, 同比略有下降-5.23%;主营业务利润25410万元,同比上升了11.27%; 实现净利润6820万元,同比增长7.01%。

去年公司二季度业绩全年最高, 预计今年伴随直流业务收入上升,全年业绩呈逐季度增长态势。

毛利同比上升5.29个百分点。

上半年,公司主营业务利润增长主要原因 是公司综合毛利率水平大幅上升。

分产品看,各类业务毛利率水平均有 上升,尤其是干变业务毛利同比上升了14个百分点;用电系统、配网 产品、电气化铁道、EMS加工毛利同比上升均超过了5个百分点。

直流业务产生收益,收购换流阀可视为重大利好。

上半年,公司承担的 贵广Ⅱ回直流输电工程首批交付实现7623万元收入,直流控制保护毛 利率超过45%。

我们一直的观点就是“直流业务是公司未来业绩快速增 长的发动机”。

许继电气有望占领直流二次系统50%市场份额,未来5 年将迎来直流快速发展期,初步估计换流阀、直流控制保护平均年市场 份额为9亿、2.3亿元。

名义所得税率15%,实际税率10%。

软件公司已经取得高科技软件公司 10%的长期所得税率优惠政策,需年底追溯调整(同国电南瑞)。

其他利好因素:没有小非股东流通问题;关联交易时代即将结束;电力 自动化产品向高端市场渗透;集团面临重大改制,计划引入海外战略投 资者;宏观调控对公司业务基本没有影响,直流输电属于国家重点鼓励 技术方向;集团被列为首批自主创新试点企业。

合理估值12-15元。

直流输电业务基本属于垄断经营,未来几年的高增 长趋势基本确立,我们认为直流业务应当给于30倍的PE,公司合理的 综合PE应为25倍。

以07年预测的EPS估算,公司的合理估值区间12-15 元,目前9元的股价仍然被严重低估。

项目/年度200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 170216.83182678.80243681.10291537.75362685.48 增长率YoY % 11.497.3233.3919.6424.40 主营业务利润(万元) 52706.5646056.4767711.0382022.25105230.84 增长率YoY% -0.64 -12.6247.0221.1428.30 净利润(万元) 14402.7711684.0517766.2523028.3832175.29 增长率YoY% -14.66 -18.8852.0629.6239.72 每股收益EPS(元) 0.380.310.4150.5380.751 净资产收益率ROE% 7.886.158.149.1612.5 市盈率P/E 24.50 30.03 22.4317.3012.39 注:考虑定向增发5000万股 G许继相对中标300、H股指数表现 -50 0 50 100 150 200 250 050808051028060120060417060711 中标300 H股指数 G许继 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《G许继(000400)跟踪报告—增发收 购换流阀如期推出》2006-07-10 2.《G许继(000400)调研报告—直流业务是未 来最大看点》2006-06-30 3.《许继电气(000400)—治理结构改善, 业绩止跌反转》2006-04-24 G许继·中报点评 12006年8月8日 表1:2006年中报分产品收入、毛利对比 2006中报2005中报 业务收入(万元)收入同比毛利率%同比收入(万元)毛利率% 电网及发电系统24653 -28.95% 46.34% 2.29% 3470044.05% 用电系统设备7236 -14.58% 38.36% 6.89% 847131.47% 配网产品7320 -4.85% 33.98% 7.09% 769426.90% 电气化铁道898540.90% 32.46% 4.89% 14027.58% 变压器119835.59% 28.88% 14.37% 1134814.50% EMS加工服务10830 -8.03% 15.38% 5.36% 1177510.02% 直流输电系统76231906.59% 45.27% 0.75% 38044.53% 合 计70543 -5.32% 36.23% 5.29% 7450830.94% 资料来源:公司中报 表2:利润表(万元) 指标名称2003200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入152681.10 170216.83182678.80243681.10291537.75 362685.48 主营业务成本98860.77 116877.32136009.17175152.15208536.95 256237.29 主营业务税金及附加771.88 632.95613.16817.91978.54 1217.35 主营业务利润53048.45 52706.5646056.4767711.0382022.25 105230.84 其他业务利润3493.10 2422.213948.764000.004200.00 4200.00 营业费用9186.52 12085.2512253.0516344.7419554.69 24326.87 管理费用17280.56 19450.1113572.5619915.3622492.26 26442.36 财务费用4193.29 7108.399950.5911244.1711469.05 11813.12 营业利润25881.19 16485.0214229.0324206.7732706.26 46848.48 投资收益121.29 476.99190.26200.00200.00 200.00 补贴收入929.12 2409.202825.693108.263419.08 3760.99 营业外收入33.72 55.6924.100.000.00 0.00 营业外支出195.90 65.83277.57300.00500.00 500.00 利润总额26769.42 19361.0816991.5127215.0335825.34 50309.48 所得税6696.66 1713.93900.674380.967222.36 12002.13 少数股东损益3195.58 3244.394406.805067.825574.60 6132.06 净利润16877.17 14402.7711684.0517766.2523028.38 32175.29 股本37827.20 37827.2037827.2042827.2042827.20 42827.20 EPS(元/股) 0.446 0.3810.3090.4150.538 0.751 资料来源:中信数量化投资分析系统 G许继·中报点评 22006年8月8日 图1:许继收入、利润预测 G许继收入与利润 0 1000 2000 3000 4000 2003200420052006E 2007E 2008E RMB(百万) -40% -20% 0% 20% 40% 60% % 收入净利润收入增长率净利润增长率 资料来源:中信证券研究所 图2:历史推荐情况 G许继历史推荐示意图 3.96 4.96 5.96 6.96 7.96 8.96 9.96 10.96 11.96 050808050919051107051219060210060324060512060623060804 元 收盘价买入增持持有卖出 资料来源:中信数量化投资分析系统 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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