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蓝晓科技:中信证券-蓝晓科技-300487-2021年三季报点评:规模效应显现,吸附剂应用场景快速拓展-211021

研报作者:王喆 来自:中信证券 时间:2021-10-21 14:18:08
  • 股票名称
    蓝晓科技
  • 股票代码
    300487
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wn***23
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    255 KB
研究报告内容

证券研究报告 规模效应显现,吸附剂应用场景快速拓展 蓝晓科技(300487.SZ)2021年三季报点评|2021.10.21 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 2021Q3公司实现营收3.35亿元,同比+35.86%,归母净利润8737.73万元, 同比+82.12%。

Q1-3公司实现营收8.91亿元,同比+30.58%,实现归母净利 2.38亿元,同比+44.81%。

公司新增吸附材料产能持续释放,规模效应逐步显 现,金属资源板块多方布局,电子级和核级树脂应用场景打开,生物医药领域 增量市场潜力可期,各项业务均处于快速增长阶段。

公司市值在应用场景快速 拓展的背景下料将继续向上突破。

维持公司2021-2023年归母净利预测为 3.23/4.48/5.75亿元,维持目标价120元及“买入”评级。

▍新增产能释放规模效应显著,Q3业绩显著增长。

2021Q1-3公司实现营业收入 8.91亿元,同比+30.58%,实现归母净利润2.38亿元,同比+44.81%。

Q3单 季公司实现营收3.35亿元,同比+35.86%,环比+27.37%,归母净利润0.87 亿元,同比+82.12%,环比+38.10%。

受益于下游盐湖提锂等板块高景气,以 及公司高陵和蒲城新建高端优质吸附分离材料产能释放带来的规模效应,我们 预计公司吸附材料销售收入三季度显著增长,并贡献了主要的利润。

▍多个项目陆续汇款,应收账款坏账风险降低。

报告期内,公司累计回收与格尔 木藏格锂业所签订1万吨碳酸锂的盐湖提锂装置设备购销金额4.91亿元,剩余 0.87亿元(含税)待收回;并且收回了与青海锦泰锂业3000t/a碳酸锂生产线 项目建设费用1.26亿元,剩余2亿元以债券形式认购其全资母公司锦泰钾肥增 资后4.39%的股权。

2021年9月公司调整与锦泰锂业二期4000t/a碳酸锂建设 项目合同,由原10年分期付款模式变更为现金购买模式,并调整原合同项下生 产线建造款为2.74亿元(含税),目前已收到预付款5400万元。

应收账款的 收回及合同调整,大幅降低了公司的坏账风险,加快了公司资金周转效率。

▍国内盐湖提锂市场空间广阔,公司有望显著受益。

公司在藏格、锦泰一期和五 矿技改项目等的提锂装置均已顺利建成投产运行,锦泰二期稳步推进。

目前看, 公司有望凭借优质的树脂吸附技术和良好的工业集成大幅度降低盐湖提锂工艺 的成本。

从国内锂资源储备角度看,超过75%的锂资源蕴藏在盐湖中,工艺及 成本的突破有望打开盐湖提锂的市场空间。

按我们之前的测算,至2030年,仅 考虑树脂销售端,国内就具备35亿元的市场空间,若考虑所有初始资本开支, 市场空间有望超过300亿元,公司作为国内提锂技术的提供方和树脂耗材的生 产商有望大幅度受益。

▍吸附树脂应用场景全面打开,潜力可期。

超纯水领域,核能、电子领域市场空 间正在迅速扩大,树脂吸附是目前唯一能够达到PPB和PPT级别的制备方式, 配套的树脂产品也正伴随这两个应用场景迅速成长,预计至2030年二者市场空 间有望分别达到13.3和4.05亿美元,另外叠加2030年面板行业1亿美元的数 值需求预测,在超纯水领域,预计届时全球市场空间将达到18.35亿美元。

生 命科学目前正处于高速发展阶段,市场需求旺盛,公司部分产品已经实现销售 及国产替代,为该板块发展提供资源支持,有望打造公司新的利润增长点。

“碳 中和”领域,公司吸附剂既可以实现可降解塑料PLA生产过程中乳酸的纯化, 也能用于碳排放环节CO2的捕获。

目前CO2捕捉相关产品已经实现了向欧洲市 场供货。

公司吸附树脂应用场景全面打开,持续打造公司新的利润增长点。

▍风险因素:盐湖提锂项目运行效果低于预期;新项目开拓不及预期 ▍投资建议:公司多个提锂项目已经获得客户验证,电子级和核级树脂应用场景 打开,生命科学板块逐步发力,各项业务均处于快速成长阶段,我们判断公司 市值在应用场景快速拓展的背景下将向上继续突破。

维持2021-2023年归母净 利预测为3.23/4.48/ 5.75亿元,对应EPS分别为1.47/2.04/2.62元,维持目标 蓝晓科技300487 评级买入(维持) 当前价81.97元 目标价120.00元 总股本220百万股 流通股本128百万股 总市值180亿元 近三月日均成交额580百万元 52周最高/最低价110.0/38.0元 近1月绝对涨幅-3.84% 近6月绝对涨幅110.45% 近12月绝对涨幅68.99% 蓝晓科技(300487.SZ)2021年三季报点评|2021.10.21 证券研究报告 价为120元(对应2021年80xPE,参考行业可比公司估值)及“买入”评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,0129231,2111,5391,958 营业收入增长率YoY 60.1% -8.8% 31.2% 27.1% 27.3% 净利润(百万元) 251202323448575 净利润增长率YoY 75.4% -19.6% 59.8% 38.8% 28.4% 每股收益EPS(基本)(元) 1.140.921.472.042.62 毛利率49.8% 46.6% 47.4% 48.3% 48.8% 净资产收益率ROE 19.9% 12.2% 15.1% 17.8% 19.2% 每股净资产(元) 5.747.519.7311.4613.65 PE 82.2102.264.046.135.9 PB 16.412.59.78.26.9 PS 20.422.417.113.410.5 EV/EBITDA 64.358.948.536.429.0 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月20日收盘价 蓝晓科技(300487.SZ)2021年三季报点评|2021.10.21 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,0129231,2111,5391,958 营业成本5084936377961,002 毛利率49.8% 46.6% 47.4% 48.3% 48.8% 税金及附加912121418 销售费用2924293439 销售费用率2.9% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 管理费用848397123157 管理费用率8.3% 9.0% 8.0% 8.0% 8.0% 财务费用441210 财务费用率0.4% 4.4% 0.1% 0.1% 0.0% 研发费用62557086110 研发费用率6.2% 5.9% 5.8% 5.6% 5.6% 投资收益11111 EBITDA 324354430573719 营业利润率28.09% 23.28% 29.00% 31.56% 31.74% 营业利润284215351486622 营业外收入03112 营业外支出11111 利润总额284217351486622 所得税3621344861 所得税率12.6% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 少数股东损益(3) (7) (6) (10) (14) 归属于母公司股 东的净利润 251202323448575 净利率24.8% 21.9% 26.7% 29.1% 29.4% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金4016059521,3181,657 存货316332412515657 应收账款233286323413551 其他流动资产118160218196231 流动资产1,0681,3831,9052,4423,096 固定资产672673649619584 长期股权投资23333 无形资产172167164161158 其他长期资产341327329331333 非流动资产1,1861,1701,1441,1141,078 资产总计2,2532,5533,0493,5564,174 短期借款071000 应付账款302200339407484 其他流动负债288423370437510 流动负债590695709844994 长期借款5023232323 其他长期负债333163163163163 非流动性负债383186186186186 负债合计9738808941,0301,180 股本207215220220220 资本公积366615817817817 归属于母公司所 有者权益合计 1,2611,6502,1382,5193,001 少数股东权益1922167 -7 股东权益合计1,2801,6732,1552,5262,994 负债股东权益总计 2,2532,5533,0493,5564,174 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润248196317439561 折旧和摊销3390717682 营运资金的变化-393 -104 -110 -44 -186 其他经营现金流657921719 经营现金流合计-47260298478477 资本支出-236 -53 -43 -43 -43 投资收益11111 其他投资现金流-31 -6 -1 -1 -2 投资现金流合计-265 -58 -43 -44 -44 权益变化54120800 负债变化3241 -7100 股利支出-30 -52 -43 -67 -94 其他融资现金流242 -40 -2 -10 融资现金流合计298 -5092 -69 -94 现金及现金等价 物净增加额 -14152347366339 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入60.1% -8.8% 31.2% 27.1% 27.3% 营业利润73.0% -24.4% 63.4% 38.3% 28.0% 净利润75.4% -19.6% 59.8% 38.8% 28.4% 利润率(%) 毛利率49.8% 46.6% 47.4% 48.3% 48.8% EBITDAMargin 32.0% 38.4% 35.5% 37.3% 36.7% 净利率24.8% 21.9% 26.7% 29.1% 29.4% 回报率(%) 净资产收益率19.9% 12.2% 15.1% 17.8% 19.2% 总资产收益率11.2% 7.9% 10.6% 12.6% 13.8% 其他(%) 资产负债率43.2% 34.5% 29.3% 29.0% 28.3% 所得税率12.6% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 股利支付率20.6% 21.2% 20.9% 20.9% 21.0% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

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