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苏宁易购:平安证券-苏宁易购-002024-降本提效,健康成长-200714

研报作者:刘彪 来自:平安证券 时间:2020-07-14 17:48:39
  • 股票名称
    苏宁易购
  • 股票代码
    002024
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jen****ang
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    465 KB
研究报告内容

商贸零售 2020年07月14日 苏宁易购(002024) 降本提效,健康成长 公司报告 公司事项点评公司报告公司半年报点评 推荐(维持) 现价:12.36元 主要数据 行业 商贸零售 公司网址 大股东/持股张近东/20.96% 实际控制人张近东 总股本(百万股) 9,310 流通A股(百万股) 7,775 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 1,150.72 流通A股市值(亿元) 961.01 每股净资产(元) 9.38 资产负债率(%) 61.8 行情走势图 相关研究报告 《苏宁易购*002024*品类、渠道多样化,长期竞 争力仍在》 2020-04-19 《苏宁易购*002024*全场景零售体系初成,苏宁 价值或被低估》 2019-12-18 证券分析师 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 何沛滨一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。

投资要点 事项: 公司披露1H20业绩预告,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为-6.50亿元至-7.50亿元,较19年同期归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润-31.90亿元有很大的改善,预计同比增长 76.49%-79.62%。

平安观点: 应对挑战得力,上半年规模增长、业绩减亏。

上半年公司以降本提效应对 疫情的挑战,线下店面租金、人力资源、营销成本均有所改善。

此外,公 司积极抓住到家业务发展机遇,推动家乐福、小店、菜场等业态快消类商 品到家业务的发展。

在电器、母婴品类方面,公司也通过社群营销等新的 离店销售模式降低损失。

在降本提效+新模式的推动下,公司上半年全渠 道GMV预计同比增长5.35%,线上平台GMV同比增长20.19%,公司预 计扣非归母净利润同比增长76.49%-79.62%、实现明显减亏。

下半年线下修复+线上高增,全年扣非有望实现盈亏平衡。

展望下半年, 公司将继续通过家乐福加强大快消品类的建设,并实现物流成本的优化与 到家业务的升级,进一步推动电器类、快消类、生鲜类商品运营的均衡发 展。

对于认知度高、引流能力强但价格敏感的核心商品,公司将延续补贴 策略,维持平台吸引力并提高获客效率。

我们认为,下半年公司线下零售 有望继续修复、线上平台维持高速增长,扣非归母净利有望逐步回升至盈 亏平衡线附近。

线上线下长期空间依然可观,新流量+新门店降本获新客。

从长期看,电 商行业流量去中心化趋势愈发明显,苏宁线上平台有望通过抖音、快手、 B站等视频平台获取新流量,并降低获客成本。

从线下看,一二线城市内 外下沉市场广阔,公司继续加快零售云、苏宁小店加盟店的展店,其中零 售云全年计划展店8000家、3年内达到15000家。

公司在压缩开店成本 的同时,有望加速抢占空白市场。

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 244957269229285910343187403354 YoY(%) 30.39.96.220.017.5 净利润(百万元) 133289843141518202607 YoY(%) 216.4 -26.1 -85.6 28.643.3 毛利率(%) 15.014.515.615.915.9 净利率(%) 5.43.70.50.50.6 ROE(%) 14.310.71.41.92.7 EPS(摊薄/元) 1.431.060.150.200.28 P/E(倍) 8.611.781.363.244.1 P/B(倍) 1.41.31.31.31.3 -40% -20% 0% 20% 40% Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 苏宁易购沪深300 证券研究报告 苏宁易购﹒公司事项点评 打造零售业服务商,建设苏宁生态圈。

在进一步完善自身的零售平台外,苏宁也走上了开放平台、 建设生态圈的道路,发展为以科技为支撑、供应链和物流开放为基础的零售服务商。

目前公司已具 备成熟的电器类商品供应链与销售平台,并通过家乐福、苏宁小店持续优化大快消类商品的供应链。

供应链可为抖音小店、快手小店等新兴电商渠道服务,并增强苏宁自身的供应链能力。

而平台则可 吸引更多品类的商家加盟,推动综合型电商平台的规模增长。

从利润端看,找专业的合作伙伴做专 业的事,如直播带货、部分商品的采购、小类商品的运营等,将利于公司在控制成本的同时加速成 长的步伐,并最终建成商品品类、零售业态、营销模式齐全的苏宁生态圈。

短期降本扭亏趋势持续,长期开放式成长空间可观,维持“推荐”评级。

我们认为,公司短期降本 提效成效明显,扣非净利的扭亏趋势有望延续。

而从长期看,公司线上线下零售平台扩张的空间依 然广阔,并进一步开放平台、供应链以吸引各类合作伙伴。

在巩固自身核心竞争力的同时,公司或 可利用他者所长,成功打造苏宁生态圈。

综上,我们提高了对公司毛利率的预测,但同时下调了对 2020年度投资收益的预测,主因预计公司本年将没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权等非 经常性的巨额收益。

因此,我们下调20-22年归母净利的预测至14.15、18.20、26.07亿元,同比 -85.6%、+28.6%、+43.3%,对应EPS 0.15、0.20、0.28元(原预测0.22、0.30、0.35元),PE 81、 63、44倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济持续下行,消费低迷的风险:零售行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增 速持续下行,消费持续疲弱,则公司发展受严重负面影响;2)疫情防控长期化的风险:国内疫情虽 逐渐平息,但外部输入风险日益明显,若疫情防控长期化,消费行为或再受抑制;3)家乐福整合存 在设想外困难的风险:家乐福归属超市大卖场行业,苏宁在此领域探索不多,或存在整合效果不如 预期的风险;4)新业务模式探索期长,投资回报期不确定的风险:零售云、拼购、苏小团等新模式 仍在探索期需持续投入,或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。

苏宁易购﹒公司事项点评 资产负债表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产120761111689157721125994 现金 33902428873431940335 应收票据及应收账款118551932175323492 其他应收款1602517515327109 预付账款26989100753977115487 存货 26780225213771432305 其他流动资产19634291012685227266 非流动资产116094138791164610191814 长期投资402586297785757108564 固定资产17808188052245125780 无形资产14737151931581616931 其他非流动资产43290418154058640539 资产总计236855250480322331317808 流动负债121257137359210913207215 短期借款189557510477731118249 应付票据及应付账款70539408259921561203 其他流动负债31763214293396727764 非流动负债28453252052259920191 长期借款1621012962103557948 其他非流动负债12244122441224412244 负债合计149710162564233511227406 少数股东权益-777 -956 -1081 -1279 股本 9310931093109310 资本公积37249372493724937249 留存收益43027438684527847315 归属母公司股东权益87922888728990091681 负债和股东权益236855250480322331317808 现金流量表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流-17865 -9800 236673462 净利润9320123716952409 折旧摊销3729364041513566 财务费用2237227836994660 投资损失-21791 -1135 -946 -723 营运资金变动-16603 -15695 15231 -6251 其他经营现金流5244 -123 -163 -199 投资活动现金流-20871 -26954 -27924 -30316 资本支出9164 -22 30394397 长期投资-7448 -22719 -22789 -22807 其他投资现金流-19155 -49694 -47673 -48727 筹资活动现金流26201 -7732 -8278 -6976 短期借款-5359 2680 -1340 670 长期借款1421 -3248 -2607 -2408 普通股增加0000 资本公积增加-1039 000 其他筹资现金流31179 -7164 -4331 -5238 现金净增加额-12301 -44486 -12535 -33831 利润表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入269229285910343187403354 营业成本230117241417288791339283 营业税金及附加1061110113151540 营业费用33532328803860944369 管理费用4945514660747059 研发费用3268305539164456 财务费用2237227836994660 资产减值损失-1120 000 其他收益338000 公允价值变动收益216123163199 投资净收益217911135946723 资产处置收益-16 000 营业利润14672129318922909 营业外收入251556429436 营业外支出328214228247 利润总额14595163420943097 所得税5275397400688 净利润9320123716952409 少数股东损益-523 -179 -125 -198 归属母公司净利润9843141518202607 EBITDA 194347101927610589 EPS(元) 1.060.150.200.28 主要财务比率 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力- - - - 营业收入(%) 9.96.220.017.5 营业利润(%) 7.4 -91.2 46.453.7 归属于母公司净利润(%) -26.1 -85.6 28.643.3 获利能力- - - - 毛利率(%) 14.515.615.915.9 净利率(%) 3.70.50.50.6 ROE(%) 10.71.41.92.7 ROIC(%) 7.41.42.22.4 偿债能力- - - - 资产负债率(%) 63.264.972.471.6 净负债比率(%) 15.660.469.6104.2 流动比率1.00.80.70.6 速动比率0.50.50.30.3 营运能力- - - - 总资产周转率1.21.21.21.3 应收账款周转率29.141.535.338.4 应付账款周转率3.94.34.14.2 每股指标(元) - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.060.150.200.28 每股经营现金流(最新摊薄) 2.28 -1.05 2.540.37 每股净资产(最新摊薄) 9.449.559.669.85 估值比率- - - - P/E 11.781.363.244.1 P/B 1.31.31.31.3 EV/EBITDA 6.021.617.618.4 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。

未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。

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