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浙商证券-浙商早知道-211129

研报作者:谢伊雯 来自:浙商证券 时间:2021-11-28 23:01:08
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fak****111
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    6 页
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研究报告内容

1/6 0 浙商 早班 车模板 浙商早知道 报告日期:2021年11月29日 浙商早知道 2021年11月29日 证券研究报告 :谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 重点推荐 【浙商机械邱世梁/王华君】罗博特科(300757)深度报告:高端自动化设备龙头,受益光伏、半导体领域双 轮驱动—20211127 重要点评 【浙商交运建筑匡培钦】中国能建(601868)拟设立氢能全资子公司,发力氢能产业加速新能源布局— 20211128 精品报告 【浙商交运建筑匡培钦】2022年度交运物流行业投资策略:快递物流底部反转高弹性,公路铁路业绩稳健 高股息—20211128 【浙商新材料马金龙】金田铜业(601609)深度报告:见龙在田,铜加工龙头拥抱新增长极──金田铜业深 度报告—20211127 【浙商互联网谢晨】双边市场下的互联网平台竞争──行业深度报告—20211123 2/6 浙商晨报 1.重点推荐 1.1 【浙商机械邱世梁/王华君】罗博特科(300757)深度报告:高端自动化设备龙头,受益光伏、 半导体领域双轮驱动—20211127 1、机械:罗博特科(300757); 2、推荐逻辑:罗博特科为光伏自动化设备龙头,目前积极拓展半导体领域,新领域拓展有望使业绩、 估值双提升 1)超预期点:①业绩超预期;②估值切换 2)驱动因素:制造业人工成本不断提升下,未来光伏设备厂商自动化、智能化、数字化需求会显著提 升,自动化需求将显著提升->公司营收有望超预期->同时,规模效应下毛利率有望提升->净利率也有望逐 渐增长->营收/净利率双提升带来业绩超预期。

未来估值有上行空间,原因在于:公司协同德国参股公司 ficonTEC逐渐切入半导体组装与测试设备->新品有望使公司市场空间打开+估值切换(光伏设备2021 PE 36X,半导体测试领域-长川科技202298X)->估值提升带来股价上涨 3)盈利预测与估值:预计公司2021-2023年归母净利润为0.7/1.2/1.6亿元,2022-2023同比增长 62%/32%,对应PE为84/52/39倍 3、催化剂:下游光伏行业新的资本开支年度新增装机量超预期;ficonTEC (半导体设备品牌)获新 订单。

4、风险因素:硅料价格涨价下游光伏行业年度新增装机量不及预期;半导体领域拓展不及预期 2.重要点评 2.1 【浙商交运建筑匡培钦】中国能建(601868)拟设立氢能全资子公司,发力氢能产业加速新 能源布局—20211128 1、主要事件 近日,中国能建发布公告:拟出资50亿元设立全资子公司—中能建氢能源发展有限公司。

未来看,公 司有望依托该子公司,统筹引领公司氢能业务发展,打造公司氢能全产业链和一体化发展平台,充分发挥 投资带动和产业牵引作用,做强做大公司氢能产业。

2、简要点评 1)当前煤炭制氢占比超6成,2030绿氢市场空间有望达1500亿元 根据中国煤炭工业协会,2016-2020年,我国氢能产量由0.19亿吨提升至0.25亿吨,CAGR+8%。

其中 煤制氢所产氢气占62%、天然气制氢占19%,工业副产气制氢占18%,电解水制氢仅占1%。

当前氢售价约40 元/kg,对应市场空间约1万亿元。

据国家能源集团预计,至2030年/2060年,我国氢气年需求量预计分别 约0.37/1.3亿吨,占终端能源消费中占比约为5%/20%,其中可再生能源制氢量分别0.05/1亿吨,我们假 设终端售价分别30/20元/kg,对应市场空间1500亿元/2万亿元。

2)有望统筹引领公司氢能业务发展,做大做强氢能产业 据公开披露信息,公司投资含氢综合能源项目已落地开工、参与多座绿氢工厂设计和加氢站EPC工作: 1)2021年6月22日,公司投资建设的甘肃省张掖市“光储氢热”综合应用示范项目正式开工,主要建设 电解水制氢、光伏电站,配套布局建设油、电、气、氢一体化加注站,并逐步引进制氢、用氢相关产业, 建成制氢全产业链项目;2)公司旗下浙江院致力于氢能利用全产业链相关的研究工作,已参与实施多个氢 能项目。

我们认为,通过设立全资子公司中能建氢能源,中国能建将充分发挥总部引领、投资带动和产业 牵引作用,做强做大公司氢能产业,加快拓展公司新的业绩增长点。

3)践行“30·60”战略、高歌猛进,看好公司短期、中长期发展 公司21年6月发布《中国能建践行“30·60”战略目标行动方案(白皮书)》,围绕“3060”系统解 3/6 浙商晨报 决方案“一个中心”和氢能、储能“两个基本点”开展业务转型,提出到25年控股新能源装机力争超20GW。

21年1-9月,公司已签订多个新能源投资战略协议,转型新能源投资运营有望提速;公司前三季度累计新 签合同额5924亿元,同比高增44.6%,增速列八大建筑央企首位。

短期看,公司新签订单高增,全年业绩 有望高成长;中长期看,公司“1466”战略前瞻高远,兼具管理、项目和技术三大竞争优势,有望在“新 能源+”大时代加速实现业务模式转型。

3、投资机会与风险: 1)投资机会:国内能源电力建设投资增速加快、发力新能源“投建营” 2)催化剂:新能源装机量超预期、绿电售卖业绩增速超预期; 3)风险:子公司设立进程不及预期;氢能业务开展不及预期;国内特高压、新能源投资、建设不及预 期;公司新能源投资开展不及预期。

3.精品报告 3.1 【浙商交运建筑匡培钦】2022年度交运物流行业投资策略:快递物流底部反转高弹性,公路 铁路业绩稳健高股息—20211128 1、交运建筑-2022年度交运物流行业投资策略:快递物流底部反转高弹性,公路铁路业绩稳健高股息- 匡培钦-20211128-kuangpeiqin@stocke.com.cn 2、报告摘要 1)恶性价格战缓和下快递盈利或已触底,成本优化驱动龙头盈利修复高弹性。

①上游电商增长驱动仍在,规模增速依然可观。

a)实体网购统计口径低估、b)线上消费新形式、新平 台趋于多元、c)快递单包裹货值下行三因素驱动下,测算快递行业单量21E-25E仍有19.5%复合增长,预计 到2025年突破2200亿件。

②政策强监管驱动恶性价格战加速缓和,快递单价已如期回归。

监管政策出台推动价格呈现逐步回归 良性态势,义乌快递月度票单价自2020年2月份以来首次同比正增长,自2021年7月以来已累计环比提 升0.29元,电商快递龙头企业单价亦持续回升。

③判断行业即将进入盈利修复的本质阶段,业绩高弹性可期。

在2021年二三季度政策及价格修复之后, 即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。

当前龙头盈利处于极低位置,基于:a)件量头部化增强 规模效应、b)全年波谷趋平产需逐步匹配、c)资本开支高位回落的三大预判驱动,未来龙头盈利修复有望 具备高弹性。

2)公路业绩恢复具备强防御属性,估值低位静待政策催化,关注高分红龙头 ①高速公路板块具备强防御性。

一方面,行业不涉及跨境车辆流通且公路集疏港货运量占比低,此外 板块业绩表现相对平滑,具备相对经济防御性;另一方面,复盘看板块在大盘下行的10个年份中7年超额 跑赢,且头部公司分红比例明显较高,具备相对大盘防御性。

因此,若基于对大盘和经济谨慎态度,则板 块具有较高配置价值。

②估值低位静待政策催化。

当前板块PE估值仅9.57倍,较17-19年均值低24.0%;PB估值仅0.85倍, 较17-19年均值低29.1%。

估值处于相对低位,政策端关注公路相关法律修订落地形成催化。

3)重点标的 ①高弹性标的:快递赛道格局逐步清晰,加盟制看好价值确定性修复渐入佳境的【韵达股份】,同时 关注【圆通速递】、【中通快递】;直营制看好传统+新兴业态广阔布局下物流网络延展、时效壁垒升级的 【顺丰控股】。

此外,关注大宗物流供应链赛道进取龙头【厦门象屿】。

②高股息标的:公路铁路模式稳定,成长高股息标的优选【山东高速】、【招商公路】,稳健高股息 标的关注【宁沪高速】、【深高速】、【粤高速A】、【皖通高速】、【大秦铁路】。

此外关注具备中长期 量价空间的铁路客运龙头【京沪高铁】及北方量增价好港口龙头【青岛港】。

4)投资风险 4/6 浙商晨报 ①快递监管政策松动 ②实体网购需求回落 3、报告链接: 3.2 【浙商新材料马金龙】金田铜业(601609)深度报告:见龙在田,铜加工龙头拥抱新增长极─ ─金田铜业深度报告—20211127 1、有色金属—金田铜业:见龙在田,铜加工龙头拥抱新增长极—马金龙/刘岗—20211126— majinlong@stocke.com.cn 2、报告摘要 1)金田铜业:高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业 金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料,2020年1-9月份的加权平均年产能为:铜线排52万吨、 铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨,另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。

铜 加工的营收占比为95%,毛利占比为88%。

公司深耕铜加工领域三十多年,得益于极高的运营管理水平以及 数字化、信息化的业务流程,公司的总资产周转率连续多年维持在4以上,远高于同行业其他加工企业;“原 材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效,公司毛利率和净利率常年保持稳定。

铜 产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨,五年产量翻倍增长,带动业绩稳健上行。

2)铜加工:行业集中度提升,竞争格局改善,预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨 在完全市场竞争格局中,行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集 中度。

由于铜加工行业多年的红海竞争,固定资产投资已经停滞了6年,我们从A股大型铜加工企业占全 国铜材产量的比例可以看出,大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。

金田铜业从激烈的 红海竞争中生存下来,成为铜加工龙头,并且正在持续扩大市场份额,预计随着可转债项目投产,2022年 铜加工总产能将达到200万吨。

3)电磁扁线:新能源带动高端新材料需求,公司抓住时机扩产放量,到2022年产能将达2万吨 扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点,电磁扁线的应用能 够提升整车效率20%左右,在电池效率提升到一定程度之后,电机效率提升得到关注。

新能源电磁扁线具有 认证壁垒和技术壁垒,公司深耕电磁线多年,拥有丰富的电磁线研发及生产经验,目前,公司电磁线扁线 产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系,已进入量产阶段。

公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能, 预计到2022年,公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨,并且将根据市场情况决定后续扩产计划。

4)磁性材料:新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发,公司8000吨磁性材 料产能在建。

公司于2001年开始布局磁性材料业务,已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利 拉法等众多知名企业供应链。

目前宁波基地拥有5000吨产能;包头基地正在投资建设,一期4000吨产能 预计2023年8月竣工,二期4000吨产能将在2025年12月竣工,投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。

5)盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元,归母净利润7.19亿元、 9.72亿元、12.80亿元,现价对应PE为19.68倍、14.56倍、11.05倍。

基于公司增长预期,按照可比公 司平均估值20倍给予估值,对应195亿市值,股价目标价为13.14元,现有35%上涨空间,首次覆盖,给 予“买入”评级。

6)风险提示:①铜价大幅波动风险;②铜加工行业集中度提升不及预期风险;③美联储大幅收紧流动 性风险;④新能源汽车行业发展不及预期风险 3、报告链接: 3.3 【浙商互联网谢晨】双边市场下的互联网平台竞争──行业深度报告—20211123 1、互联网-行业深度:多个公司-双边市场下的互联网平台竞争-谢晨-20211123-18817847049 2、报告摘要 5/6 浙商晨报 1)概述部分:全文讨论范围确定,主要聚焦于互联网平台经济,即双边市场。

双边市场的定义:生产 者和消费者相互促进的平台性市场。

2)行业集中度由什么决定?讨论行业终局的竞争格局,这里提出了四力模型。

四力模型:跨边网络效 应、效率差异、切换壁垒、单边规模效应。

这是一套完整的理论框架,主要来自于诺贝尔奖获得者让提诺 尔的理论。

理想情况:强跨边网络效应+弱差异化+高切换壁垒+强单边规模效应=一家独大式垄断现实现。

但实际上非常罕见。

我们以秀场直播行业、外卖行业、网约车行业、电商行业作为案例进行了剖析。

3)平台竞争的核心优势:这里,我们主要讨论了,该如何从早期,识别出能够成长起来的平台。

①胜负手:效率竞争 结论:内容平台的核心竞争力是信息匹配效率,商品平台的核心竞争力是信息匹配效率和信息输入效 率,服务平台的核心竞争力是信息输入效率和履约效率,我们以电商行业、地产互联网行业、外卖行业作 为案例进行了剖析。

②效率竞争之后的第二战场:流量 结论:流量战略上,重视单归属和强跨边的流量。

我们以短视频行业,微博行业,游戏直播行业为案 例进行了剖析。

4)平台非万能,互联网的边界 这一段主要论述平台与非平台的竞争。

综述:互联网平台成立的先决条件是行业的需求多样化、供给 标准化。

我们以招聘行业为案例进行了剖析 5)监管与正负外部属性 这里讨论了平台的社会效益,平台和监管的关系。

我们认为商品和服务有正外部性,内容平台是负外 部性。

6)投资建议:综上我们关注服务平台:贝壳、满帮和BOSS直聘;内容平台关注低估值有一定想象空 间的平台,如腾讯;而商品平台的阿里、拼多多和京东等电商巨头的空间都会受到一定打压。

3、报告链接: 6/6 浙商晨报 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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