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恒瑞医药研究报告:国信证券-恒瑞医药-600276-业绩同比增长超过40%-060719

研报作者:朱明 来自:国信证券 时间:2006-07-19 14:30:46
  • 股票名称
    恒瑞医药
  • 股票代码
    600276
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nan****ala
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    135 KB
研究报告内容

公司快评 公司跟踪 医药行业 化学药 业绩同比增长超过40% 医药行业分析师:朱明 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

G恒瑞(600276) 谨慎推荐 (维持评级) 2006年7月19日 事项: 06年7月19日公司公布半年报,实现收入6.7亿元,同比增长16.0%;实现净利润1.08亿元,同比增长40.8%;每 股收益为0.42元;实现每股经营性现金流0.40元,同比下降27.3%。

06年中期公司分配方案为以资本公积金每10 股转增3股。

评论: 收入保持稳定增长:在进入医保等因素的带动作用下,06年上半年公司主营业务仍然保持平稳增长的势头,同比增 长16.0%,且整体毛利率虽同比略有下降,但环比却略有上升,总体仍然维持在80%左右。

2季度公司销售收入与 1季度基本持平。

营业费用率与所得税率显著降低:在收入增长的同时,公司的营业费用与05年同期相比几乎保持不变,使营业费 用率由05年同期的45.5%下降至38.8%,而管理费用率仅略有增长,因此公司期间费用率同比显著下降,说明公 司拥有较为成熟的营销队伍,在产品逐步进入医保后,用同样、甚至更低的费用就可以取得销售的增长。

同时,由 于06年中期由于国产设备投资抵免所得税导致的抵免所得税达1373万,而05年同期此项目为0,使得06年中期 的综合所得税率由05年的36%降低为24%。

期间费用率以及综合所得税率大幅下降成为公司中期业绩强劲增长的 主要因素之一。

抗肿瘤药降价对公司的影响有限:由于06年抗肿瘤药降价从6月12日才开始正式实施,因此降价对公司的影响目 前还尚未完全体现。

由于公司上半年销售情况依然保持平稳增长,市场并没有因为降价预期而减少对公司产品的采 购,显示公司抗肿瘤药产品需求的刚性,同时公司部分产品在政策性降价之前零售价格就已经低于国家限价,因此 我们认为抗肿瘤药降价对公司的影响有限。

不过医药行业的整顿对公司新产品的推广仍然存在不利影响。

公司核心竞争能力优势依然明显:我们认为,公司的核心竞争能力在于其强大的研发实力能保证新产品层出不穷, 产品线不断延伸,其多年来侧重研发所获得的经验并不容易为竞争对手所复制。

公司已经在抗肿瘤市场上建立了比 较完整的产品链,并在与抗肿瘤相关的麻醉镇痛市场上取得较佳的进展。

同时06年公司产品才真正全面进入医保, 我们预计公司06年在各项指标上将仍然保持良好的发展势头。

同时公司“me-too”类创新产品艾瑞昔布已进入III 期临床,预计08年可成功上市。

同时,“国家中长期科学和技术发展规划纲要”中对研发费用可采取150%抵扣应 缴所得税额的规定对公司这样研发投入高的企业非常有利。

按公司一年研发投入8000万元、所得税率33%测算, 此规定将使公司一年少交所得税1320万元,以公司当前2.55亿的股本计算,公司每股收益将提升0.05元。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

维持谨慎推荐评级:我们提高对公司06~07年的盈利预测,预计公司06、07年分别实现EPS0.80、0.96元,同 比分别增长26%、20%,动态PE分别为29、24倍,价值并未高估。

由于公司强大的研发实力和不断丰富的产品 线构筑了不同与其他企业的核心竞争能力,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

表1:恒瑞医药经营指标对比分析 指标2003H 2004H 2005H 2006H 主营收入增长率38.45% 37.40% 12.36% 16.03% 主营利润增长率55.85% 36.73% 12.27% 13.72% 营业利润增长率-6.71% 39.64% 39.90% 21.44% 利润总额增长率-10.37% 21.53% 63.72% 0.22% 净利润增长率-24.56% 44.79% 48.54% 40.81% 毛利率63.00% 83.10% 83.10% 81.60% 营业费用率29.27% 45.87% 44.94% 38.77% 管理费用率19.60% 18.81% 17.83% 20.21% 财务费用率1.65% 1.10% -0.04% -0.02% 实缴所得税率45.04% 24.99% 36.05% 24.11% 资料来源:公司定期报告(2002-2006)、国信证券经济研究所 表2:恒瑞医药财务比率分析 财务指标2002H 2003H 2004H 2005H 2006H 盈利能力 净利润率13.14% 7.16% 9.99% 13.21% 16.03% 净资产收益率5.98% 4.29% 5.63% 7.57% 9.38% 经营效率 应收帐款周转率(次) 3.432.202.663.51 4.34 存货周转率(次) 1.811.780.841.62 1.52 偿债能力 资产负债率31.01% 39.96% 25.76% 15.87% 16.03% 盈利质量 每股收益摊薄(元) 0.1850.1390.2020.299 0.422 每股经营现金流(元) 0.0540.0660.3890.548 0.399 资料来源:公司定期报告(2002-2006)、国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上

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