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人福科技研究报告:银河证券-人福科技-600079-股权转让定乾坤-060712

研报作者:刘彦明 来自:银河证券 时间:2006-07-12 11:12:36
  • 股票名称
    人福科技
  • 股票代码
    600079
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nk***un
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    187 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。

本报告版权归中国银河 证券有限责任公司。

未获我公司事先书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

人福科技(600079)股权转让定乾坤 中报业绩同比大增 投资要点: 中报显示,公司主营业务收入为41700万元,同比增长28.89% ;净 利润为10126万元,较同期调整后增长589.55%;公司的净利润同 比大增主要依靠出售杰士邦70%股权产生投资收益8643.62万元, 扣除非经常性损益的净利润同比增长28%。

杰士邦控股权高溢价转让是业绩大增的主因,外方主要是看好杰士 邦的销售网络和品牌价值,以进入快速增长的中国避孕套市场。

继2月份获得杰士邦股权后,ANSELL在7月份又全面要约收购了 欧洲从事避孕套业务的unimil公司。

比较了两个收购案例估值指 标的异同,认为全球产业整合需要和股东价值最大化构成收购报价 的基石。

人福科技近期股价表现 资料来源:中国银河证券研究中心 市场数据 2005.07.11 A股收盘价(元) 6.8 A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 2.81 上证指数(深成指数) 1743 市净率 2.35 总股本(万) 20333 流通A股(万) 14025 流通A股市值(万元) 公司动态点评/医药 2006.07.12未评 -- 分析师:刘彦明 E-mail:liuyanming@chinastock.com.cn 联系电话:010-66568757 2 公司动态点评/医药 中报业绩同比大增 中报显示,公司主营业务收入为41700万元,同比增长28.89% ;净 利润为10126万元较同期调整后增长589.55%;公司的净利润同比大增 主要依靠出售杰士邦70%股权产生投资收益8643.62万元,扣除非经常 性损益的净利润同比增长28%. 人福科技为投资控股型上市公司,总股本为20333万元,其中主要 为控股股东持有的有限售流通A股比例为31%,整体解禁时间为8月 19日。

图一、人福科技期间费用率分季度变化图(2003-2005) 杰士邦股权转让显露神威 正如公告所言,2006年2月15日公告的杰士邦股权转让对本期损 益构成重大影响。

依照该公告: 人福科技(600079)公司持有其80%股权,武汉杰士邦主要从事生殖 健康产业的产品研发和市场营销,主要产品为"杰士邦"(jissbon,10 %零售市场份额,全国每年估计15亿个使用量)、"第六感"等系列安全 套。

截至2005年12月31日,该公司资产总额14,370.97万元,负债 总额7,475.55万元,应收款项总额9,183.33万元,净资产6,018.79 万元,当期主营业务收入14,411.47万元,净利润3,100.22万元。

收购方均属于ANSELL Ltd.(下称"ANSELL"),的全资子公司。

ANSE LL是一家隔绝性卫生防护用品的全球领导企业,在天然乳胶和化学聚 合物制成的手套和安全套市场上具有领导地位。

它在澳大利亚的股票代 码为ANN,Nasdaq股票代码为9Q3775。

截至2005年6月30日,该公 司总资产11.99亿澳元,净资产6.03亿澳元,当期主营业务收入10.9 6亿澳元,主营业务利润为1.45亿澳元。

3 公司动态点评/医药 人福转让其持有杰士邦的70%(外电报道为75%,相差5%)股 权给ANSELL,作价1.37亿元。

依照此价格,杰士邦的股权价值为1.96 亿元。

P/b约为3.25,p/e约为6.31,p/s为1.36。

如何评估估值的高 低?拥有覆盖200多个城市销售网络的避孕套品牌大概是杰士邦的最 大卖点,由于是一家销售公司而不是制造商,本身的固定资产比例很小, 某种意义上是对其品牌价值的评估。

估计中生乳业将加强该项业务的开 拓,同业竞争的条款规定无疑也是双方要价谈判的焦点。

但从p/e指标 来看,似乎估值偏低,但杰士邦公司的净资产从2001年的2000万元到 2005年的6018万元,2005年应是其业绩的阶段性高点。

另外,从ansell 的角度,其净资产收益率一般在14%以下,若能并购后维持3000万左 右的收益,也对其业绩不构成明显压力。

同时杰士邦有利于其快速进入 中国市场,中国市场的高成长性是作为产业投资的外方所看重的。

另外, 7月4日,ANSELL公司以3400万美元全面要约收购波兰上市公司 unimil,收购报价约比前一交易日收盘价溢价18.5%。

其主要是看中后 者在波兰和德国市场的影响力,从而实现其在欧洲市场的产业布局。

杰 士邦和unimil的差异表现在前者为销售型的公司,所以销售额高而资 产规模小;而unimil涉足生产和销售两个环节,所以资产规模大,虽 然收购报价绝对值高但也略高于净资产,显示其盈利能力较弱,而 ANSELL公司的收购报价显然从产业整合和股东回报角度出发考虑。

表一、杰士邦和unimil收购估值比较 P/SP/EP/B收购价P 杰士邦1.366.313.251.96亿元 Unimil 3.3138.91.243400万美元 银河证券股票投资评级标准 报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的 涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

4 公司动态点评/医药

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