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中青旅研究报告:中信证券-中青旅-600138-调研报告:耐心持有一年,畅享6成收益-060711

研报作者:赵雪芹 来自:中信证券 时间:2006-07-12 15:58:54
  • 股票名称
    中青旅
  • 股票代码
    600138
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ni***ai
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    132 KB
研究报告内容

耐心持有一年,畅享6成收益 调研报告 社会服务·公司研究 G中青旅(600138) 2006年7月11日 买入(调高) 当前价目标价 8.2513.41 分析师 赵雪芹 电话:010-84588247 邮件:zxq@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1165.51 总股本(万股) 26700.00 流通股本(万股) 15210.00 近12月最高收盘价(元) 8.25 近12月最低收盘价(元) 4.61 近1月绝对涨幅(%) 36.36 近6月绝对涨幅(%) 62.04 今年以来绝对涨幅(%) 96.02 12个月日均成交额(万元) 2247.66 投资要点 上海商务会奖业务开局良好:中青旅上海分公司注册资本1亿元,2006 年2月开业,目前各项业务开展顺利,开业三个月已经做到收支平衡, 预计2007年起至少贡献净利润1000万元以上,以后有望每年贡献净利 润2000-3000万元。

经济型酒店按计划进行:目前广东肇庆和东莞的酒店已经开始装修,北 京航天桥店合同刚签约,三处酒店均可年底前达产。

如果公司增发成功, 经济型酒店的投资可能加快,且公司的权益比例有可能上升。

到2008 年公司计划经济型酒店扩张到20家,但谨慎起见我们预测仍然按照2007 年增加3家2008年增加4家计算。

2006-2008年酒店业绩贡献分别为 0.06、0.10和0.17元。

景区资源开发进入实质性阶段,公司和山西省旅游局、首旅集团合作成 立山西旅游发展公司(公司股权比重为59%),合作开发整合山西旅游 资源。

出于谨慎性考虑,未来2年我们对此项目未做盈利预测。

风采科技彩票销售好于预期,预计全年可达到30亿元以上,预计 2006-2008年彩票业务权益利润将达到2546、3386和4121万元,对每 股收益的贡献为0.097、0.122和0.145元。

风险:公司业绩对副业的依赖依然较大。

投资评级:根据对公司各项业绩分别估值合成测算,2006-2008年合理 股价分别为10.23元、13.41元和23.11元,调高评级,建议现价买入。

项目/年度200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 174490.67230750.38307601.07373578.91485917.34 增长率YoY % 58.9532.2433.30% 21.45% 30.07% 主营业务利润(万元) 16596.9825049.7839841.0754698.9176872.34 增长率YoY% 40.8350.9359.0537.2940.54 投资收益(万元) 4758.45148.091800.003675.855318.35 补贴收入(万元) -- 2.20000 净利润(万元) 7216.586172.948402.1114376.0226714.24 每股收益EPS(元) 0.270.230.320.540.90 毛利率% 10.0911.5313.7015.3916.60 净资产收益率ROE% 5.834.936.6410.9817.95 市盈率P/E 30.5235.6825.9915.349.19 市净率P/B 1.781.761.731.681.56 EBITDA(万元) 6342.489589.5414931.3322849.3939102.61 资料来源:中信数量化投资分析系统 G中青旅相对中标300、H股指数表现 -50 0 50 100 150 050711051006060104060405060705 中标300 H股指数 G中青旅 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《G中青旅(600138)调研报告:主业 转折确立,副业依赖依旧》2006-05-09 2.《中青旅深度调研报告》 2006-01-19 G中青旅·调研报告 12006年7月11日 主业跟踪 经济型酒店按计划稳步扩张 调研地知,公司经济型酒店目前已经签约3家,分别是肇庆、东莞两家正 在装修,北京航天桥工商大学对面一家刚签约,预计上述三家酒店年底前均可 开业。

肇庆店租期20年,面积18000平米,每年租金96万元;东莞租期20 年14000-17000平米,每平米每月20元,年度租金336-408万元;航天桥店每 年租金300万元(包括广告位使用权),租期10年,面积4000平米。

按照公 司原来的计划,2006年新开店3家,2007年开店4家。

目前计划稳步推进。

近期公司有意通过增发的形式募集资金加速经济型酒店的扩张,但大股东 共青团中央未必有实力参与,但由于共青团中央目前股权比例已经不足20%, 如果不参与将会持股比例再次下降,有可能失去控股权,所以,大股东是否会 同意增发目前还是未知。

其次如果经济型酒店加速扩张,中青旅有可能通过与 山水酒店管理公司共同出资的方式进行,届时中青旅的实际权益比重有可能上升。

公司出于对经济型酒店的特殊定位,对单店生存性的考虑比较谨慎,因此 将采取逐步稳健扩张的步伐,我们认为公司的资金是比较充裕的,无论是否增 发,经济型酒店的扩张都是稳步推进的。

公司酒店布局主要致力于华南华北地区的扩张,考虑到2008年奥运会到 来对公司的酒店和旅行社业务都将是实质性促进。

表1:经济型酒店预测(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 房价(元) 470.00 450.00 390.00 390.00 房间数432.00 497.00 917.00 1517.00 收入(万元) 1233.94 8163.23 13053.50 21594.50 成本(万元) 180.00 1310.00 1970.00 3170.00 毛利(万元) 1053.94 6853.23 11083.50 18424.50 毛利率% 85.41 83.95 84.91 85.32 期间费用(万元) 555.273673.455743.549285.63 销售费用(万元) 407.202693.864438.197126.18 管理费用(万元) 148.07979.591305.352159.45 利润总额(万元) 422.083179.77 5339.95729138.86 权益利润(万元) 215.26181621.68462723.37824660.8197 上海分公司开局良好 2006年初上海分公司成立,2月正式开业,主要从事商务会奖业务,运行 4个月来,基本实现盈亏平衡。

考虑到上海市会奖市场前景和公司的市场竞争 力,我们认为2007年起上海分公司将对公司贡献业绩,每年约2000-3000万元。

G中青旅·调研报告 22006年7月11日 表2:旅行社主业收支预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入159774.82 202856.91 263713.98316456.78411393.81 主营成本145090.42 183861.63 234700.00281500.00361200.00 毛利14684.40 18995.28 29013.9834956.7850193.81 毛利率% 9.19 9.36 11.0011.0512.20 表3:翠湖湿地公园收益预测 2005(E) 2006E 2007E 2008E 门票收入450.00 750.00 1500.00 2000.00 票价(元) 30.00 30.00 50.00 50.00 客流(万人次) 15.00 25.00 30.00 40.00 餐饮配套收入100.00 166.67 200.00 266.67 收入合计550.00 916.67 1700.00 2266.67 成本合计510.00 600.00 900.00 1100.00 折旧460.00 500.00 700.00 900.00 其他50.00 100.00 200.00 200.00 毛利40.00 316.67 800.00 1166.67 毛利率% 7.27 34.55 47.06 51.47 翠湖湿地公园是北京市市长工程,属于公众福利性项目,收益不会太高。

副业细探 福利彩票业务超出预期 西南三省的福利彩票销售情况好于预期,到6月底,每周销售额达到7500 万元,全年保守估计将达到30亿元,公司分成3%,收入约9000万元。

抛去 成本和摊销税费可为公司带来2500万元以上的权益利润。

表4:科技收支预测单位:万元 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 科技总收入11214.3422905.54 34807.2042368.6450662.37 其中彩票收入- - 9000.0011400.0013500.00 其它科技收入11214.34 - 25807.2030968.6437162.37 彩票业务成本- - 5850.007410.008775.00 积水化学成本- - 23000.0024300.0031000.00 科技成本10012.6318395.28 28850.0031710.0039775.00 毛利率% 10.7219.69 17.1125.1621.49 毛利1201.714510.25 5957.2010658.6410887.37 公司82%的权益利润 122825833271.83874.5 G中青旅·调研报告 32006年7月11日 房地产投资进入项目收获期 公司已经进入收获期的项目有3个,如下表: 表5:房地产投资收益预测 所投资房地产 公司名称股权比例 项目名称项目开 工时间 项目竣 工时间 投资额预计收 益总额 公司所得 总额 07年 所得 08年 所得 09年 所得 10年 所得 成立杭州千岛湖绿 城投资置业有限公司 51% 中青旅绿城 投资置业有 限公司 - - - - - - - - - 受让德清县绿城中 田房地产开发公司 95%的股权 95%德清桂花城2004.12 2007.1 2 100000.0 0 10000.0 09500.00950.00 2090.0 0 2850.0 0 3610.0 0 受让德清县绿城西 子房地产开发公司 50%德清百合 公寓 2005.0 7 2007.1 167000.006700.003350.00335.00 837.50 670.00 1675.0 0 受让河南中州绿城 置业投资有限公司 77%的股权 77%郑州绿城百 合公寓 2005.0 6 2007.0 4 115000.0 0 10350.0 07969.50 2390.8 5 2390.8 5 1753.2 9 1434.5 1 合计- - - - - 27050.0020819.50 3675.8 5 5318.3 5 5273.2 9 6719.5 1 注:考虑到千岛户湖项目可能转让,我们没有考虑该项目的投资收益 表6:利润表预测 G中青旅2004A 2005A 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 主营业务收入净额174490.67 230750.38307601.07373578.91485917.34 583100.8699720.9727 增长率YOY% - 32.24% 33.30% 21.45% 30.07% 20.00% 20.00% 主营业务成本156893.09 204167.80265460.00316080.00405245.00 484267.8580152.7945 毛利率% 10.09 11.5213.7015.3916.60 16.95 17.09 主营业务税金及附加1000.60 1532.802300.002800.003800.00 4300.00 5200.00 主营业务利润16596.98 25049.7839841.0754698.9176872.34 94533.04 114368.18 主营业务利润率% 9.51 10.8612.9514.6415.82 16.21 16.34 其他业务利润1907.87 2166.402100.002800.003200.00 3200.00 3200.00 存货跌价损失0.00 0.00 营业费用7041.41 9552.0016535.9121249.2428506.55 3200038000 营业费用比率% 4.04% 4.14% 5.38% 5.69% 5.87% 5.49% 5.43% 管理费用8207.51 11013.8614300.0017200.0020000.00 24000.00 29000.00 管理费用比率% 4.70% 4.77% 4.65% 4.60% 4.12% 4.12% 4.14% 财务费用248.47 34.751100.002100.002000.00 2000.00 2200.00 营业利润3007.46 6615.5810005.1616949.6729565.80 39733.04 48368.18 投资收益4758.45 148.091800.003675.855318.35 5273.296719.51 补贴收入0.00 2.200.000.000.00 0.00 0.00 营业外收入97.62 261.81250.00250.00250.00 250.00 250.00 特殊项目0.00 0.000.000.000.00 0.00 0.00 营业外支出47.85 94.37250.00250.00250.00 250.00 250.00 利润总额7815.69 6933.3111805.1620625.5234884.15 45006.33 55087.69 所得税942.40 1650.552900.005400.009300.00 12000.00 15000.00 税率% 12.06% 23.81% 24.57% 26.18% 26.66% 26.66% 27.23% 少数股东损益(353.96) (961.73) 431.34862.711615.19 2200.00 2500.00 G中青旅·调研报告 42006年7月11日 G中青旅2004A 2005A 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 未确认投资损失(10.67) (71.55) 0.000.000.00 0.00 0.00 净利润7216.58 6172.948473.8214362.8123968.95 30806.33 37587.69 股本(万股) 26700.00 26700.0026700.0026700.0026700.00 26700.00 26700.00 每股收益(元) 0.270 0.2310.3170.5380.898 1.154 1.408 EBITDA 6810.26 11312.6816134.3824698.8937815.01 41733.04 50568.18 净资产收益率% 5.84 4.936.6410.9816.94 20.98 24.27 PE 30.52 35.6825.9915.349.19 7.15 5.86 PB 1.78 1.761.731.681.56 1.50 1.42 资料来源:中信数量化投资分析系统 投资评级:买入 考虑到公司业绩构成相对复杂,我们对各项业务进行估值合成,结果如下: 表7:估值合成 2006收 益构成业绩占比% 2007收 益构成业绩占比% 2008收益 构成业绩占比% 2006估值2007估值2008估值 旅游(25倍) 0.17 51.17 0.17 31.37 0.40 39.26 4.1254.2510 酒店(35倍) 0.06 18.83 0.10 18.82 0.17 17.13 2.1258043.5699716.109689 出租房产(15倍) 0.00 0.00 0.03 5.54 0.06 5.89 00.450.9 风采科技(25倍) 0.10 30.00 0.11 20.30 0.19 18.17 2.4185392.754.627809 房产(12倍) 0.00 0.00 0.13 23.99 0.20 19.55 1.562.390271.470472 估值合成(元) 0.32 100.00 0.54 100.00 1.02 100.00 10.23 13.4123.11 对应市盈率 31.97 24.9322.22 资料来源:中信数量化投资分析系统 表8:PEG测算 2006E 2007E 2008E PEG 0.900.520.41 通过对业绩分拆估值合成并考虑到公司的成长性,我们认为该公司合理股 价区间为10.23-13.41元,投资评级为买入。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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