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永冠新材:中信证券-永冠新材-603681-重大事项点评:受益国产替代,打开千亿增量市场-211018

研报作者:袁健聪,王喆,柯迈 来自:中信证券 时间:2021-10-18 10:15:19
  • 股票名称
    永冠新材
  • 股票代码
    603681
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zhi****176
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    257 KB
研究报告内容

证券研究报告 受益国产替代,打开千亿增量市场 永冠新材(603681.SH)重大事项点评|2021.10.18 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 柯迈 新材料分析师 S1010521050003 10月16日,永冠新材拟发行可转债总额不超过7.7亿元,主要用于中高端胶 带产能建设、智能化仓储建设及全球营销渠道建设。

新产能建设将开拓消费电 子、显示面板、汽车胶带材料市场,提升公司高附加值产品占比;智能仓储与 全球化营销渠道搭建项目将满足产能释放需求并持续降低成本,提高公司国内 外竞争力。

我们持续看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。

▍公司发布可转债预案,用于高端品类+渠道建设+智能仓储。

永冠新材拟公开发 行可转债募集资金总额不超过7.7亿元(合计8.5亿元,扣除财务性投资0.8亿 元),用于新产能建设,具体包括:1)江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建 设项目3.2亿元(总投资3.77亿元);2)江西永冠智能化立体仓储建设项目 1.8亿元(总投资1.84亿元);3)全球化营销渠道建设项目0.95亿元(总投 资1.72亿元);4)补充流动资金1.75亿元。

▍布局中高端胶带,剑指全球千亿市场。

江西连冠功能性胶膜材料项目主要包含 消费电子胶粘材料、功能性保护膜、OCA光学胶膜、车用胶粘新材料等功能性 胶膜材料。

该项目建设期36个月,目前已完成项目备案,环评手续正在办理中。

该项目的各个产品下游市场广阔,国产替代需求强。

根据公司公告中援引自赛 瑞研究的数据,2020年全球OCA光学胶市场预计为19亿美元,过去4年CAGR 14.46%。

同时根据我们预测,2021年消费电子胶粘材料全球市场规模为548 亿元,汽车用胶粘材料全球/国内市场规模为260/73亿元,叠加公司前期布局的 可降解胶带、医用胶带,公司中高端胶带下游市场规模超千亿。

▍智能仓储持续扩建,人工成本进一步下降。

公司产业链较长,原材料、半成品、 成品的品类众多,仓储存放与运转压力较大,人工仓储管理效率未来将难以满 足业务扩张需求;同时,我国人口红利的下降,也导致人工成本逐年上升。

公 司本次募投智能化仓储项目建设将引入AGV系统、提升机、RGV小车等自动 化设备并配套信息化系统,建立3座智能立体仓库,提升公司长期成本优势。

▍渠道建设加速,全球化布局不断推进。

公司全球化营销渠道建设项目将缩短产 品供货周期,增强综合供货能力。

国外市场方面,公司拥有品牌adhes,未来 将重点布局美国市场,并以美国为跳板渗透到北美和南美市场。

以往南美市场 的货物从中国运出,需要60-70天的周期,而从美国仓库发出可将运输时长缩 短至约20天。

国内市场方面,公司将在重点城市建立营销网点和分仓,扩大公 司销售网络辐射区域,提升品牌影响力。

▍风险因素:原材料价格波动风险;转债募投项目建设风险;下游需求增速不及 预期。

▍投资建议:考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地, 我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,国内粘胶带行 业头部地位进一步加强,短期业绩有望实现突破。

我们维持公司2021~2023年 归母净利润预测为2.65/3.42/4.29亿元,对应EPS预测为1.43/1.84/2.31元。

我们维持给予公司2022年25xPE,对应目标价46元,维持“买入”评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,1442,4143,4184,7345,679 营业收入增长率YoY 26.1% 12.6% 41.6% 38.5% 19.9% 净利润(百万元) 148176265342429 净利润增长率YoY 12.9% 18.4% 51.0% 29.0% 25.5% 每股收益EPS(基本)(元) 0.800.951.431.842.31 毛利率17.1% 14.4% 15.6% 15.3% 15.8% 净资产收益率ROE 10.9% 11.3% 12.2% 13.9% 15.2% 每股净资产(元) 7.378.4011.7313.2915.27 PE 43.136.424.118.714.9 PB 4.74.12.92.62.3 PS 3.02.61.91.41.1 EV/EBITDA 34.626.918.914.211.1 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月15日收盘价 永冠新材603681 评级买入(维持) 当前价30.96元 目标价46.00元 总股本191百万股 流通股本86百万股 总市值59亿元 近三月日均成交额125百万元 52周最高/最低价40.06/17.94元 近1月绝对涨幅-21.58% 近6月绝对涨幅49.73% 近12月绝对涨幅74.23% 永冠新材(603681.SH)重大事项点评|2021.10.18 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入2,1442,4143,4184,7345,679 营业成本1,7782,0662,8844,0094,783 毛利率17.1% 14.4% 15.6% 15.3% 15.8% 税金及附加79121720 销售费用6419385060 销售费用率3.0% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 管理费用3143587180 管理费用率1.5% 1.8% 1.7% 1.5% 1.4% 财务费用333152539 财务费用率0.1% 1.4% 0.4% 0.5% 0.7% 研发费用90107140192230 研发费用率4.2% 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% 投资收益(5) 15000 EBITDA 225290412548699 营业利润166196298387487 营业利润率7.76% 8.12% 8.72% 8.18% 8.58% 营业外收入23543 营业外支出24233 利润总额166196301388487 所得税1820364758 所得税率10.9% 10.3% 12.0% 12.0% 12.0% 少数股东损益00000 归属于母公司股 东的净利润 148176265342429 净利率6.9% 7.3% 7.8% 7.2% 7.6% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金4611,2309571,5852,129 存货262390514688859 应收账款325299507669782 其他流动资产182177194236260 流动资产1,2302,0972,1733,1774,030 固定资产4705019891,2601,492 长期股权投资00000 无形资产2352494541 其他长期资产135745765714562 非流动资产6281,2981,8032,0182,095 资产总计1,8583,3953,9765,1966,125 短期借款1507736231,3821,789 应付账款157245295413516 其他流动负债140179243296350 流动负债4461,1961,1612,0912,655 长期借款0141141141141 其他长期负债46501501501501 非流动性负债46642642642642 负债合计4931,8381,8032,7333,297 股本167167185185185 资本公积6656651,0301,0301,030 归属于母公司所 有者权益合计 1,3651,5572,1732,4632,828 少数股东权益00000 股东权益合计1,3651,5572,1732,4632,828 负债股东权益总计 1,8583,3953,9765,1966,125 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润148176265342429 折旧和摊销566195135173 营运资金的变化-28 -15 -240 -215 -158 其他经营现金流25 -672333 经营现金流合计201215128285477 资本支出-180 -769 -600 -350 -250 投资收益-515000 其他投资现金流-10073121312 投资现金流合计-285 -681 -588 -337 -238 权益变化3820000 负债变化351,284 -149758407 股利支出-30 -25 -33 -52 -63 其他融资现金流-50 -30369 -25 -39 融资现金流合计3361,229186681305 现金及现金等价 物净增加额 252763 -274628543 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入26.1% 12.6% 41.6% 38.5% 19.9% 营业利润10.3% 17.8% 52.0% 29.8% 25.9% 净利润12.9% 18.4% 51.0% 29.0% 25.5% 利润率(%) 毛利率17.1% 14.4% 15.6% 15.3% 15.8% EBITDAMargin 10.5% 12.0% 12.1% 11.6% 12.3% 净利率6.9% 7.3% 7.8% 7.2% 7.6% 回报率(%) 净资产收益率10.9% 11.3% 12.2% 13.9% 15.2% 总资产收益率8.0% 5.2% 6.7% 6.6% 7.0% 其他(%) 资产负债率26.5% 54.1% 45.4% 52.6% 53.8% 所得税率10.9% 10.3% 12.0% 12.0% 12.0% 股利支付率16.9% 19.0% 19.6% 18.5% 19.0% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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