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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060724

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-24 10:33:51
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    (PDF)
  • 发布者
    ji***ua
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-21国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,887.781,839.261,665.334,178.98 涨跌幅度(%) 0.740.490.621.04 成交金额(亿元) 115.66263.54166.6597.82 晨会主题 【宏观和策略】 存款准备金率再度上调对市场影响不大 【行业和公司】 央行上调存款准备金率点评 2006年造纸行业中期投资策略:拐点将至 2006煤炭行业中期投资策略:资源整合中的三大投资主题 苏宁电器(000024)—维持“谨慎推荐”评级:行业整合在即、盈利增长超预期 房地产行业月报:调控“风暴”难掩地产股长期投资价值, 3季度重点关注京津地产股 医药行业重点公司中期业绩预览 市场担心的军事冲突蔓延没有发生,油价小幅下跌; BDO价格坚挺,G三维扩产正当时 【债券研究】 货币环境将继续紧缩,债市继续受压 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月21日 收盘涨跌幅% 道琼斯10,868.38 -0.55 S&P5001,240.29 -0.71 NASDAQ 2,020.39 -0.93 恒生16,464.18 -0.05 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月21日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.45 -0.03 上证基金1,178.930.21 深圳基金1,064.090.52 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月21日 行业指数收盘涨幅% GX金融1,535.752.21 GX房地产1,036.591.94 GX批发零售1,496.381.77 GX社会服务1,229.041.20 GX建筑1,255.981.12 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月21日 行业指数收盘涨幅% GX煤炭采掘2,218.36 -0.51 GX汽车1,551.26 -0.33 GX电力1,886.29 -0.23 GX医药1,416.160.06 GX基础化工1,352.710.19 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月24日/星期一 存款准备金率再度上调对市场影响不大 7月21日,中国人民银行宣布再次提高商业银行法定存款准备金比率0.5个百分点至8.5%,自8月15日起正式实施。

评论: 再次上调准备金率表明紧缩性调控政策方向与具体措施的温和取向 货币与信贷过快增长和固定资产投资明显反弹是当前经 济运行中的突出问题,尤其是在上半年偏热的经济金融数据公布后,市场对于政府出台进一步的紧缩性货币政策预期基本上是确定 的,其中央行是否会采取加息行动成为市场争论的焦点。

此次通过再次提高银行存款准备金率的措施一方面明确针对流动性过剩, 另一方面也显露出政府调控的“温柔性”取向。

虽然考虑货币乘数效应法定存款准备金比率提高0.5个百分点货币供应量将总计将 减少6000亿元左右,但数量调控的影响小于加息等价格调控政策,我们认为其对股市的影响较为有限。

短期内加息预期消失利好市场 上半年我国的CPI上涨幅度仅1.3%,其中6月份为1.5%,仍然维持在较低水平,这是央行 为动用加息手段的重要参考依据。

虽然下半年随着上游资源价格高涨逐步向下游渗透以及能源价格体系改革,我国的消费者物价指 数存在上升压力,但此次上调准备金率措施出台后,短期内加息预期基本消失。

从这一角度来讲,此次出台的紧缩性政策力度小于 预期,对A股市场在某种程度上存在正面作用。

事实上,加息可能导致外资流入进一步增加,外汇占款过多引发的流动性过剩反而 增强,这与当前以流动性为主要调控目标不相符。

全球金融市场对此次紧缩性政策鲜有反应 全球经济增长和商品期货价格牛市背后均具有很强的“中国因素”,因此中国的宏 观调控倍受全球关注。

4月底央行宣布单边上调贷款基准利率时,欧美股市和商品期货价格曾出现一定程度的反应。

但近两次宣布 提高银行法定存款准备金率的消息出台后,我们注意到欧美金融市场鲜有反映。

扩容对市场的影响更为直接 正如我们一直强调的紧缩与扩容将是影响下半年市场的两大主要因素,而近期来看,在暂时明确 了紧缩性调整政策后,扩容压力成为左右市场的直接力量,特别是不时出现的超大型IPO融资,如在工行IPO加速推进消息明朗 之后本周又有国航的IPO申请过会。

当然,由于近来IPO较为密集,资金申购中签率或收益率较高,导致货币市场利率上升,在 此背景下,此次调高准备金率收紧流动性会导致市场资金面进一步紧张,从而间接给市场带来冲击。

可以说,此次紧缩性政策更多 地将是因IPO密集发行而间接影响市场的。

(首席估值分析师、资深策略分析师:汤小生) 央行上调存款准备金率点评 中国人民银行决定从2006年8月15日起,再次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点,农村信用社(含农村合作银行) 存款准备金率暂不上调,继续执行现行存款准备金率。

评论: 此次上调存款准备金率和定向票据再次冻结流动性约2000亿元 央行再次上调存款准备金率后,金融机构法定存款准备金率 已达8.5%,将再次冻结流动性1500亿元左右。

此前央行刚刚发行了今年的第三次定向票据,额度为500亿元,比前两次低了500 亿元,同样实行2.1138%的惩罚性利率,目标仍然是6月份信贷增长过快的商业银行。

其中,前几个月贷款增速较快的国有银行的 贷款增速下降明显,6月份只增加了600多亿,其中中行就占了545亿元,所以中行此次接受了210亿元的定向票据,股份制商业 银行贷款增速上升明显,民生银行、华夏银行分别接受了60亿元的定向票据。

事实上,持续的紧缩政策在6月份效果已经初显,6 月末货币供应量M1和M2的月环比增速今年首次出现双下降,存贷款差额同比增长仍然维持3月份以来的下降趋势;6月份人民 币贷款新增加了3983亿元,同比少增670亿元,这在今年也尚属首次。

至此,1-6月人民币贷款增加2.18万亿元,同比多增7233 亿元,已完成全年目标的87.20%。

如果新增准备金完全来自超额准备金,对上市银行略有正面影响 紧缩政策并没有明显改变金融机构流动性过剩的局面,6月 末全部金融机构超额储备率为3.1%,虽然比去年同期低0.65个百分点,但仍比5月末高出0.58个百分点。

根据2006年1季度的 各公司报表,在上调法定存款准备金率至8%以后,主要上市银行超额存款准备金仍然都在2%以上。

民生银行的超储率最低,为 2.01%,华夏银行最高,达5.5%,中行境内、招行和浦发则分别达到2.61%、2.72%和3.02%。

可以假设总准备金不变,其他条件也 不变,使用超额准备来补充法定准备金,由于法定存款准备金利率和超额存款准备金利率仍分别维持在1.89%和0.99%,这样有利 于提高准备金的利息收入。

我们使用2006年全年预测数据粗略估算,相对7.5%的法定准备金率,华夏银行净利润的提升幅度最大, 宏观和策略 行业和公司 为0.60%,浦发银行和中行境内都是0.48%;其次是民生银行,为0.45%;招商银行提升幅度最小,为0.37%。

如果通过降低债券投资补充法定准备金,对净利润的负面影响也有限 由于部分上市银行超额准备金已不是很充分,有可能通 过降低债券投资等手段补充法定准备金。

如果假设完全通过降低债券投资来补充法定准备金,那么银行会损失一部分利差,但是这 个量占上市银行净利润的比例很小。

如果债券投资的收益率在2.5%-3%之间,那么我们预计所受影响最大的华夏银行2006年净利 润的减少幅度也只在0.2%-0.37%之间,所受影响最小的浦发银行2006年净利润的减少幅度也只在0.11%-0.21%之间。

而且,由于 预测比较困难,我们没有考虑资金抽离引起货币市场利率提高,从而带来的利息收入的增加。

考虑这一因素,将会放大以上第一种 情况下的正面影响,减小以上第二种情况下的负面影响。

即使完全通过降低贷款补充法定准备金,对上市银行2006年净利润的负面影响也不超过1% 对中行境内和华夏银行的影响 较大,为0.96%和0.95%,对民生、招行和浦发的影响只有0.75%,0.56%和0.60%。

综上,降低贷款和债券投资对华夏银行净利润 的负面影响最大,降低超储对华夏银行净利润的提升幅度也是最大的,但是正负面影响也都不超过1%,所以上调法定准备金率对 上市银行的影响是非常有限的。

上次上调准备金率0.5个百分点后,上市银行股价所受影响较小 6月19日,招行股价还小幅上涨了0.28%,其他主要上市银 行跌幅都不超过1%,6月20日又出现了普涨。

注意后续紧缩政策的动向,维持行业谨慎推荐评级 在4-6月短短两个月内连续出台了加息,三次定向票据,两次上调存款准 备金率的措施,政府调控的意愿非常明显和坚决,我们需要密切关注后续政策变化。

主要上市银行基本面运行平稳,本次上调超额 存款准备金率对银行财务数据面的影响有限,我们继续维持原先对行业和公司的判断。

目前,中行06年的动态PB和PE分别为1.77 和25.62倍,招行06年的动态PB和PE分别为2.62和18.63倍,民生增发后分别为1.8和16.2倍,浦发分别为1.99和11.31倍, 华夏银行分别为1.50和11.03倍。

维持招商银行、浦发银行和民生银行的“推荐”评级,维持华夏银行“谨慎推荐”的评级。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) 2006年造纸行业中期投资策略:拐点将至 评论: 国内纸业盈利拐点将于07年初出现 基于对07-08年全球浆价下跌和从07年初开始国内纸业竞争将趋于缓和的判断,我们 认为国内纸业盈利拐点将出现在07年初。

我们定性本次盈利转折属拐点性质,是由于基本在同时行业收入和成本向有利于增加盈 利的方向转化,这种叠加效果要比单要素影响大得多。

浆价07-08年回落 我们测算06-08年全球木浆年需求增长193-197万吨,而07-08年预计新投浆产分别为376万吨和310 万吨,07年新增浆产在满足06年关闭的160-170万吨产能后仍将能够满足新增需求,我们因此判断,全球浆价将于06年第三季 上涨,06年末至07年缓慢下跌,08年跌速加快。

国内纸业竞争态势将自07年初趋缓 06年前5个月国内纸业固定资产投资增速为10.6%,它不仅低于04-05年34-32%的增 长水平,而且还低于目前纸业27.5%的收入增速和14.0%的利润增速。

由于固定资产投资转化为产能的时间大致为1年,我们判断, 从07年初开始国内纸业竞争将趋于缓和。

维持行业“中性”的投资评级,维持G华泰“推荐”的投资评级和G岳纸“谨慎推荐”的投资评级 由于纸业盈利拐点将于 半年后出现,以及国内纸业主要公司估值目前总体合理,我们暂维持行业“中性”的投资评级。

我们同时维持G华泰“推荐”的 投资评级和G岳纸“谨慎推荐”的投资评级,其他公司的投资评级为“中性”或“回避”。

(造纸行业首席分析师:李世新) 2006煤炭行业中期投资策略:资源整合中的三大投资主题 评论: 库存增加、价格回落显示供需矛盾缓和 截至2006年4月,煤炭社会库存为1.34亿吨,已经达到2002年以来的相对高点, 库存增长率已经连续10个月高于煤炭产量增幅,进入7月份用电高峰,秦皇岛煤炭价格反而出现回落,表明供给不足的状况已经 达到很大程度的缓解。

供给变量成为影响均衡的主要力量 电力、钢铁、建材、化工等行业对煤炭需求增幅由高速转向平稳,运力瓶颈缓解,供给变 量成为影响均衡的主要因素,而乡镇煤企的产量变化是决定供给增量的重要力量,由于国家对安全整顿和小煤窑关闭的力度加大, 供给增量低于市场预期,不存在大规模过剩。

煤炭价格回落幅度有限 供需基本平衡、供给略偏松的局面下,煤炭价格大幅回落的可能性不大。

此外,合同煤价格体系进一 步市场化、石油比价效应抑制煤炭价格下跌空间。

煤炭新政助推资源整合 在“整合为主,新建为辅”的产业政策和行业进入壁垒提高、景气回落的背景下,煤炭行业资源整合、 提高集中度的政策环境与市场条件均已具备,大型煤炭企业并购成为未来行业发展方向。

煤炭类上市公司作为国有大型煤炭集团控 股的融资平台将发挥重大作用;而全流通后资本市场的市值放大效应给集团注入资产、整体上市提供了内在动因。

客观上将为市场 带来更多的优质上市公司资源。

行业评级为中性,关注三大投资主题 在供给宽松的情况下,因价格大幅上升、上市公司整体性业绩提升带来的投资机会不复 存在,我们对行业的投资评级为中性。

公司方面,产能释放、收购集团资产以及产业链一体化将成为三大投资主题。

推荐产能有序 释放的兰花科创、煤电铝产业链一体化的神火股份,谨慎推荐收购集团资产实现外延式扩张的西山煤电、国阳新能以及兖州煤业。

(煤炭行业分析师:杨立宏) 苏宁电器(000024)—维持“谨慎推荐”评级:行业整合在即、盈利增长超预期 2006年7月22日苏宁电器发布公告,修正中期预计预增幅度至100-120%。

行业方面,受人瞩目的国美电器收购永乐电器的 最终方案相信也将会在近期公布,市场估计“股权置换+现金”的收购方式将是双方共同让步的较好方案。

评论: 苏宁电器盈利增长高于预期 按照最新公布的盈利增长幅度,苏宁电器06年中期的净利润将达到2.5-2.7亿元,门店数量290 家左右,开店数量与去年同期持平,门店数量增长速度相比于05年有所放缓。

简单平均单店利润约0.92万元,与去年同期持平。

网络布局逐步完善、狠抓后台建设 苏宁的成长轨迹是从华东区域逐渐向全国扩散,目前一级市场基本完成了全国的布点,在 二级市场这个层面,目前还是较多的集中在华东,下一步也将是在全国范围内进行纵深发展。

相比于竞争对手,苏宁1、2级市场 分布相对均匀,因此在扩张中业绩波动较小。

苏宁在扩张的同时在后台建设上明显走在了行业前列。

中国地域分散,这导致在进入 二、三级市场后,规模效益会受到影响,而强大的后台将会显著提高规模效益。

公司下半年的经营重点有三,分别为:加强重点地 区旗舰店建设、加强3C产品的结构调整和营销力度、加强客户关系管理,完善会员卡制度。

国美扛起行业整合大旗 对于国美收购永乐事件,无论其最终方案如何,我们的观点有三:其一、我们一直认为永乐由于管理 与战略上存在的问题,导致大量无效门店,企业盈利急剧下降,因此在竞争中被收购并不出乎意料;其二、国美收购永乐(含大中) 之后,对于行业的竞争格局产生较大的影响,几个企业的整合必然导致门店资源的重新整合,并有利于减轻行业的恶性竞争,对于 苏宁以及家电连锁行业都是一个好的事情;其三、在北京、上海这些原永乐、大中占有地区优势的地区,苏宁面临的竞争环境将更 加激烈。

调高全年盈利预测至1.85元 苏宁电器下半年相对是销售的旺季,尤其公司传统且具有优势的销售商品空调基本集中在三季 度销售,我们原预计公司全年达到利润5亿元,而公司上半年的利润已经高于我们的预期,这主要由于公司新开门店数量较多,且 费用率可能]低于我们的预期,我们调整全年盈利预期至6.2亿元,每股收益1.85元,07年年净利润调整后为9.1亿元,每股收益 上调至2.71元。

维持“谨慎推荐”投资评级 公司7月21日收盘价格为51.8元,我们按照零售行业平均对价水平估算,按照06年30倍、 07年20-25倍的行业中等估值水平,我们保守估算公司合理价格为60元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

尽管行业格局变化多端, 但我们始终坚持认为公司强大的后台建设、清晰的竞争战略将支持公司全国性的网络布局,当向二、三级市场纵深发展时仍能够保 持较强的盈利能力。

(批发零售行业资深分析师:谭丽) 房地产行业月报:调控“风暴”难掩地产股长期投资价值,3季度重点关注京津地产股 评论: 固定资产投资依然高位运行,房地产投资占比过高 06年1-6月,城镇固定资产投资实现36368亿元,同比增长31.3%;房 地产开发投资实现7695亿元,增长24.2%。

房地产开发投资占固定资产投资的比重为21.2%,重点城市房地产投资过热。

其中, 北京完成房地产开发投资为640亿元,占固定资产投资的53%;上海完成583亿元,占固定资产投资的比重的33.1%。

房地产市场成交量萎缩,房价依然稳步上升 6月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8%,环比上涨0.7%。

受新一 轮调控影响,6月上海住宅上市量和成交量跌幅均超过30%;北京楼市热度不减,成交量和成交均价分别上涨9.6%和8.9%;深圳 房价也在“豪宅”拉动下持续上涨,但交易量有所下降;广州交易量比5月增长近一倍,市区新建住宅价格半年上涨15%;天津 楼市成交量大幅下滑,但价格平稳上涨2.6%,滨海新区房价增长高于市内六区,成为拉动天津房价持续上行的主力。

预计地方调控细则将陆续出台 6月21日,深圳率先出台本地房地产调控细则,内容严格贯彻了中央调控精神。

随后,建设 部推出“住房结构”调控细则,打消了市场对“70/90”条款的困惑,政策的操作性大大加强。

预计北京等地的细化措施也将在近 期落地。

调控“风暴”难掩地产股长期投资价值,3季度重点关注京津地产股 虽然调控“风暴”短期对地产股投资产生了较大心理压 力,但难掩其长期投资价值。

目前地产股下跌较多,政策风险已得到较大程度释放,维持对行业“谨慎推荐”的评级。

龙头地产股土地储备较多,具有品牌规模优势,经营管理能力较强,仍是我们推荐的主流品种,维持对“招万金”和“四小龙” 的“推荐”评级。

但3季度应重点关注京津地产股,如G亿城、G阳光、G冠城、G城建和天津“四个发展”。

(房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 医药行业重点公司中期业绩预览 评论: 维持行业整体“中性”评级,维持生物制药和现代中药子行业子行业“谨慎推荐”评级,维持化学原料药、化学制剂和医药商 业“中性”评级。

中药行业投资要点:我们不断强调——具有 品牌、资源、管理、科技、规模 优势的中药企业具备持续发展潜力。

相对而言, 06年药品降价、打击商业贿赂等行业负面因素对我们重点关注的中药公司的影响程度远远小于对化学制药行业的影响,但由于各 个公司的资源禀赋不同,所处发展阶段不同,其业绩表现和预期十分差异化。

预测业绩及其短期增幅只能是判断企业价值的一个看 得见的数字组成部分,更重要的,是对企业发展模式的洞悉,从而了解其在生命发展周期中的定位,及相适应的增长步伐,进而形 成对企业长期发展前景的判断、对投资价值的判断。

基于此,以及对医药行业06~07年竞争环境的理解,上述我们关注的重点中 药公司绝大多数可归为  och'防御性 投资选择的类型,其中,天士力可归为前瞻性选择的投资标的。

生物制药行业投资要点:我们06年以来重点关注的龙头生物股,特别是天坛生物、华兰生物,中期业绩均取得大幅增长。

这 得益于子行业的景气上升及其在各自领域的龙头地位。

我们在医药行业中期投资策略中强调——回归科技创新,骑稳医药白马,想 表达的就是,政府出台一系列整顿、打击政策,其目的就是倒逼中国的制药企业回归到科技创新——医药企业最核心的价值准则和 成长推动力,在中国目前的医药环境下,现代中药和生物制药,则是最容易由科技创新产生超额投资回报的领域。

中国的生物制药 龙头公司,有望在行业整合洗牌过程中,凭借科技创新成长壮大。

从这个角度讲,他们还处于企业生命周期的前期,未来前景值得 期待。

从投资角度,是培育白马股——千里马的摇篮。

化学原料药行业投资要点:06年面对原材料和能源价格上涨、环保压力增大、具有国际化优势的印度企业等的惨烈竞争以及 专利药到期之后原料药价格“量增价跌”一去不复返的趋势,原料药行业整体处于困境之中。

解困之日也许需要等到一轮洗牌结束 (可能持续到07或08年),缺乏竞争力的企业大量倒闭之后。

若要实现早日脱困,国内企业要么继续走向高端,实现制剂出口, 要么退回到甘心为印度企业出口中间体的位置。

但制剂出口困难重重,且需面临难以预知的海外市场变化及法律风险;而专做中间 体,则无异于饮鸩止渴,未来翻身更加困难。

因此在全球原料药行业调整结束、新的盈利模式出现或者大规模并购发生之前,我们 不建议投资化学原料行业。

化学制剂行业投资要点:在医疗体制改革的过程中,受伤最重,最直接的就是医药企业。

06年药品降价、打击商业贿赂等行 业负面因素使化学药毛利率降低、新产品推广困难、医生用药谨慎导致处方量减少,因此没有核心竞争力的化学制药企业将被淘汰 出局。

不过,研发力量较强,产品已具有品牌优势的企业则可借机进一步扩大市场份额。

G恒瑞就是其中的优秀代表。

医药商业行业投资要点:国内医药商业企业数量众多,竞争十分激烈,目前药品分销的终端80%在医院, 以药养医 的体 制弊端使得医药商业企业在和医院的利益博弈中始终处于下风。

目前部分国内医药商业的区域性龙头公司开始进行产业整合,这一 轮整合后,行业的无序竞争情况可能缓解,激烈程度可能有所下降。

但国内医药商业面临的终端“垄断化”和欧美医药商业的终端 “多元化”有着本质区别,只要医院仍是药品销售的主要终端,医药商业在利润分配链条上的不利地位就难以改变。

总体而言,我 们认为国内医药商业仍然在严寒中等待春天,行业的经营环境根本性好转还需要一个很长的时期,行业微利化故事将继续演绎,行 业可以看好的时点远未来到。

(医药行业资深分析师:贺平鸽;医药行业分析师:朱明;医药行业分析师:丁丹) 市场担心的军事冲突蔓延没有发生,油价小幅下跌;BDO价格坚挺,G三维扩产正当时 评论: 市场预期的军事冲突加剧现象没有发生,油价小幅下降 7月第三周,尽管中东地区发生了20年来最激烈的军事冲突,但是 由于远离油田,且市场担心的战火蔓延的现象没有出现,在美国国务卿要求停火后,国际油价持续暴跌。

同时,伊朗可能接受六强 国做出的一揽子解决核问题的激励方案。

地缘政治局势的暂缓使得原油价格小幅下降。

BRENT、WTI、DUBAI最新价格分别为73.6、 74.1、68.3美元/桶,周环比分别下降为3.2%、3.9%、4.8%。

原油和汽油库存异常上升。

最新原油、汽油库存分别为3.35、2.14 亿桶,周环比分别上升0.05%、0.73%。

美国一些炼厂故障推动国外成品油价格上涨,国内成品油价格平稳 7月第三周,受一些炼厂故障和夏季强劲需求的影响,国 际成品油价格呈上涨态势。

新加坡市场价格:92#无铅汽油为83.5美元/桶,周环比上涨2.3%:REG0.5%柴油为85.3美元/桶,周 环比上涨0.9%;石脑油为70.2美元/桶,周环比上涨1.0%。

同期,国内成品油价格稳定。

中石化上海批发市场价格:90#汽油为6209元/吨;0#柴油为5513元/吨。

中石化长岭石化石脑 油出厂价格为5950元/吨。

聚合MDI:市场平淡,价格略涨 虽然BASF24万吨/年漕泾MDI装置由于某些原因,可能要延迟到8月份投产,目前仅有少 量试车料供应,市场上的货源相对较少,但聚合MDI市场价格并没有出现明显的回升。

长三角市场价微涨400元/吨至23800元/ 吨。

7月份纯MDI下游浆料、鞋底原液、氨纶等均处于淡季,需求乏力,受此影响,虽然兰州石化的苯胺装置推迟复产,苯胺的价 格仍持续下跌,小南化的最新报价为11600元/吨。

尿素价格继续处于下降通道中 本周尿素市场继续保持低迷状态,除江西、浙江少数地区水稻用肥之外,全国多数地区的用肥 基本结束。

尿素价格快速下滑。

湖北宜化的尿素出厂价从上周的1765元/吨跌至本周的1710元/吨。

BDO价格坚挺,G三维扩产正当时 自5、6月份价格上涨以来,BDO的价格基本稳定。

随着国际原油价格的高涨,山西三 维独有的以电石法生产BDO的生产工艺尽显成本优势。

七月上旬公司4.5万吨/年的BDO新装置正式投料生产,扩产后其BDO的 总产能达到7.5万吨/年。

长三角最近的BDO市场价基本保持在18500元/吨左右,G三维此时扩产可谓正当时。

预计公司06、07 年的EPS分别为0.38、0.53元/股,维持“谨慎推荐”的投资评级。

(石化行业分析师:陈爱华;化工行业分析师:张剑峰) 货币环境将继续紧缩,债市继续受压 针对今年以来固定资产投资规模过大和新增贷款迅猛增长的局面,人民银行决定:从2006年8月15日起,上调存款 类金融机构存款准备金率0.5个百分点,即现执行8%存款准备金率的国有商业银行、股份制商业银行等金融机构,将执 行8.5%的存款准备金率,城市信用社和现执行差别存款准备金率的金融机构存款准备金率从目前水平同步上调0.5个百分 点(8.5%-9%);农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调,继续执行现行存款准备金率(6%)。

评论: M2增速持续过大带来的通胀压力已经显露,货币供应量调控仍将持续 6月新增贷款3947亿元,上半年新增贷款2.18万亿 元,已达年初定下的2.5万亿元全年目标贷款量的87%。

尽管考虑到经济规模的扩大以及当前强劲的经济形势,该目标贷款量数额 可能定得偏低,但从各月的边际贷存比(当月新增贷款/新增存款)看,年初以来该数字一直维持在高位,至6月该数字已达到0.96, 而且活期存款同比大幅多增(体现在M1增速上升)也表明资金运用行为高度活跃。

此外,从惩罚性定向票据的发行情况看,已上 市银行的贷款冲动依旧较大,而且有媒体报道国有银行运用“对敲”手段与央行进行着数字博弈来谋求多放贷款。

从外汇流入情况看,尽管上半年FDI与去年基本持平,但贸易顺差连续创下新高,此外经粗略测算1-5月热钱月均流入规模达 到70多亿美元,人民币低估带来的外源性货币流入压力仍然很大。

从货币供应量数据看,6月末M2同比增长18.4%,自去年四季度以来该数字一直维持在18%或以上的高位(12月除外),上 次出现这种情况是在03年。

M2增速持续在高位较长时间之后通胀率较大幅度上升是必然的,如果说3、4月份通胀刚露出苗头的 话,那么5、6月的数据则表明通胀压力已经明确显露,央行连续出手调控M2实属非常必要。

本次准备金率再次上调0.5%的效果相当于冻结了约1600亿元的流动性,未来货币政策仍然将继续从紧。

在当前利率传导机制不完善和M2调控压力较大的情况下,数量型政策工具更为中央政府所偏好,但价格型工具也将配合运用 货币政策工具的选择有赖于传导机制,政府偏好数量型工具既有传导机制的原因也有受传统计划经济思维影响的原因。

当前货币供 应量调控压力较大,数量型工具(如发行央票、调节准备金率)具有调控直接、见效快的特点将继续受到政府的偏好。

在经济转轨 期间,我国的微观借款主体如国有企业和贷款主体如国有银行等对价格(利率)因素不敏感,我们认为这主要是由于实际资金成本 远离均衡价格所导致,收缩流动性有利于增加企业对价格因素的敏感性,从而有利于价格型工具的使用。

从历史经验来看,中央政 府也已经开始注重价格型工具的使用(如04年上调再贷款和再贴现利率)。

另外自去年底以来,央行一直在通过引导市场利率上行 来提高企业的融资成本(例如A-1+级短期融资券发行利率年初以来持续缓慢上扬,规范票据贴现贷款利率,以及4月底的加息), 我们认为未来价格型工具将继续与数量型工具配合运用。

预期货币环境将继续紧缩,债市前景堪忧 从长期来看,升值与加息对宏观经济的影响并无太大差别,但从短期来看,加 债券研究 息对物价的影响非常小,这是因为在外汇大量流入和流动性充裕的背景下,利率上调对货币供应量的调节力度非常有限;相比之下, 升值有助于降低外需和减缓外汇流入,使货币供应量从根本上得以控制,但升值过快将对经济产生难以承受的冲击。

我们认为,在 政策空间非常有限的情况下,未来央行将继续通过利率(包括数量型和价格型)和汇率手段来控制货币供应量和抑制通胀压力,债 市将经历一段较长的受压日子。

(固定收益小组:李晓峰、黄飙、皮敏、王磊) 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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