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金风科技研究报告:兴业证券-金风科技-002202-风电设备制造业翘楚-071225

研报作者:孙朝晖,邵宇开 来自:兴业证券 时间:2007-12-26 10:28:34
  • 股票名称
    金风科技
  • 股票代码
    002202
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    恋****蝎
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    推荐(首次)
  • 研报大小
    392 KB
研究报告内容

AA 兴证研第20070475号公司研究研究报告 (002202) 金风科技风电设备制造业翘楚 孙朝晖邵宇开 shaoyk@xyzq.com.cn 021-68419393-1065 2007年12月25日 发电设备估值区间:84.00-96.00推荐(首次) 市场数据2007年11月25日公司是国内风机设备制造的领导者,风机行业处在高速成长阶段,我们认为公司的 合理市盈率在70-80之间,由此预期公司二级市场的合理价格为84.00-96.00元。

1000发行股本(万股) 2007.12.14发行日期 投资要点:84.00-96.00预期上市价格 风电设备制造行业是一个进入门槛较高的行业,国内市场的风机供应 商除金风科技外大多被国际厂商瓜分,国内绝大部分风力发电机组制 造厂商均处于发展初期,市场集中度较高。

基础数据2007Q1 1.38每股净资产(元) 46.38净资产收益率(%) 66.88资产负债率(%) 随着《可再生能源法》及其他相关法规的出台,风能作为一种清洁的 可再生的资源,国家的政策支持力度不断加大,市场发展较快,潜力 巨大。

50000总股本/A股(万股) 中国近三年的风电装机年均增长率超过了70%,是全球风力发电增 长最快的市场,而金风科技2006年已进入世界十大风电设备供应商 行列。

近三年公司产品在国内市场的市场份额稳定在20%以上且逐 年上升,占内资企业风机的市场份额始终保持在80%以上。

考虑到公司在风机设备制造的领导地位,以及行业的高成长性,我们 认为公司的合理市盈率在70-80之间,由此预期公司二级市场的合 理价格为84.00-96.00元。

主要财务指标 会计年度200520062007E 2008E 营业收入(万元) 50552.72153028.3320244.8531605 同比增长率(%) - 20210966 营业利润(万元) 11166.131736.659932.8112732 同比增长率(%) - 1808668 净利润(万元) 11229.631958.459761.8100000 同比增长率(%) - 184.68768 会计年度200520062007E 2008E 16.9916.1219.4722.69营业利润率(%) 6.125.666.826.55净利润率(%) 1.211.382.33.5每股净资产(元) 0.220.641.202.00每股收益(元) 48.2738.893529.17P/E(倍) 69.4260.8736.5224P/B(倍) 公司研究研究报告 目录 一、本次发行情况................................................................................................... 二、行业情况........................................................................................................... 1行业发展现状............................................................................................... 2装机水平的变化趋势................................................................................... 3中国的风能资源........................................................................................... 4行业面临的产业政策................................................................................... 5中国风机制造业的发展现状....................................................................... 三、公司基本情况................................................................................................... 1公司简介....................................................................................................... 2公司股本结构............................................................................................... 3金风科技的行业地位................................................................................... 4公司财务数据............................................................................................... 5募集资金使用............................................................................................... 6公司业绩预测............................................................................................... 四、估值定价......................................................................................................... 五、风险提示......................................................................................................... 图表目录 表1、本次发行基本情况........................................................................................ 表2、2006年新增装机平均单机容量................................................................... 表3、可再生能源重点发展领域和目标................................................................ 表4、募集资金投资项目........................................................................................ 表5、公司盈利预测结果........................................................................................ 表6、同行业上市公司比较分析.......................................................................... 图1、全球近十年来风力发电总装机及新增装机................................................ 图2、几个主要国家风机装机预测........................................................................ 图3、各国风机制造业近5年的增长情况............................................................ 图4、近三年来国内风电装机与新增装机............................................................ 图5、金风科技公司股本结构................................................................................ 图6、全球风电设备制造市场份额........................................................................ 图7、国内风机市场占有率情况............................................................................ 图8、近年来金风科技的销售与净利情况............................................................ 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 一、本次发行情况 表1、本次发行基本情况 公司名称新疆金风科技股份有限公司 公司简称金风科技 发行地深圳中小企业板 发行日期2007年12月14日 申购代码002202 发行股数1000 发行方式网下询价、上网定价 发行后总股本50000万股 2006年每股盈利0.64元 每股净资产1.38元 发行后摊薄每股收益0.576 资料来源:公司招股意向书 二、行业情况 1行业发展现状 风电行业的真正发展始于1973年石油危机,美国、西欧等发达国家为寻求替代 化石燃料的能源,投入大量经费,用新技术研制现代风力发电机组,80年代开 始建立示范风电场,成为电网新电源。

在过去的20多年里,风电发展不断超越 其预期的发展速度,一直保持着世界增长最快的能源地位。

近十年来全球风电累 计装机容量的年均增长率接近30.00%,风电技术日臻成熟。

图1、全球近十年来风力发电总装机及新增装机 480061007600 1020013600 17400 23900 31100 39431 47620 59091 74233 12901280 1530 2520 3440 3760 6500 7270 8133 8207 11531 15197 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 199519961997199819992000200120022003200420052006 累计新增 数据来源:公司招股意向书 根据2006年全球可再生能源发展报告,太阳能及风力发电2005年新增容量增长 率分别达到55%及24%,是目前最受到市场关注的新能源技术,风力发电以其成 本优势,在可再生能源产业技术的发展中表现更为出色,2005年风电在全球可 再生能源装置容量占比已达32%,其中欧盟占比高达64%,风电技术的主流地 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 位将逐渐确立。

图2、几个主要国家风机装机预测 20620 1162011600 6270 2596 30000 20000 34000 18000 14800 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 德国西班牙美国印度中国 2006年累计装机(MW) 2010年累计装机预测(MW) 数据来源:丹麦BTM咨询公司 近十年来全球风电累计装机容量的年均增长率接近30%,而中国近三年的风电装 机年均增长率超过了70%,中国是目前全球风力发电增长最快的市场,金风科技 2006年已进入世界十大风电设备供应商行列。

风电行业在在当前全球能源短缺、 环境污染形势日趋严峻、对节能减排的要求不断增强的背景下,已逐渐成为一个 发展空间巨大的朝阳行业。

图3、各国风机制造业近5年的增长情况 0 20 40 60 80 100 120 20022003200420052006 德国 西班牙 美国 印度 丹麦 中国 数据来源:丹麦BTM咨询公司 当前市场处于供求失衡的阶段,供应不能满足市场的需求,国内各风力发电机组 制造厂商均处于抢占市场阶段,产能充足、技术成熟、资本雄厚、服务优良的厂 商将获得巨大的成长空间。

2装机水平的变化趋势 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 表2、2006年新增装机平均单机容量 国家平均单机容量(kW) 931中 国 1875丹 麦 1848德 国 926印 度 1469西班牙 1138瑞 典 1953英 国 1667美 国 资料来源:兴业证券研发中心 单机容量的提高有助于降低风电设备的成本,因此,世界各国的风机设备制造商 无不致力于单机容量的提高。

3中国的风能资源 中国综合资源利用协会可再生能源专业委员会与美国国家可再生能源实验室 (NREL)合作,在联合国环境规划署(UNEP)的支持与资助下,对我国部分地区的 风力资源进行了详细测算,根据该测算结果推测,我国陆地可以安装14亿千瓦 的风力发电装备,如果考虑海上,总资源量将达到20亿千瓦以上。

可开发资源 总量极为丰富。

4行业面临的产业政策 公司所处产业是新能源产业,也是国家目前正大力扶持的产业,受益于诸多产业 政策,其中较为重要的是可再生能源相关的发展规划。

国家发改委发布的《可再 生能源中长期发展规划》指出,将投资2万亿元用于支持相关产业发展。

《规划》 还指出,要逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比重,力争到2010年 使可再生能源消费量达到10%左右,到2020年达到15%左右。

目前来看,可再 生能源占比只有8%。

风能作为最具成本优势的可再生能源有望快速增长。

表3、可再生能源重点发展领域和目标 发展领域发展目标 水电到2020年,全国水电装机容量达到3亿千瓦。

2005年底,全国水电总 装机容量为1.17亿千瓦。

15年间,水电年均增速10%。

生物质能到2020年,生物质发电总装机容量达到3000万千瓦,生物燃料乙醇年 利用量达到200万吨。

即15年间,生物质发电、燃料乙醇、生物柴油年 均增速分别达到93%、59%和260%。

风能到2010年,全国风电总装机容量达到500万千瓦。

到2020年,全国风 电总装机容量达到3000万千瓦。

太阳能到2010年,太阳能发电总容量达到30万千瓦,到2020年,达到180万 千瓦。

2005年底,全国光伏发电总容量为7万千瓦。

15年间,太阳能发 电年均增速将达到160%。

地热到2010年,地热能年利用量达到400万吨标准煤,到2020年,地热能 年利用量达到1200万吨标准煤。

资料来源:兴业证券研发中心 相对于目前“两头在外”的太阳能发电,我们更看好风力发电。

目前风力发电技 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 术成熟、成本也较低的发电方式。

另外,从可再生能源上网角度来看,电网企业 收购可再生能源发电量所发生的费用,高于按照常规能源发电平均上网电价计算 所发生费用之间的差额,附加在销售电价中由全社会分摊。

目前,国内风电招标 形成的价格比火电的价格要高几毛钱,这部分的价格在整个电网中给予一定时间 的补贴。

5中国风机制造业的发展现状 图4、近三年来国内风电装机与新增装机 746 1263 2596 196 495 1347 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200420052006 累计(MW)新增(MW) 数据来源:公司招股意向书 中国近三年来风机制造业取得突飞猛进的进展,特别是2006年实现了爆发式的 增长,新增装机达到100%以上的增长。

三、公司基本情况 1公司简介 金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商,公司风力发电机组产品在 2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%,全球排名第十。

公司在2006年 中国新增风电装机市场占有率为33.29%,国内排名第一,近三年市场占有率一 直占国产机组当年产品的80%以上。

公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力 100”排行榜位列第七名,被评为中国最具发展潜力的公司之一。

公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售,中试型风力发电场 的建设及运营。

公司当前产品主要有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风 力发电机组,正在研制的产品有1.5MW部分新机型、2.5MW、3.0MW、5.0MW 风力发电机组。

公司是国家大型风力发电机组“九五"、"十五"、"十一五"科技攻 关项目的重点承担单位,目前正在承担"十一五"国家科技支撑计划"大功率风电 机组研制与示范"重大项目等3项课题。

公司1.5MW风力发电机组产品已通过国家“863”验收。

2007年开始批量进入 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 市场,并中标北京官厅水库2008年“绿色奥运”的风电项目,成为此项目的风 力发电机组设备供应商。

截止到2006年底,我国风电累计实现的2596MW装机容量中,国外风力发电机 组制造商累计装机容量为1711MW,占全国总装机容量的65.92%,国内风力发 电机组制造商累计装机容量为885MW,占全国装机容量的34.08%。

2公司股本结构 图5、金风科技公司股本结构 数据来源:公司招股意向书 3金风科技的行业地位 风电设备制造行业集中度非常高,全球十大风电设备商累计占全球市场96%的份 额。

仅4家最大风力发电机组设备制造商就掌控了全球市场75%的份额。

2006 年全球十大风电设备制造商市场份额如下图所示,金风科技在2006年全球新增 装机容量市场占有率排名第十位,市场占有率为2.8%。

图6、全球风电设备制造市场份额 VESTAS 27.7% ENERON 15.1% SUZLON 7.6% REPOWER 3.1% NORDEX 3.3%西门子 7.2% ACCIOMA 2.7% 金风科技 2.7% GAMESA 15.3%GEWind 15.2% 数据来源:丹麦BTM咨询公司 从国内市场来看,风机制造商主要有:金风科技、浙江运达、大连华锐、东汽、 沈阳工大、哈飞威达、航天安迅能等。

另外,其他风力发电机组生产企业主要还 有:上海电气风电设备有限公司、湖南湘电风能有限公司、中船重工海装风电公 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 司、浙江华仪风能开发有限公司等。

和国内同行比,金风科技的优势比较明显, 占内资制造商市场占有比例高达80%以上,占全国历年总装机比例也高达 25.68%。

图7、国内风机市场占有率情况 金风科技 32% VESTAS 24% GAMESA 16% 华锐 1% 浙江运达 1% 航天安汛能 4% GEWind 13% 其他 9% 金风科技 80% 浙江运达 4% 华锐 14% 东方汽轮机 2% 数据来源:丹麦BTM咨询公司 4公司财务数据 受益于行业的快速发展,公司近六年销售收入年均增长幅度超过100%。

根据国 家风电发展规划,在未来较长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续保 持强劲态势。

虽然随着国内竞争对手逐步成熟,以及国际竞争对手加大进入中国 市场的力度,行业竞争将会越来越激烈,但考虑到公司具有较强的技术水平和市 场开拓能力,我们预计公司仍将保持较快的发展速度。

图8、近年来金风科技的销售与净利情况 11002600630011500 24500 50500 153000 320000 94185618 2010 4216 11229 31962 60054 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 20002001200220032004200520062007E 销售收入(亿元)净利润(万元) 数据来源:公司招股意向书 5募集资金使用 公司本次公开发行股票募集资金主要投资于兆瓦级风力发电整机机组的产能扩 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 充和产品研发以及风电场开发销售。

具体来看,公司募集资金将用于以下几个项 目: 表4、募集资金投资项目 项目名称计划总投资(亿元) 一、产能建设(合计投入募集资金9.88亿元) 增资北京金风实施兆瓦级风电机组技术产业化项目1.5 新疆兆瓦级风电机组产能扩建项目4.61 增资内蒙古金风实施兆瓦直驱永磁风电机组产业化项目3.77 二、产品研发(合计投入募集资金6.10亿元) 1.5MW系列化风力发电机组研制1.28 2.5MW直驱永磁风力发电机组研制1.6 3.0MW一级传动永磁风力发电机组研制2.32 5.0MW风力发电机组研制0.5 检测实验室建设0.4 三、风电场开发销售(合计投入募集资金2.816亿元) 增资富汇风能实施乌拉特风电场项目0.816 玛依塔斯49.5MW实验示范风电场项目1 金风达茂国产示范风电场项目1 总计18.796 数据来源:公司招股意向书 上市后,公司将从单一的风电机组制造销售向风机制造销售、风电服务、风电场 开发销售相结合的方向发展。

6公司业绩预测 表5、公司盈利预测结果 项目2005年2006年2007年E 2008年E 营业收入(万元) 50552.72153028.3320244.8531605 减:营业成本36715.2106572.9223024.9370219.8 营业税金及附加145.9574.41200.51992.8 加:其他业务利润- - - - 营业费用634.863288.26872,311408.1 管理费用1686.018706.618195.530214.5 财务费用358.991189.92486.84128.1 加:投资收益222.8535 - - 补贴收入- - - - 营业外收入232.6404 - - 减:营业外支出9.615.732.854.4 利润总额11166.131736.659761.8100000 减:所得税-63.6 -221.8 - - 减:少数股东损益-2 -40 - - 净利润11229.631958.459761.8100000 EPS 0.220.641.202.00 数据来源:公司招股意向书,2007年、2008年每股收益按最新股本摊薄 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究研究报告 四、估值定价 目前国内已经上市的涉足风电设备的上市公司,纯粹风电设备类上市公司还没有 一家,我们仅选取具有一定可比性的三家上市公司东方电气、华仪电气和湘电股 份做以参考。

表6、同行业上市公司比较分析 项目东方电气华仪电气湘电股份 总股本(万股) 817002440223500 每股收益(元) 1.8450.010.30 每股净资产(元) 3.661.284.66 净资产收益率% 25.5917.194.73 资产负债比率% 69.3855.0967.95 市盈率率(倍) 66.3131.5108.0 市净率率(倍) 22.6230.766.80 收盘价(2007.12.25) 82.8039.3731.70 数据来源:公司招股意向书,兴业证券研发中心整理 由上表的对比看出,可粗略参考上市公司的市盈率在66-131倍之间,考虑到公 司在风机设备制造的领导地位,以及行业的高成长性,我们认为公司的合理市盈 率在70-80之间,由此预期公司二级市场的合理价格为84.00-96.00元。

五、风险提示 技术开发风险:风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长的特点,近 年来全球风电市场出现的机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设 备制造商形成了一定的压力。

跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电 市场,如果金风不能持续及时地推出符合市场需求的新产品,则可能在未来新的 竞争格局中丧失竞争优势。

系统集成经营模式存在的风险:金风采用以系统集成为主要特征的经营模式,这 种经营模式使公司得以利用外部供应商的资源,减少资本投入,缩短新产品的产 业化周期。

但一些核心零部件如叶片、电机、齿轮箱、轴承等部件技术门槛相对 较高,国内可选择的余地相对较小。

上述核心零部件有可能在一定时期内形成供 不应求的局面,从而造成对整机生产的影响。

人才流失风险:核心技术人才和管理团队面临一定的流失风险。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 兴证研第20070475号公司研究研究报告 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%部~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 彧朱元 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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