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研究报告:渤海证券-2008年资产配置策略报告:花无百日红,静待春风到-071220

研报作者:何翔 来自:渤海证券 时间:2007-12-21 22:46:41
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***23
  • 研报出处
    渤海证券
  • 研报页数
    9 页
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研究报告内容

研究员 何翔 联系人 何翔 +862228451808 hexiang@bhzq.com 核心观点: 对于08年的资产配置,我们考虑两类主要资产,高风险资产和低 风险资产。

高风险资产中包括股票、偏股型基金(含封闭式基金)、 权证、转债;低风险资产中包括债券型基金、新股申购(含转债)、 债券、货币市场基金(或逆回购、现金)。

在具体的资产配置策略 上,我们考虑激进型、稳健型以及保守型三类风格的配置策略 根据我们对2008年的预期,由于市场环境的变化,08年资产配 置的策略与06年、07年也将会有所不同,股票类等高风险资产 上的配置应趋于谨慎,而对于低风险类资产配置比例可适当提高, 以保证资产的安全性。

我们建议08年在资产配置中控制股票以及其他风险类资产的仓 位,08年稳健型资产配置应当作为资产配置的首选,这样既能较 好的控制风险,同时也能争取在股票类资产上获得一定收益,在 08年可能出现的震荡市中,这种稳健型配置能够灵活调整攻守策 略,以提高收益水平。

即便在激进型配置中,也应当在控制风险类资产比例的前提下, 去提高总体资产收益;保守型配置可能是08年抵御市场风险的较 好选择,不过对于预期股票类资产将会存在的收益部分,保守型 资产配置从中的获益也会相对较少。

2007年12月20日策略研究>资产配置策略报告 稳健为赢 ——2008年资产配置策略报告 2008年资产配置策略报告 目 录 1.08年各类资产投资策略综述.....................................................................3 1.1 A股市场......................................................................................................................3 1.2基金市场....................................................................................................................4 1.3债券市场....................................................................................................................4 1.4权证市场....................................................................................................................4 1.5转债市场....................................................................................................................5 2.08年资产配置策略.....................................................................................5 2.1激进型配置................................................................................................................6 2.2稳健型配置................................................................................................................6 2.3保守型配置................................................................................................................7 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

2 2008年资产配置策略报告 根据我们对2008年的预期,由于市场环境的变化,08年资产配置的 策略与06年、07年也将会有所不同,股票类等高风险资产上的配置 应趋于谨慎,而对于低风险类资产配置比例可适当提高,以保证资 产的安全性。

我们先综合评述对08年对各类资产投资的主要观点, 然后在这些资产不同预期基础上,给出我们对08年资产配置的主要 策略。

根据我们对2008年的 预期,由于市场环境的 变化,08年资产配置的 策略与06年、07年也 将会有所不同,股票类 等高风险资产上的配置 应趋于谨慎,而对于低 风险类资产配置比例可 适当提高,以保证资产 的安全性。

1.08年各类资产投资策略综述 1.1 A股市场 尽管08年央行的紧缩调控将继续加力,但是在温和通涨得以延续的 同时,固定资产增速仍将保持较高的水平,尽管次级债以及美国经 济增长的回落将影响中国的出口增速,但是在国内消费增长回暖以 及投资继续维持高增长的带动下,08年中国经济仍将保持快速增长。

我们初步测算08年上市公司业绩较07年增速减缓,但仍能达到30% 以上,进一步考虑到部分企业未来的资产注入、整体上市和实施管 理层收购所带来的业绩释放等因素,我们认为08年业绩超预期的可 能性仍然存在。

08年紧缩的调控政策不会使流动性过剩的局面发生 本质变化,货币紧缩政策的实施仅只会削弱流动性过剩的程度。

在 人民币加速升值的预期下,“热钱”的流入仍然是可以期待的,但是 紧缩货币政策、QDII、股指期货等均将抑制部份A股市场资金。

所 以我们判断08年股市资金潜在净流入趋势将比07年明显减弱。

我们预期08年沪深300公司业绩预期增长为30%,考虑25%的谨慎 预期情况和35%乐观预期情况,并对应31--36倍PE,沪深300指数 08年的区间在4400-7000点之间,沪深300的运行中值为5800点左 右。

考虑到上证指数与沪深300的特征差异,我们假设上证指数与 沪深300的波动差异为5%左右,那么所对应上证指数的区域大致在 4300点至7400点之间。

从投资的角度我们对外部需求决定的行业,较为谨慎,更关注由内 需主导的行业,于是消费和消费升级成为我们08年必须关注的投资 主题;同时人民币升值和温和通胀是08年中国经济无法回避的,对 这两种预期下的受益行业的关注也成为08年投资的首选;此外,我 们自然不能忽略08年的最大事件--奥运会,奥运投资主题也将成为 08年不能不关注的投资主题。

请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

3 2008年资产配置策略报告 1.2基金市场 2007年是基金业的迅猛发展期,无论是业绩、规模、关注度都得到 了空前的发展,基金在这个市场中发挥了重要的作用,一起分享着 中国经济高速发展的硕果。

尤其是六月份的市场大幅调整,使得基 金的专业理财优势得以彰显,并逐步得到投资者认可,储蓄在分流 过程中开始逐步偏向偏股型基金。

随着市场进入较高估值区域,基金净值的爆发性增长将成为历史, 基金公司的良好投资业绩和风险控制能力必将成为决定基金公司规 模的最重要因素,基金行业的行业集中度将进一步提升,“马太效应” 将得以彰显。

我们认为,2008年最有机会的品种仍将是偏股型基金,但是不同基 金之间的业绩将进一步扩大,因而精选基金十分重要。

1.3债券市场 面对持续走高的CPI指数、增长过快的信贷以及高位运行的固定资 产投资增速,央行等各部门采取多项调控措施进行干预,其中货币 政策的调控力度逐步加大,自年初至11月底,央行先后5次上调存贷 款基准利率,10次上调存款准备金率。

我们认为08年将货币、财政 以及外贸政策的联合调控将更为明显。

基于对08年债券市场的判断,我们认为市场参与者在08年年初仍应 坚持防御型的操作策略,投资组合久期不宜过长,另外在08年加息 预期不减的判断下,我们认为浮息债仍具有较高的投资价值,而进 入年中后,若通胀压力消退,紧缩调控有所放松,那么投资者可转 向更为积极的操作策略,在增大投资仓位的同时可适度拉长投资久期。

1.4权证市场 权证市场目前规模也仍然较小,对于少数的权证品种而言,根据正 股基本面情况以及权证自身特征来精选品种就尤为重要。

08年我们 更为看好武钢CWB1中长期投资价值,同时对于五粮YGC1以及攀钢 GFC1等权证也较为看好。

而对于其他认购权证基于正股以及权证 自身情况来看则是谨慎推荐,尤其对国安GAC1、日照CWB1等权证 而言,受高溢价影响,持有权证不如持有正股。

请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

4 2008年资产配置策略报告 1.5转债市场 就转债市场而言,目前转债二级市场规模不断萎缩,品种机会也逐 渐减少,但随着转债发行的审批速度的加快,使得转债一级市场申 购成为08年低风险投资的重要途径,同时该投资策略也将为投资者 带来不菲的收益。

预计08年单只分离交易转债申购收益率为1%左 右,单只传统转债申购收益率为0.3%左右,全年实际申购收益率能 达到6.5%-10%。

2.08年资产配置策略 对于08年的资产配置, 我们考虑两类主要资 产,高风险资产和低风 险资产。

对于08年的资产配置,我们考虑两类主要资产,高风险资产和低风 险资产。

高风险资产中包括股票、偏股型基金(含封闭式基金)、权 证、转债;低风险资产中包括债券型基金、新股申购(含转债)、债 券、货币市场基金(或逆回购、现金)(由于股指期货推出时间的不 确定,我们暂不将其纳入资产配置范畴,而关于股指期货在资产配 置中的功能可以参加我们的股指期货相关报告)。

高风险资产中包括股 票、偏股型基金(含封 闭式基金)、权证、转债; 低风险资产中包括债券 型基金、新股申购(含 转债)、债券、货币市场 基金(或逆回购、现金)。

对于各类资产我们给予一个预期收益率区间,其中对于股票资产, 我们假设上证指数的预期收益区间作为股票资产的收益率区间,而 根据我们的08年A股策略的市场判断,以5000点基准看,08年的收 益率区间在-13%~48%之间(在实际股票资产的投资中,收益波动 范围会较这个区间更大,因此会导致整体资产收益更大的波动风 险)。

对于偏股型基金的收益率区间,我们认为会略小于大盘的收益 率区间,约为-10%~45%,即上涨时一般略低于大盘,下跌时又表 现出一定抗跌性。

此外,权证的波动区间较股票要大,而转债表现 出一定的耐涨抗跌性。

对于权证和转债而言,由于可选择品种较少, 我们在配置权重时一并考虑,实际操作中可根据风险偏好相机抉择。

在低风险类资产配置中,我们预期配置于新股申购(含转债申购) 的资产收益率在6%-15%之间;由于目前很多债券型基金也主要通 过新股申购来提高收益率,其预期收益率水平与新股申购预期接近, 不过受其债券资产影响,波动幅度略大,我们预期会在4%~18%之 间;对于债券类资产配置,我们认为明年应主要集中在中短债投资 上,收益率大致在3.5%~4.5%之间;而对于其它诸如货币市场基金 等类现金资产的配置,我们预期收益率在1%~1.5%之间。

在具体的资产配置策略 上,我们考虑激进型、 稳健型以及保守型三类 风格的配置策略。

在具体的资产配置策略上,我们考虑激进型、稳健型以及保守型三 类风格的配置策略。

请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

5 2008年资产配置策略报告 2.1激进型配置 激进型配置中,我们考虑配置较多的高风险类资产,不过鉴于08年 的市场环境,我们将高风险资产配置上限定为80%的比例。

在高风 险资产中,股票类资产比例略高于基金类资产,以满足积极型投资 需要。

而在低风险资产中,债券型基金与新股申购占到比较大的比 例,这样能较好的提高低风险资产部分的投资收益。

这样全部资产 预期收益率区间在-8%~41%之间,平均收益率约为17%。

表1:激进型资产配置比例 资产 类别 品种 类别 预期收益波 动区间 预期平均 收益率 资产配置比例 全部资产预期 收益率区间 股票-13%~48% 18% 30%~50% 基金(偏股型) -10%~45% 17% 20%~40% 权证-15%~55% 20% 高风险 类资产 转债-10%~40% 15% 0~5% 50%~80% 基金(债券型) 4%~18% 11% 新股申购(含转债) 6%~15% 10% 10%~40% 债券3.5%~4.5% 4% 低风险 类资产 货币市场基金(或 逆回购、现金) 1%~1.5% 1.25% 0~20% 20%~50% -8%~41% 平均17% 资料来源:渤海证券研究所 2.2稳健型配置 稳健型配置中,我们将高风险类资产的上限定在60%,其中股票类 资产与基金类资产可以做等比例配置。

而低风险类资产的配置下限 定在40%,通过配置较多一些的低风险资产来保证整个资产的稳定 和安全性,其中仍然配置较多的债券型基金和新股申购资产,以提 高整体收益。

预期全部资产的收益率区间在-3%~30%之间,平均收 益率为13.5%。

这个收益水平要低于激进型配置,不过收益波动风 险也相对较小,整体资产抗风险能力明显较强,符合稳健投资独特。

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6 2008年资产配置策略报告 表2:稳健型资产配置比例 资产 类别 品种 类别 预期收益波 动区间 预期平均 收益率 资产配置比例 全部资产预期 收益率区间 股票-13%~48% 18% 10%~35% 基金(偏股型) -10%~45% 17% 10%~35% 权证-15%~55% 20% 高风险 类资产 转债-10%~40% 15% 0~5% 20%~60% 基金(债券型) 4%~18% 11% 新股申购(含转债) 6%~15% 10% 30%~60% 债券3.5%~4.5% 4% 低风险 类资产 货币市场基金(或 逆回购、现金) 1%~1.5% 1.25% 10%~30% 40%~80% -3%~30% 平均13.5% 资料来源:渤海证券研究所 2.3保守型配置 保守型配置中,我们考虑配置很少的高风险类资产,上限不超过 30%,但仍然保持5%以上的配置,主要也是基于能有机会从股票市 场的成长中分享到收益,不过这里的股票类资产配置应少于基金类 资产配置。

而对于低风险类资产,我们给予70%~100%的高比例配 置,以保证整体资产的安全性,其中配置与债券型基金和新股申购 的资产会略多,以此提高低风险资产收益;根据08年市场具体形势, 也可配置较多的债券类资产,保证稳定的收益,降低资产风险。

这 样的全部资产预期收益在2%~18%之间,平均收益水平为10%,基 本上可以保证资产的安全性。

表3:保守型资产配置比例 资产 类别 品种 类别 预期收益波 动区间 预期平均 收益率 资产配置比例 全部资产预期 收益率区间 股票-13%~48% 18% 0~15% 基金(偏股型) -10%~45% 17% 5~25% 权证-15%~55% 20% 高风险 类资产 转债-10%~40% 15% 0~5% 5~30% 基金(债券型) 4%~18% 11% 新股申购(含转债) 6%~15% 10% 50%~80% 债券3.5%~4.5% 4% 低风险 类资产 货币市场基金(或 逆回购、现金) 1%~1.5% 1.25% 10%~40% 70%~100% 2%~18% 平均10% 资料来源:渤海证券研究所 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

7 2008年资产配置策略报告 结论 总之,鉴于我们对08年市场环境的判断,08年A股市场虽仍可能在 上市公司业绩驱动下获得一定的收益,但面临的市场压力会较06年 与07年更大,因此股票的资产配置将面临相对较大的风险。

我们建 议08年在资产配置中控制股票以及其他风险类资产的仓位,08年稳 健型资产配置应当作为资产配置的首选,这样既能较好的控制风险, 同时也能争取在股票类资产上获得一定收益,在08年可能出现的震 荡市中,这种稳健型配置能够灵活调整攻守策略,以提高收益水平; 即便在激进型配置中,也应当在控制风险类资产比例的前提下,去 提高总体资产收益;保守型配置可能是08年抵御市场风险的较好选 择,不过对于预期股票类资产将会存在的收益部分,保守型资产配 置从中的获益也会相对较少。

我们建议08年在资产 配置中控制股票以及其 他风险类资产的仓位, 08年稳健型资产配置应 当作为资产配置的首 选,在08年可能出现的 震荡市中,这种稳健型 配置能够灵活调整攻守 策略,以提高收益水平。

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8 2008年资产配置策略报告 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证 该信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表 达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出 任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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9 1.08年各类资产投资策略综述 1.1 A股市场 1.2基金市场 1.3债券市场 1.4权证市场 1.5转债市场 2.08年资产配置策略 2.1激进型配置 2.2稳健型配置 2.3保守型配置

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