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得润电子研究报告:中信证券-得润电子-002055-投资价值分析报告:优秀的供应链厂商,成长空间大-060708

研报作者:孙胜权 来自:中信证券 时间:2006-07-11 12:35:16
  • 股票名称
    得润电子
  • 股票代码
    002055
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    MB***W8
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    13 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    231 KB
研究报告内容

优秀的供应链厂商,成长空间大 投资价值分析报告 电子元器件·公司研究 得润电子(002055) 2006年7月8日 积极申购 申购定价 7.5 分析师 孙胜权 电话:010-84588047 邮件:ssq@citics.com 主要数据 总股本(万股) 6112.8 发行股本(万股) 1680.0 限售股本(万股) 4432.8 网下询价区间(元) 6.58 – 7.88 投资要点 公司主营电子连接器的生产销售,产销规模居于内资企业的领先地位, 是一家优秀的电子供应链厂商,但从国际比较调度看,公司规模尚小, 技术水平尚低,产品市场也主要集中于家电等传统领域。

公司未来拓展空间将决定于中国家电业的产业升级、国内连接器行业的 整合、国际合作进展以及新产品开发等诸多方面,公司成长潜力巨大。

公司本次发行募集资金将全部投资于精密模具及精密成型加工技术产 品建设项目、精密电子连接器生产技术改造项目、深圳家电连接器生产 技术改造项目和合肥家电连接器生产技术改造项目等四个项目,项目总 投资16,541万元。

其中精密模具及精密成型加工技术产品建设项目显得 尤为重要,投资额也是最大,该项目建成将能使公司进入连接器制造的 核心领域,将明显提高公司产品的市场竞争力。

我们认为公司上市发行后,二级市场短期内应给予25倍市盈率的估值 较为合理,按照我们预计的2006年0.412元的每股收益,短期内合理 价格应为10.3元左右,而12个月内为13元。

考虑到一级市场申购者需 要20%左右的溢价获利空间,对应的发行价区间为6.94-7.47元,对应 05年业绩的19到21倍市盈率,因而我们建议投资者在7.5元的定价下 积极申购。

风险因素主要包括:原材料成本居高不下;公司业绩增长的不稳定性; 公司所得税优惠政策、转厂出口的增值税政策的不确定性。

项目/年度2003200420052006E 2007E 主营业务收入(万元) 2815139262559316732884326 增长率YoY % 39.5 42.520.425.2 主营业务利润(万元) 444555456682784910998 增长率YoY% 24.7 20.517.540.1 投资收益(万元) -4015182020 期间费用(万元) 25622906402147615283 补贴收入(万元) 13036139150150 少数股东损益583194284801080 净利润(万元) 15542131233425174040 总股本4432.8 4432.8 4432.86112.86112.8 每股收益0.351 0.481 0.5270.4120.661 资料来源:中信证券研究部 得润电子·投资价值分析报告 2006年7月8日 目录 公司概况··························································································································································································· 1 经营情况分析··················································································································································································· 2 行业简介··········································································································································································2 中国连接器市场:本土厂商发展较快,但定位低端·····································································································3 公司主营业务分析··········································································································································································· 4 规模快速扩张,市场定位于大客户································································································································4 成本上升影响公司盈利能力,但幅度有限····················································································································5 公司成长性分析··············································································································································································· 6 中国家电业尚有成长空间···············································································································································6 产业整合将加快·······························································································································································7 加强同国际同行的合作···················································································································································7 产品开发力度加大···························································································································································8 盈利预测··························································································································································································· 8 公司估值··························································································································································································· 9 估值区间建议···································································································································································9 风险提示········································································································································································10 得润电子·投资价值分析报告 12006年7月8日 公司概况 公司主营各类电子连接器产品的生产和销售,包括家电连接器产品、精密 电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等。

目前,公司主要业务为家电连接器的研发、生产和销售,客户包括海尔集 团、康佳集团、四川长虹及创维集团等国内知名企业。

公司产品已获得75项 各国产品安全认证。

在2006年由中国电子元件行业协会评出的第19届电子 元件百强排名中,公司名列第45位;2004年6月被深圳市科技和信息局认 定为高新技术企业,2004年11月被深圳市人民政府评为深圳市50强民营企业。

表1:IPO前股权结构 股东名称持股数额(股)持股比例(%) 深圳市宝安得胜电子器件有限公司2446896555.2 深圳市佳泽森实业有限公司1019540223 深圳市润三实业发展有限公司611724213.8 邱建民17731144 邱英10372722.34 其他自然人7358401.66 合计44327835100 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 本次IPO新发行股本数1680万股,占发行后总股本比例27.5%。

公司控股股东得胜电子的股权由邱建民(70%股权)、邱为民(30%股权) 持有,邱建民、邱为民为兄弟关系。

邱建民还直接持有发行人4%的股份;邱 为民及其妻投资的润三实业持有发行人13.8%的股份。

邱建民、邱为民兄弟通 过直接和间接方式合计持有发行人73%的股权,为公司的实际控制人。

目前邱 建民任公司董事长,邱为民任公司副董事长,而金劲松任公司总裁,金劲松同 时为公司第二大股东佳泽森实业的实际控制人。

表2:合并资产负债表主要数据 单位:元2005年12月31日2004年12月31日2003年12月31日 资产总计440888674292963965250013694 负债合计297556409176786660164462013 股东权益1089118048756040468448136 少数股东权益344204612861690117103545 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 表3:合并利润表主要数据 单位:元2005年度2004年度2003年度 主营业务收入559312741392621066281506985 主营业务利润668221795545459644450900 利润总额282251462737203919654480 净利润233382322131443215535530 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 得润电子·投资价值分析报告 22006年7月8日 经营情况分析 行业简介 电子连接器是连接电气线路的机电元件之一,主要是在器件与组件、组件 与机柜、系统与子系统之间起电连接和信号传递的作用,并且保持系统与系统 之间不发生信号失真和能量损失的变化。

电子连接器是用途最广泛电子元件之 一,广泛运用于计算机、电信、网络通讯、工业电子、交通运输、航空航天、 医疗器材及汽车工业等领域。

当今电子化、信息化的发展趋势,更为连接器行 业的发展营造了广阔的空间。

所有与电相关的产品都需要电子连接器,电子连接器的市场容量巨大。

根 据权威机构BISHOPASSOCIATES的调查显示,2005年全球连接器市场总销售 额354.8亿美元,同比增长6.2%,市场规模也终于超越鼎盛时期的2000年。

中国成为这个市场增长最快的区域,增长幅度为20.1%。

表4:中国是连接器市场增长最快的区域 区域2004年2005年同比增长 北美908893242.6% 欧洲868088451.9% 日本580359362.3% 中国4119494620.1% 亚太3859.3425710.3% ROW 1870.62175.516.3% 总体33418.935484.36.2% 资料来源:BISHOPASSOCIATES,2006.5 终端应用领域分布就终端产品的应用领域来看,对电子连接器需求最大的 应用领域是汽车电子(25.4%)、电脑及外设(24.4%),其后依次是电信、工业 控制设备、军事/航天、交通运输和消费电子。

从增长速度来看,2005年市场 增长最快的依次是电信(8.3%)、医疗设备(8.1%)和消费电子(7.9%)。

图1:连接器应用领域分布 汽车 23.7% 计算机及外设 22.8% 电信 11.6% 工业控制 10.9% 消费电子 4.3% 军事航空 6.5% 其他 20.2% 资料来源:BISHOPASSOCIATES,2006.5 作为电子整机市场的配套行业,连接器行业的景气周期变动和半导体产业 息息相关。

不过总体来讲,该行业的波动幅度要稍小于半导体行业。

得润电子·投资价值分析报告 32006年7月8日 图2:连接器市场的周期波动和半导体产业一致 资料来源:中信证券研究部整理 随着行业的发展,企业的技术水平差距加大,优势企业为下游客户提供系 统的连接方案设计并提供产品,使其产品成为下游企业选择的标准配件。

如此 一来,行业内容易形成强者愈强的局面。

目前,连接器发展比较成熟的国家已 形成寡头垄断的竞争格局。

根据BISHOPASSOCIATES的统计,2001年,世 界连接器百强企业的出货量占到世界总出货量的87.3%,2005年连接器十强所 占份额由04年的51.5%增加到53.2%。

全球著名连接器厂商几乎都属于美欧日 韩等地,大中华地区仅有一家台湾企业——鸿海进入世界10强。

表5:2005年全球连接器十强单位:百万美元 公司04年销售额05年销售额05年市场份额 Tyco(泰科) 5,9326,50018.30% Molex 2,4932,6147.40% Amphenol 1,3341,5924.50% FCI 1,6071,7034.80% 鸿海(富士康) 1,0141,3203.70% Delphi 1,2151,2883.60% JST 1,1681,2383.50% Yazaki 8999532.70% JAE 7788242.30% Hirose 7738192.30% 行业整体销售额33,41935,424 前10名的份额51.50% 53.20% 资料来源:中信证券研究部整理 中国连接器市场:本土厂商发展较快,但定位低端 我国连接器应用领域分布与国际应用领域分布大体相似,根据中国电子元 件行业协会信息中心编制的《2006年版中国连接器市场竞争研究报告》所述, 目前,我国连接器市场的五大应用领域为:电脑及其周边设备占26.4%、汽车 类占19.2%、电信及数网通信占15.1%、工业设备占11.4%、军用及航天航空占 7.9%、其他占20%。

在今后的几年中,随着汽车电子、通讯产业的蓬勃发展 及零部件国产化呼声的日益高涨,由此会带动所需的连接器产品需求的提升, 而电脑等产品随着市场饱和度的提高对连接器的需求将平稳地回落。

我国连接器行业以合资及外商独资企业为生产主力,其掌握着连接器行业 的核心技术。

从整个行业形势来看,各类连接器厂商具有明显的分工特色和各 得润电子·投资价值分析报告 42006年7月8日 自的核心应用领域。

以TYCO为首的国际连接器制造企业引领着连接器产业的技术潮流,特别 是在要求解决高速度、高可靠性、串扰和噪声等问题的通讯和汽车应用领域, 国际大厂的产品优势明显。

而个人电脑及周边设备应用领域,则是台湾厂商的 势力范围。

国内连接器行业总体技术水平相对较低,新产品的开发相对滞后, 基本还是小批量多品种的生产格局。

中国本土连接器厂商大多立足于传统的家 电应用市场,在PC、汽车和通讯领域也表现活跃,主要凭借本土优势和成本 优势与海外厂商竞争。

根据中国电子元件行业协会信息中心的粗略测算,目前国内高端电连接器 的市场容量约占总容量的3.75%左右(按金额),其销售额大约为10亿元。

该 部分市场主要由外资企业占据。

中低端市场容量约占总容量的95%以上(按金 额),销售额超过245亿元,由于本土连接器厂商的规模普遍较小,中低端连 接器的生产厂家众多,产品主要面向中低端市场,产品类型简单,同质化严重, 由于缺乏核心技术,同时价格又是主要的竞争手段,市场难免存在良莠不齐和 无序竞争的情况,市场竞争异常激烈,整体来看,预计中国连接器市场将会出 现优胜劣汰和大量的兼并行动,发展趋势是总产量不断攀升的同时,供应商数 量不断减少。

在技术含量较低的中低端连接器产品方面,我国已拥有了与世界 竞争的实力,比如圆形连接器、矩形连接器等,不但满足了国内需求,还部分 出口。

公司主营业务分析 规模快速扩张,市场定位于大客户 公司于2006年被中国电子元件行业协会评为“第十九届电子元件百强企 业”,销售收入名列第45位,特别是在国内家电连接器生产领域具有较突出的 市场地位,在海尔集团、康佳集团、四川长虹电子连接器采购配额中均有过半 的份额。

图3:主营业务收入快速增长 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2003年2004年2005年 38% 38% 39% 39% 40% 40% 41% 41% 42% 42% 43% 43% 主营业务收入(万元)同比增长 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 公司04年销售收入同比增长39.5%,增长来源于对康佳、海尔等核心客户 销售额的增加,05年销售收入同比增长42.5%,增长来源于公司客户中增加了 像长虹电器这样重量级的客户,同时公司转厂出口额也大幅增加。

公司产品应用的产业领域涵盖家电、通讯、汽车等行业,主要客户群体为 家电制造企业,占公司主营业务收入的80%以上。

得润电子·投资价值分析报告 52006年7月8日 表6:主营产品以家电类连接器为主 2003年2004年2005年 下游产品 主营业务收入占比主营业务收入占比主营业务收入占比 电视6,617.0023.51% 9,200.4023.43% 18,493.5033.06% 空调4,190.9014.89% 5,929.2015.10% 11,684.4020.89% 洗衣机3,896.3013.84% 6,106.6015.55% 6,104.1010.91% 冰箱3,667.1013.03% 5,285.7013.46% 4,307.007.70% 音响1,716.106.10% 1,750.304.46% 3,258.105.83% 电脑1,866.406.63% 2,083.305.31% 2,010.403.59% 智能电子2,070.707.36% 2,137.605.44% 1,631.202.92% 电热884.53.14% 1,169.502.98% 1,070.201.91% 马达191.40.68% 1,216.103.10% 787.51.41% 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 单位:万元 得润电子的销售战略以服务于大客户为主,并通过资本纽带来稳定这种合 作关系。

公司近几年销售收入增长幅度较大主要得益于这些大客户的订单增 加,例如04年长虹电子放弃连接器的内部配套生产,与得润电子设立合资公 司,这使得得润05年对长虹的销售收入大幅增长。

目前长虹家电类产品的连 接器订单已经有近七八成由得润执行。

未来公司仍将加强对国内家电大厂的市 场开拓。

表7:市场营销以大客户为主 2003年2004年2005年 下游客户 销售额占比销售额占比销售额占比 青岛海尔零部件 采购有限公司 14,929.2053% 20,231.5052% 19,884.3036% 四川长虹电器股 份有限公司 00% 00% 9,392.5017% 康佳集团股份有 限公司 5,016.1018% 6,467.8016% 6,280.5011% 合计19,945.3071% 26,699.3068% 35,557.3064% 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 公司的出口销售虽然仅占整个销售收入的20%左右,但出口销售毛利率水 平要超出国内销售毛利率水平30%,是公司利润来源的重要组成部分。

未来公 司仍将加强对日本、欧美等知名电子厂商的市场开拓。

表8:出口销售将是公司利润增长来源 出口2003年2004年2005年 转厂出口5223.75404.68168.8 直接出口991.9943.11543.5 合计6215.66347.79712.4 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 成本上升影响公司盈利能力,但幅度有限 公司的主要原材料为线材、端子和胶壳,三种主要原料占主营业务成本的 比例约在80%左右,线材、端子的价格与铜价走势密切相关,胶壳的价格与石 油价格联系紧密。

2003年以来铜、石油的价格持续攀升,LME(伦敦金属交 得润电子·投资价值分析报告 62006年7月8日 易所)铜材价格由2003年1月的1,650美元/吨,到2006年已冲过8000美 元/每吨,涨幅高达4倍之多;石油价格也屡创新高,突破了70美元/桶的高 位,预计铜、石油的价格仍将在高位徘徊。

根据公司内部统计,03、04、05三年由原材料价格上涨造成的成本上升幅 度为6.81、9.24和6.48个百分点,不过公司通过产品及时提价、优化产品结构 以及内部挖潜来最大降低成本上升的不利影响,公司04年毛利率14.17%,仅 比上年下降1.67个百分点,05年毛利率12.05%,也仅比上年下降2.12个百分 点。

进入06年以来国际铜价、石油价格仍旧大幅上涨,因此我们估计得润电 子的盈利能力仍将下降,下降约1.5个百分点。

表9:毛利率下降幅度明显小于成本上升幅度 2003年2004年2005年 毛利率(%) 15.8414.1712.05 毛利率下降(百分点) 1.672.12 成本上升(%) 6.819.246.48 资料来源:公司招股意向书,中信证券研究部整理 公司成长性分析 作为中国最大的民用低频连接器生产厂商,公司未来仍将有将较大的成长 空间。

公司的成长性主要体现在几个方面:现有客户的业务升级、产业整合、 新产品研发、国内外大客户的开拓以及加强与国际同业大厂的合作等。

中国家电业尚有成长空间 目前得润电子的大宗订单来自于电视、空调、冰箱等家电产品,其中05 年销售额中电视类产品占比33%。

从发展趋势上看,平板电视将逐渐取代传统 的CRT彩电成为市场的主流技术,根据有关统计,2005年包括液晶电视、等 离子体电视在内的平板电视的销量为190万台,06年这个数字将超越500万台, 另外根据DisplaySearch的预测,2008年中国平板电视的市场容量应该能增加 到1300万台,05到08四年的复合增长率达到近90%。

作为家电大厂的配套 供应商,得润电子的产品将随着客户的产品结构调整而调整。

得润CRT彩电线 束产品平均单价10元,而液晶电视的线束产品价格,视规格大小为10到50 美元不等。

未来客户平板产品比例提高,那么线束产品的平均价格将大幅上升。

根据我们测算,如果06年平板类线束达到10%的比例,而价格以10美元计, 那么平板类线束销售额可以和CRT类产品相当,每年新增销售额超过1亿元。

图4:平板电视将促进公司电视类连接器销售额快速增长 资料来源:DisplaySearch 2006.2 得润电子·投资价值分析报告 72006年7月8日 表10:平板电视将促进公司电视类连接器销售额快速增长 20052006200720082009 CRT彩电比例98% 90% 83% 74% 65% 平板电视比例2% 10% 17% 26% 35% CRT彩电类销售额176891624514981.51335711732.5 平板电视类销售额304015200258403952053200 彩电类总销售额207293144540821.55287764932.5 收入增长率 51.70% 29.80% 29.50% 22.80% 资料来源:中信证券研究部预测,注:假设电视类产品总数不变 产业整合将加快 如前述,中国本土连接器厂商的规模普遍较小,中低端连接器的生产厂家 众多,产品主要面向中低端市场,产品类型简单,同质化严重,由于缺乏核心 技术,同时价格又是主要的竞争手段,市场难免存在良莠不齐和无序竞争的情 况,市场竞争异常激烈,整体来看,预计中国连接器市场将会出现优胜劣汰和 大量的兼并行动,发展趋势是总产量不断攀升的同时,供应商数量不断减少。

得润电子作为国内最大的家电连接器厂商,公司先后发展了海尔、康佳、 长虹以及创维等大客户,公司产品的市场占有率遥遥领先同业。

由于历史原因, 中国家电厂商的配套产业比较分散,且有很多企业采取内部配套的做法,经营 效率不高。

长虹电器放弃了连接器内部配套的做法,转而选择与得润合作,提 高了经营效率,降低了成本。

将非核心业务外包给少数几家大供应商目前已经成为行业发展趋势,这在 欧美、日本、台湾等地很常见,也出现了像泰科、鸿海这样的行业巨头。

得润 电子目前是中国最大的民用连接器厂商,已经在业界具有比较明显的品牌优势 和成本优势,未来公司仍将继续发展和大型厂商的战略合作,不仅有国内企业, 还有诸如东芝、索尼、三洋等国外客户。

目前公司已与多家公司有了初步的合 作和少量供货,未来合作范围会持续扩大。

表11:公司在家电类产品市场仍有较大空间 产品种类彩电空调冰箱洗衣机 公司产量(万套) 1900500250300 全国市场容量(万台) 8778746931062952 公司市场份额21.60% 6.70% 8.00% 10.20% 资料来源:国研网,公司招股意向书,中信证券研究部整理 加强同国际同行的合作 国内连接器厂商与国际大厂的差距应该说是全方位的,包括产品档次、研 发能力、企业管理效率、市场营销等诸多方面。

中国厂商大多只能从事低端产 品的生产、客户也以国内客户为主。

在坚持自我独立发展的同时,企业如果能 够和国外大厂建立密切的战略合作,这将迅速提高企业各方面的素质。

2005年3月17日,得润电子和美国泰科正式"联姻"。

根据合约,双方将 在家电、通讯类连接器方面进行合作。

得润通过泰科授权,可以制造和代理 "TYCO"品牌的产品,泰科向得润提供一系列资源和支持,包括专利技术转移, 输出工程设计、模具设计制造、注塑、冲压、生产、品质等方面的技术,输出 先进的管理模式和方法,授权使用品牌,开放海外成熟市场等。

得润电子·投资价值分析报告 82006年7月8日 泰科电子选择得润电子的主要原因应该是看重得润在中国家电连接器市 场的至高地位,通过与得润的合作就可迅速进入这个市场。

而得润选择泰科的 理由可能是全方面的,毕竟中国厂商在研发、制造、营销和管理能力等诸多方 面和国际大厂的差距巨大,通过合作可迅速缩小这方面的差距。

产品开发力度加大 公司目前主要产品为传统家电用线束产品,而狭义上的连接器产品所占比 例还很低,连接器关键组件端子、胶壳和线材主要从外部采购。

子公司冠连通 的产品定位为精密模具及精密成型加工技术产品的生产,本次募集的投入主要 是为了解决公司关键组件技术水平和供应能力的问题。

2005年公司端子、胶壳 采购额约1.5亿,预计公司2008年底可实现50%以上内部采购。

同时通讯用、 高端家电用连接器组件的生产将有力支援得润电子的高端连接器的市场开拓, 实现公司整体业务的跨越式发展。

另外和泰科的合作将有力促进公司高端业务 的发展。

公司本次发行募集资金四个拟投资项目中:精密电子连接器生产技术改造 项目、深圳家电连接器生产技术改造项目和合肥家电连接器生产技术改造项目 等三个项目为技改项目,是建设生产基地,扩大现有产品的生产规模,其产品 为精密电子连接器和家电连接器;精密模具及精密成型加工技术产品建设项目 为新建项目,其产品为用于连接器行业相关的精密模具及精密成型技术产品, 包括端子(Terminal)、胶壳(Housing)。

盈利预测 盈利预测基本假设: 1、公司业务收入未来三年的复合增长率约30%; 2、毛利率先低后高,反映短期的成本压力和长期公司产品结构的调整和 内部供应; 3、公司期间费用增长率约为20%,反映公司业务规模的扩张和相关研发 费用的增加。

4、06年实际税负率约为8%,07年12%。

表12:得润电子损益表预测 单位:万元2003200420052006E 2007E 主营业务收入2815139262559316732884326 主营业务成本2369233700491905941273242 主营业务税金及附加1417596786 主营业务利润444555456682784910998 其他业务利润1012192020 营业费用62872298511451265 管理费用16031744261633664048 财务费用331440420250 营业利润18932651268030885715 投资收益-4015182020 补贴收入13036139150150 营业外收入12423700 营业外支出3065200 得润电子·投资价值分析报告 92006年7月8日 单位:万元2003200420052006E 2007E 利润总额19652737282332585885 所得税35428660261765 少数股东损益583194284801080 净利润15542131233425174040 每股收益(元) 0.254 0.349 0.382 0.412 0.661 资料来源:中信数量化投资分析系统 公司估值 估值区间建议 表13:近期中小企业板上市公司的估值比较 代码公司名称发行前股本发行后股本EPS(04年) EPS(05年)发行价发行市盈率(04年) 发行市盈率 (05年) 发行市净率 (05年) 002051中工国际13000190000.371 0.373 7.419.9 19.8 2.46 002052同洲电子6490 8690 0.466 0.704 1634.4 22.7 5.31 002053云南盐化11585 18585 0.479 0.532 7.315.2 13.7 1.84 002054德美华工10000134000.368 0.271 6.216.9 22.9 2.48 平均值 21.6 19.8 3.0 资料来源:中信证券研究部整理并预测 新股定价需综合考虑公司以往业绩、未来成长性、可比公司估值水平、资本 市场行情以及一级市场折价等多因素。

从公司以往业绩来看,得润电子实现了持 续的增长,同时我们认为公司未来的成长势头依然强劲,而高成长就意味着高估 值。

从新近发行的中小企业公司情况看,发行价格多确定在20倍左右。

目前电 子类公司的估值如果以2006年的动态市盈率情况看,市盈率约为24倍,而新股 发行的折价率约为20%,即20倍的发行市盈率。

同时,公司05年盈利包含了一 部分04年的所得税退还(04年高新技术企业的认定),如果剔除这个因素,公 司05年每股收益约为0.365元。

综合考虑以上因素,我们认为公司新股定价应 在05年业绩的19到21倍市盈率之间(发行后总股本),即6.94-7.47元。

公司上市后合理价格应在25倍动态市盈率(06年)上下,即10.3元。

不 过从近期中小企业板新上市公司情况看,上市后至今平均涨幅130%,另外公 司此次仅发行1680万股,流通盘很小,易于炒作,因此上市后,公司股价短 期涨幅超过100%的可能性很大。

但我们认为公司6个月内合理股价在10元左 右,12个月合理价格为13元。

表14:主要电子类上市公司的估值比较 股票代码公司名称总股本流通股本EPS(05年) EPS(06年E)股价市盈率(05年)市盈率(06年E)市净率(2005) 600563法拉电子2250093750.380.4910.1926.8 20.8 3.1 600237铜锋电子30000158400.130.183.9230.2 21.8 2.1 600360华微电子23600125000.380.5111.4130.0 22.4 3.6 600584长电科技29259116160.1870.338.6446.2 26.2 3.4 600460士兰微40408141440.140.2810.2573.2 36.6 6.9 600183生益科技63802 25761 0.330.7210.7132.5 14.9 5.0 600330天通股份43915 21840 0.0890.27778.7 25.9 3.2 平均值 45.4 24.1 3.9 资料来源:中信证券研究部整理并预测 得润电子·投资价值分析报告 102006年7月8日 风险提示 1.06年上半年原材料价格涨幅很大,公司生产成本上升,因此公司06年 盈利成长性可能一般,甚至低于我们的预期; 2.公司业务成长性更多的依赖于大客户开拓情况,而大客户订单获取进 度不为公司控制,因此公司业务规模的扩张速度可能具有不确定性、非连续性; 3.公司现转厂出口业务执行“不征不退”的税收政策,会计师本着审慎性原 则,将因转厂出口业务执行“不征不退”的税收政策和如果将转厂出口业务视同 国内销售业务而执行增值税政策所产生的差额部分同样调整至非正常损益项 目,该调整对公司2005年扣除非经常性损益净利润影响接近300万元。

虽然 转厂出口的业务增值税政策具有普遍适用性,但如果该政策有变,那么公司盈 利会受较大影响; 4.公司处于深圳市宝安区,享受15%的所得税率,会计师按照审慎原则, 将得润电子享受的15%所得税率带来的影响认定为非经常性损益,如所得税按 33%征收,对公司2005年净利润影响接近300万元,虽然该等所得税政策在深 圳具有普遍适用性,相似上市公司也未将该等税收优惠作为非经常性损益,但 如果该政策有变,那么公司盈利会受较大影响。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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