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华北制药研究报告:银河证券-华北制药-600812-股价或被低估五成以上-060726

研报作者:刘彦明 来自:银河证券 时间:2006-07-31 12:25:01
  • 股票名称
    华北制药
  • 股票代码
    600812
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Is***le
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    164 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。

本报告版权归中国银河 证券有限责任公司。

未获我公司事先书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

公司动态点评/医药行业 投资要点: 华北制药股权分置改革方案经折算相当于流通股东每10股获送 1.62股的对价。

其送股比例虽低于市场平均水平,但考虑到控股权 可能转移等风险因素,股改方案最大程度体现了大股东的诚意,转 增后总股本10.28亿股仍小于以股抵债前的11.69亿股,基本符合 我们原先的预期。

由于以股抵债、业绩下滑等历史因素,公司目前 总市值处于历次股本变动的低谷期。

大股东持股比例低和产业整合效益明显将使公司在全流通后的并 购时代大显身手,公司吸引各方产业投资者包括三方面的内容:资 产重估和土地等无形资产升值提升公司的潜在价值,仅其城区两块 工业用地的转让收益也应在6亿元以上;通过并购方式取代产能扩 张方式,处于寡头垄断竞争格局的原料药品种的效益将得到提升; 公司的某些品种价格虽处于低潮期,但其发酵规模、制剂产能、品 牌、销售网络、技术积累等将随着新品种的导入而焕发生机,产业 价值不容低估。

银河证券认为,公司股改自然除权后市值仅为20 亿元,较产业投资者心理价位30亿元约低估五成以上,并购将是 其价值重估的重要实现方式。

华北制药(600812):股价或被低估五成以上 ● 2006.7.26 调 高 买 入 市场数据 06.7.25 A股收盘价(元) 3.04 A股一年内最高价(元) 3.5 A股一年内最低价(元) 1.89 上证指数 1660 市净率 1.84 总股本/流通A股(亿股) 7.61/4.69 流通A股市值(亿元) 相关研究 惨淡中前行 (05.04.23) 与DSM结盟影响深远 (04.12.18) 分析师:刘彦明 E-mail:liuyanming@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568757 2 动态点评/医药行业 股改方案基本同于预期 依照修改后的股权分置改革方案,华北制药以方案实施股权登记 日总股本为基数,用资本公积金向全体股东每10股转增股本3.5股, 非流通股东将应得转增股本全部送给流通股东,作为非流通股东所持股 份获得流通权的对价安排。

实施完毕后,以方案实施股权登记日流通股 股东持有的股份为基数,原流通股股东所持股份共计增加266,668,256 股,即流通股股东每10股增加了5.68股,经综合折算相当于送股模式 时流通股东每10股获送1.62股的对价。

图一、华北制药历年股本变动及对应市值变化 华北制药目前非流通股比例为38.40%,送股后非流通比例为 28.45%,作为相对控股的大股东,其送股比例虽低于市场平均水平,但考 虑到控股权可能转移等风险因素,股改方案应该是最大程度体现了大股 东的诚意,基本符合我们原先的预期。

图一、华北制药历年非流通股及流通股比例变化 3 动态点评/医药行业 若以3元股价计算,自然除权后华北制药股改后的市值约为20亿 元。

总市值和历年来股本变动时点市值相比,居于历年市值最低点。

以 2004年底以股抵债后公司市值曾创出30亿元的低点,该时段上证指数 在1400点之下。

近一年多来公司加大了品种调整的格局,产业价值愈 加明显,但因能源价格高涨和主要品种仍处于价格低谷期,公司的业绩 下滑较明显,2006年中期业绩也不容乐观,产业价值和财务价值的反 向变动过程将是其价值发现和重估的过程。

并购时代大显身手 大股东持股比例低和产业整合效益明显将使公司在全流通后的并 购时代大显身手,从而实现中小股东价值的最大化。

公司吸引各方产业 投资者包括三方面的内容:资产重估和土地等无形资产升值提升公司 的潜在价值,仅其城区两块工业用地的转让收益也应在6亿元以上;通 过并购方式取代产能扩张方式,处于寡头垄断竞争格局的原料药品种的 效益才能得到提升,随着市值考核取代净资产考核,当地国资部门将会 积极撮合相关并购行为;公司的某些品种价格虽处于低潮期,但其发酵 规模、制剂产能、品牌、销售网络、技术积累等将随着新品种的导入而 焕发生机,产业价值不容低估。

另外,公司也具备并购时代弄潮儿的潜 质,只是尚缺乏触发相关事件的条件。

银河证券认为,公司股改自然除 权后市值仅为20亿元,较产业投资者心理价位30亿元约低估五成以上, 并购将是其价值重估的重要方式。

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