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生物股份研究报告:天风证券-生物股份-600201-公司报告:公司业绩拐点即将显现,研发、工艺优势进一步突显!-190921

研报作者:吴立,王聪 来自:天风证券 时间:2019-09-22 09:00:54
研究报告内容摘要
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  行业规模:如何看待我国动物疫苗行业的成长空间?
  疫苗行业由产品驱动。首先,疫病创造市场,从历史来看猪瘟、蓝耳、口蹄疫等动物疫病相继爆发,使得我国猪用疫苗行业持续扩容,当前非洲猪瘟疫情有望导致行业再度扩容,未来新疫情也将持续产生从而导致动物疫苗行业持续扩容;其次,养殖规模化程度不断提高,动物疫苗市场化销售大势所趋,优质产品高价销售,持续推动行业扩容。以猪用疫苗为例,参考温氏股份和牧原股份的兽药和疫苗使用情况,仅猪用兽药和疫苗的潜在市场空间就可以达到750亿,若其中疫苗占比达到40%,则猪用疫苗市场空间将达到300亿元,接近17年市场规模的6倍。
  行业标杆:参考硕腾,疫苗企业的成长路径和制胜关键为何?
  硕腾的成长路径:依托产品优势在某一大单品(硕腾为抗生素)形成突破,然后依托该大单品形成研发、工艺、渠道和品牌为一体的平台优势,并通过该平台优势进行品类扩张(内生研发和外延并购),从而不断丰富产品线,实现持续增长。
  在硕腾的成长路径中,我们认为通过领先的研发和工艺水平打造出卓越的产品力是其成功的核心;其次,公司建立起的广泛的销售、服务体系,以及塑造的品牌力为公司的扩张提供助力;第三,在扩张战略上,进行了有效的多元化外延并购。
  生物股份:超越口蹄疫苗,打造以“产品力、销售力和品牌力”为核心的平台型企业,实现公司产品品类扩张和长期成长。
  公司通过口蹄疫市场苗单品已经构建起了业内领先的业务平台优势。1)产品力:公司新园区(尤其是其中P3实验室)的运营将实现研发和工艺水平再提升,进一步强化公司产品的竞争优势;2)销售力:公司通过口蹄疫市场苗销售体系的搭建和技术服务的推进,打造出了业内领先的高渗透且高粘性的渠道;3)品牌力:强化客户黏性,提升产品品牌溢价。依托于此,近年来公司一方面推出了圆环疫苗、猪OA疫苗等新品,并迅速实现产品销售放量;另一方面公司并购辽宁益康获得高致病性禽流感疫苗生产资质,正逐步进入收获期。基于平台型企业的优势,我们相信公司未来成长有望不断提速。
  非洲猪瘟疫苗有望打开公司业绩和市值成长空间。
  根据农业农村部公告,非洲猪瘟疫苗已经进入中试和转基因生物安全评价阶段。若后续疫苗商业化,我们测算招采体系下有望给公司带来至少12.5亿的收入增量空间和5亿的利润增量空间,市场苗体系下有望给公司带来40亿的收入增量空间和18亿的利润增量空间。
  给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入12.50/17.72/27.86亿,同增-34.11%/41.83%/57.19%,归母净利润3.66/6.07/10.12亿,同增-51.4%/65.7%/66.6%,考虑到公司利润高增长及未来非瘟疫苗商业化带来的潜在利润增量,给予“买入”评级,目标价27元。
  风险提示:养殖行业疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险

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