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研究报告:平安证券-点评央行再度提高存款准备金率:货币政策继续趋紧-060724

研报作者:李虹蓉,孙方红 来自:平安证券 时间:2006-07-24 15:45:30
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    湛*****
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    3 页
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研究报告内容

2006年07月24日 点评央行再度提高存款准备金率 货币政策继续趋紧 事项 央行宣布,从2006年8月15日起,上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点, 农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调,继续执行现行存款准备金率。

央 行表示,此次提升存款准备金率是针对当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货 币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题采取的措施。

主要是为了加强流动 性管理,抑制货币信贷总量过快增长,维护经济良好的发展势头。

今后央行将继续执行稳 健的货币政策。

平安观点 政府对信贷投资过快增长的明显担忧,宏观调控压力继续加大 虽然政府和央行一再表示,当前经济增长势头良好,要继续执行稳定的货币政策,但连续 的央行票据定向发行和央行在继7月5日上调金融机构存款准备金率之后将在8月15日 再次对存款准备金率进行收缩性调整,是宏观货币政策进一步紧缩的表现,也意味着政府 对当前经济扩张势头有明显担忧,宏观调控的压力不容忽视。

本次存款准备金率提升将直接冻结资金约1600亿元 如果从市场资金量的角度来看,今年上半年央票定向发行和公开市场操作合计净回笼资金 6308亿元,而今年1~6月份新增外汇占款预计将达到8800多亿元。

因此,当前直接收 缩的资金总量所抵消的今年以来因外汇占款增加引起的基础货币投放量,大约70%。

下 半年7月和8月上调存款准备金率分别冻结资金1500亿元和1600亿元。

按目前外汇占 款每月增加1000多亿元的速度看,连续两次的上调存款准备金率,应该能够对冲掉今年 1~8月份外汇占款造成的流动性增量。

从央行回收流动性成本来看,目前一年期央票的发行收益率已在2.6%之上,3月期央票 发行收益率也在2.3%以上,而发定存款准备金利率却是1.89%,出于一种期限偏长的回 收流动性考虑,上调存款准备金率是更好的一种考虑。

可以说,本次存款准备金率的调升对流动性的收缩仍然是较为缓和的,并没有在实质上改 变资金总量仍然偏多的局面。

如果国际收支平衡状况没有根本改变的话,后续紧缩流动性 的措施还将继续推出。

对A股市场来说,较长时期内货币收缩性压力将持续存在。

存款准备金率的提升不能根本消除造成流动性过剩的来源 今年以来我国贸易顺差持续增长,外汇储备也一路攀升,1~6月份外汇占款增量占M2增 量已达到37%,说明外汇储备的大幅度增加是造成国内货币流动性过剩的主要原因。

而 存款准备金率的调整并不能改善国际收支不平衡状况,不可能根除造成流动性过多的原因。

宏观快评 研究员:孙方红李虹蓉 (0755) 82401562 sunfh@pasc.com.cn 2/3 央行货币政策未来政策的取舍 从目前货币政策调整的工具运用来看,央行显然比较倾向于存款准备金率的调整,对加息 和加大汇率升值幅度仍然相当犹豫。

对比各种货币工具的效果,在控制信贷资金总量上, 存款准备金率的提升可以在短时间内达到明确、直接的货币紧缩的效果,但它对结构调整、 平衡国际收支难以发挥作用;利率的调升将对资金的成本产生影响,对投资需求产生抑制 作用,但于直接的流动性收缩,效果可能较为滞后和不确定;汇率的升值对平衡国际收支、 减少外汇占款方面具有积极意义,今年上半年我国外汇储备的大幅度增长实际上与人民币 综合汇率水平下降,对出口产生刺激作用不无关系。

图表1中可见,今年以来人民币对欧元和日圆都有相当程度的贬值,美元汇率综合指数从 高点到底点之间的下降幅度超过5.8%,但人民币对美元升值仅1%左右,人民币的综合 汇率水平呈下降态势。

我们认为,在抑制流动性过度增长的源头的调整上,汇率和利率政 策的应该具有更大的意义,但当前流动性增加速度较快的时期,直接的货币收缩可以较快 见效。

因此,未来从货币政策的具体取舍上,我们认为,(1)存款准备金率的调升仍有可能继续 推出;(2)人民币汇率的升值幅度可能会有所加大,但考虑政府在汇率政策调整上的谨慎 态度,通过大幅度人民币升值吸收流动性的可能性并不大;(3)升息是否能够推出,取决 于央行对利率调整传导机制和效果的认识。

迄今为止,在央行货币工具单上,利率政策似乎并未作为货币政策的主要工具,也未被央 行认为是有效工具,所以一直未能很好使用,虽然存款准备金率的调整最终会影响到资金 市场利率,但作为主要货币政策工具的利率政策始终处于无作为状态,则不利于利率政策 有效性的提高,当然也就限制了货币政策工具的选择范围。

但后续政策的最终选择,还取 决于政府对经济形势和政策作用效果的判断。

图表1人民币对美元、欧元、日元、港币汇率 7.9 8 8.1 8.2 05 -7 -2 2 05 -8 -1 7 05 -9 -1 2 05 -1 0- 11 05 -1 1- 4 05 -1 1- 30 05 -1 2- 26 06 -1 -2 3 06 -2 -2 3 06 -3 -2 1 06 -4 -1 4 06 -5 -1 7 06 -6 -1 2 06 -7 -6 日 期 美元 、 港币汇率 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 欧元 、 日元汇率 1美元VRMB(左轴) 7.7411港元VRMB(左轴) 0.8100欧元VRMB(右轴) 111.02日元VRMB(右轴) 资料来源:平安证券研究所根据中国人民银行数据整理 近期相关报告: 《2003年和2006年宏观调控对比分析——兼论下半年宏观政策走向》 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平安 证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何 其它人。

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