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桐君阁研究报告:兴业证券-桐君阁-000591-置入重庆重型铸锻厂后桐君阁价值几何-060706

研报作者:龙华 来自:兴业证券 时间:2006-07-06 12:54:04
  • 股票名称
    桐君阁
  • 股票代码
    000591
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jb***21
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    观望(首次)
  • 研报大小
    68 KB
研究报告内容

兴证点评第20060117号公司研究研究报告 桐君阁(000591) 置入重庆重型铸锻厂后桐君阁价值几何? 龙华 021-68419393-1203 longhuaxu@163.com 2006年07月06日 铁路运输设备制造业估值区间:7.00±0.00观望(首次) 价仍有高估。

桐君阁公司于2006年7月5日公告称:接到公司控股股东重庆太极实业(集团)通知,其持有 公司资产置换公告点评:在仅注入重庆铸锻厂的情况下,根据已公布财务数据分析,桐君阁目前股 的65.15%桐君阁股权转让给中船重工集团,另经中船重工总经理办公会议研究决定,拟将国营重 庆重型铸锻厂的经营性资产和业务置入桐君阁,并将桐君阁原有资产及负债全部剥离。

铸锻厂成立于1968年,为中船重工下属企业,注册资本18,697万元。

主营业务包括三大部分: 铁路整车、铁路配件和船用备件,其中,铁路整车主要包括货运敞车和罐车;铁路配件主要包括 车辆及铁路设施配件;船用装备主要为下游生产企业提供铸钢件和锻钢件等毛坯件及生产集装箱 紧固件等产品。

铸锻厂是中船重工集团内部唯一生产铁路整车的企业。

点评: 重庆重型铸锻厂属国家大型一类企业,是中国船舶重工集团公司在我国西南地区的铸锻中心和模 具专业制造厂家,国家定点生产铁路货车17家专业厂之一,拥有铁路敞车和罐车生产线,具有独 立的外贸自营进处口权。

工厂占地42万平方米,总资产4.8亿元,员工4000余人,各类中,高 级技术人员800余人。

主要产品有铁路货车系列,船用集装箱紧固件系列,公路集装箱半挂车, 各类锻件,高频焊管,移动式密集架,铁路集装箱自动锁等产品200余个品种。

其中船用集装箱 紧固件获中国CCS,德国GL,英国LR,美国ABS等著名船级社工厂认可,且远销欧美及东南 亚市场。

工厂的发展目标是打造成“西南地区特种车制造基地、国防工业在西部的热加工基地和 中国最大的集装箱绑扎件研制基地”。

在公司的收入和利润结构中,铁路货车制造业务约占80% 的比例。

该厂的生产能力为:1、铁路货车年生产能力4000辆,为铁道部和自备车使用单位提供敞车系列, 酸碱罐车、粘油罐车、轻油罐车、不锈钢醋酸罐车、散装水泥罐车、工矿车、通用平车等,工厂 拥有多型米轨及宽轨铁路车辆制造技术;2、年产铸钢件15000吨;3、年产锻件15000吨;4、工 厂是中国最大的船用集装箱系列紧固件研制生产基地,具有年产17万套(件)的生产能力。

该厂的历史盈利能力及06年前几个月与其他铁路货车公司的比较: 单位:万元 2003年度 2004年度 2005年度 2006年1-5月 主营业务收入 36889.0038531.0065561.00 29636.00 主营业务利润 7876.006681.008018.00 4521.00 利润总额 2744.001296.001549.00 936.00 净利润 2744.001252.001285.00 936.00 其中:补贴收入420.00539.00548.00 0.00 主营业务利润率21.35% 17.34% 12.23% 15.26% 销售净利率7.44% 3.25% 1.96% 3.16% 实际所得税率0.00% 3.40% 17.04% 0.00% 公司研究 06Q1主营业务利润率 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 重庆铸锻厂G北创G南汇通整车平均配件平均G晋西 公司的盈利能力在历经了04和05年的低谷后06年呈明显回升态势,这与我国铁路货车制造业近年来 的运行态势基本一致。

由于重庆铸锻厂具备摇枕、侧架、支承座等铸锻配件的生产能力,可自己满足配 套,因此公司的主营业务利润率高于仅组装生产整车的北方创业和整车生产的平均水平,但无法达到生 产车轴的G晋西的主营业务利润率的水平。

在货车制造行业中的地位:从公司主营业务收入和历史上的订单记录来看,我们估计重庆铸锻厂在 2005年销售货车约1500-1600台上下。

另外,我们了解到该厂在06年铁道部的招标中获得了1200 台货车的订单。

在上述铁路货车制造商中规模排序依次为:北方创业、重庆铸锻厂、晋西车轴、南 方汇通。

上述四家上市公司的货车生产规模均处于铁路货车制造行业中第二梯队到第三梯队的水 平,其中除南方汇通外均属于传统意义上的路外企业。

股价比较:即将注入桐君阁的重庆铸锻厂和北方创业有相当高的可比性,我们认为可认可的06年 动态市盈率最高为25-28倍。

按06年1-5月披露的净利润推算,06年全年铸锻厂的净利润约为2250 万元,按目前桐君阁1.1亿总股本均摊,EPS为0.20元。

桐君阁目前的股价高达9.78元,考虑股权 分置10送3后股价降为7.52元,06年的动态市盈率仍高达37.6倍。

若中国船舶重工集团公司向桐 君阁注入重庆铸锻厂后并无继续注入优质资产的计划,那么我们认为桐君阁目前的股价明显偏高, 无法长期维持该价位,建议投资者关注其后市风险。

在以上假设成立的条件下,桐君阁的合理价位 应在7元上下(股权分置送股前股价)。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

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