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卫星石化:华泰证券-卫星石化-002648-C3景气叠加C2放量,单季盈利新高-211023

研报作者:庄汀洲 来自:华泰证券 时间:2021-10-23 22:10:46
  • 股票名称
    卫星石化
  • 股票代码
    002648
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    co***ds
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    488 KB
研究报告内容

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1 证券研究报告 卫星石化(002648 CH) C3景气叠加C2放量,单季盈利新高 华泰研究季报点评 投资评级(维持):增持 目标价(人民币): 55.16 2021年10月23日│中国内地石油化工 前三季度归母净利润同比增371.8%,上调至“买入”评级 卫星石化于10月22日发布21年三季度报告,前三季度营收200.2亿元, 同比增165.1%,归母净利42.6亿元(扣非后40.9亿元),同比增371.8% (扣非+783.0%),处于前期预告范围内,按照17.2亿总股本计算,对应 EPS为2.48元。

其中Q3单季营收92.5亿元,同比增232.8%,归母净利 21.3亿元(扣非后20.6亿元),同比增398%(扣非+396.2%)。

考虑C3 产业链景气且C2项目增量显著,我们上调21-23年EPS至3.94/5.05/6.26 元(原值2.65/3.42/3.82元),结合可比公司估值水平(21年Wind一致预 期12倍PE),以及未来新项目增量,给予公司21年14倍PE(前次基于 21年17倍PE),目标价55.16元(前值45.05元),上调至“买入”评级。

C3产业链景气良好,公司综合毛利率显著提升 据百川盈孚,前三季度丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯均价分别为1.07/1.65/0.87 万元/吨,同比增56%/110%/16%,Q3环比变动+43%/+10%/-1%,前三季 度丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差0.52/0.33万元(同比+136%/+0.4%), Q3环比变动+117%/-21%。

板块主要产品丙烯酸价差持续走阔,且21Q1 新增18万吨丙烯酸产能释放,规模效应进一步突显。

前三季度公司综合毛 利率同比增长7.1pct至32.0%,其中Q3同比增10.6pct至50.0%(环比 +7.4pct)。

公司前三季度整体期间费用率同比下降3.6pct至7.5%。

连云港C2项目一期投产后贡献盈利增量 连云港C2一期项目于21Q2投产,新产能包括40万吨HDPE、73/91万吨 EO/EG等,项目投产后运行良好,提升公司三季度盈利能力。

据百川盈孚, 21Q3PE/EO/MEG均价0.96/0.75/0.53万元/吨,同比上涨16%/5%/44%(环 比-0.3%/-2%/+7%),价格维持相对高位,且截至10月22日21Q4均价较 21Q3环比继续上涨5%/21%/27%,整体产品线维持景气。

四季度以来原料丙烷/乙烷价格有所上涨,C3/C2产品线扩容延续成长性 受天然气涨价影响,21Q3以来丙烷/乙烷涨价较多,据金联创和DTN Energy,21Q3华东丙烷CFR/美湾乙烷价格指数同比+67%/+59%(环比 +25%/+34%),且至10月21日21Q4均价环比分别+24%/+26%,我们预 计短期原料涨价对毛利率有所影响。

新项目方面,C3板块包括平湖36万 吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯技改、30万吨聚丙烯和25万吨双氧水(2万 吨电子级),以及80万吨PDH和80万吨丁辛醇等项目;C2板块连云港二 期预计22H1投产,同时公司加快推进聚醚大单体、乙醇胺及EAA新材料 等项目建设,并计划于22H1和23年各新增15万吨电池级碳酸酯装置。

风险提示:原油价格大幅波动风险;原材料供应波动风险。

研究员庄汀洲 SACNo. S0570519040002 SFCNo. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 基本数据 目标价(人民币) 55.16 收盘价(人民币截至10月22日) 41.60 市值(人民币百万) 71,537 6个月平均日成交额(人民币百万) 693.38 52周价格范围(人民币) 21.15-48.46 BVPS (人民币) 10.30 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 10,77910,77329,42345,14460,068 +/-% 7.47 (0.06) 173.1353.4333.06 归属母公司净利润(人民币百万) 1,2731,6616,7698,69110,765 +/-% 35.3130.50307.5228.4023.86 EPS (人民币,最新摊薄) 0.740.973.945.056.26 ROE (%) 13.6912.1533.5130.0827.15 PE (倍) 56.2143.0710.578.236.65 PB (倍) 7.745.253.542.481.80 EVEBITDA (倍) 30.7223.879.536.225.09 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8) (3) 2 6 11 21 28 35 42 49 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 卫星石化 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 卫星石化(002648 CH) 图表1:可比公司估值表 公司名称股票代码 股价(元/股)市值(亿元) EPS(元) P/E(x) PB(x) 10月22日10月22日2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023EBPS(元) 东华能源002221 CH 12.132001.061.301.7111 9 7 6.411.9 万华化学600309 CH 111.0334867.798.269.0314 13 12 17.486.4 恒力石化600346 CH 24.4717222.422.773.2410 9 8 7.263.4 平均 12 11 9 3.9 注:可比公司盈利均采用Wind一致预期,可比公司BPS采用最新业绩期数据 资料来源:Wind,华泰研究 盈利预测调整: 我们上调公司2021-2023年盈利预测至67.8/87.1/107.9亿元,从具体调整项来看: 1、C3板块,今年以来丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯价格明显上涨,且丙烯酸及酯21Q3环比 价格上涨较多,据百川盈孚,截至10月22日丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯21Q4均价较21Q3 环比继续上涨33%/2%/14%,丙烯酸-丙烯价差继续扩大,板块景气持续向好,我们上调丙 烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯等产品价格预测,由此将2021-2023年板块营收上调至 186.6/207.2/277.9亿元(原预测值143.5/162.4/218.5亿元),同时考虑到主要产品丙烯酸 价差扩大,且公司规模优势明显,我们上调2021-2023年该板块毛利率至33.7%/30.2%/30.1% (原预测值29.3%/23.9%/21.1%)。

2、C2板块,21Q2以来主要产品PE/EO/MEG价格涨幅较大,据百川盈孚,截至10月22 日PE/EO/MEG均价较21Q3环比继续上涨5%/21%/27%,板块主要产品价格延续高位, 我们上调板块主要产品PE/EO/MEG价格预测,由此将2021-2023年板块营收由原预测值 76.0/174.8/209.8亿元调整至79.0/211.0/285.0亿元,板块毛利率由原预测值 32.0%/29.0%/27.0%调整至41.3%/31.0%/27.1%。

3、新材料及其他业务板块主要为高分子乳液、颜料中间体等,营收和盈利相对稳定。

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3 卫星石化(002648 CH) 图表2:卫星石化盈利预测调整 分项业务 20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 调整前10,772.55 24,810.00 37,040.00 46,606.00 调整后 29,423.08 45,144.49 60,068.08 调整幅度 4,613.08 8,104.49 13,462.08 C3板块调整前8,960.10 14,350.00 16,240.00 21,850.00 调整后 18,661.98 20,721.50 27,793.00 调整幅度 4,311.98 4,481.50 5,943.00 C2板块调整前 7,600.00 17,480.00 20,976.00 调整后 7,901.10 21,102.99 28,495.08 调整幅度 301.10 3,622.99 7,519.08 新材料及其他调整前1,812.45 2,860.00 3,320.00 3,780.00 调整后 2,860.00 3,320.00 3,780.00 调整幅度 0.00 0.00 0.00 毛利率 调整前28.70% 28.86% 25.80% 23.52% 调整后 34.20% 29.68% 27.93% 调整幅度 5.34 pct 3.88 pct 4.41 pct C3板块调整前29.70% 29.33% 23.92% 21.13% 调整后 33.68% 30.21% 30.13% 调整幅度 4.34 pct 6.29 pct 9.00 pct C2板块调整前 32.00% 29.00% 27.00% 调整后 41.26% 30.97% 27.10% 调整幅度 9.26 pct 1.97 pct 0.10 pct 新材料及其他调整前17.02% 18.16% 18.12% 18.08% 调整后 18.16% 18.12% 18.08% 调整幅度 0.00 pct 0.00 pct 0.00 pct 营业税金及附加 调整前0.52% 0.30% 0.30% 0.30% 调整后 0.30% 0.30% 0.30% 调整幅度 0.00 pct 0.00 pct 0.00 pct 销售费用率 调整前2.50% 0.60% 0.60% 0.60% 调整后 0.30% 0.40% 0.40% 调整幅度 -0.30 pct -0.20 pct -0.20 pct 管理及研发费用率 调整前7.00% 6.00% 5.90% 5.80% 调整后 6.00% 5.90% 5.80% 调整幅度 0.00 pct 0.00 pct 0.00 pct 资料来源:公司公告,华泰研究 图表3:卫星石化PE-Bands 图表4:卫星石化PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0 20 40 60 80 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)卫星石化10x 15x 20x 25x 30x 0 15 30 45 60 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)卫星石化1.3x 2.5x 3.6x 4.8x 6.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 卫星石化(002648 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产5,45811,06411,52923,06227,083 营业收入10,77910,77329,42345,14460,068 现金3,2767,1544,41314,50915,873 营业成本7,9657,68119,35931,74743,288 应收账款325.60407.791,2741,5512,140 营业税金及附加57.3456.1388.27135.43180.20 其他应收账款11.9529.2750.9475.0799.05 营业费用268.73269.0788.27180.58240.27 预付账款160.69129.28715.29573.521,127 管理费用306.11273.67588.46857.751,081 存货903.021,2342,9504,2285,717 财务费用145.42188.56201.89285.48272.12 其他流动资产780.772,1102,1262,1262,126 资产减值损失(78.90) 0.00 (20.00) (10.00) 0.00 非流动资产12,46821,27735,52040,94153,225 公允价值变动收益(9.02) 56.3840.0050.0050.00 长期投资1,4132,1002,7883,4754,163 投资净收益(34.35) (35.37) 30.0030.000.00 固定投资4,0724,53618,67626,94037,381 营业利润1,4471,9137,97010,20212,653 无形资产840.49857.06838.19819.33800.47 营业外收入10.1730.7611.0030.0030.00 其他非流动资产6,14213,78313,2189,70610,880 营业外支出5.0336.6717.005.0015.00 资产总计17,92632,34147,05064,00380,307 利润总额1,4521,9077,96410,22712,668 流动负债7,8749,17518,75028,85536,192 所得税184.44249.591,1951,5341,900 短期借款5,2652,4319,65912,55719,100 净利润1,2671,6586,7708,69310,768 应付账款1,6473,8144,69710,78410,668 少数股东损益(5.48) (3.35) 0.681.743.23 其他流动负债961.982,9304,3945,5146,423 归属母公司净利润1,2731,6616,7698,69110,765 非流动负债794.239,5248,0996,2554,454 EBITDA 2,4183,1929,09612,50215,943 长期借款549.509,2457,8325,9884,187 EPS (人民币,基本) 0.740.973.945.056.26 其他非流动负债244.73278.18266.90266.90266.90 负债合计8,66818,69926,85035,11040,646 主要财务比率 少数股东权益14.6911.3812.0513.7917.02 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,0661,2261,7201,7201,720 成长能力 资本公积4,1676,9856,4886,4886,488 营业收入7.47 (0.06) 173.1353.4333.06 留存公积3,9745,44312,21220,90531,673 营业利润37.7032.25316.6028.0124.02 归属母公司股东权益9,24313,63120,18828,87939,644 归属母公司净利润35.3130.50307.5228.4023.86 负债和股东权益17,92632,34147,05064,00380,307 获利能力(%) 毛利率26.1128.7034.2029.6827.93 现金流量表 净利率11.7615.3923.0119.2617.93 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 13.6912.1533.5130.0827.15 经营活动现金1,352 (519.55) 5,49817,30612,985 ROIC 16.1814.1320.7527.2923.18 净利润1,2671,6586,7708,69310,768 偿债能力 折旧摊销668.25712.401,3712,6673,904 资产负债率(%) 48.3657.8257.0754.8650.61 财务费用145.42188.56201.89285.48272.12 净负债比率(%) 30.0534.8675.6421.6924.44 投资损失34.3535.37 (30.00) (30.00) 0.00 流动比率0.691.210.610.800.75 营运资金变动(846.34) (3,091) (2,830) 5,741 (1,909) 速动比率0.470.840.310.560.50 其他经营现金83.50 (22.98) 15.38 (50.00) (50.00) 营运能力 投资活动现金(3,529) (4,221) (15,611) (8,007) (16,137) 总资产周转率0.680.430.740.810.83 资本支出2,5565,27815,0057,40015,500 应收账款周转率28.0429.3835.0031.9732.55 长期投资(1,045) (787.96) (687.45) (687.45) (687.45) 应付账款周转率5.342.814.554.104.04 其他投资现金71.791,84582.0980.0050.00 每股指标(人民币) 筹资活动现金1,5629,574143.30 (2,102) (2,027) 每股收益(最新摊薄) 0.740.973.945.056.26 短期借款1,677 (2,834) 7,2282,8986,544 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 (0.30) 3.2010.067.55 长期借款549.508,696 (1,413) (1,844) (1,801) 每股净资产(最新摊薄) 5.377.9311.7416.8023.06 普通股增加0.10159.83494.510.000.00 估值比率 资本公积增加(7.13) 2,818 (497.51) 0.000.00 PE (倍) 56.2143.0710.578.236.65 其他筹资现金(657.43) 733.89 (5,669) (3,155) (6,770) PB (倍) 7.745.253.542.481.80 现金净增加额(565.49) 4,775 (9,969) 7,197 (5,179) EVEBITDA (倍) 30.7223.879.536.225.09 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 卫星石化(002648 CH) 免责声明 分析师声明 本人,庄汀洲,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未 来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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6 卫星石化(002648 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

卫星石化(002648 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资 本值的1%或以上。

有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关 人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定 义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

卫星石化(002648 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券 的比例达1%或以上。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

7 卫星石化(002648 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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