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华泰期货-农产品专题:棉花剧烈波动,无限风光在险峰-211017

研报作者:徐亚光 来自:华泰期货 时间:2021-10-19 09:47:20
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    (PDF)
  • 发布者
    ra***od
  • 研报出处
    华泰期货
  • 研报页数
    5 页
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研究报告内容

华泰期货|农产品专题2021-10-17 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 研究院农产品组 徐亚光 021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号:F3008645 投资咨询号:Z0012826 棉花剧烈波动无限风光在险峰 摘要 本周随着新棉上市推进,新疆籽棉在周初一度有所降温,但震荡休整两天后再度走 高,周五盘面再度迎来涨停,不过夜盘大幅回落几乎回吐日内全部涨幅,盘面波动 剧烈!从涨停到跌停,追多者当头被浇了一盆冷水,如此行情把很多投资者给整懵 了,那盘面如此运行究竟为哪般,此次行情是否就到此为止了呢,我们认为当下行 情的成本主导逻辑仍然没有发生改变,这点从周五夜盘大跌后周末新疆棉收购价依 然较为坚挺中可以看出,成本支撑依然存在。

当然关于夜盘大跌的原因也有说法是 因交易所政策干预,劝退部分多头获利平仓离场,若是真拉偏架,短期或对多头信 心产生一定打击,盘面将出现一定幅度的回调,但我们认为即使如此回调空间可能 也不会太大,毕竟成本支撑仓单难生成这一点看并没有办法得到有效解决,回调后 还会酝酿进一步上涨。

目前需重点关注周一日内盘面反应,若能部分收回失地,则 利空可能已被消化,盘面继续走成本逻辑进一步走强,向新花成本进一步靠拢,若 盘面无视周末收购价回升,则说明政策干预或形成一定威慑,至少短期基本到头, 投资者宜暂观望规避不确定性风险。

本文从正常逻辑角度分析盘面后市可能的运行 轨迹。

我们判断行情在需求未发力,后期轧花厂面临卖棉难的情况下行情一路上涨概率较 低,但在目前收购阶段成本对盘面的支撑是显而易见的,因为盘面如果不涨至新花 成本附近,仓单根本进不来,期货交易机制决定了必须要有上涨这样的动作才能完 成期现回归,届时需求的传导将是主要考量的。

那么粗略预估在回调后盘面再度上 行的高点可能在25000元/吨左右,还是在收购价相对平稳的基础上,若进一步上冲 至12-13元区间,高点可能还会更高,主要的风险点来自于政策层面的打压。

华泰期货|农产品专题 2021-10- 一、抢收籽棉仍将持续 随着国内棉花种植走向集中化、规模化和机械化,新疆承载着国内棉花种植与生产的主要 任务,国内植棉产业向新疆转移。

近30年来面积几乎呈现稳定增长局面,仅有的波动主要 原因在于市场价格对种植意愿的影响,但随着2014年新疆棉花目标价格政策补贴出炉,在 此政策保护下,植棉意愿稳定,但近三年面积不增反减,背后主要原因是政府对于农业开 垦用地的管理,退耕还林的背景下,塔里木河沿岸的棉田纷纷向新疆其它地方转移。

与此同时,籽棉加工产能在不断释放。

轧花厂作为棉花初加工企业,是籽棉成为商品的关 键一步。

随着轧花产业对期货工具的理解和应用,以及新疆交割库的增加,郑棉仓单数量 在2018年后快速增长,期货成为主要的套保工具。

回顾过去几个年度的收花期,基本都会 在10月收花高峰期后,给予轧花厂明显的套保利润。

稳定的利润也进一步带来新疆轧花产 能无序扩张。

目前包含新疆自治区与新疆建设兵团在内,全国具备400型打包机及相应的 棉包信息管理系统的新体制棉花加工企业累计滚动共有近2500家,年加工能力超1500万 吨,而我国的棉花年产量仅550万吨上下,加工能力接近棉花产量的近三倍之多。

在整体产能过剩的局面下,保证开机率和有效的折旧摊销成为轧花厂的主要诉求,而下轧 花厂市场上收购棉花,棉花断裂比强度、纤维长度和棉花品级等指标对皮棉品质的影响很 大,因此尽早收购高质量的籽棉成为轧花厂群体的一致选择。

在前两年收购抢收都赚钱的 情况下,今年必然还是要开足马力干,也有部分相对理性的厂,但目前情况是相当部分厂 房是包厂,前期沉没成本也是不小,不收基本就铁定亏损,高价继续收说不定还有继续盈 利的可能,在个体轧花厂的权衡中别人都这么干的情况下,对自己最优的选择就是参与到 这场游戏中,个体理智的选择就造成了群体性的狂欢。

我们看到收购价格在周初冷静两天之后又再度升温,周末继续走高,目前机采棉成本无限 接近11元/公斤,高的能超过11元/公斤,手摘棉成本超过11.5元/公斤,这里面反应了在 目前背景下,博弈主体棉农和轧花厂之间,棉农占据了绝对的优势,今年棉农的利益直观, 不再是以往那种交售价格和补贴两部分组成,因为价高补贴不再,卖什么价格就是多少收 益,卖方市场中就加剧了棉农的惜售情绪,并且由于信息更加透明,棉农结成联盟,相应 价格毫不放松,轧花厂很多都直接奔赴地头抢收籽棉。

另外买方市场中有国企大头的介入, 他们要完成一定规模的收购量只能采取激进策略,否则收不到多少棉花。

时间虽然一直拉 锯,但拖久了轧花厂没有底气,轧花厂只得接招,所以抢收自然越抢越高。

在弹簧压了几 天后收购价如期向上窜升,因为目前收购进度依然偏慢,整体新疆进度预估在30%左右, 还有接近7成没有收购,所以目前看虽然成本高企,但不排除进一步向上的可能。

华泰期货|农产品专题 2021-10- 二、新棉成本仍将支撑盘面 刚提到目前看虽然成本高企,但不排除进一步向上的可能,那目前来看即便收购价维持在 11元/公斤,盘面依然贴水近3000元/吨,从去年起1月期货盘面定价的逻辑发生了变化, 根据交易所规定,从2021年9月1日开始,只有2021/22年度生产的符合一定质量标准的 国产棉才可以注册仓单。

储备棉、进口棉不符合期货仓单注册的要求,经过长时间陈棉仓 单的消化,目前期货市场上陈棉仓单数量已下降至20万吨以下,目前仍有流出,随陈棉仓 单绝对量下降,期货盘面定价的基准将由陈棉转向新棉,即便短期阶段性棉花现货市场供 应增加,需求未发力,但无法对期货盘面价格产生直接的、根本性的影响。

当下成本高企, 新仓单无法注册,所以要直到可参与交割的仓单数量足够,盘面定价的逻辑才会再次发生 转变。

另外需要注意的是轧花厂收购结束,成本基本确定后,轧花厂套保盘压力会随之呈现,目 前据了解目前轧花厂有些开始谨慎,看空后市,认为郑棉的这次上涨仅是北疆的再次抢收 而带动,脱离基本面,表示如果下周涨到23000元/吨以上,会毫不犹豫的先套一部分进去。

但也有的轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低,难以估算总的平均成本,不敢轻 易去套,也仍然愿意赌一赌后市,对棉价怀有较高预期。

在以往年份中通常套保压力出现 在收购进度进行超过7成,成本大致可以盖棺定论之时,前期低价收购的量毕竟是少数, 对盘面造成的压力也不会大,价格上一般会贴水成本1000元吨左右就有轧花厂愿意尝试, 特别是在当下需求并未见起色状况下。

我们判断行情在需求未发力,后期轧花厂面临卖棉难的情况下行情一路上涨概率较低,但 在目前收购阶段成本对盘面的支撑是显而易见的,因为盘面如果不涨至新花成本附近,仓 单根本进不来,期货交易机制决定了必须要有上涨这样的动作才能完成期现回归,届时需 求的传导将是主要考量的。

那么粗略预估在回调后盘面再度上行的高点可能在25000元/ 吨左右,还是在收购价相对平稳的基础上,若进一步上冲至12-13元区间,高点可能还会 更高,主要的风险点来自于政策层面的打压。

华泰期货|农产品专题 2021-10- 图1:机采棉收购均价图2:手摘棉收购均价 数据来源:华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 华泰期货|农产品专题 2021-10- 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证。

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