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壹网壹创:中信证券-壹网壹创-300792-2021年三季报点评:拓渠道、增品类,双驱增长-211029

研报作者:杜一帆,徐晓芳 来自:中信证券 时间:2021-10-29 13:15:39
  • 股票名称
    壹网壹创
  • 股票代码
    300792
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    me***28
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    247 KB
研究报告内容

证券研究报告 拓渠道、增品类,双驱增长 壹网壹创(300792.SZ)2021年三季报点评|2021.10.29 中信证券研究部 核心观点 杜一帆 联席首席美妆及商 业分析师 S1010521100002 徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 “全域电商”+“新消费品加速”双引擎驱动业务边界拓展,淘内及美妆个护 等成熟业务维持内生稳定增长,淘外业务及新消费品业务实现加速扩张。

给予 公司2022年28xPE,目标价66.1元,维持“买入”评级。

▍全域GMV稳定增长,收入受百雀羚业务模式变更影响。

2021Q1-Q3,公司实 现营业收入7.29亿元,同比-11.6%;归属净利润2.04亿元,同比+24.2%;扣 非归属净利润1.74亿元,同比+14.4%;实现GMV 155.37亿,同比增速达到 了43%,收入增速下滑系百雀羚旗舰店合作形式调整所致。

2021Q3单季,实 现营业收入2.43亿元,同比-8.9%;归属净利润0.77亿元,同比+39.1%;扣非 归属净利润0.59亿元,同比+25.4%;实现全域GMV 45.73亿元,同比+14.18%。

▍定位“全域电商”进一步拓展业务边界,淘外业务高速增长。

公司服务模式从 今年Q1的淘内TP+经销服务快速拓展为Q3多元化的淘内TP+经销、淘外(京 东、拼多多、抖音)XP+经销、品牌咨询解决服务及新消费品加速战略合作等, 业务边界进一步拓展。

淘内业务受到天猫大盘增速放缓的影响下,Q3收入同比 +19.85%,Q1-Q3同比+17.84%,逆势依旧保持稳定增长;淘外业务得益于京 东、拼多多、抖音等渠道拓展顺利,Q3收入同比大幅增长222.03%,Q1-Q3 同比+210.93%。

▍成熟业务稳定增长,新消费品加速扩张。

从服务模式来看,Q3品牌线上营销服 务收入为0.36亿元,同比-61.11%,受与百雀羚旗舰店的合作方式调整影响; 新增业务及品牌管理服务业务增加驱动Q3品牌线上管理服务收入同比 +47.18%至1.3亿元;受到唯品平台销售同比下滑影响,线上分销收入为0.67 亿元,同比-13.42%。

从业务类型来看,公司成熟业务(美妆与个护)收入Q3 同比+14.24%,Q1-Q3同比+11.99%;新增业务(包括食品潮玩)受益于丽芝 士、金霸王、泡泡玛特、素力高等新品类品牌快速增长,Q3收入同比+75.38%, Q1-Q3同比+129.89%。

伴随着公司在上海设立子公司并搭建BD团队及研发团 队,Q3全渠道新签约35个品牌,品牌及品类加速拓展。

▍风险因素:品牌资源流失;自有品牌培育不达预期;淘外盈利能力弱于淘系。

▍投资建议:拓渠道+增品类,双向驱动公司成长。

考虑到公司品类及渠道加速拓 展,上调2021-2023年营业收入预测分别至14.8/18.6/23.3亿元(原预测为 14.3/18.1/22.6亿元);鉴于拓类目、拓平台、IT建设等对费用率产生影响,微 调2021-23年归属净利润预测至4.1/5.6/7.3亿元(原预测为4.2/5.6/7.3亿元)。

参考行业估值水平,给予公司2022年28xPE,目标价66.1元,维持“买入” 评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,4511,2991,4761,8632,328 营业收入增长率YoY 43.2% -10.5% 13.7% 26.2% 25.0% 净利润(百万元) 219310413564730 净利润增长率YoY 34.7% 41.5% 33.3% 36.5% 29.4% 每股收益EPS(基本)(元) 0.921.301.732.363.06 毛利率43.0% 47.8% 51.5% 51.4% 52.5% 净资产收益率ROE 17.1% 20.5% 15.1% 17.7% 19.5% 每股净资产(元) 5.356.3411.4913.3315.68 PE 58.341.231.022.717.5 PB 10.08.54.74.03.4 PS 8.89.88.76.95.5 EV/EBITDA 43.832.224.118.214.0 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月28日收盘价 壹网壹创300792 评级买入(维持) 当前价53.59元 目标价66.10元 总股本239百万股 流通股本92百万股 总市值128亿元 近三月日均成交额203百万元 52周最高/最低价168.37/42.13元 近1月绝对涨幅-5.08% 近6月绝对涨幅0.53% 近12月绝对涨幅-51.03% 壹网壹创(300792.SZ)2021年三季报点评|2021.10.29 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,4511,2991,4761,8632,328 营业成本8266777169051,106 毛利率43.0% 47.8% 51.5% 51.4% 52.5% 税金及附加1428101316 销售费用303145118110110 销售费用率20.9% 11.2% 8.0% 5.9% 4.7% 管理费用39509499123 管理费用率2.7% 3.9% 6.4% 5.3% 5.3% 财务费用(6) (22) (14) (42) (50) 财务费用率-0.4% -1.7% -0.9% -2.2% -2.1% 研发费用314232936 研发费用率0.2% 1.1% 1.5% 1.5% 1.5% 投资收益13122 EBITDA 292398532702914 营业利润率18.72% 33.27% 36.39% 40.07% 42.31% 营业利润272432537746985 营业外收入1813121212 营业外支出02111 利润总额290443549758997 所得税7197121167219 所得税率24.4% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 少数股东损益035152747 归属于母公司股 东的净利润 219310413564730 净利率15.1% 23.9% 28.0% 30.3% 31.4% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金8296321,8942,2742,799 存货116845781100 应收账款176202210265332 其他流动资产139353363389419 流动资产1,2611,2712,5243,0103,649 固定资产109105105104103 长期股权投资0128128128128 无形资产135333229 其他长期资产51476485495504 非流动资产161743750759764 资产总计1,4222,0143,2753,7694,413 短期借款08000 应付账款809093118144 其他流动负债63323345346357 流动负债143421438464500 长期借款00000 其他长期负债09999 非流动性负债09999 负债合计143430446473509 股本80144239239239 资本公积7146701,4711,4711,471 归属于母公司所 有者权益合计 1,2781,5132,7423,1823,743 少数股东权益07287113161 股东权益合计1,2781,5852,8283,2963,904 负债股东权益总计 1,4222,0143,2753,7694,413 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润219345428591777 折旧和摊销913121215 营运资金的变化-828842 -82 -83 其他经营现金流1 -8 -23 -40 -48 经营现金流合计147438459481662 资本支出-87 -91 -12 -12 -12 投资收益13122 其他投资现金流0 -487 -7 -9 -8 投资现金流合计-86 -575 -17 -19 -18 权益变化7171489500 负债变化08 -800 股利支出-19 -60 -79 -124 -169 其他融资现金流-39 -21144250 融资现金流合计660 -58821 -82 -119 现金及现金等价 物净增加额 721 -1941,263380525 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入43.2% -10.5% 13.7% 26.2% 25.0% 营业利润34.2% 59.1% 24.3% 39.0% 32.0% 净利润34.7% 41.5% 33.3% 36.5% 29.4% 利润率(%) 毛利率43.0% 47.8% 51.5% 51.4% 52.5% EBITDAMargin 20.2% 30.7% 36.1% 37.7% 39.3% 净利率15.1% 23.9% 28.0% 30.3% 31.4% 回报率(%) 净资产收益率17.1% 20.5% 15.1% 17.7% 19.5% 总资产收益率15.4% 15.4% 12.6% 15.0% 16.5% 其他(%) 资产负债率10.1% 21.3% 13.6% 12.5% 11.5% 所得税率24.4% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 股利支付率36.5% 25.6% 30.0% 30.0% 30.0% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券 和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告 免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编 号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSA Europe BV或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电 话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券 经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia 分发;在日本由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》 下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评 论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美 国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认 可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报 告存有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中 所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告 发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接 受其管理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的 人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性 研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳 大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资 目标、财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司 法(2001)》第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市 证券、未上市发行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、 发布该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人 收到本报告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证 券或金融工具的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间 接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本 报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使 用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领 域、单位、集团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基 于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券 或要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员 工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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