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三精制药研究报告:国信证券-三精制药-600829-突发事件影响2季度经营,3季度情况有望好转-060814

研报作者:朱明 来自:国信证券 时间:2006-08-14 13:40:55
研究报告内容摘要
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事项:
        06  年8  月14  日公司公布半年报,实现收入9.63  亿元,同比增长14%;实现净利润0.79  亿元,同比增长182%;每股收益为0.20  元,符合我们的预期;实现每股经营性现金流0.26  元,同比下降21%。
        评论:
          可比的经营指标同比下降:去年同期上市公司仅持有三精制药有限公司64%的股权,且亏损的水泥资产尚未剥离,因此业绩情况与今年中期不具有可比性。虽然今年上市公司中期净利润同比增长182%,但从营业利润和经营性现金流等可比的指标来看,分别同比降低16%和21%。主要原因是在收入同比增长14%的同时,整体毛利率由50%下降为45%,而期间费用率并未明显降低。公司整体毛利率的下降是由于销售结构变化导致的,即高毛利品种占销售收入的比重降低,而低毛利品种占销售收入的比重升高。
          2  季度经营情况受突发事件及医药大环境的影响:公司中期业绩不尽如人意主要是由于2  季度经营情况不佳导致的。
        由于5  月中旬的“齐二药”假药事件发生在公司所在的黑龙江,而公司的主要盈利产品又以OTC  为主,因此假药事件的突发对于部分混淆“齐齐哈尔”与“哈尔滨”的消费者来说产生了错误的导向,影响了公司产品的销售。同时,在假药事件与医药“整顿“的大背景下,黑龙江地区的市场监管也越来越严格,由此带来的成本增加也对公司2  季度经营产生了负面影响。我们与公司的沟通中了解到,2  季度公司双黄连口服液销售保持平稳,但葡萄糖酸钙与葡萄糖酸锌口服液的销售出现了不同程度的下降。
          3  季度经营情况有望好转,但新产品的推广效果还有待观察:我们了解到,公司7  月以及8  月上旬的经营情况开始向正常水平恢复,突发事件对公司的负面影响正在逐渐消除。我们认为2  季度是公司今年经营的低谷,随着公司在市场、销售等方面积极地采取应对措施,  3  季度经营情况将有所好转,有望恢复至1  季度的水平。公司在中期报告中预测1~9  月份业绩同比增长50%以上。不过我们认为,公司新产品的推广效果可能不如我们年初预计的那么乐观。“湿痒洗液”由于产能与市场状况不匹配等因素,今年的销售还很难上量。公司仍计划于9  月份推出“柴连口服液”,其推广效果尚有待观察。
          股权分置改革很快将重新启动:公司第一次股改10  送2.1  的方案在5  月30  日被否决。根据规定,三个月后,公司可重新启动股改。我们认为公司的第二次股改将很快在9  月初重新启动。由于第一次的方案被否决,预计此次股改的送股方案很可能将略高于10  送2.1。
        股权转让不会影响公司经营:06  年7  月29  日,哈药集团股份公司(600664)向哈药有限转让了公司16.07%的股权,使“爷爷”公司哈药有限直接持有的公司股份达44.82%,成为直接控股股东,而哈药集团股份公司所持股份比例下降为30%。由于公司实际控制人未变,此次转让不会影响到公司的经营,但实际控制人直接控股将有利于股改的顺利进行。
          入选首批创新试点企业有利于公司长远发展:7  月底,公司成为第一批“开展创新型企业试点工作”103  家企业之一。首批入选的医药企业共11  家,其中上市公司6  家,公司的入选充分显示了其行业地位与自主创新的实力。入选创新试点后,公司将获得科技部、国资委、全国总工会等三部门在项目、政策和人力资源等各方面的支持,将有助于公司自主创新能力的提高与公司的长远发展。
          维持谨慎推荐评级:由于今年2  季度经营情况不佳,且医药行业整体运营环境仍然不佳,我们调低公司06、07  年的盈利预测为0.52、0.60  元,分别同比增长39%、15%。由于公司尚未股改,以10  送2.1  的含权预期计算,公司06、07  年的动态PE  分别为16、14  倍。公司认为公司在资本市场上正处于从“黑马”向“白马”转变的过程中,目前的估值偏低,维持“谨慎推荐”的投资评级。

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