当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:东莞证券-2008年各行业投资策略报告-071221

研报作者: 来自:东莞证券 时间:2007-12-24 21:03:38
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***es
  • 研报出处
    东莞证券
  • 研报页数
    54 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    250 KB
研究报告内容

东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -1- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 2008年主要行业投资评级一览表 行业评级行业评级 银行推荐汽车推荐 医药推荐机械推荐 食品饮料推荐有色金属推荐 零售推荐造纸中性 航空机场推荐房地产中性 港口航运推荐电力中性 旅游推荐农林渔牧中性 煤炭推荐建筑建材中性 通信推荐电子元器件中性 铁路公路推荐计算机中性 电力设备推荐传媒中性 钢铁推荐水务中性 化工推荐家电中性 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -2- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 银行业 银行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年是货币紧缩政策年。

为了防止经济由偏快发展到过热,2007年以来,国 家主要运用经济手段,出台了一系列的紧缩性调控政策对投资、物价进行控制。

仅在 货币政策方面,为加强流动性管理,央行连续10次提高存款准备金率,先后5次提高 基准利率,在保持日常公开市场操作的同时,还多次发行惩罚性质的定向票据和利用 特别国债进行正回购操作,还综合运用了限定性贷款和特种存款等多种货币政策工具, 可以说是手段、方法多样,力度空前,使2007年成为名副其实的货币政策紧缩年。

●2008年货币政策将继续从紧。

央行一系列市场化的操作手段并没能有效抑制住 信贷增长,在此形势下,中央银行不得不在四季度开始时重新启用信贷控制,以行政 手段控制信贷扩张。

但是从目前来看,政策取得的效果并不如意,虽然11月份贷款增 速放缓,但货币信贷短期回落并不具有趋势性特征,截止11月末,金融机构人民币各 项贷款余额26.12万亿元,同比增长17.03%,仍然远超15%的贷款增速目标。

在当前 流动性过剩,货币环境宽松、贷款增长强劲的背景下,为了防止经济增长由偏快转向 过热和防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀,根据中央经济工作会议精神,央 行在2008年将实行从紧的货币政策。

我们预计,央行在2008年将加息2-3次,提高存 款准备金率3-5次。

●银行业资产规模增速有所加快。

2007年3季度末,银行业金融机构总资产达 50.62万亿元,同比增长20.3%,增速继续有所加快;其中,国有商业银行同比增长17.0%, 股份制商业银行同比增长34.6%,城市商业银行同比增长27.7%,股份制商业银行增长 态势明显。

●商业银行资产质量持续好转。

从资产的质量看,我国商业银行资产质量持续好 转,不良贷款和不良贷款率在2007年3季度继续保持“双降”。

2007年3季度末,我 国境内商业银行不良贷款总额为12517.8亿元,比年初减少31.4亿元,不良贷款率为 6.17%,比年初下降0.92个百分点。

在各类商业银行中,国有商业银行不良贷款率相对 偏高,为7.83%;而股份制商业银行不良贷款率则相对较低,为2.41%;城市商业银行 为3.67%。

在资本充足率方面,截止2007年3季度,资本充足率达到8%监管要求的商 业银行有136家,预计2007年银行业全行业资本充足率将可以达到8%,为国内首次。

●上市银行业绩增长显著。

2007年3季度,上市银行盈利继续保持强劲增长态势, 净利润同比增长约62.0%,增速明显高于整体上市公司48%的增长水平。

其中,拨备前 利润增长最快的是招行、兴业、建行、交行和民生,分别为81.2%、75.7%、62.1%、 60.3%和58.4%;税前利润增长最快的是兴业、招行、浦发、深发展和中信,分别为 116.7%、106.6%、97.0%、80.2%和75.9%;净利润增长最快的是招行、兴业、深发展、 中信和民生,分别为128.1%、117.3%、92.7%、83.3%和70.4%。

上市银行净利润的快 速增长主要来自:(1)贷款保持强劲增长;(2)资产负债结构的调整和结构性升息带 来净息差的持续扩大;(3)股票市场保持活跃,相关收入高于预期;(4)资产质量继 续改善,资产价格上升带来不良贷款处置难度降低。

东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -3- ●上市银行资产质量继续提高。

2007年3季度,上市银行资产质量继续提高,不 良贷款率普遍出现下降,拨备覆盖率继续上升。

从3季报公布资料看,首先,工行、 建行、交行、民生、兴业、深发展、北京银行和南京银行实现了不良贷款的双降,中 行不良贷款基本持平,浦发和宁波银行不良贷款余额小幅上升,其中宁波银行、民生、 兴业和浦发的不良贷款率处于较低水平,分别为0.37%、0.96%、1.16%和1.61%。

其次, 准备金覆盖率继续提高,其中宁波银行准备金覆盖率高达360.1%,浦发、兴业和民生 准备金覆盖率分别为175%、155.8%和155.6%。

●上市银行盈利快速增长的趋势仍将持续。

在宏观经济保持快速增长、人民币继 续稳步升值等背景下,我们认为商业银行增长稳定,基本面继续改善。

我们预计 2007-2009年,上市银行净利润增速分别为55%、45%和25%。

上市银行净利润的快速 增长将主要来自:(1)贷款继续保持高增长。

目前中国经济正处于一轮较长的扩张周 期,预期2008年宏观经济仍将保持11.0%左右的高速增长;虽然2008年贷款规模可 能略低于2007年,但全年仍将保持15%以上的增长。

(2)净息差将继续扩大。

由于经 济强劲增长与通胀率抬头以及央行将实行紧缩的货币政策,银行贷款利率趋于走高。

由于利率趋于上行、利率上调的不对称性以及加息的滞后效应,上市银行的平均净息 差在2008年将继续扩大。

(3)成本收入比仍有望继续下降。

2005年以来,上市银行 的平均成本收入比由2005年的40.1%下降到2007年3季度的33.2%,年均下降幅度 为3.45个百分点。

由于规模效应和经营效率的提高,成本收入比有望继续有所下降。

(4)有效税率降低提升盈利水平。

金融企业员工可抵税工资税前抵扣和所得税率下降, 带来的有效税率降低有望给上市银行在2008年带来16个百分点净利润的增长。

(5) 拨备压力将进一步减小。

由于资产质量和拨备覆盖率显著提高,2008年上市银行的拨 备压力将进一步减小,较高拨备的上市银行增长确定性较强。

●高增长下估值相对偏低,比较优势明显,维持“推荐”评级。

目前A股主要上 市银行的2007和2008年市盈率分别为36倍和23倍,2009年市盈率显著低于20 倍,处于整个市场的低端,具有较大的估值优势,存在较大的投资机会。

因此,我们 继续维持银行业“推荐”评级,重点推荐工商银行、建设银行、民生银行、招商银行 和浦发银行组成的银行组合。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-2106A 07E 08E 06A 07E 08E 深发展A谨慎推荐36.750.671.11.6554.85 33.4122.27 浦发银行推荐49.130.771.282.1063.81 38.3823.40 华夏银行谨慎推荐18.440.350.540.8552.69 34.1521.69 民生银行推荐14.680.380.440.7038.63 33.3620.97 招商银行推荐37.910.480.921.3878.98 41.2127.47 兴业银行推荐49.090.951.582.4051.67 31.0720.45 交通银行谨慎推荐14.920.280.40.6053.29 37.3024.87 工商银行推荐8.010.150.250.3553.40 32.0422.89 中国银行谨慎推荐6.490.170.230.3238.18 28.2220.28 中信银行中性10.100.120.200.3084.17 50.5033.67 建设银行推荐9.810.210.310.4446.71 31.6522.30 宁波银行谨慎推荐21.550.330.380.5265.30 56.7141.44 南京银行谨慎推荐18.840.490.460.6838.45 40.9627.71 北京银行谨慎推荐20.060.430.520.7646.65 38.5826.39 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -4- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(调高) 医药行业 医药行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●行业销售收入、净利润同比大幅度增长。

2007年前3季度,我国医药工业累 计完成工业生产总值4458.91亿元,比去年同期增长25.21%。

医药工业累计完成利润 总额373.65亿元,比去年同期增长49.74%,增幅与2006年同期相比提高了40.72个 百分点。

医药行业工业产值及净利润大幅度增加原因是:一方面来源于医药行业的自 身增长,另外一方面由于企业加强了对于费用和成本的控制使得净利润的增长速度高 于了工业产值及销售收入的增长速度。

从重点子行业来看,中药饮片、生物制剂工业 和卫生材料工业的增长速度高于全国平均水平;而化学原料工业、化学制剂行业、中 成药行业和医疗器械行业增长幅度均低于全国平均水平。

●行业运行出现回升趋势。

2005年底新医改启动,整个行业在持续的降价以及打 击商业贿赂等政策影响下陷入低谷,整个行业增速远远低于全国增长水平。

2007年初 全国制造业增速开始出现回落,而医药行业显示了良好趋势,行业利润出现了加速增 长,利润增幅远远超过了收入增长,虽然其中有新会计准则、费用控制以及投资收益 等因素影响,但相关的数据显示行业已经渡过了新医改初期的“低谷”,回升趋势已 经出现。

●新医改进程加快,医药市场整体容量继续增长。

我国从1998年开始建立城镇职 工基本医疗保险制度,2003年启动新型农村合作医疗制度试点,2005年开始城市医 疗救助制度试点。

2007年开始实行城镇居民基本医疗保险79个城市的试点,将于2010 年实现全民医保。

我国医疗保险覆盖的人数将有望从2006年底的5.63亿人增加到 2010年的全国13亿人口。

如果以医保支付每人100元的较低费用计算,随着全民医 保的覆盖,医药行业将有望至少增加737亿元市场容量。

目前医药行业占GDP的比重 自1999年的1.61%增长到2006年的2.90%。

医疗卫生费用占GDP比重从1995年的 3.54%上升到2006年的4.73%,正在逐年上升,但从全球来看,仍处于较低水平。

随着 我国医药、医疗卫生费用的逐年增加,以及我国老龄化人口和医疗保险覆盖人群的逐 年增加,医药市场容量有望继续保持增长。

●医药新政将促进行业进一步规范发展,有利优势企业。

2007年底和2008年初, 我国医药行业已经和将要出台一系列药品新政,如《药品说明书及标签管理规定》、《处 方管理办法》、新的《药品注册管理办法》等,这些新政将从根本上解除制约医药行业 长期发展相关因素,将大大促进产业集中度的提高。

2007年10月1日新《药品注册管 理办法》开始施行,新《办法》更加鼓励创新,注重新药的科技含量。

可以预计,新 《办法》挤压了无科技含量的仿药的空间,新药门槛的提高将大大限制新药的审批速 度和数量,这将对两类药企形成利好,一类是有自主创新实力的公司,另一类是已经 拥有多项新药证书的企业。

2008年1月1日修订后的《药品GMP认证检查评定标准》 将开始施行,新《标准》提高了制药行业准入标准,淘汰了一大批设备落后、管理水 平差的企业,一定程度上遏制了低水平重复建设,使我国药品生产进入了规范化管理 时代。

东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -5- ●医药子行业投资点评: 化学药物制剂行业:国家投入的加大,及农村和社区医疗市场的快速启动,将带 动普药类产品快速增长;作为新一轮医改主体内容之一的大病保障,有望拉动抗肿瘤 药、手术用药、心血管用药等高附加值药物的需求;上半年SFDA对《药品注册管理办 法》进行了修改,新药及仿制药注册难度与注册成本明显加大,目前已经具备了比较 系统的药物研发投研体系的公司将获得独特的优势。

化学原料药行业:随着原料药行业进入壁垒大大提高,加上大型制药企业间协调 能力有所加强,价格战的频率将有所降低,本轮景气周期有望延长;大型制药企业和 特色原料药企业值得关注。

环保排放标准提高、人民币升值、出口退税下调三大行业 负面因素仍值得关注。

医药商业行业:伴随着医改的逐步推进,医药商业将获得基础医疗服务网络药品 配送这个不断快速成长的全新的盈利增长点;更为重要的是,国家将陆续出台相关政 策以压缩中小型商业企业的生存空间,扩大行业集中度,解决层层加价带来的药价虚 高问题,这将为国有背景的大型医药商业带来积极扩张的机会;招标制度的改革有利 于大型医药商业扩大市场份额;龙头企业内外部整合速度加快,市场占有率迅速提高, 销售净利率快速提升。

中药行业:医疗体制改革有望促进中药普药的放量增长;品牌中药企业的独特价 值仍将获得更高的溢价;中药行业上半年恢复增长的趋势明显,中药粉针销售将有所 复苏。

生物制药行业:国家一系列鼓励创新政策将对生物医药产业的发展构成直接的利 好;国家对于生产流程管控力度的加强,如改革血浆站管理方式、采血过程中全面进 行血筛检查等,将给细分领域龙头公司带来巨大利好。

●医改预期推动估值上升,调高行业评级至“推荐”。

医疗卫生体制改革是影响医 药产业发展的最重要因素,尽管医改草案尚未出台,但是形成的共识是政府加大医疗 保障投入将释放潜在需求,而医改将净化产业竞争环境、加速产业整合。

行业内公司 分化不可避免,好的公司借助创新能力和品牌优势将加速成长,带来投资机会。

医改 带来的整合效应或许在一个较长的时间内才能充分体现,但市场的预期往往提前于利 好的兑现,或许会对整个板块估值产生阶段性的推动。

建议投资者重点关注康缘药业、 华北制药、复星医药、海正药业、白云山A等。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-2106A 07E 08E 06A 07E 08E 云南白药谨慎推荐33.850.570.630.75 59.3953.7345.13 恒瑞医药谨慎推荐55.000.620.720.98 88.7176.3956.12 华北制药推荐11.360.040.100.40284.00113.6028.40 同仁堂谨慎推荐33.370.360.650.7892.6951.3442.78 片仔癀谨慎推荐36.300.580.710.8862.5951.1341.25 海正药业推荐15.160.180.290.4884.2252.2831.58 复星医药推荐14.030.270.400.6051.9635.0823.38 国药股份谨慎推荐57.540.640.991.26 89.9158.1245.67 双鹤药业谨慎推荐30.620.370.600.7482.7651.0341.38 康缘药业推荐30.280.410.630.9173.8548.0633.27 白云山A推荐13.760.030.310.48458.6744.3928.67 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -6- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 农林渔牧 食品饮料2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●食品饮料行业景气度依然高企。

2007年以来,我国社会消费继续呈现繁荣景象。

2007年前10个月,社会消费品零售总额同比增长16.1%,其中,餐饮业消费额同比增 长18.6%。

作为上游产业,食品饮料行业也充分受益于餐饮业的高速发展。

农副产品加 工、食品加工和饮料业的产品销售收入分别同比增长33.27%、28.34%和27.26%,利润 总额分别同比增长44.83%、36.11%和45.74%。

行业整体继续保持较快增长,而且利润 总额增长均快于销售收入增长,显示食品饮料行业的盈利能力也在提升。

具体来看,农副产品加工和食品制造业的收入和利润增速有减缓的迹象,而饮料 行业在收入保持平稳增长的情况下,利润总额的增速继续提高,表现突出。

●07年食品饮料板块走势落后大盘。

以沪深300指标为参照,近一年,该板块涨 幅落后约50个百分点,主要在于去年的涨幅过大,导致市盈率水平较高、机构减仓所 致。

不过,进入4季度大盘陷入调整以来,白酒却有较好的表现。

●维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒:受益于产品结构升级和提价,白酒今 年继续稳步增长,前10个月,白酒产量、主营收入和利润总额增速分别为23.31%、33.63% 和37.28%,盈利能力稳步提升,春节前后是白酒传统的消费旺季,白酒龙头提价预期强 烈;另外,2008年的两税合并也是业绩增长的重要动力;啤酒:国内啤酒行业在经过多 年的行业整合和优胜劣汰后,过度竞争开始有所放缓,竞争格局基本稳定,整体盈利能 力有好转的迹象,明年北京奥运会将给赞助商——燕京啤酒和青岛啤酒,带来机会,但 是大麦(10月份进口价同比提高65%)等原材料上涨的压力不容忽视,取决于提价的效 果;葡萄酒:葡萄酒产销量加速增长,1~8月企业的销售收入和利润总额分别同比增长 23.4%和37.6%,龙头企业主要依靠升级产品结构提升盈利能力,竞争主要体现在渠道和 品牌;肉制品加工:今年猪肉等牲畜价格大幅上涨使肉制品加工的生产成本的大幅上升, 而另一方面,肉制品产业集中度较低,产品同质化导致成本转嫁能力不强,从而削弱盈 利能力。

不过,今年9月份以来,养殖户的补栏热情也逐渐恢复,08年猪肉大幅上涨的 压力将有所缓解;乳业:收入和利润增长趋于平稳,但毛利率继续下滑,下半年以来原 奶价格加速上涨,10月份主产区原奶价格达到2.16元/公斤,同比上涨14.3%,进入11月 份后,部分地区的原奶价格甚至突破3元/公斤,关注明年各大乳制品龙头提价的效果。

整体上,我们依然看好明年的食品饮料行业的投资机会,维持该行业的“推荐”评 级,具体来看,投资价值的高低次序为白酒、葡萄酒、肉制品、黄酒以及啤酒和乳制品等。

●2008年食品饮料行业的投资机会及我们重点关注的公司。

具有较强成本控制和转嫁能力的优质企业: 2006年以来,我国CPI屡创新高,截至2007年11月已高达6.9%,远高于一年期 存款利率,其中,食品饮料上游的农产品价格指数更是高达114.7,通货膨胀压力加大。

东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -7- 通胀也导致央行的紧缩政策频频出手。

通胀环境下,特别是农产品价格的迅猛上涨,一 方面直接导致下游的食品饮料行业的生产成本的上升,另一方面,央行的不断加息,也 导致企业的财务费用上升,成本费用的提升将是08年各企业面临的重要问题。

食品饮料行业本身是非周期性行业,随着国内消费的旺盛和消费升级,业绩增长 平稳而快速,在2008年通胀的背景下,我们更青睐那些有较强转嫁、控制成本能力以 及较低负债的优质企业。

成本的转嫁主要体现在两个方面——产品结构的升级和价格的 提升,即能通过自己的技术、渠道和品牌等实力,持续高端化产品结构和在不影响销售 的情况下的提价能力,以化解成本上涨的压力。

这方面我们首推白酒类,特别是龙头企业如茅台、五粮液以及泸州老窖等,它们 一方面具有资源稀缺性和差异性特点,具有较强的提价能力,另一方面,白酒行业的目 前平均资产负债率在47%左右,五粮液甚至只有20%左右,紧缩政策对其影响不大; 其次,葡萄酒和黄酒行业发展形势良好、前景广阔,产品结构也逐步升级,其它啤酒和 肉制品类的龙头企业,如双汇、青岛啤酒和燕京啤酒也值得关注。

所得税改革、资产整合和奥运概念: 2008年,企业业绩增长的另一看点是所得税改革,所得税率统一为25%,将对相关 企业是个重要利好。

特别是白酒类公司,目前实际所得税率基本在33%左右,08年的所 得税改革有望对白酒企业业绩有较大的贡献。

另外,内外部环境开始转好或存在资产整合预期、业绩即将出现拐点的公司。

股改 的完成为上市公司的资产整合创造条件,而资产整合往往使上市公司资产质量得以提 高、降低关联交易造成的利润露出,甚至直接大幅提升公司的规模和业绩,带来公司外 延式的增长。

这方面主要关注黄酒行业的第一食品、古越龙山和轻纺城,以及五粮液, 双汇发展等等。

北京奥运会是2008年的一件大事,可能会给相关奥运概念的公司的业绩和股价带来 较大刺激,或给品牌价值带来深远的影响。

个股方面,我们重点“推荐”白酒类的贵州茅台、泸州老窖、水井坊,以及张裕A、 双汇发展、轻纺城等;“谨慎推荐”五粮液、燕京啤酒、安琪酵母、第一食品、伊利股 份等;给予古越龙山、青岛啤酒“中性”评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 贵州茅台推荐211.031.592.43.6132.72 87.9358.62 五粮液谨慎推荐43.340.430.430.62100.79 100.7969.90 泸州老窖推荐70.030.390.921.4179.56 76.1250.02 燕京啤酒谨慎推荐19.660.280.370.5370.21 53.1437.09 张裕A推荐79.740.841.181.5694.93 67.5851.12 双汇发展推荐55.380.890.911.262.22 60.8646.15 古越龙山中性24.450.140.450.52174.64 54.3347.02 安琪酵母谨慎推荐27.740.560.480.649.54 57.7946.23 轻纺城推荐12.82 -0.20.350.41 -64.10 36.6331.27 青岛啤酒中性36.860.330.60.7111.70 61.4352.66 第一食品谨慎推荐26.410.430.440.5661.42 60.0247.16 水井坊推荐26.010.210.40.92123.86 65.0328.27 伊利股份谨慎推荐29.320.670.60.7543.76 48.8739.09 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -8- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(调高) 零售业 零售业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年零售业发展回顾:行业持续景气。

2007年2月以来,我国社会消费品零售 总额的增速均在15%以上,10月份的单月同比增速达到18.1%,为2007年以来最高水平。

我国商业零售行业的景气也由于社会消费品零售总额的快速增长而得到延续。

2007年10 月,我国零售行业景气指数达到2001年以来的最高水平,也是中国企业景气分类指数中 景气度最高的一个行业。

预计2007年我国社会消费品零售总额将接近8.9万亿元,名义 同比增速将达到16.3%左右,比去年同比提高2.6个百分点;扣除物价上涨因素后的实际 同比增速将在11.8%左右,比去年同比下降0.8个百分点左右。

零售业上市公司的整体业绩在2007年也保持快速增长,50家主要零售业上市公司前 3季度营业收入、净利润累计同比增长分别达到20.38%和61.11%,净利润增速明显高于 主营业务收入的同比增速。

扣除投资收益的影响后,前3季度利润总额的累计同比增速 仍然达到38.25%,也高于营业收入的同比增速。

同时,零售业上市公司的盈利能力和 营运能力均有不同幅度的提升。

●2008年零售业展望:内需拉动行业景气依旧。

预计2008年我国国民经济将在较 为温和的通胀环境中保持较为强劲的增长势头,GDP的增长率约在11.2%左右,CPI的增 幅约在4.5%-5%之间。

据此,预计2008年我国社会消费品零售总额的名义增长率将达到 16.5%-17%左右,实际增长率将在12%-12.5%之间。

零售业在良好的宏观经济环境的 推动下,将继续维持较高的行业景气度。

预计2008年零售业的营业收入同比增速将在23 %-28%之间;不考虑上市公司股票投资收益继续大幅增长的情况下,预计零售业全行 业2008年的净利润增长率将达到28%-33%左右。

从国内零售业的几大主力业态来看,发展趋势如下:(1)百货店——百货店做连锁 难于超市业态,不能够简单复制,成功与否与当地消费者习惯、商圈地理位置等众多因 素有关。

百货店连锁扩展非常考验企业的经营管理能力,经营和管理的复杂程度高于超 市和家电连锁。

目前国内经营百货的企业,除了少数公司具有全国扩张的实力外,区域 性企业各自占地为王,在区域内保持相对强势。

预计未来几年,百货业以保持较高内生 性增长为主,扩张的速度低于超市、家电连锁等业态。

(2)超市——超市是日常消费的 主力业态,是目前我国商业领域最具活力的业态,但同时也是面临外资竞争最为激烈的 业态。

国内超市仍然保持着比较快的扩张速度,预计超市在未来几年仍将延续快速扩张 的态势。

(3)家电连锁——家电连锁业的繁荣也是消费升级的重要标志,预计未来五年 家电零售业基本上仍保持寡头垄断态势,竞争将主要在几大寡头之间展开。

●给予行业“推荐”评级。

在良好外部宏观经济环境以及消费品市场兴旺背景下, 整个行业发展趋势向好,业内企业业绩实质性稳步提升、增长势头良好。

近年来,通过 连锁经营部分零售企业的影响力逐步扩大,逐渐体现出规模优势;门店内生性增长与外 延式扩张共同推升零售企业业绩实质性的提高,增长预期明确。

此外,选址对于商业零 售企业而言尤其重要,在物业购置或租赁成本不断提高的情况下,已占据优质网点资源 的企业具有先入优势。

对于零售企业尤其是拥有自有物业资源较多的百货类公司而言, 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -9- 商业地产不断升值给公司带来的物业重估价值也是逐步攀升。

零售业还是典型的薄利重 税行业,将明显受惠于所得税改革,与外资零售商获得相同的公平竞争环境,两税合并 后内资零售商受益比较大。

鉴于零售业行业本身的抗周期性以及上市公司明确的业绩增 长,且随近期股价回落而显现出的估值吸引力,给予零售业“推荐”评级。

从零售业各 子业态来看,由于消费结构升级的继续,百货业将在2008年面临更大的发展机会,超市 业态和专业店业态次之。

●通涨背景下的投资避风港。

2008年,主要遵循以下投资主线: 具备良好增长潜力的区域零售龙头。

我国零售业的行业集中度目前仍处于较低的水 平,零售企业以区域型企业为主,2006年零售百强占社会消费品零售总额的比例只有 11.5%。

这种现状也决定了我国零售业公司必将经历“区域优势-区域整合-全国整合” 的发展道路。

具有稳固的区域竞争优势和扩张动力的上市公司将成为未来区域整合的主 导,也是形成未来全国性大型零售商的候选人。

具备此种潜力的上市公司包括:大商股 份、银座股份、重庆百货、广州友谊、广百股份、武汉中百。

关注存在大股东资产注入和整体上市可能性的公司。

大股东资产注入和整体上市给 零售业上市公司带来的爆发性增长机会不容忽视的观点。

这种类型的零售业上市公司包 括:重庆百货、银座股份和新世界,其中重庆百货是明年发生资产注入和整体上市可能 性最大的公司。

关注可能在奥运经济中享受超额增长的公司。

2008年北京奥运会对整个零售业的影 响可能很微小,但对于处于举办城市北京的零售企业而言,无疑将获得一个额外的增长 契机。

建议关注王府井、西单商场和北京城乡,而在北京具有4家主力百货门店的王府 井无疑是2008年北京奥运会的最大受益者。

另外,在企业规模的选择上,侧重于具有成功连锁经营经验的大型龙头公司,关注 龙头的理由在于国内零售业的产业集中度仍处于较低水平,未来激烈竞争之下行业整合 在所难免,因此我们认为经营业绩优良的大型零售商具有新开门店和并购的实力,更有 可能在竞争中胜出;而连锁经营已成为国内零售企业实现快速发展的模式,建议关注具 备成功连锁经营能力的公司,一方面此类公司业绩未来增长动力充足。

另一方面作为先 入者占据了稀缺的商业网点资源,从而具有先发优势。

基于上述理由,我们建议关注以下几类公司:快速增长的龙头:苏宁电器;百货 业龙头百联股份、王府井;区域强势百货公司银座股份、重庆百货、鄂武商;超市业态 推荐致力于区域深耕发展的武汉中百、华联综超。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 王府井推荐49.290.490.570.81100.59 86.4760.85 百联股份推荐23.130.240.300.3996.38 77.1059.31 苏宁电器推荐65.650.500.921.46131.30 71.3644.97 武汉中百推荐19.360.230.350.5284.17 55.3137.23 华联综超推荐32.180.450.580.9071.5155.4835.75 银座股份推荐36.580.500.610.8573.16 59.9743.04 重庆百货推荐33.660.420.550.6780.14 61.2050.24 鄂武商A谨慎推荐17.750.060.260.44295.83 68.2740.34 友谊股份推荐22.580.330.530.4868.42 42.6047.04 广州友谊推荐37.190.590.721.0063.03 51.6537.19 北京城乡谨慎推荐15.240.180.340.5084.67 44.8230.48 新世界谨慎推荐16.130.260.300.4062.04 53.7740.33 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -10- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 航空机场 航空机场行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年航空迎来景气上升期。

周转量保持快速增长,国际航线表现尤为突出; 近三年来的民航客座率水平一直在提高,客座率、载运率上升是推动运量继续快速增 长的主要因素;航空票价上升明显,2007年8月的国内航线综合票价指数和国内远程 票价指数均达到06年5月份来的最高点,国际周转量和国际票价的双升使得07年国 际业务收入增长良好。

●行业景气使得航空公司受益。

运营指标的快速增长使得我国航空业经济效益明 显改善,行业的好转使得航空公司在3季度业绩均出现大幅增长,除上海航空,2007 年前2季度国航、南航、东航、海航全部实现盈利。

●我国航空业在2010年之前需求将保持快速增长。

IATA预测,2007-2011年世界 航空运输的年均增长将在5.1%左右,中国和印度的航空运输市场发展迅速。

由于我国 商务和休闲航空旅行乘客的人均飞行次数增加,我国经济城镇化水平不断提高,预计 2008-2010年预计中国民航总周转量年均增长速度将保持14%左右。

●供给低于需求,客座率上升。

我国预计2010年民航运输飞机将达到1550架, 年均增长12%,低于总周转量的增长。

●政策利好:控制运力增长和空域管理。

民航总局加强了控制行业运力的增长这 些措施有助于降低局部小航空公司的恶性竞争,提高票价,有利于降低空管原因(流 量控制)造成的航班延误比率,并为航空业提供了长远的发展空间。

●在高景气下寻找赢利能力最强的公司。

在目前美国经济有可能放缓,但全球经 济依然保持快速增长以及油价不断上升的大环境下,在航空业微利的行业背景下,我 们要寻找盈利性最强、对油价最不敏感以及盈利最具持续性的航空公司作为我们投资 的首选。

●国航、南航基地优势明显。

中国国航拥有北京、上海和成都3个国内基地,主 基地优势明显。

南方航空于06年提出“三网”和双枢纽建设并开始实施战略转型。

东方航空以上海为基地枢纽,轮辐式航线网络经营,但基地枢纽面临的竞争十分激烈, 公司目前基地枢纽市场占有率远低于南航、国航于各自基地枢纽的市场占有率。

●三大航空在运力的配置上是符合行业发展的趋势。

三大航空的战略比较一致, 即都加大了对国际运力投放,基本保持国内运力的投放,而减少了港澳地区运力的投 放,其中南航对地区运力投放的减少最为坚决。

我们认为三大航空在运力的配置上是 符合行业发展的趋势。

●飞机引进南航最为积极,国航稳健,东航最谨慎。

我们判断全球航空业还处于 景气期,而我国航空业的景气也将持续,南航的大规模扩张运力将会从行业景气度受 益最多。

但是从更为长远的时间来看,我们认为国航和东航的谨慎扩张策略无疑更为 安全。

●燃油和汇兑收益对航空公司业绩影响大。

近年燃油成本的上升幅度较大,带动 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -11- 成本总额占总收入的比重持续上升。

燃油成本的变动将对航空公司的盈利产生重大影 响。

2007年以来人民币升值速度加快,航空公司的汇兑收益明显。

预计明年升值在 5%-8%左右。

国航的资产负债率明显低于其他公司,因此对人民币升值的敏感性最低。

南航由于拥有最多的外债规模,因此人民币升值中受益也最大。

●航空行业评级和个股推荐。

我们预计全球航空业还处于景气期,但是客座率、 票价、燃油成本以及人民币升值等都存在不确定性,这也使得航空公司的业绩具有很 大的不确定。

我们认为在目前我国航空运输业基本面向好的情形下,航空业的机会主 要还是在于人民币升值的预期以及行业整合的预期。

建议关注中国国航、南方航空和 以及具有交易性机会的上海航空。

●主流机场日益饱和,流量增长放缓。

机场现有运行资源的紧张局面日益突出, 尤以枢纽机场为甚。

我国大型机场的吞吐量增速持续低于行业水平,而周边机场如天 津机场、南京机场、杭州机场等流量迅速增长。

●机场扩建后吞吐量增长将得到释放。

目前,我国部分主要机场正在进行改扩建 工程,枢纽机场在2005-2007年压抑的增长将得到极大的释放。

同时2008年奥运会的 推动作用,首都机场、浦东机场吞吐量增速将显著提高。

●枢纽机场将得到大力发展。

政策上的导向以及地理位置和经济发展的优势使得 首都机场、白云机场和浦东机场在建设为枢纽机场具有先天优势。

枢纽航线结构已成 为航空公司的必然选择。

航空公司基地高密度的航线网络、大规模的人流物流、紧凑 的航班时刻安排、繁忙的航班起降以及高强度的设备利用,都将提高机场的运营效率 和收入水平。

航权开放给中国航空公司带来巨大压力的同时,却也给中国机场尤其是 枢纽机场带来发展的机遇。

●机场非航空收入占比增加。

2008年新航站楼的投产、奥运会和2010年世博会的 举办,将极大地促进首都机场和上海机场非航空主业和特许经营的增长。

白云机场公 司计划到2010年,非航收入的比例提高到50%。

●整体上市或资产收购的进展。

深圳机场、白云机场通过定向增发收购集团资产 已经在实施中,预计厦门空港未来置入跑道业务的可能性较大。

一直被市场寄予厚望 的上海机场集团整体上市方案却迟迟未启动。

●机场行业评级和公司推荐。

我们预计随着空管瓶颈的突破,在需求增长尤其是 国际航线需求增长推动下,枢纽机场航空流量有望再次加速,机场行业未来将保持快 速增长,航空性收入将实现稳定增长,而整体上市将提高公司的长期盈利能力以及短 期业绩的增厚,非航空性收入的增长有望成为机场未来利润的新增长点。

我们给予上 海机场“推荐”的投资评级,给予白云机场和厦门空港“谨慎推荐”的投资评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 中国国航推荐25.990.320.560.6481.2246.4140.61 南方航空推荐26.560.480.921.1255.3328.8723.71 上海机场推荐37.230.870.961.1742.7938.7831.82 白云机场谨慎推荐20.460.410.630.8149.9032.4825.26 厦门空港谨慎推荐18.730.540.660.7534.6928.3824.97 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -12- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 港口航运 港口航运行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●货物吞吐量继续较快增长,但增速继续减缓。

2007年1-10月份受国家宏观调控 效应影响,钢铁出口、煤炭进口、矿建材料出口、外贸集装箱以及内贸煤炭出现较大 幅度的下降。

随着国家加大宏观调度力度,节能减排,防止国民经济从过快转向过热, 固定资产投资增长回落将带动大宗原材料吞吐量增长回落。

预计2007和2008年港口 货物吞吐量增长将在14%和13%左右。

●港口集装箱吞吐量增长高位平稳回落。

我国明年GDP增速将减缓,随着国家出 口退税政策效应进一步显现,以及全球经济出现放缓迹象,港口集装箱吞吐量将从高 位逐渐回落。

外贸集装箱增长的变数较大,我们预计2008年集装箱外贸吞吐量增速在 21%左右,集装箱吞吐量增速减缓将影响集装箱业务比重较大的南方港口的估值预期。

●港口供给:中国港口建设还在加速,竞争压力增大。

目前我国现有港口适应能 力是1:0.8,到2010年达到1:1,实现供需平衡。

预计2010年后产能存在过剩压力。

●集装箱装卸费率有提高的趋势。

仅装卸费率而言,我国港口是其他亚洲港口的 一半多,有一定的提升空间。

上港集团已经决定提价,天津港提高费率的可能性也较 大,短期内深圳港集装箱装卸费率上涨的可能性不大。

●上市公司的整体上市和港口群之内之间的收购仍是公司港口行业投资的主要看 点。

目前上港集团、营口港、天津港在依靠资产注入实现短期外延式的快速增长之后, 将进入自然增长期。

目前来看存在资产注入可能性的公司包括盐田港、日照港、深赤 湾、南京港和北海港等。

●港口行业评级和公司推荐。

维持港口行业“中性”的投资评级,建议关注天津 港、日照港、深赤湾和盐田港。

●全球经济放缓和中国出口政策将使集装箱运输需求放缓。

IMF预测,世界经济 仍将保持较高增速,但是增速预计将从2006年的5.4%下降到2007年的5%和2008年 的4.6%。

美国受次级债的影响,未来两年的GDP增速将由3%减缓到1.9%,欧洲的 经济增速放缓幅度有限。

预计2007-2008年远东-欧洲的集装箱运量增速将保持在14% 和12.5%附近。

美国的增速为7.8%和6.9%。

班轮公司正加大运力调整和航线布局,持 续将亚洲-北美航线的运力调整到亚欧航线上。

由于中国大部分的腹地仍然有很强的成 本优势,因此我们认为未来这种产业外包带来的贸易量增长仍将是集运市场主要的驱 动力。

但是“双防”将成为明年调控主线,2007年出现的火爆情形难以在2008年再现。

●集装箱运力供给:未来两年将高于需求增长,但结构性因素也将降低有效供给。

根据Drewry预测,2007-2009年运力供给增长率将别为15.4%、13.4%和12.3%,将比 需求略高于1.2-2.9个百分点。

但大船、港口和内陆瓶颈、高油价导致船低速运行、高 柜等结构性因素也将降低有效供给。

●干散货运输市场:火爆异常,但运价泡沫也开始出现。

2007年,特别是下半年 干散货市场异常火爆,干散货运力的紧张是主要原因,以中国对铁矿石和煤炭强劲需 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -13- 求为主要表现形式的中国因素不断增强,世界经济贸易活跃度加剧,港口拥堵导致周 转缓慢,远程海洋运输距离还在拉长。

但干散货运价的上涨已经超过供需缺口可以支 持的涨幅,干散货运价已经出现泡沫。

●干散货未来需求:中国因素仍是主要影响因素。

中国作为钢材的主要出口国, 对铁矿石的需求仍处于增长中。

中国对钢铁行业的调控将成为市场较大的悬念。

预计 2008年中国煤炭出口量将会是零增长,但是进口将快速增长,预计2008年中国进出口 煤炭量同比增长7.9%。

●供需关系决定2008年干散货市场总体仍将维持高位。

根据克拉克松的预计,未 来干散货的运力在保持增长的同时,对干散货船型的需求也在保持增长,期间还不断 有旧的干散货船型退出市场,因此干散货在未来一年有望保持景气。

●原油价格仍将在高位波动,抑制了原油的需求。

油价还有持续走高的可能,这 将使原油市场的运输需求增长仍较为缓慢。

预计2007-2010年原油运输的年增速为 4.8%、5%、4.6%和4.6%。

●单壳船短期不会有实质性进展,2008年运力供给压力依然很大。

油轮订单基本 上会在2007-2011年间投放市场,2007-2009年将形成一个交付高峰。

而短期由于有利 可图,单壳油轮拆解仍未有实质性进展,运力供应压力依然很大,预计2007-2009年油 轮市场运力增长速度分别为7.6%、8.1%和6%。

●油运市场2008年底开始好转。

我们判断2008年原油运输市场运力依旧过剩, 供求需求差会降低,但是运费水平仍不容乐观。

但是因为目前的运费水平已经在很多 船东的保本点之下,因此运费继续大幅下降的可能性也较小。

我们预计2008年底行业 会好转。

●国内原油运输企业运力大力扩张,受益“国油国运”。

为了最大限度地抢占急速 增长的原油运输市场蛋糕,各大央企展开了白热化的角逐。

从目前的手持油轮订单看, 目前规模最小的长航集团扩张速度最为激进。

●成品油市场:预计2008年提前原油市场步入景气。

当前成品油轮的主力仍是灵 便型和大灵便型船舶。

考虑成品油运输市场的需求仍较大和淘汰单壳油轮的加速,我 们预计成品油运价将会在08年提前原油市场步入景气。

●行业评级和公司推荐。

我们谨慎看好集装箱班轮运输,短期继续看好干散货运 输,长期看好油运,给予中海发展、中国远洋、南京水运、中远航运“推荐”的投资 评级,给予中海集运“谨慎推荐”的投资评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 天津港推荐25.130.560.750.9644.8833.5126.18 日照港谨慎推荐14.190.310.360.4845.7739.4229.56 深赤湾谨慎推荐26.31.051.091.1425.0524.1323.07 盐田港谨慎推荐16.810.570.560.6129.4930.0227.56 中海发展推荐36.091.361.61.8226.5422.5619.83 中国远洋推荐41.961.992.682.2521.0915.6618.65 南京水运推荐22.910.300.721.1676.3731.8219.75 中远航运推荐35.21.201.381.6829.3325.5120.95 中海集运谨慎推荐11.030.280.350.2939.3931.5138.03 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -14- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(调高) 旅游业 旅游业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●旅游行业进入“价量齐升”的黄金投资期。

伴随着中国人均GDP和人均可支配收入的持续高速增长和恩格尔系数的逐步降 低,旅游消费逐步成为我国的一大消费热点。

除了2003年由于SARS因素导致旅游收入 出现波动之外,其他年度旅游收入保持稳步增长态势。

2006年国际国内旅游总收入8935 亿元,同比增速16.3%,其中国内旅游总收入同比增速17.9%,旅游外汇收入同比增速 15.9%。

2006年国内旅游总人次同比增速15%。

国内游景气度持续上升,旅游经济增长方式逐步转变。

国内游保持高增趋势,且 增速有所提高。

2007年国内旅游总收入增幅有望超过20%,预计2008年国内旅游总收入 将增幅为25%,旅游经济增长方式转变迹象明显。

入境游重回快速增长通道,收入结构不断优化。

2007年1-9月,我国入境游接待总 人数达9765.9万人,同比增长5.9%,其中接待外国游客同比增长18.1%,旅游外汇收入 同比增长21.1%。

在2008年北京奥运会的刺激下,入境游增长速度将在08年达到一个高 点,从2007年到2010年,入境旅游人次的复合增长率将保持在两位数以上。

出境旅游人次明显加快,因私出境比例不断提高。

2007年前三季度,中国出境总 人数再创新高,同比增长17%,增速明显加快。

随着我国人民生活水平的进一步提高, 旅游目的地国不断增多,人民币持续升值等众多利好因素,出境旅游人数将持续高速增长。

●北京奥运为旅游发展注入最强动力。

2008年奥运会在北京举行,将对中国经济社会文化的发展产生深远影响,也为旅 游业的腾飞提供了前所未有的历史机遇。

奥运会将大大促进举办国旅游业的发展。

从近几届举办的奥运会实际情况来看,奥 运会期间,举办国入境人数与旅游外汇收入都有很大幅度的增长,奥运对举办国旅游业 的发展有极大促进作用。

奥运对北京旅游业的刺激作用明显。

据北京市旅游局预测,在奥运因素作用下,北 京入境旅游人数将以年均6-10%的速度增长,到2010年,外地来京旅游收入将达到1266 亿元,旅游外汇收入将达到47.8亿美元。

●休假制度改革:推动行业纵深发展。

2007年12月7日,国务院常务会议审议并原则通过《国务院关于修改<全国年节及 纪念日房价办法>的决定(草案)》和《职工带薪年休假条例(草案)》。

我们认为黄金周 改革对旅游行业整体影响偏正面,而带薪休假条例的通过,将有力推动旅游消费方式转 变,对旅游行业影响深远。

●子行业发展趋势分析。

景区子行业的高景气度仍将继续、看好稀缺性景区龙头。

现行体制下基于资源稀 缺性的核心景区(黄山、峨眉山等)持续提价将不可避免(包括景区内的门票、索道、 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -15- 车船、酒店等价格),景区子行业的高景气度将继续保持;在消费升级的过程中,景区 公司通过深度开发“吃、住、行、游、购、娱”各要素、推广淡季游、休闲度假游等方式 将获得更大的游客数量和客均消费的双重增长空间。

酒店子行业的景气分化、看好北京高星级酒店和经济型酒店龙头。

酒店子行业的景 气分化明显,传统低星级酒店面临经济型酒店的竞争,景气维持低位,看好在快速扩张 中脱颖而出的经济型酒店龙头;房地产的快速升值将提升酒店业的长期投资价值;上海 高星级酒店的供给高峰提前到来,未来景气看淡;而奥运带来的旺盛需求将消化新增供 给,北京高星级酒店的高景气度有望延续到奥运会之后,看好北京高星级酒店房价和入 住率同步提升带来的投资机会。

旅行社子行业的景气维持低位、在线旅游服务开辟一片蓝海。

传统旅行社在新进入 者不断涌现、行业过度分散和过度竞争的格局下,行业景气的全面反弹尚待时日,但是 中青旅等行业龙头在行业整合中将占据主动地位,通过市场细分和差异化经营有望率先 走出低谷;以携程、e龙为代表的在线旅游服务开辟一片蓝海,对旅行社行业的冲击和 整合值得期待。

●2008年旅游业投资策略。

目前酒店旅游板块估值有偏高的倾向,但在消费升级的大背景下,作为弱周期性行 业,具有稳定成长前景的酒店旅游业理应获得一定的溢价。

同时旅游板块仍将受到奥运、 消费结构升级的利好因素刺激,行业业绩平稳增长可期,从长期来看,仍然看好旅游产业。

(一)关注靠近客源地,管理优异的景区类公司。

靠近主流客源地的公司是本次黄 金周制度改革的受益方。

目前上海到黄山仅须4小时,随着2008年广州至贺州、桂林至 梧州高速公路的开通,从广州到桂林也只需4小时,这些景点三天内的旅游线路将越来 越成熟,因此全年五个三天长假,给予旅游者的选择空间也越来越大,这些景区对游客 的吸引力也将越来越强,我们强烈看好桂林旅游与黄山旅游的后续发展前景; (二)关注一线城市酒店公司。

由于目前酒店行业拥有明显的地区性差异,我们主 要关注位于一线城市,尤其是北京、上海的高星级酒店公司。

这类公司客源充沛,酒店 盈利能力强,且直接收益于奥运、世博等重大事件的举办,前景持续看好,该类型公司 有锦江酒店(2006.HK)、首旅股份、锦江股份; (三)关注经济型酒店公司经济型酒店是目前酒店行业成长性与盈利能力最强的公 司类型。

虽然目前A股经济型酒店公司处于落后状态,但目前经济型酒店的最终竞争格 局仍存在很大不确定性,而且中国是个广阔的市场,中国经济型酒店业有着广阔的发展 空间,不排除在今后几年,部分A股公司通过差异化竞争,在各自区域取得领先优势。

这类公司主要有:万好万家、金陵酒店、中青旅等。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 中青旅推荐30.40 0.280.530.80108.57 57.3638.00 黄山旅游推荐30.00 0.290.420.65103.45 71.4346.15 桂林旅游谨慎推荐23.89 0.250.310.3895.56 77.0662.87 锦江股份推荐21.19 0.360.450.5558.86 47.0938.53 首旅股份谨慎推荐45.00 0.340.550.92132.35 81.8248.91 峨眉山A谨慎推荐15.97 0.170.200.3293.94 79.8549.91 金陵饭店谨慎推荐11.50 0.150.220.3076.67 52.2738.33 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -16- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 煤炭行业 煤炭行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●煤炭行业成本压力加大,08年综合成本上升幅度可能达到20%。

受资源税改革、 矿产资源补偿费率提高、人工成本继续推高等因素的影响,煤炭企业在08年将继续面临 成本上行压力,综合成本提高幅度可能达到20%,也就是说相对吨煤价格提高12%才能 化解成本压力。

●煤炭“中国定价”渠道正在形成,大企业定价优势逐渐凸现。

从市场化进程来看, 除动力煤合同价格受到“煤电联动”牵制以外,其他煤种价格已经完全与市场挂钩;而 从行业整合来看,核定产能、小煤窑关闭、出口配额减少等政策措施多管齐下,供需结 构已经逐步从过剩到平衡,从平衡到偏紧,煤炭企业话语权不断提高。

●供需适度偏紧的局面还将延续。

08、09年是煤炭产能增量的主要释放期,年均产 能增加超过2亿吨,之后增速将放缓。

我们预计07-09年新增供给2.38亿吨、2.87亿吨、 3.08亿吨,增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%;煤炭的需求中,电力约占54%,建 材约占15.57%,冶金12.81%,化工约占5.99%,四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。

未来两年,火电、钢铁产量仍将维持高速增长,但是增速将逐渐放缓;其中,动力煤未 来三年年均增量在1.5亿吨左右,冶金煤增量为4000万吨左右;化工、建材用煤将超 过5000万吨。

结合下游增速及节能降耗水平提高(年均耗煤节约比率在4-5%左右)等 因素,煤炭产量增速依然略慢于需求增速,供应趋紧局面还将延续。

●提价持续,基本化解成本压力。

我们预计08年煤炭产量增长可能慢于电力、钢铁、 化工建材等需求增长,尤其冶金煤供应缺口将继续存在。

供需偏紧局面以及行业定价能 力的整体提升,将使得煤炭价格继续上涨;其中动力煤价格上涨幅度可能在5%-10%, 具体涨幅仍受煤电联动影响;冶金煤可能超过15%;块煤及其他煤种涨幅在10%-12%左右。

●行业集中度仍低,整合势在必行。

在实现煤炭资源“中国定价”的进程中,提 高行业集中度是至关重要却又难度最大的一步。

目前,政府主导下的整合方向已经明确, 2008或将成为整合浪潮揭幕的实质性年份。

如果说国家政策为整合指明了方向,那么 资本的充裕程度将决定各地方、各企业的整合力度。

目前来看,两大央企——中国神华 与中煤能源都已经或者即将完成A股回归;再融资实现后,两企业的规模扩张进程将 大大加快。

而山西、河南两地作为中国重点产煤基地,也分别制定了省属煤炭企业的发 展战略,扩张目标与思路已经明确。

●08年全行业利润增速将超过20%。

在煤炭行业毛利水平基本稳定的前提下,两税 并轨和增值税抵扣范围扩大,将成为净利润提高的保护伞。

综合考虑产量、价格、成本、 税收节约等要素,08年全行业利润增长将超过20%。

更长远来看,煤炭行业完全成本 化实现之后的价格上涨将更具含金量;“中国定价”模式的有效推进将使涨价得以持续。

●08年煤炭企业释放业绩动因将比06年、07年更为充足。

采矿权转资本金逐步 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -17- 落实、非煤资产加快剥离,以及地方整合政策的因势利导,使得各大企业注入资产、推 进整合的环境更为成熟。

当企业增发需求旺盛之时,资金竞争不可避免,业绩增长成为 最重要的竞争要素。

●我们维持对行业的“推荐”评级,推荐分煤种龙头及外延式扩张效果最显著的优 势企业。

具体投资策略为: 一、行业地突出、煤电路港一体化优势明确的中国神华具备良好的配置价值。

作为 超大型的中央企业,神华集团的发展将持续得益于国家政策的推动,超越BTU成为全球 第一当是必然的结果。

公司作为集团唯一融资平台,其未来快速增长势头依然良好,集 团资产注入有望在08年启动。

二、已经拥有并能持续获取稀缺煤炭品种的大型煤炭企业仍然是首选,最符合这个 主题的投资品种是西山煤电。

随着兴县矿区总体规划获批,西煤持续获得优质焦肥煤资 源的能力毋庸置疑;其控股股东——山西省焦煤集团是山西省焦煤资源的整合平台,而 公司成为集团内部实际整合主体的可能性较大,未来发展空间可观。

同时,公司享有焦 肥煤定价权,这项优势具备可持续性。

三、关注业绩释放能力的投资者可以选择负担轻、经营能力突出的潞安环能及神火 股份、兰花科创等。

潞安环能是我们持续推荐的品种,它的喷吹煤竞争优势及领先于行 业的生产效率受到大家认可,而随着屯留矿纳入公司报表,业绩快速提升可谓指日可待; 而神火股份受益于煤电铝产业链日渐完善,以及高效的经营管理效率,也将获得较大的 业绩提升。

四、关注高成长性的投资者可大胆投资大同煤业、露天煤业以及国阳新能。

大同煤 业及露天煤业都在上市之初,承诺尽快增资收购集团剩余资产,且都在进展之中。

其中, 大同煤业囿于中报业绩低于预期,股价近期表现相对低迷。

但是,集团建设成为山西省 内最大动力煤生产基地的政策导向非常明确。

一旦集团非煤资产剥离完成,社会化负担 转移完成,公司的注资可能是大规模的、持续的。

国阳新能的关联交易问题也需要通过 集团资产注入加以解决,目前集团正在解决采矿权转资本金问题,非煤资产剥离也已进 入实质运作阶段。

五、稳健型投资者可选择买入并持有具备估值优势的平煤天安,该公司业绩增长的 显现期将开始于2009年,而之前公司存在通过增发参与集团新获煤田建设的预期。

值 得关注。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 中国神华推荐63.570.911.051.3369.9660.3547.96 大同煤业推荐29.350.570.640.9151.4945.8632.25 露天煤业谨慎推荐47.600.690.740.8768.9964.6455.03 西山煤电推荐61.390.800.951.2876.3664.7048.13 平煤天安推荐42.940.801.071.2853.6839.9633.54 开滦股份谨慎推荐40.790.811.081.1550.3637.7735.47 国阳新能谨慎推荐48.701.451.381.4933.5935.4132.67 兖州煤业谨慎推荐21.340.360.620.8759.2834.4224.53 兰花科创推荐46.841.371.402.1834.0833.4621.49 神火股份推荐50.800.801.802.2063.5028.2223.09 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -18- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 通信 通信行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年通信设备行业二级市场的走势较差。

在申万23个行业中,通信设备行业 2007年二级市场的涨幅处于最后一位。

通信设备龙头中兴通信全年涨幅仅为37.58%, 而全年最高涨幅也仅56.58%。

我们认为2007年通信类个股走弱的主要原因在于:(1) 对于行业发展最重要的3G牌照的发放、TD的大规模建设、行业重组的动向等市场上 期望已久的事件都悬而未决,投资者无法对国家的政策形成稳定的预期,从规避风险 角度来看,机构投资者也会降低对通信设备行业的配置比例;(2)通信类个股除了中 国联通和中兴通讯外,其他个股规模较小,难以形成板块效应;(3)电信投资增速前 升后降,降低了对通信设备个股的盈利预期。

●移动对固网的替代日益加剧。

从2006年到2007年,在政府以及管制机构的主 导和推动下,移动通信公司大幅度降低了语音业务资费并基本实现了计费方式的“双 改单”计划,这极大刺激了移动通信市场的繁荣和持续高速增长,但同时几乎摧毁了 固网运营商最后的防线。

●重组越发迫切,但短期实现可能性不大。

移动对固网的替代愈发明显,固网的 用户,包括小灵通和固定电话的用户以及业务量、收入和利润持续下滑,导致运营商 之间的业绩和规模差距不断拉大。

电信运营商在业务量、用户数、网络规模、经营状 况、利润等方面出现了严重失衡状况。

另外整个产业链的利润向运营商集中,而制造 商的利润越来越低,加上3G牌照发放在即,牌照的数量和3G的制式也牵动着电信运 营商的发展。

因此,在3G牌照发放的前夜,电信重组已是势在必行的事情。

但鉴于其 复杂性以及利益平衡难度,短期实现的可能性不大。

而且目前最重要的一点是:为了 保证2008年奥运会召开期间通信的万无一失,我们认为奥运会之前不会发生重组。

●中国短期对3G的需求还不迫切。

截止到目前,人们对主要定位于移动宽带多媒 体的3G业务没有足够迫切的需求,我国不管是当前GSM网还是CDMA网,都还有较 大的业务承载潜力,在高速数据业务需求不足够明确的情况下,它们还可以继续支撑 几年的业务量发展。

因此,从满足话音和中低速数据需求上,短期内对3G的需求还不 是十分迫切。

●赢利是阻碍3G发展的一个最为突出的问题。

事实上,与规模上的良好发展势头 相比,WCDMA在实现盈利方面确实比较尴尬。

到目前为止,除日本的NTTDoCoMo 以外,国际上还没有其他运营商的WCDMA业务实现盈利。

“3G何时能够盈利”也已 经是阻碍3G发展的一个最为突出的问题。

●行业失衡催生3G牌照的尽快发放。

中国推迟颁发3G牌照的一个主要目的还是 为TD-SCDMA技术留出更多的时间以实现商业化。

2007年以来,国内TD-SCDMA产 业化工作取得长足进展,TD-SCDMA联盟称,各地TD网络建设已完成80%以上,部 分城市已全部完成。

终端方面也基本成熟,可视电话、手机电话等3G业务均已完善, 而颇受关注的HSDPA也将于明年初实现商用。

据称,目前TD-SCDMA在相关设备、 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -19- 网管、核心芯片、终端产品、业务应用、测试仪表及关键元器件方面已形成完善的产 业链。

随着TD-SCDMA标准的完全成熟,3G牌照发放时限似乎也会愈加清晰。

●3G牌照的分配。

发放几张牌照需要从竞争与有效经济规模两方面综合进行考虑。

考虑我国3G市场容量以及可能的竞争强度,为满足“经济规模”的要求和实现市场有 效竞争的需要,在2015年前后,我国应大致可容纳3~4张全国性的3G移动通信网。

我们认为3G牌照发放在电信重组后或与电信重组同时进行。

弱势运营商如联通、网通 等受政策扶持的力度将会加大。

我们倾向于“四合三”方案,即分拆联通,分别与中 国网通和中国电信合并,中国移动单独存在(或收购铁通),发放三张全业务牌照。

●GSM网络的扩容和TD网络建设是08年的主要投资支出。

在未来相当长的一段 时间内,中国移动的资本开支将维持在较高的水平上。

中国联通逐渐加大G网扩容/ 升级的资本开支也是趋势所在。

2008年电信投资的主要还是集中在中移动上市公司和 中国联通对G网的扩容/升级投资以及中移动集团的TD投资。

预期中移动08年的新 增用户数仍足以使G网扩容/升级开支维持在约1000亿元的高水平。

预计08年初中 移动将推出TD终端集采,然后根据试商用情况扩大TD网络的覆盖范围,这将是中 移动(及其集团)08年资本开支的主要增长点。

●光纤光缆:FTTH拉动需求增长。

近几年,FTTH试商用的规模越来越大,发展 越来越迅速,目前已经成为各运营商的重要战略部署。

与以前仅仅是概念或者是试点 不同,近一年来,FTTH光纤到户呈现出快速发展的态势,在整个宽带接入市场占据了 重要的份额。

未来2年通信行业将实现稳定、快速的增长,3G和宽带业务将成为通信 行业的亮点。

基于对FTTH的良好预期,同时在3G基站建设、村村通工程、“光进铜 退”以及IPTV、NGN等多元化市场需求下,预计未来三年中国光纤需求量复合增长率 将达到20.5%左右。

●期待中移动回归。

中移动的回归趋势已无法改变,但是红筹的回归之路并不像 想象得那样平坦。

目前中国移动回归A股,从技术和法律方面不存在不可逾越的障碍。

不过涉及的两地政策和审批程序比预先设想的要复杂一些,另外国内电信市场的一些 不确定因素也有可能是影响中移动回归进程的原因之一,例如3G牌照的发放,电信重 组预期等。

中移动运营状况良好,现金流充裕,如果中移动回归A股,估计融资规模 不会太大。

但是中移动即使发行股本不会太大,但是由于股价较高,市值也就很大, 回归后将增加通信板块的权重。

●行业评级和个股推荐。

虽然目前通信行业的小市值公司的估值不低,但是通信 行业的龙头中国联通和中兴通信的估值并不高,另外我们认为虽然行业重组、3G牌照 发放等主要事件还面临不确定性,但是随着时间的推进,继续长时间拖延下去的可能 性也越来越小,我们维持通信设备行业整体的“推荐”评级。

建议关注中兴通讯、中 国联通、亨通光电、中天科技。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 中兴通讯推荐57.81.281.862.6245.1631.0822.06 中国联通推荐10.60.230.30.3346.0935.3332.12 亨通光电推荐21.40.510.680.9241.9631.4723.26 中天科技推荐13.20.320.550.6841.2524.0019.41 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -20- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 铁路公路 铁路公路行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●铁路客货运量实现大幅增长。

2007年1至10月,国家铁路旅客发送量11.57亿 人,同比增7.5%,旅客周转量6276.7亿人公里,同比增长9.1%;货物发送量25.99 亿吨,同比增9.1%,货物周转量19663.9亿吨公里,同比增长8.8%。

●未来铁路运输需求潜力巨大。

“十一五”期间铁路运输需求增长空间很大,特别 是大运量、中长途跨区域旅客运输需求大幅增长,城际客运市场需求潜力巨大,能源、 原材料等大宗货物运输需求保持快速增长。

●未来北煤南运的趋势将更加明显。

2008年,铁路运力将向大客户以及水运无法 到达的中部地区倾斜,全力确保电煤运输,2008年我国将新增4700万吨的煤炭运力。

根据煤炭发展研究中心今年上半年对煤炭市场所作的预测,我国2020年至2030年煤 炭产能增长将主要来自山西、陕西、内蒙三省区,而消费地集中在东南部,未来北煤 南运的趋势将更加明显。

●铁路建设滞后。

近年来,铁路运输需求旺盛,但是相对于其它几种运输方式, 铁路货运量增速较为缓慢,份额也呈现下降的趋势。

客运量的年增长也仅快于水运。

由于长期以来铁路建设投资匮乏,形成了运输瓶颈。

长期以来中国铁路投资的主要资 金来源是铁路建设基金和国内银行贷款,约占融资总额的3/4,运营方面对民间资本的 开放也十分有限,投融资市场化程度仍然较低,导致运输能力严重不足,路网规模和 结构与经济社会发展要求不相适应,“瓶颈”制约依然严重;技术装备水平仍有较大差 距,严重制约了铁路运输行业的发展。

●铁路建设投资市场化发展——存量换增量。

铁道部的“十一五”规划中,铁路 的重要性提到了最高等级。

随着铁路跨越式发展的展开,铁路建设巨额资金的需求使 得投融资改革势在必行,在“十一五”规划中,铁道部提出了“存量换增量”思路, 铁路上市公司通过收购成熟资产,迅速扩张规模成为可能,这为铁路上市公司的成长 能力带来极大的想象空间。

大秦或广深作为铁道部的融资平台,可以通过持续的资本 运作,收购适合的资产,逐步成长为更具竞争力的铁路运输企业,具有较大发展空间。

●铁路运输行业评级和个股推荐。

我国铁路处于黄金发展时期,行业内公司运营 成长性良好;铁路跨越式发展决定了将有持续资产注入,大秦铁路和广深铁路具有巨 大的发展空间。

因此我们给予铁路运输行业“推荐”的投资评级,推荐大秦铁路,谨 慎推进广深铁路。

●政策:公路收费仍将继续。

虽然我国收费公路仍存在建设规模过快、收费站点 过密等弊端,近日交通部副部长翁孟勇坚决地表示:“收费公路政策依然是我们国家建 设的一项重要政策,这一点是在很长一段时间内不会变的。

”该表示消除了市场长期对 是否取消公路收费的疑虑。

●经济快速增长保证车流量增长。

预计2008年我国经济增长将放缓,但预计增速 仍有10.8%左右。

高速的经济增长使我们有理由相信未来几年高速公路的车流量仍将保 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -21- 持较高的增长速度。

●社会汽车保有量继续大幅上升,重型化趋势明显。

1992~2006的15年间我国 民用汽车增速有13年保持在两位数,载货汽车近两年快速增长,而且重型化趋势明显。

民用汽车总量的增长以及货车重型化将有力地支持公路车流量和收入稳定快速上升。

●路网促进车流量增长的效应将减弱。

目前“五纵七横”国道主干线中,还有贵 州、云南两地的8个项目正加紧建设,其全部贯通将在明年6月前。

随着上市公司所 在干线、国道的逐步全线贯通,路网效应对车流量的促进作用也将逐步减弱。

2008年 沪容高速的贯通将使楚天高速的车流量出现迅速增长,而东莞控股增城段的贯通也将 使公司压抑的车流量得到释放。

●计重收费对收入的增长促进作用将减弱。

计重收费带来的收入高增长不可持续, 计重收费提升收入的正面影响将逐步弱化。

由于大部分上市公司的路段已经实施计重 收费,该因素对上市公司业绩的大幅度拉动效应也将减弱。

●油价上涨和燃油税开征对车流量的影响。

由于占公路车流量绝大部分比例的商 务、长途客运、货运等的出行需求受油价变动的影响不大,因此我们认为除非油价上 涨对整个宏观经济造成明显的负面影响,否则不会对车流量增长带来较大影响。

燃油 税的开征短期难以实施。

开征燃油税后公路会受到分流影响,但影响程度不会很大。

●成本控制保持稳定,过半公司已完成主要道路的大修任务。

在道路建成后逐年 从各条高速公路的建成时间看,04-08年是高速公路公司集中进行大修的时间。

不过目 前过半公司已完成主要道路的大修任务。

●资产收购有望重新启动,但是完成收购的公司业绩将转入自然增长。

预计交通 部将实施新的《收费公路权益转让办法》,公路上市公司资产并购活动有望重新启动。

而已经完成资产收购的赣粤高速等,其外延式增长暂告段落,今后增长将主要依靠车 流量的自然增长。

●高速公路行业评级和个股推荐。

考虑到车流量的自然增长、计重收费对养护成 本的节约,以及两税合并,我们认为,2008年高速公路板块整体净利润可以20%-25% 的增速。

而且作为非周期性持续增长的行业,具备一定的安全边际。

但是随着我国上 市公司路段所在的干线基本都实现全线贯通,大部分上市公司的路段也都实施了计重 收费,因此这两个带来业绩高增长的主要因素发挥的效应在2008年将逐步减弱,上市 公司的业务增长将主要依赖于车流量带来的自然增长,我们认为2008年高速公路板块 的净利润增速将继续小幅下滑,我们给予行业“中性”的评级。

上市公司方面,我们 楚天高速、现代投资“推荐”的投资评级,给予山东高速、赣粤高速、福建高速、深 高速“谨慎推荐”的投资评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 大秦铁路推荐26.180.460.580.6656.9145.1439.67 广深铁路谨慎推荐9.410.230.270.3240.9134.8529.41 楚天高速推荐8.820.310.410.5328.4521.5116.64 现代投资推荐33.151.381.681.9124.0219.7317.36 山东高速谨慎推荐9.940.330.40.4830.1224.8520.71 赣粤高速谨慎推荐17.910.870.921.0820.5919.4716.58 福建高速谨慎推荐9.550.420.510.5722.7418.7316.75 深高速谨慎推荐12.780.330.380.5438.7333.6323.67 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -22- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 电力设备 电力设备行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年走势强于大盘。

在我们2007年的电力设备策略报告和2007年中期的策 略报告中,我们对电力设备行业都进行了推荐,其中对电站设备和节能环保给与了中性 的评级,对于输变电和二次设备给与了推荐的评级。

从2007年电力设备行业的二级市 场走势来看,基本符合我们的判断,走势强于大盘。

电力设备行业走强的主要原因是在 电网投资大幅增加的情况下,电力设备行业尤其是输变电行业产品需求大幅上升,从而 给各细分行业内的龙头公司带来充足的订单,保证了盈利的增长。

●各子行业景气度各不相同。

由于电力建设具有较强的周期性,我国的电力设备行 业也具有较强的周期性。

从2002年开始我国的电力建设经历了高速增长,发电设备目 前已经周期性见顶。

电力设备行业的热点已经由发电设备转为输变电设备行业,各子行 业的景气度各不相同。

●电站设备:国内需求增速拐点已到,海外市场发展迅速。

07、08年全国新增装 机容量绝对值保持在相对高位,但从增长速度来看,06年的20%已然成为历史高点, 未来也很难超越。

基数绝对值的提升和新增装机逐步下降都将使2007-2010年的电力 行业产能扩张速度逐步下降。

随着电力装机容量需求增速的下降,我国的电力设备产 量也较前两年有所下降。

由于我国70%以上都是火电机组,因此此次电站设备周期性 见顶对火电设备供应商影响较大。

但是,随着近年国内旺盛需求的滋养,企业的综合 制造能力全面提升,未来剩余产能可供海外市场,平滑国内需求波动。

●电站设备向高端集中,龙头企业受益。

尽管我国火电设备面临需求增速下滑带 来了景气周期见顶,但是由于火电设备需求发生了结构性的变化,需求向更高等级机 组倾斜,从而使得那些能够提供高等级机组的公司能够缓解周期见顶带来的增速放缓。

近年来火电的主力机型已由05年之前的30万千瓦机组逐渐向60万千瓦及以上机组过 渡,市场向高端产品集中。

东方电气、上海电气(通过和上电股份换股登陆A股)和 哈动力(H股)等龙头企业将因此显著受益,从而平滑由于景气见顶带来的需求增速 放缓。

●输变电行业继续延续高景气。

输变电一次设备继续保持快速增长,各输变电子 行业收入、利润均保持在30-50%之间的快速增长,体现了较高的行业景气。

经过过去 2-3年的原料涨价,高端设备已具备一定的成本转嫁能力,规模扩张效应将逐步显现; 低端设备低毛利,继续下降几乎没有空间。

认为未来5年需求仍可保持20-30%左右的 年均增速,行业景气度持续上升,利润增速将超过收入增速有望达到30-40%。

相比较 一次设备的高景气,二次设备总体表现不理想,延续着2006年中期以来的行业特征, 收入和利润增长均不明显。

●特高压和超高压短期对企业盈利影响有限。

特高压对上市公司的产品质量和技 术影响高于对盈利的影响。

能够中标特高压和超高压项目的公司都是细分行业的龙头 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -23- 公司,技术过硬、实力强大。

●新能源设备中,风电设备产业前景广阔。

按照“十一五”规划,我国的风电装 机容量在2010年将达到500万KW,到2020年达到3000万KW。

从目前发展态势看, 到2007年底我国风电装机容量将达到500万千瓦,装机容量将超过规划不再是悬念。

按照世界风能委员会(GWEC)的预测,到2010年我国的风能装机容量保守估计将在800 万千瓦,年复合增长率为32.4%,年均新增装机容量135万千瓦;乐观估计的话到2010 年我国风能装机将达到1313万千瓦,年均增速为55%,年新增装机容量为264万千瓦。

目前我国风机设备供应商中外资占比60%以上,在国产化率的政策支持下,未来内资 将获得更大市场份额,兆瓦级设备将成竞争重点。

整机环节我们看好已经具有市场竞 争优势的金风科技(即将上市)和受重点扶持的华锐大重、东方电汽(东方汽轮机) 等。

●节能环保设备:重要投资主题。

“十一五”期间我国的节能减排目标是:实现单 位国内生产总值能耗降低20%、主要污染物排放总量减少10%。

电力设备在节能减排中 可以发挥重要作用,主要可以分为:1、发电环节的节能电力设备:包括清洁高效发电 设备、脱硫设备、清洁能源发电设备等。

2、输变环节的节能电力设备:包括低损耗变 压器、变频调速装置、无功补偿装置以及智能建筑节能设备等。

在节能环保设备中,脱 硫设备和变频器行业大都面临着激烈的行业竞争,盈利能力不容乐观。

在节能环保相关 设备公司中,除了前面提到的相关风电设备公司外,我们看好生产电站空冷设备的哈空 调和生产非晶合金变压器的置信电气。

●原材料压力或将减缓。

原材料在电源设备和一次设备的成本中占比较大,因此 原材料价格对行业业绩影响显著。

影响电力设备的主要原材料有钢材、铜、铝等。

钢 材产品价格近年来持续保持高位运行,给电力设备行业带来一定成本压力。

短期钢价 上涨对三大动力集团构成的成本压力不大;但如果出现钢价持续上涨,仍然有较大的 成本转移压力。

一次设备的主要原材料铜、铝等有色金属价格均处于历史高位,近期 已经显现向下调整趋势;长期来看,国内外铜、铝产能释放带来的市场供给增加和欧 美经济增长放缓、房地产行业不景气的预期将使得铜、铝价格将在高位振荡中下行。

●给与整个行业“推荐”的投资评级。

各子行业中,给予电源设备“中性”的投 资评级,推荐东方电气和上电股份;输变电设备给予“推荐”的投资评级,推荐宝胜 股份、思源电气和平高电气;给予电力环保设备“中性”的投资评级,推荐哈空调。

新能源中我们重点看好风电设备制造商,重点关注湘电股份、天威保变、东方电气和 即将上市的金风科技。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 湘电股份谨慎推荐32.470.300.380.72108.2385.4545.10 许继电气推荐18.900.340.420.7555.8845.0025.20 国电南瑞谨慎推荐27.770.520.550.6653.4050.4942.08 哈空调推荐21.940.430.720.9450.5530.4723.34 东方电气推荐82.301.852.903.3344.6128.3824.71 思源电气推荐56.211.351.381.8041.6440.7331.23 特变电工谨慎推荐29.140.510.450.6157.5164.7647.77 平高电气推荐22.690.430.570.8652.7739.8126.38 置信电气谨慎推荐52.280.340.651.15153.3180.4345.46 天威保变推荐54.590.540.520.75101.09104.9872.79 宝胜股份推荐36.700.671.051.5054.7834.9524.47 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -24- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 钢铁行业 钢铁行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年钢铁行业处于冰火两重天的状态。

一方面,钢铁业是国家宏观调控的重 点行业,政府严控固定资产投资,落实减排降耗、淘汰落后产能的目标,实行严厉的 出口紧缩政策控制钢铁出口;另一方面,生产成本大幅上涨,铁矿石、海运费、冶金 焦煤大幅上涨,给钢铁企业带来巨大的成本压力。

然而,钢铁业却在压力中成长,国 内外需求保持旺盛,钢铁价格继续企稳上扬,盈利保持高增长,股价表现也超越了大盘。

●铁矿石市场分析。

2007年,国内铁矿产品市场整体伴随着钢铁市场保持着一路 走高的运行态势,在钢材市场持续向好、价格持续走高、钢铁产能释放充分的情况下, 铁矿产品需求旺盛,成品矿社会库存急剧下降,国内铁矿资源较为紧张,导致铁矿石 价格飙升。

1-11月累计进口铁砂矿3.49亿吨,同比增长17.3%,增速同比回落了4.4 个百分点;按此进口量预计,我国今年进口铁矿石数量仍将高于去年,进口矿可能接 近4亿吨。

但进口价格却不断攀升,进口铁砂矿到岸价由年初的64.12美元/吨上升到 目前的84.52美元/吨,涨幅高达31.8%。

我们预计,随着钢铁产能的释放,钢铁产量 增速减缓,对铁矿石的需求增速也在不断减缓,未来铁矿石价格上涨的空间有限。

●海运费市场分析。

我们在前期的报告中指出,海运费上涨对钢铁行业的影响大 于铁矿石涨价,因为海运费对钢铁行业有双重影响。

一方面加大了铁矿石的进口成本, 另一方面削减了出口利润。

07年海运费上涨可以用“疯狂”来形容,统计显示,2006 年巴西至中国航线平均铁矿石海运费为27.63美元/吨,澳大利亚至中国航线平均铁矿 石海运费为11.87美元/吨,。

而截至10月份,2007年巴西至中国平均铁矿石海运费 达到88美元/吨,比2006年均价上涨218.5%;澳大利亚至中国平均铁矿石海运费达到 38美元/吨,比2006年均价上涨220.1%,海运费上涨成为继铁矿石涨价后的又一阵痛。

推动海运费大幅上涨的主要因素是我国铁矿石进口量的增加,虽然进口铁矿石增速出 现减缓,但绝对数量仍在不断增加,导致世界干散货价格不断上涨。

波罗的海综合运 费指数(BDI)由年初的4450点提高到11月底的10210点,涨幅高达129.4%。

08年 铁矿石需求量增速同比减缓,但绝对数量仍较大,铁矿石进口将维持相对稳定,国际 船运行业发展难以迅速扩张,预计08年海运费将维持在高位运行。

●钢铁供给增速呈减缓趋势。

全球今年1-10月产粗钢10.97亿吨,同比增长7.8%, 预计07年全球粗钢产量为13.21亿吨,同比增长6.9%;粗钢增量大部分来自中国,除 去中国产量全球1-10月粗钢仅同比增长了2.8%。

今年1-10月我国粗钢产量为4.09亿 吨,预计07、08年我国粗钢产量分别为4.9、5.4亿吨,分别同比增长15.8%、11%, 增速将明显下滑。

●国内外钢材需求依旧旺盛。

IISI分别调高07、08年全球需求预测,认为07年 全球钢材需求为11.98亿吨,增长6.8%;08年全球钢材需求将达到12.79亿吨,同样 增长6.8%。

全球钢材消费增长主要来自巴西、俄罗斯、印度和中国(BRIC), 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -25- 预计四国07年消费增幅将达到12.8%,08年则为11.1%。

其中,中国07、08年钢材表 观消费量将分别提高11.4%和11.5%,占全球总量的35%。

●成本转嫁能力不断增强。

尽管铁矿石、海运费、冶金焦煤等大幅涨价,钢铁生 产企业的成本压力不断增加,但钢铁行业还是保持了较高的盈利水平,主要原因是成 本转嫁能力在增强,假设铁矿石涨价40%,按铁矿石占总成本65%计算,冶金焦煤上涨 20%,粗略计算增加生产成本450-500元/吨,则冷轧板只需在原有价格上涨约9%就可 以消化。

07年行业毛利率保持稳定,前三季度毛利率分别为14.16%、14.71%、14.06%, 钢铁行业的成本转嫁能力在不断增强。

近期龙头钢铁企业宝钢、武钢、鞍钢先后对08 年主要钢材品种的调价政策也充分说明了这点。

●钢铁行业2008年运行判断。

钢铁行业的基本面没有发生实质性改变,行业景气 依旧,产销保持两旺盛,供给趋缓和需求旺盛使供需关系继续改善,钢铁企业的盈利 能力依然很强,成本转嫁能力增强;但行业发展面临出口紧缩政策压力、成本上涨压 力、国家宏观调控压力,钢铁行业将在高成本和高盈利环境中曲线成长。

2008年行业 发展将有所分化,行业利润将向大型企业集中,成本控制能力强的大公司将不断壮大, 控制不力的企业将面临发展困境;涨价依然出为08年的关键词,议价能力强的企业将 在钢材涨价中受益;行业整合将进入实质性阶段,市场化的并购与联合增多。

●维持行业“推荐”评级。

推荐行业龙头宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢 不锈;内生增长迅速的公司南钢股份、安阳钢铁、济南钢铁;公司具有丰富铁矿石资 源的西宁特钢、唐钢股份;具有区位优势的公司:韶钢松山、八一钢铁。

每股收益(元)市盈率(倍) 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2007E 2008E 宝钢股份推荐16.97 0.89 1.22 19.0713.91 武钢股份推荐18.34 0.88 1.16 20.8415.81 鞍钢股份推荐29.40 1.53 1.83 19.2216.07 太钢不锈推荐23.58 1.35 1.58 17.4714.92 韶钢松山推荐10.97 0.53 0.67 20.7016.37 安阳钢铁推荐11.78 0.45 0.69 26.1817.07 西宁特钢推荐21.62 0.41 0.65 52.7333.26 南钢股份谨慎推荐19.38 1.03 1.31 18.8214.79 八一钢铁谨慎推荐19.56 0.61 0.96 32.0720.38 济南钢铁谨慎推荐19.28 1.01 1.24 19.0915.55 唐钢股份谨慎推荐22.11 1.05 1.23 21.0617.98 行业平均— — — — 22.816.2 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -26- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 化工 化工行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●纯碱行业景气上升延续,潜在压力显现。

预计2007年纯碱全年均价约1640元, 较2006年上升160元/吨。

预计2008年纯碱下游行业煤炭、电力等能源价格将继续维 持高位,纯碱主要生产原料原盐价格可能出现低位反弹。

同时国际纯碱价格高企,国 内纯碱企业已经满负荷生产,仍然无法满足市场需求,目前纯碱的价格已经出现快速 上涨的趋势,出厂价较年初上涨了12.5%。

而到08年年底之前,产能的投放速度低于 需求的增长,供不应求的形势一目了然,纯碱行业仍将维持景气。

但同时部分负面因 素也会开始陆续显现作用,从而有可能使未来纯碱价格走势面临一定不确定性。

首先, 宏观调控的进一步强化将导致下游玻璃、化工和氧化铝行业增长速度和景气度下滑, 最终影响纯碱产品需求增长和价格走势;其次,一些大型新建项目将在2008年后陆续 投产,老厂商也可能在现有装置基础上进行扩能,从而导致行业短期供给量有显著增 长,可能超过行业需求自然增长速度;第三,人民币升值和出口退税率调低使国内纯 碱出口竞争力下降,若未来大量出口产品回流国内,对国内供需平衡形成冲击。

●氯碱行业:产能扩张压力继续加大。

氯碱行业泛指涉及烧碱、氯气和聚氯乙烯 三种基本化工产品生产的企业,上市公司中主营和兼营氯碱业务的上市公司达到25 家,是基础化工原料行业中涉及上市公司最多的子行业。

自2007年开始,国内聚氯乙 烯已经可以实现完全自给,最近三年来国内聚氯乙烯产能利用率仅在70%左右。

虽然 2007年以来聚氯乙烯季度均价已经创出2005年第三季度以来的季度最高值,但电石 价格上涨导致2007年第3季度聚氯乙烯-电石价差缩小,价格上涨与盈利能力变化背 离明显,表明本轮聚氯乙烯价格回升是典型的成本推动型价格上涨。

氯碱行业盈利能 力严重依赖主要产品聚氯乙烯和烧碱价格波动,是化工行业中典型的强周期子行业。

随着人民币升值,出口产品人民币价格也趋于下降,聚氯乙烯产品出口增长的趋势也 可能停止。

随着电石法产能比重的提高和电石法中低成本产能比重的提高,行业超额 利润有被摊低的趋势。

在行业短期趋势不明朗的情况下,建议长期关注具备资源禀赋 企业、综合利用型企业和具备区位优势的企业。

●醇醚燃料,先进煤气化技术是核心。

国家近期出台的政策已经叫停了玉米的深 加工,禁止新建天然气生产甲醇装置。

而建设部《城镇燃气用二甲醚》标准将于2008 年1月日开始实施,甲醇汽油的国家标准2008年也即将出台,因此,醇醚燃料驶入快 车道,未来我国的甲醇、二甲醚将主要由煤化工供应,煤化工面临巨大的投资机会。

从煤到甲醇到甲醚的产业链看,甲醇制二甲醚由于万吨投资额较低,技术成熟,因此 门槛不高。

而煤制甲醇难度就较高,首先面临煤种选择问题,其次,采用此类技术, 投资额巨大,而且开工难度较高。

因此,先进煤气化技术成为从煤到甲醇到甲醚产业 链的核心技术。

已经掌握此技术或者正在建设此类装置的公司是我们的投资标的,建 议关注华鲁恒升、柳化股份、云维股份、云天化等。

●草甘膦价格大幅上涨。

由于环保原因,美国孟山都公司不再扩大其草甘膦产能, 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -27- 转向世界其他国家尤其是中国采购,草甘膦价格大幅上涨,目前已经接近6万元/吨, 新安股份、江山股份、华星化工等公司因此受益。

草甘膦涨价带动原料甘氨酸价格上 扬,目前已经从1.4万元/吨上涨到2万元/吨,渝三峡正在建设的5万吨HCN法甘 氨酸将于今年年底投产,由于采用节能环保的工艺,盈利能力较强。

●节能减排:压力与机遇。

化工行业是能源消耗大户,氮肥、氯碱、甲醇等基本 化工品均直接消耗大量煤炭和电力,染料、农药、基本有机化工行业则是污染物排放 量较大的行业,节能减排政策的推进将对上述行业带来较大压力。

2007年前3季度国 内COD(化学需氧量)排放总量691.3万吨,同比降低0.28%(“十一五”期间计划降 低10%”),因此化工作为高污染行业减排压力依然持续存在。

产业政策的推进对于有 规模优势的大企业的压力要明显小于中、小型企业,环保减排将会导致高污染行业(染 料和印染)产能继续趋于集中,节能减排还将使陶瓷纤维、聚氨酯、聚醚等保温原材 料和尾气回收装置的需求量上升,对鲁阳股份、烟台万华、红宝丽、天科股份等上市 公司构成利好。

●行业评级和个股推荐。

随着国家将节能减排列入基本国策,预计未来相关法规 制度建设和强化将对化工行业发展产生重大影响;随着跨国公司在国内市场地位的上 升,行业整合也将加速进行。

预计2008年化工将继续维持增长态势,部分子行业将逐 步进入景气阶段。

从估值水平看,部分景气行业上市公司的2008年的估值水平维持在 20~30倍的市盈率水平,是明显的估值洼地,我们认为化工行业2008年上半年将超越 大盘指数。

给予“推荐”的投资评级。

国内上市公司中具备资源禀赋、规模优势和技 术优势的企业将获得持续成长机会,行业进入产业整合阶段为具备资本运作能力和实 力的企业提供了快速成长和扩张机遇。

建议关注盐湖钾肥、华鲁恒升、传化股份、浙 江龙盛、扬农化工、柳化股份、新安股份、山西三维、云天化。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 盐湖钾肥推荐701.421.862.2149.3037.6331.67 华鲁恒升推荐26.180.660.891.2839.6729.4220.45 柳化股份推荐23.920.691.061.4634.6722.5716.38 浙江龙盛推荐16.930.540.710.9631.3523.8517.64 传化股份谨慎推荐22.80.670.870.9434.0326.2124.26 扬农化工谨慎推荐29.990.591.011.4250.8329.6921.12 新安股份谨慎推荐69.921.431.882.4348.9037.1928.77 山西三维谨慎推荐36.010.881.291.6340.9227.9122.09 云天化谨慎推荐49.341.211.531.8940.7832.2526.11 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -28- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(调高) 汽车行业 汽车行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●预计未来需求将保持快速增长。

随着居民可支配收入规模不断增大、增长速度 保持平稳,在消费不断升级的大趋势下,汽车产品作为普通消费品的属性将更为明显, 汽车行业需求增速将继续高于人均可支配收入增长的速度。

在宏观经济继续保持平稳 增长的背景下,汽车行业需求增长速度的主要变动区间可望较长时间保持在15%—20% 之间。

这意味着,随着汽车行业整体规模达到较高水平、汽车企业竞争以及市场需求 的释放日益理性,汽车行业可望进入平稳增长阶段,销量增幅波动将趋于平缓。

●产量增长迅速。

2007年1-10月全国汽车产量为722.25万辆,同比增长22.6%, 全国汽车销量为715.03万辆,同比增幅为24%,产销率达到了99%。

从07年1-10月的 全行业整体运行情况来看,汽车月度产销量同比维持了高速稳定的增长,预计07年行 业产销量将突破850万辆,同比增幅20%以上。

从汽车行业细分市场来看,1-10月乘用 车产销量分别达到514.23万辆和507.94万辆,同比增长21.70%和23.57%,占汽车产 销总量的71.20%和71%;商用车产销继续保持了去年良好的发展势头,1-10月同比增 速分别达到24.88%和25.14%,均超过了乘用车市场和汽车市场平均增长水平。

●经济环境向好拉动汽车消费增长。

宏观经济的持续稳定增长将保证汽车良好的 消费趋势得以延续。

前三季度我国GDP同比增长11.5%,预计2007年GDP同比增长11.5%。

“十一五”期间GDP增速仍能保持在10%左右,持续的GDP增长将保证汽车维持良好的消 费趋势。

居民财富积累的速度正在显著加快。

1-9月国内城镇居民人均可支配收入已经 累计达到10346元,同比增长17.5%。

城镇居民人均可支配收入的增加导致居民购买力 上升,成为支撑汽车消费高速增长的主要推动力。

固定资产投资增速维持在较高水平, 1-10月固定资产投资完成额累计增长26.9%,预计全年增速将不低于26%。

预计2008 年固定资产投资增速可能会有所回落,但能维持在22%增长以上。

较高水平的固定资 产投资增速,将维持商用车的需求增长仍能维持在一个较为合理的水平,特别是在具 有生产资料特性的重卡市场。

●行业景气依旧,但未来行业增速将减缓。

我国正处于行业快速发展的中期,未 来几年行业仍然处于不断的发展阶段。

随着行业销量基数的不断提升,销量同比大幅 增长的可能性正在逐渐减低,增速将趋缓。

汽车行业进入成长期后,销量基数的不断 提高,一线城市较高的汽车保有量以及道路交通状况压力较大,燃油价格不断提升等 影响行业发展的内在因素,制约着国内需求长期保持快速扩大。

同时我们也应注意到, 目前我国自主品牌汽车制造技术与海外巨头相比仍存在着较大的差距,大批量出口海 外市场的道路仍需时日。

综合分析后,我们判断未来几年我国汽车行业的发展仍然乐 观,在海外市场还未形成重大突破的条件下,行业发展增速趋缓不可避免。

●轿车:景气依旧,但售价继续走低。

2007年1-10月国内轿车销量为387.74万辆, 同比增长23.58%。

由于07年基数较高,我们判断08年轿车销量增速将略有下降,预计 在20%左右,预计到2010年轿车复合增长率将保持16%左右的增长,与国际上其它国家 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -29- 比较,中国轿车的增速仍然很高,处于成长阶段。

轿车价格下降是常态,但价格降幅 逐渐趋弱。

07年轿车降幅约为4.5%左右,我们判断08年轿车价格降幅将维持在4.5%左 右。

现阶段轿车产品结构发生了分化,08年中高档车比重仍会增加,日系、欧系表现 强劲,以中高档车为主的自主品牌盈利能力较强,拥有这些车型的公司值得重点关注, 预计08年轿车行业利润率将保持在5%左右。

●大中型客车:龙头公司愈做愈强。

07年1-10月大中型客车销量为90113辆,同比 增长16%,我们判断国内需求及客车出口将促进大中型客车08年增速在15%左右,景气 继续向上。

宇通、金龙等少数厂商占据了客车市场的半壁江山,龙头地位突出。

2008 年奥运会的举行将助推旅游业的加速发展,公路客运量和旅客周转量将继续保持向上 的增速势头,国内大中型客车市场需求将在公交客车和旅游客车产品的带动下保持强 劲增长。

而有实力成为奥运供应商的龙头客车企业,将获得奥运会带来的广阔市场空 间。

未来几年内,世界大中型客车的市场需求总体上将保持平稳增长,到2010年全球 需求量将达到25万辆,2015年市场需求趋向稳定,约为26.8万辆,我国的大中型客车 出口具有巨大的潜在市场。

●重卡:强景气周期将持续。

2007年1-10月重卡累计生产41.6万辆,同比增长 68.84%,销量41.3万辆,同比增长65.4%,产销增速均超出市场预期,重卡行业进入了 强景气周期运行阶段。

新农村建设、西部大开发、南水北调、奥运工程、上海世博会 工程等项目的实施及大量基础工程设施的投入,将促使重卡行业的强景气周期持续运行。

●行业长期发展前景向好,调高行业评级至“推荐”。

在不同的细分市场,我们认 为应根据其不同的行业特性采取不同的投资策略。

轿车行业:推荐业绩增长有望继续 提升、俱备强大研发设计能力的龙头企业,如上海汽车和长安汽车;客车行业:建议 关注龙头企业,在国内和国际市场需求稳定的保证下可以维持持续增长,如宇通客车; 重卡行业:在行业强景气周期延续的背景下,可重点关注具有技术优势和市场垄断优 势的企业,如中国重汽。

每股收益(元)市盈率(倍) 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2007E 2008E 上海汽车推荐26.070.831.0531.4124.83 长安汽车推荐18.790.360.7552.1925.05 中国重汽推荐58.402.022.4128.9124.23 宇通客车推荐32.730.821.2339.9126.61 潍柴动力推荐83.953.864.2421.7519.80 一汽夏利谨慎推荐13.670.160.3785.4436.95 一汽轿车谨慎推荐18.100.350.4251.7143.10 金龙汽车谨慎推荐22.330.690.9532.3623.51 东风汽车谨慎推荐8.330.280.3629.7523.14 江铃汽车谨慎推荐20.450.810.9425.2521.76 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -30- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 机械行业 机械行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●装备制造业长期前景依然看好。

根据机械工业联合会统计的数据:1-10月份机械 行业整体(包括汽车行业)的销售收入同比增长31.9%,出口额同比增长97.5%,在所有 子行业中,工程机械行以44%的国内增幅和98.2%的出口增幅排在首位。

除了工程机械外, 机床工具以36.3%的增长幅度排在第二位。

其它增长比较的是重型矿山设备和石化通用 设备。

中国现在正处于重化工业中期阶段,制造业是工业化的主力军,而装备制造业则更 是整个经济快速发展的“发动机”。

随着我国经济的高速发展,装备制造业的前景依然 看好。

●国内需求保持平稳。

宏观经济保持平稳,08年GDP仍在10.8%,固定资产投资仍 将在25%左右,宏观调控的重点是节能减排,控制资源性产品出口。

因此综合来看,经 济增速和投资将较07年略有回落,但仍将高位运行,预计机械行业仍将保持平稳快速增 长,国内需求影响较小。

●机械设备出口仍将保持快速增长。

虽然美国经济放缓,但是对国产机械设备出口 影响较小,主要原因是对美国出口比重较小。

我国对美出口主要为电子产品,而非机械 产品,机械主要子行业如工程机械、冶金设备、机床等对美国出口都很少,亚非拉是主 要出口对象国家。

另外,人民币升值加快推动国产装备升级,对高附加值设备的国际竞 争力影响不大。

同时,高附加值设备依然属于国家鼓励出口类产品。

●08年子行业及内部将有所分化。

叉车行业市场空间巨大,同时受宏观因素的影响 最小。

当固定资产投资和信贷政策等宏观政策存在较大不确定情况下,叉车行业的防御 特征更应获得市场重视。

所以叉车企业理应享受工程机械行业中最高的估值水平。

挖掘 机同样具有广阔的市场空间,同时内资企业具有替代外资品牌的空间;但是其市场的稳 定性要差于叉车,较易受到宏观经济的影响,所以估值应略低于叉车。

由于与水泥产量 相比我国混凝土泵车保有量偏低,所以混凝土机械仍有较好的长期发展前景,但是混凝 土机械受信贷政策和固定资产投资的短期冲击较大,同时混凝土机械市场规模小于挖掘 机且国内的市场集中度已经很高,所以混凝土机械的估值应低于挖掘机。

起重机械和装 载机在我国已经发展较为成熟。

起重机的市场前景略好于装载机,主要是起重机械大型 化重型化的趋势明显。

装载机主要关注更新需求。

●工程机械:仍将保持高速增长,出口高增长是行业景气超预期的主要原因。

工程 机械是07年机械行业增长最快的子行业,增长率为44%。

工程机械行业的持续高速增长 主要得益于:我国大规模的基础设施建设投入;城市化进度的不断提高;重工业化的不 断提高。

1-8月工程机械行业销售收入增速48.67%,同比提高14个百分点,其中出口增 长89.86%,都大幅超出预期。

08年工程机械行业将继续保持高增长,预计增速在30%左右。

●船舶制造业:景气度不断攀升,全球份额高增长。

07年1-9月造船量、承接量和 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -31- 手持订单量和全球市场份额再创新高。

07年前三季度造船完工量1203万吨,同比增长 44%;新船承接量6434万载重吨,同比增长120%,手持订单量12935万载重吨,同比增长 111%,全球份额分别为20%、39%和30%。

我们认为短期之内船价难以大幅下调,至少在 2008年之前,船价都将在高位盘旋。

主要原因在于:目前船厂订单饱满,有较强的议 价能力。

如果高船价维持到2008年,那么就意味着2011年新船交付结算价格可以维持 在高位,对船厂2011年的业绩给予支撑。

预计08年行业效益继续高增长。

●机床行业持续快速增长。

07年1-8月金属切削机床收入同比增长25.84%,利润增 长62.2%,分别比去年同期提高了2.6个百分点和30个百分点。

数控机床高增长,数控化 率不断提高。

预计08年行业依然快速增长,数控机床增速更快。

我们预计08年机床行业 增速仍可在25%左右。

数控机床增速可保持30%左右。

具有较高技术含量的机床产品增速 最快。

●08年集装箱价格和毛利率有望回升。

07年第3季度开始集装箱行业出现量增价降 的反常趋势,出现这种情况主要是因为中集集团为了压制竞争对手主动降低了销售价 格。

08年没有大规模新增产能释放,加之钢价上涨,都将有助于集装箱提价。

我们认为 08年干箱的价格和毛利率水平都会有适度的提升。

但是由于4季度和1季度是集装箱的 传统淡季,我们认为集装箱制造企业干箱业务的盈利能力在08年1季度末以前不会有大 幅度的变化。

●08年港口集装箱起重机市场有可能放缓。

根据World Cargo News的统计数据, 全球港口集装箱起重机市场已出现放缓迹象。

对于振华港机,应重点关注其提高产品附 加值和新产品线的发展能否抵消集装箱起重机市场的放缓。

●维持“推荐”的投资评级。

我们仍然看好机械行业的景气度,因此维持行业“推 荐”的投资评级。

个股方面,重点关注有议价能力的行业龙头,如:中国船舶、三一重 工、中联重科、振华港机、太原重工等;关注受益于较快技术进步而使得成本具有转嫁 能力的个股,如:三一重工、中联重科、沈阳机床、秦川发展、太原重工、振华港机等; 关注具有国际竞争力从而平滑国内景气周期的个股,如:中国船舶、振华港机、三一重 工、中联重科、柳工、安徽合力、山推股份等;关注资产注入预期强烈的个股,如:中 国船舶、三一重工、广船国际、太原重工、秦川发展、天地科技、石油济柴、山推股份、 徐工科技等;具有投资拉动效应的个股,如:三一重工、中联重科、山河智能、晋西车 轴、时代新材等。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-2120062007E 2008E 20062007E 2008E 山推股份推荐18.730.420.630.8344.6029.7322.57 柳工推荐40.060.751.231.5653.4132.5725.68 中联重科推荐53.000.951.552.1755.8834.1924.42 振华港机谨慎推荐24.880.520.560.7647.8544.4332.74 太原重工推荐36.060.220.731.20166.5649.4030.05 中国船舶推荐231.331.025.508.20227.0242.0628.21 沈阳机床谨慎推荐20.000.390.370.7251.1554.0527.78 广船国际推荐79.140.591.802.50134.1443.9731.66 三一重工推荐52.370.581.702.1790.2930.8124.13 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -32- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 推荐(维持) 有色金属 有色金属行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年有色金属保持高景气。

在全球经济保持稳定增长、特别是中国等新兴国 家经济高速发展的背景下,有色金属保持高景气,基本金属价格总体维持高位运行, 但金属表现差异化逐步显现。

LME铜在经历了06年的大幅上涨后,07年进入了高位运 行态势,1-11月LME铜均价7137美元/吨,同比06年上涨了5.48%;LME铝表现平平, 上半年维持在2800美元/吨的高位震荡,下半年受电解铝供给的大幅增长和库存增加, 价格逐渐回落到2500美元左右,但总体价格仍能维持高位;铅锌表现各异,07年铅均 价同比06年上涨了一倍,成为有色金属行业表现最好的金属之一,而金属锌则表现最 差,07年均价同比06年基本持平,总体走势呈下滑趋势;07年锡价延续了06年下半 年的上扬态势,均价1.44万美元/吨。

同比增长了63.75%,表现超乎我们前期的预测; LME镍价总体趋势是冲高回落,符合预期。

●有色金属行业在07年保持了高盈利势头,总体水平仍保持上涨。

07年前3季度 申万有色金属行业实现营业收入2679亿元,同比增长了101.21%;净利润181.77亿元, 同比增长了76.15%;但增速在3季度出现了减缓,出现这种情况的主要原因是行业生 产成本上升导致毛利下降,以及美国次债危机导致金属价格下跌,欧美地区对金属的需 求有所减少。

●IMF预测07、08年全球经济仍将保持温和增长。

增长速度分别为5.2%和4.8%, 其中世界经济增长的主要贡献来自新兴发展国家,尤其是中国、印度、俄罗斯、巴西等 “金砖四国”的经济高增长弥补了发达国家的经济疲软。

未来三年我国的GDP或维持在 10%以上的增速,固定资产投资增速保持在20%的水平,经济高增长将继续支持有色金 属的需求旺盛。

在不断推进工业化和城市化进程中,对有色金属的需求无论从总量还是 增量看都是惊人的,“中国因素”不断强化,成为有色金属行业维持景气的主要因素。

●我们认为08年有色金属行业将能延续景气,但整体行业环境将比07年相对不利。

板块整体投资机会弱化,边缘化投资机会加大了投资的难度;金属分化在08年将愈演愈 烈,大金属铜、铝供给比较充足,会呈现过剩局面,但需求仍能使价格维持高位;小金 属如铅、锡、稀土等的表现将会相对较好,将延续供给缺口,金属库存可能保持在相对 低位,价格仍有上涨空间;锌、镍可能会延续07年下半年的震荡走弱趋势,但下跌空间 有限,需求仍能使价格维持在高位运行。

●2008年投资主题划分为三大类,即资源类、价格导向类、产业链完整类。

资源类: 这个依然是08年最重要的主题,在全球进入资源匮乏的时代,拥有资源的公司无疑具有 更高的投资价值。

我们长期看好拥有矿产资源的公司,认为拥有矿产资源的公司具有战 略投资价值。

在行业景气时期,由于下游冶炼加工的投资规模及周期远远大于上游矿石 采选,冶炼加工产能迅速扩张,使得产能扩张缓慢的矿石采选成为瓶颈,金属精矿价格 高涨,使行业利润向资源型公司集中。

以此为线索,我们建议重点关注中国铝业、云南 铜业、江西铜业、中金岭南、西部矿业、锡业股份、包钢稀土、山东黄金等。

价格导向 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -33- 类:作为资源类行业,有色金属价格对行业业绩有着很大的相关性,价格的走势往往最 能反映行业的景气程度,价格变动最终会在公司的利润中得到反映。

因此,我们可以从 金属产品的价格走势来寻找受益公司,我们在08年看好的金属有铜、铝、锡、铅、稀土。

我们建议关注相关的公司,如云南铜业、江西铜业、锡业股份、豫光金铅、包钢稀土。

产业链完整类:产业链完整的公司同样具有更高的投资价值。

随着行业景气延续,具备 完整产业链的公司将能烫平价格波动对业绩的影响,使公司经营保持稳定;深加工及一 体化生产高附加值产品,利用价差获取稳定收益,能有效控制生产成本,保持较高的产 品毛利率;成长性良好的公司往往能给投资者带来超额收益。

因此,我们推荐中国铝业、 南山铝业、云南铜业。

●我们认为08年有色金属行业整体表现会优于大盘,我们维持行业“推荐”评级, 建议投资者从资源类、价格导向类、完整产业链类等三大投资主题精选个股。

重点推荐 公司:云南铜业、江西铜业、包钢稀土、锡业股份、豫光金铅、中国铝业、南山铝业、 焦作万方。

每股收益(元)市盈率(倍) 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 云南铜业推荐51.301.511.382.0533.97 37.1725.02 包钢稀土推荐45.190.20.691.15225.95 65.4939.30 豫光金铅推荐30.030.620.751.0948.44 40.0427.55 锡业股份推荐60.750.41.181.53151.88 51.4839.71 江西铜业推荐50.321.591.512.0331.65 33.3224.79 中国铝业推荐38.990.970.891.1540.20 43.8133.90 南山铝业推荐26.190.281.061.3593.54 24.7119.40 焦作万方推荐41.430.571.712.2472.68 24.2318.50 吉恩镍业推荐93.961.132.813.4583.15 33.4427.23 中金岭南谨慎推荐42.351.711.912.2324.77 22.1718.99 西部矿业谨慎推荐40.010.80.790.9550.01 50.6542.12 山东黄金谨慎推荐150.120.81.353.35187.65 111.2044.81 中金黄金谨慎推荐93.440.530.851.22176.30 109.9376.59 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -34- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 造纸行业 造纸行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●造纸行业景气度不断回升,盈利能力增强。

07年1-9月全国规模以上造纸企业机 制纸及纸板累计产量为5688.74万吨,同比增长16.90%,增幅较上年同期的22.5%回落 明显。

前三季度造纸行业(申万行业)共实现主营业务收入333.39亿元,同比增长 18.74%,实现净利润17.84亿元,同比增长35.47%,行业利润增长率远远超过主营业务 收入增长率,使得行业整体质量得以大幅提升,实现18.14%的整体毛利率,也较2006 年18.06%的毛利率有小幅的增长。

●原材料需求强劲,生产成本提高。

近年来,我国进口木价维持年均10%以上的增 长,07年10月原木进口价格同比增长率高达19.57%,进口价格也创下了142.19美元/立 方米的历史高位。

欧洲市场NBSK由年初的729.95美元/吨上涨至11月初的833.13美元/ 吨,涨幅为14.15%;BHKP则由年初的670.79美元/吨,上涨至11月初的750美元/吨,涨 幅为11.81%;美国市场NBSK由年初的782.15美元/吨上涨至850美元/吨,涨幅为8.67%。

由于06年北美木浆线关闭产能达160万吨,国际木浆价格由于成本及供求原因呈上涨态 势。

今年10月发改委出台的造纸行业发展政策明确指出,到2010年木浆比重达到26%, 造纸企业扩大产能增加对原木木材的需求,加上俄罗斯等国限制原木出口,印尼等国 打击木材走私等原因,导致木材价格的上涨是长期趋势。

●出口大幅增长,进口仍在减少。

今年以来,出口大幅增长进口减少的状况进一 步延续。

前三季度我国纸及纸板累计出口量为302万吨,同比增长44.8%,累计出口金 额为22.64亿美元,同比增幅为46%,继续保持高速增长态势。

前三季累计进口量为311 万吨,同比下降7%,累计进口金额为26.7亿美元,同比增长4.2%。

进口量的持续下降, 有利于国内企业占据更多的国内市场份额,而出口的大幅增长则为国内产能找到释放 口。

虽然从累计数字看,进口量略高于出口量,但从今年单月数据看,从7月起已连续 三个月出口量高于进口量。

我们预计随着国内造纸企业实力的提升,07年将成为我国 由纸品净进口国成为净出口国的起点。

出口大幅增长导致了造纸行业面临巨大的贸易 保护主义风险,07年我国纸品接连遭受反倾销和反补贴制裁。

●新闻纸平稳前行。

06年新闻纸产量达到了400.76万吨,同比增长17.72%,消费 量344万吨,同比增长仅3.98%。

07年基本没有大规模的项目投产,但仍然存在50万吨 左右的过剩。

总体来说,国内新闻纸行业仍然处于供过于求的状态。

●铜版纸市场进一步回暖。

06年铜版纸供应出现明显过剩,但凭借中国铜版纸的 质量和价格方面的优势大量出口来消化国内过剩的产能,随着美国对中国铜版纸的反 补贴和反倾销税的征收,我国铜版纸出口企业开始把市场从美国转向了中东和欧洲, 并没有因为美国的“双反税”措施受到太大的打击。

进入07年以来,在木浆价格大幅 上涨引起成本增加、国内国外需求旺盛的情况下,国内铜版纸厂商一致行动要求提价 并取得了可喜的成功。

●文化纸景气提升。

由于书刊印刷的大幅增长,06年我国文化纸消费量出现了较 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -35- 大幅度的增长,达到了近15%的增长。

原材料方面,木浆及麦草价格有望下降,将对其 形成实质利好;供给方面,节能减排中造纸行业07年关闭的230万吨落后产能中,其 中近40%为低档文化纸,即07年将总共关闭近100万吨的低档文化纸,占06年文化纸 产量的8.2%,而08年新增产能较少,文化纸供给总体上大幅减少;需求方面,由于书 刊印刷的大幅增长,有望保持近15%的增长。

08年文化纸市场依然是供不应求的状况, 其价格和毛利率将继续保持上升态势,其生产企业的业绩在08年有望有较大幅度的提升。

●人民币升值利大于弊。

人民币汇率是影响造纸行业发展的重要因素,人民币币 值一路走高,处于十分明显的上升通道,这对我国造纸业产生了两方面的影响:一方 面,人民币升值,将降低国内纸厂原材料的海外采购成本;另一方面,我国的纸品出 口大幅上升,人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势,不利于我国造纸企业的 纸品出口。

总体而言,人民币升值对造纸行业是利大于弊。

但随着我国纸品出口量的 逐步增大,人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步减小。

●政策导向明显,行业发展前景广阔。

07年6月,国务院制订了《节能减排综合性 工作方案》,提出造纸行业在“十一五”期间将关闭将近650万吨的产能,其中在07年 将关闭230万吨左右。

落后产能的大量淘汰,既减少了行业的污染排放,也有助于提高 我国造纸行业的产业集中度,为龙头企业做大做强奠定了基础。

2007年10月31日国家 发改委公布《造纸产业政策》,指出要支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形 式,发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业,发展若干家年产 300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团; 指出林纸一体化战略,要在2010年木浆、废纸浆、非木浆结构达到26%、56%、18%。

●2008年投资策略。

我们认为,随着原材料价格的趋于稳定,多数纸品的市场情 况良好,造纸业将逐步走入景气周期,但行业发展面临政策调控、贸易保护等多重压 力,维持行业“中性”的投资评级。

在这样的背景下我们选择股票主要遵循三条投资 主线:一是龙头企业,包括华泰股份、晨鸣纸业;二是主导产品为强势纸种的企业— —博汇纸业、太阳纸业、岳阳纸业;三是积极开展上游建设、打造完整产业链的企业, 如华泰股份、晨鸣纸业、景兴纸业。

每股收益(元)市盈率(倍) 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 华泰股份推荐28.660.831.141.4534.53 25.1419.77 晨鸣纸业推荐16.190.440.550.7136.80 29.4422.80 太阳纸业推荐33.781.060.981.2731.87 34.4726.60 博汇纸业推荐22.490.520.650.7843.25 34.6028.83 景兴纸业推荐14.130.250.360.6356.52 39.2522.43 岳阳纸业谨慎推荐26.990.20.561.02134.95 48.2026.46 美利纸业谨慎推荐21.280.210.530.85101.33 40.1525.04 山鹰纸业谨慎推荐7.180.250.310.3828.72 23.1618.89 恒丰纸业谨慎推荐12.510.290.350.5343.14 35.7423.60 银鸽投资谨慎推荐17.700.350.470.5550.57 37.6632.18 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -36- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 房地产行业 房地产行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●房地产行业景气持续高企。

“国房景气指数”在2006年创造了连续7个月上 涨的历史纪录后,2007年4月份止跌回升开始出现明显反弹,截至11月已连续8个 月环比攀升,11月份“国房景气指数”为106.59,同比增2.67%,继续创新高,我国 的房地产行业正持续处于景气状态中。

1-11月份,全国房地产开发企业完成土地开发 面积2.14亿平方米,增长8%。

全国房屋施工面积21.66亿平方米,增长23.0%;其中, 住宅施工面积17.11亿平方米,增长24.2%;办公楼施工面积7930万平方米,增长18.4%; 商业营业用房施工面积2.39亿平方米,增长12.4%。

●房价持续创新高。

伴随着行业景气高企,房价也持续创新高。

11月份70个大中 城市房屋销售价格同比上涨10.5%,创2005年7月中国扩大月度房价调查范围以来的 最大单月涨幅,新建商品住房销售价格同比上涨12.2%;1至11月,70个大中城市房 屋销售价格同比上涨7.3%,新建商品住房销售价格同比上涨7.9%。

房地产价格上涨的 重要原因是供求矛盾突出,截止到11月末,全国商品房空置面积为11797万平方米, 同比下降4.5%;其中,空置商品住宅5766万平方米,下降14.2%,商品房的供应出现 了不足的现象。

●调控政策接连不断,累积效应渐显。

商品房的供应不足导致房价高企的深层次 原因,是部分房地产开发商囤积土地、捂盘惜售以及热火朝天的投机炒房现象等。

为 平抑住房价格过快上涨,满足群众的住房需求,2006年二季度以来,房地产市场经历 了一轮新的调控,国家颁布了一系列严厉的调控措施,这些政策主要集中在信贷、土 地、税收和住房结构调整等方面。

密集的宏观调控政策的不断出台,反映了政府通过 调控保持房地产市场健康、稳定发展的决心。

但从2007年房价走势来看,在供不应求 的情况下房价依然持续高涨,政府的调控政策没有取得应有效果,随之而来的是更为 猛烈的政策包括行政手段,终于使房地产市场在进入四季度以来开始出现了降温现象。

从最近这一段时间来看,有部分原来房价涨得过高的城市已经开始在往下行,有的销 售量比原来下降很大,有的价格已经开始下降。

●调控将是常态,2008年的调控政策将前紧后松。

伴随着房价的下降,引起了投 资者对房地产后续调控政策的担忧,房地产板块股价近期也出现了大幅度的下跌。

对 于房地产行业的调控,我们认为,房地产行业调控是长期的过程,调控对于房地产行 业的影响是深远,但我们认为,政策调控的目标是创造一个越来越规范的市场,长期 是有利于房地产行业的健康发展的,且有利于优质企业的发展壮大。

我们认为,后续 调控政策的主要方向一是改善供应结构,减少中高端商品房供应量,增加经济适用房 供应量;二是打击囤地;三是通过税收抑制高端及投资需求。

在这些政策中,我们认 为税收政策是政府的杀手锏,其作用不容低估。

目前市场最为担忧的是物业税,我们 判断,2008年物业税将从“空转”转为“实转”的可能性极大,并可能从少数几个中 小城市开始“试点”,但全面开征仍有待时日,估计要在2009年以后。

我们认为,政 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -37- 府的调控是以稳定房价为目的,并不是希望房价大幅下跌,因为房价下跌对大家都没 好处。

因此,我们判断2008年的调控政策将前紧后松。

●房价下行只是阶段性的,调整幅度有限。

对于调控对房价的影响,我们认为, 在目前政策风声紧的时候,房价的下行是正常的表现;但我们认为,目前房价下行只 是阶段性的,且是局部区域性的,在我国宏观经济继续快速增长和利率上升周期过程 中,长期来看房价阶段性调整后仍会继续稳步上升趋势,优势房地产公司的盈利状况 也有望得以维持。

3季报显示,房地产业仍然是业绩爆发力最强的行业之一。

据统计, 2007年3季度,房地产业上市公司实现营业总收入738.03亿元,同比增长36.08%;实 现营业利润151.88亿元,同比增长70.32%;实现净利润(归属于母公司部分)103.16 亿元,同比增长78%;行业加权平均每股收益为0.21元,同比增长40%。

我们判断, 除非房价大幅度下跌或者销售量快速萎缩,否则2008年优势房地产企业增长速度不会 有较大影响;不过,目前的调控将影响2009年以后盈利,房地产企业长期增速将趋于 放缓。

●调控影响渐显,维持行业“中性”评级。

我们认为,2008年上半年调控政策对 房地产行业的压力仍然较大,并将从心理上影响投资者对房地产板块的预期,因此, 我们维持房地产行业“中性”评级;不过,我们认为,这种影响在下半年将会逐步减 轻。

在房地产上市公司中,我们建议投资者短期内回避房价调整幅度较大的区域,另 外明年高档商品房调控力度将加大,所以也建议关注开发普通商品房为主的公司。

在 主要关注房地产股中,我们推荐万科A、栖霞建设、中华企业等组成的投资组合。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 万科A推荐28.300.4930.681.0857.4041.6226.20 金地集团谨慎推荐40.000.670.921.6559.7043.4824.24 招商地产谨慎推荐54.980.9181.121.8259.8949.0930.21 中粮地产推荐23.400.250.560.9593.6041.7924.63 保利地产谨慎推荐60.521.201.002.0050.4360.5230.26 华发股份推荐34.500.551.001.7562.7334.5019.71 栖霞建设推荐21.140.5620.781.1537.6227.1018.38 金融街谨慎推荐26.510.490.700.9254.1037.8728.82 浦东金桥中性19.550.250.280.4078.2069.8248.88 陆家嘴中性23.680.320.380.4474.0062.3253.82 中华企业推荐20.140.6160.650.9232.6930.9821.89 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -38- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 电力行业 电力行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年二级市场走势:上半年好于下半年。

在2007年度投资策略报告中我们给 与电力行业偏向正面的投资建议,主要理由是电力行业估值较低,价值重估优势明显。

随着价值洼地效应的消失,我们在中期投资策略报告中给予电力行业“中性”的投资评 级。

而下半年电力行业的走势也和我们预测的相似,电力行业走势落后于大盘。

下半年 走弱的原因一方面源于估值优势的消失,另一方面源于电力行业运营的低景气。

利用小 时数的下降、煤炭价格的上涨和煤电联动的未能露面,都使得电力行业难以走出景气低 谷的困境。

●重工业化和城市化促使未来几年电力需求保持旺盛。

随着工业化和城镇化的不 断深入和发展,我国的用电量仍将保持较快增长。

预计未来几年我国的电力消费仍将 保持10%以上的增长速度,电力消费弹性系数仍将在1以上,但是随着节能降耗工作 的实行消费弹性系数会有所下降。

●供给增速高位回落,上大压小减小有效供给。

07年我国新投产机组超过1万亿 千瓦的可能性更大。

即使扣除上大压小关停的机组,今年我国的装机容量仍然将超过7 万亿千瓦。

预计07、08年全国新增装机容量绝对值保持在相对高位,但从增长速度来 看,06年的20%的增长率已然成为历史高点,未来也很难超越。

基数绝对值的提升和 新增装机逐步下降都将使2007-2010年的电力行业产能扩张速度逐步下降。

07年1-11 月,全国关停小火电机组365台,共计1110万千瓦,从而减小了部门有效供给。

●利用小时数止跌回稳将提升企业盈利能力。

07年1-10月份,全国发电设备累计 平均利用小时为4182小时,比去年同期降低162小时。

其中,水电设备平均利用小时 为3083小时,比去年同期增长113小时;火电设备平均利用小时为4404小时,比去 年同期降低246小时。

利用小时数由电力需求增速和电力装机容量所决定,未来几年 我国的电力需求仍将保持快速发展,08年和09年我们预测将保持在12%以上。

随着装 机容量增速的减缓,08年装机容量的增速将会和电力需求增速基本平衡。

08年利用小 时数有望小幅回升。

从09年开始,随着装机容量增速的下滑,利用小时数将明显回升。

可以看到由于本次利用小时数周期底部较高,大大高于1999年时候的最低数据,加上 我国的新增电力供应绝对速度仍然非常充足,因此我们判断近几年利用小时数反弹的 幅度不会很大。

我国电力供需将基本保持平衡。

●电煤涨价已成定局,煤电联动是否实行对火电企业影响重大。

受煤炭生产成本 提高、国际能源比价效应、需求扩张等因素影响,国内煤炭价格总体上涨。

08年电煤 普遍拟提价40元/吨。

五大发电集团每年电煤采购量在1亿吨以上,直接影响成本40 亿元,压力之大可想而知。

由于08年煤炭合同价提价,上涨幅度已经符合了煤电联动 的条件,加之07年电煤价格已经有了较大程度的上涨,因此我们认为08年进行煤电 联动的可能性较大。

但是不确定性在于煤电联动的时间和电价上调的幅度,另外是进 行全部电价上调,还是区域性电价上调也存在不确定性。

东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -39- ●纵向一体化和提高运营效率可以缓解电煤涨价带来的成本压力。

随着电煤价格 的上涨,电力企业的利润空间被大大压缩。

为了在电煤谈判中提高谈判地位、提高电 煤自给比例,电力集团纷纷参股、控股煤炭企业,或者进行煤电联营,以扩产产业链、 减小煤价上涨对电力企业的不利影响。

同时,单机装机容量的加大也使得发电运营效 率有所提高,从而缓解电煤上涨带来的成本压力。

●外延扩张仍然是最重要的盈利模式。

五大集团中的国电电力、华电国际,其集 团公司会不断的把部分优质资产注入进来。

国投电力作为国开投旗下电力业务唯一的 国内资本运作平台,按照国开投的发展战略将通过不断把优质电力资产注入公司来支 持公司的持续发展。

长江电力将不断收购集团公司机组,成长模式比较明晰。

粤电力 作为粤电集团的旗舰公司,如果实现整体上市,对业绩的增厚非常可观。

对于资产注 入的方式,我们认为国家级电力集团的整体上市将采取逐步注入资产的方式,一次性 整体上市的可能性较小,这些企业重点关注长江电力、国电电力、国投电力和华电电 力。

而一些地方性的电力集团则采取一次性整体上市的可能性较大,这类企业重点关 注粤电力。

●两税合并对电力企业影响不显著。

电力行业上市公司近两年的有效税率在 21-22%,两税合并后所得税率统一为25%,对电力行业总体而言影响偏负。

具体到上 市公司而言,两税合并对穗恒运A、粤电力、长江电力、韶能股份、金山股份等企业 影响偏正;对华电国际、大唐发电等影响偏中性;对桂冠电力、国投电力、国电电力、 上海电力、深能源A、华能国际、申能股份等影响偏负。

●给予电力行业“中性”的投资评级。

2008年电力行业景气将会触底回升,需求 供给将基本平衡,利用小时数将小幅反弹。

但是由于煤炭价格上涨较大,电价如果不 能得到上调,则对电力企业的运营产生较大影响。

从电力行业的估值来看,我们认为 基本合理。

在煤电联动尚不确定的情况下,我们维持行业“中性”的投资评级。

个股方面,我们仍然维持我们一贯的投资策略,优选行业龙头,我们看好估值相 对较为便宜、资产质量优越的华能国际;发电成本不受煤炭价格影响的水电龙头长江 电力;具有较大资产注入可能性的国电电力和具有整体上市可能性的粤电力A;具有 较好管理体制的民营发电企业金山股份。

给予长江电力、国电电力和华能国际“推荐” 的投资评级。

股价每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 粤电力A谨慎推荐13.670.290.290.4847.1447.1428.48 韶能股份谨慎推荐6.640.120.120.2355.3355.3328.87 宝新能源谨慎推荐23.690.730.490.7832.4548.3530.37 漳泽电力谨慎推荐11.940.320.420.537.3128.4323.88 国投电力谨慎推荐16.350.510.570.6832.0628.6824.04 金山股份谨慎推荐19.580.250.420.5978.3246.6233.19 华能国际推荐14.480.460.530.6231.4827.3223.35 国电电力推荐17.480.410.570.6842.6330.6725.71 长江电力推荐19.160.440.60.6543.5531.9329.48 华电国际中性9.040.190.190.2947.5847.5831.17 大唐发电中性16.510.480.350.4234.4047.1739.31 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -40- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 农林渔牧 农林渔牧2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●我国农产品价格走势回顾及原因分析。

2007年,我国农产品生产价格指数继续 上升,第3季度农产品生产价格总指数同比上升20%。

具体来看,种植业中的玉米有所 调整,而油料及棉花上涨迅速;猪肉价格涨幅最大,价格指数相对于06年上升54%, 从而带动牛羊肉价格指数相对于年初也有近20%的涨幅,家禽及禽蛋的价格也走出禽流 感的阴影,迅速反弹;水产品价格稳中有升。

农产品涨价主要原因在于:需求的大增,一方面,作为食品或食品的原材料,在 我国国民经济、居民收入持续增长的背景下,必然导致农产品需求的大增,另一方面, 当前农产品也是重要的工业能源,特别是油价高涨,生物燃料备受青睐,许多国家都开 始建设以玉米制造燃料乙醇之类的项目。

据美国农业部统计,2006年9月至2007年8 月,美国收获的玉米中将有20%多用于生产乙醇,我国也将逐步提高生物能源在能源 中的比重,尽管目前玉米价格也有所回落,但长期来看,仍有上涨的动力。

耕地面积减少、自然灾害、农作物及牲畜疫病引起的农产品供给不足,在疫病的 影响下,今年我国生猪存栏量大幅减少,从而引起生猪供给的严重不足。

生产成本上升的推动引起的连锁反应,过去几年里,农业生产资料价格连续上涨, 使得农产品生产成本出现了较快的上升趋势,2007年11月份同比上升9%,2006年底, 进口肥料和复合肥料均价比2004年初分别上涨31.7%和37.3%,其他农用机油等能源价 格的涨价趋势也是不可阻挡。

化肥及农用机油等粮食作物生产资料价格的攀升,推动粮 食价格的上涨,粮价上升拉动饲料价格的上涨,进而导致肉制品、禽蛋及奶等价格的上 涨。

成本的上升也是导致今年猪肉价格大幅上涨的一个重要因素。

从中长期来看,农产品涨价的趋势仍将延续。

●农林渔牧主要子行业简析。

各自行业处于农业产业链的不同环节,在农产品整体 价格上涨的大背景下,受到的影响也各不相同。

种植业,处于农业产业链的上游,受到 国家“三农”政策扶持最多和农产品涨价受益最明显的子行业,正处于复苏期,关注具 有资源和品牌优势的种植业企业,另外,种植业的上游还有种业,但种业目前整体处于 供过于求的状态;饲料业,处于种植业和养殖业之间,即受到上游玉米、豆柏及鱼粉等 农产品价格的影响,也受到下游养殖业的需求影响。

2005年,我国饲料总产量1.07亿吨, 整个“十五”期间年均增长率达到7.6%。

2007年上半年,玉米、豆柏及鱼粉等主要饲料 原料价格一直居高不下,每吨饲料成本上涨10%~20%,而几种配合饲料平均售价涨幅 只有5%,导致行业整体效益下滑,而禽饲料和水产饲料仍然表现突出,不过具有较大 规模和较强品牌影响力的企业受影响较小;畜牧业,猪粮价格比已经连续15个月高于5.5 的平衡位置、国家给予的资金及政策方面的扶持、加上高致病性猪蓝耳病疫情的逐步控 制等因素影响下,07年下半年以来,养殖户的补栏热情也逐渐恢复,但养殖成本大幅上 升对公司的利润有较大的抵消;水产养殖业,水产品不仅味道鲜美,而且营养丰富,也 是受益于消费升级的重要食品,特别是鲍鱼、海参等海珍品,近年更是深受人们欢迎, 呈现价量齐升的现象,水产养殖业持续稳定增长,前景继续看好;动物疫苗业将在生猪 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -41- 存栏量回升的带动下有望复苏,猪蓝耳病疫苗已被国家定位强制免费免疫品种,今年下 半年陆续投入使用,预计2008年在我国动物疫苗市场的份额将与禽流感、口蹄疫平分秋 色,相关企业如中牧股份等,将受益颇多。

●2008年农林渔牧行业投资策略:关注真正受益于农产品涨价和拥有稀缺资源的 公司。

农林渔牧板块2007年整体表现落后,但年底有所起色,公司质量参差不齐,07 年前3季度的主营业务收入和主营业务利润比去年还略有下降,但净利润却有25.9%的 增长,主要在于投资收益大增18.75倍,占净利润近6成,目前整体估值偏高,3季度 基金持仓量也有所降低。

2008年,农林渔牧行业的投资机会主要来自以下方面:真正受益于农产品涨价。

农产品涨价是目前以及今后很长一段时期内的一个普遍现象,农产品涨价对农业类上市 公司的影响不尽相同,会加大产业链中下游企业的生产成本。

上游的种植企业和具有较强成本转嫁能力的养殖或农产品加工企业有正面的影 响,这类企业主要体现在:产品的销售价格的涨幅大于成本的涨幅,拥有较强定价权的 企业或行业,如国际番茄酱、苹果浓缩汁的大幅涨价对新中基、国投中鲁、中粮屯河等 加工企业带来机会;具有资金、规模以及品牌优势的企业,如新希望、通威股份、北大 荒等等;另外,许多农业企业为了防止产业波动的风险,开始延伸产业链,或进行多元 化发展,如通威股份、好当家等,也可给予一定的关注。

继续关注拥有稀缺自然资源的公司。

自然资源如土地、水域、林地等等,具有不可 复制性、稀缺性等特点,是农业生产和发展的基础;我国人口众多,随着工业化和城市 化进程的不断推进,这些自然资源将越来越稀缺。

另外,特殊农产品只能在某种特定自然条件中生长,比如国内大部分的棉花生长 在新疆,番茄产量的90%以上在新疆,广西的甘蔗产量占全国的60%,东南沿海盛产 海珍品等等。

自然禀赋是农业上市公司的最重要的竞争资源,是判断农业类上市公司投 资价值的重要标准,也是我们寻找2008年农林渔牧板块投资机会的重要线索,关注拥 有较多自然资源的上市公司,如北大荒、獐子岛、好当家及永安林业等。

此外,2008年,我们也将关注生猪存量回升以及猪蓝耳病给动物疫苗行业带来的 机会。

根据我们的投资主线以及农林渔牧各子行业的实际情况,我们认为,2008年各子 行业的投资价值高低依次是:动物疫苗行业、水产养殖业、种植业,谨慎考虑畜牧业和 饲料行业,种业整体存在供过于求的较大风险。

个股方面,根据目前的股价以及公司的发展前景,我们“推荐”中牧股份、新希望 和国投中鲁,“谨慎推荐”北大荒、顺鑫农业、通威股份、獐子岛、好当家和中粮屯河。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 北大荒谨慎推荐14.340.330.360.4243.45 39.8334.14 中牧股份推荐30.750.330.50.993.18 61.5034.17 顺鑫农业谨慎推荐16.720.240.290.3869.67 57.6644.00 通威股份谨慎推荐13.350.220.30.3860.68 44.5035.13 獐子岛谨慎推荐85.651.481.521.857.87 56.3547.58 好当家谨慎推荐15.390.230.290.3566.91 53.0743.97 新希望推荐19.260.330.50.758.36 38.5227.51 中粮屯河谨慎推荐18.80.120.250.35156.67 75.2053.71 国投中鲁推荐21.60.250.530.9586.40 40.7522.74 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -42- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 建筑建材行业 建筑建材行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●宏观环境良好支持行业长期发展。

07年前三季度国内生产总值16.6万亿元,同 比增长11.5%,工业增加值8.35万亿元,增长13.5%,从2002年起,工业增加值对GDP 的贡献度持续增加,工业增加值已经占到GDP的50%以上,标志着我国工业化进程进入 了高速发展阶段。

工业化进程将拉动基础设施、工业建筑等多方面的建筑需求,推动 建筑建材行业长期增长。

国际经验表明城镇化水平在30%-70%之间是一个国家城市化加 速发展的时期,从我国的城镇化发展来看,自从1995年起,城镇化进程开始加速发展, 到2005年,城镇化率由29.04%提高到了42.99%,平均每年增长一个百分点以上。

“十 一五”规划预计2010年城镇化率要提高到47%,平均每年提高一个百分点,预计每年 将带动1万亿以上的投资,吸收1500万元农民进城,增加200亿平方米住宅消费。

到 本世纪中叶,中国城市化率提高到75%左右。

工业化进程、城镇化进程将是我国今后相 当长时间内的发展主线,这将带动在房地产建设和交通设施建设、铁路建设、城市轨 道交通等基础建设,为建筑建材行业的长期成长提供有力支撑。

●2007年建筑建材行业运行良好。

建筑工程行业保持快速平稳发展趋势,今年前 三季度,全国建筑业企业完成建筑业总产值3.06万亿元,同比增长22.7%;全国建筑业 企业总收入2.76万亿元,同比增长26.6%;全国建筑业企业实现利润总额658亿元,同 比增长44.5%。

建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势,维持在高位运 行。

水泥行业高位运行,2007年1-9月全国累计生产水泥9.84亿吨,累计同比增长15%, 产量增速呈稳中有降趋势;价格却复苏明显,1-9月份重点水泥企业PO42.5级水泥平均 价格同比上涨3%,价格涨幅在8-9元;PO32.5级水泥平均价格同比上涨4%,涨幅在10元 左右;受产能增加及价格上升两方面影响,2007年1-8月全行业实现利润总额123亿元, 同比增加83.7%。

玻璃行业实现扭亏为盈,1-9月份全国共生产平板玻璃3.67亿重量箱, 累计同比增长14.5%,在经历了200-2006年的高速增长之后,玻璃行业的产量增速已 经趋缓。

与玻璃行业相关的建筑房地产、交通运输业及电子信息和太阳能等新兴产业 持续发展,有效地带动了玻璃工业发展,新增产能的趋缓和需求的旺盛使玻璃行业呈 现复苏迹象,截止8月份,全国平板玻璃制造企业共实现利润总额14.54亿元,全行业 实现扭亏为盈。

●宏观调控对行业发展影响大。

今年以来,央行连续5次上调人民币存货款基准利 率和10次上调银行准备金,其力度创历年来之最,宏观调控近10年来首次提出“从紧” 的货币政策,充分体现了政府持续推行紧缩货币政策的决心,各项紧缩措施还将陆续 出台,我们预计受宏观调控影响,未来全社会固定投资增速将有所放缓,预计建筑业 也会随之增速趋缓。

加息导致行业财务成本增加,而房地产企业向上游建筑行业转嫁 成本也使建筑行业的资产周转率下降、财务结构发生变化和财务费用上升,导致行业 利润受损。

●建筑工程业:行业景气度不变。

我国全社会固定资产投资总额决定了建筑市场 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -43- 的规模大小,以“三驾马车”拉动的经济增长模式将决定我国整体建筑也仍然将维持 平稳增长趋势。

2000年来我国固定资产投资增速持续在20%以上的高位运行,使建筑 行业总产值一直保持在20%的高位。

“十一五”规划提出要加强基础产业基础设施建设, 加快发展铁路、城市轨道交通,进一步完善公路网络,发展航空、水运和管道运输。

预计“十一五”期间交通基础建设投资保持高速增长,铁路建设投资完成额1.25万亿 元,将同比增长307%,城市轨道交通年均增长率将达到30%以上。

这些保证了建筑工 程业在未来几年内保持高景气。

●水泥行业:增长还将继续。

预计明年国内经济及投资仍将保持稳定增长,将有 一批国家重点工程开始建设,在城镇化改造和新农村建设的推动下,水泥的需求将保 持稳定。

行业的供给增速在减缓,预计明年随着行业政策的进一步实施,行业的供需 结构将得到改善。

并购重组将在更多层面展开,从目前整合程度较高的地区向市场较 分散的地区转移。

大企业及区域龙头企业地位将进一步确立,国家政策扶持的具有规 模优势的大型企业和区域龙头企业地位将进一步确立,竞争优势开始显现。

随着行业 集中度的提高和大企业地位的加强,水泥价格有望保持稳定。

●玻璃行业:平板玻璃在复苏。

2007年9月10日发改委颁布的《平板玻璃行业准入 条件》可能成为平板玻璃行业复苏催化剂。

在07年下半年,重油价格逐步攀升推动了 玻璃成本的上升,但是玻璃企业毛利率仍有小幅上升,说明平板玻璃行业有明显的复 苏趋势。

许多玻璃生产企业已开始采用天然气代替重油作为玻璃生产原料,使生产成 本大大降低,未来生产成本下降将会使玻璃行业利润快速反弹。

行业能否实现复苏取 决于《结构调整意见》、《淘汰落后产能通知》及《准入条件》三个政策文件能否得到 有效落实,以有效遏制产能过快增长的势头。

●给与行业“中性”的投资评级。

虽然未来行业发展空间广阔,景气度也获得提 升,我们看好建筑行业长期的成长性,但是考虑到目前宏观调控趋紧,短期内会对建 筑建材行业影响较大,给予行业“中性”评级,子行业建筑工程“中性”,推荐海油工 程、金螳螂和中铁二局;水泥行业“推荐”,推荐海螺水泥、冀东水泥和华新水泥;玻 璃行业“中性”,推荐金晶科技、福耀玻璃。

每股收益(元)市盈率(倍) 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2007E 2008E 海油工程推荐49.910.951.4252.54 35.15 中铁二局推荐23.090.440.7852.48 29.60 海螺水泥推荐67.921.772.638.37 26.12 冀东水泥推荐19.810.420.6847.17 29.13 华新水泥推荐34.450.951.4836.26 23.28 金晶科技推荐29.760.691.0843.13 27.56 福耀玻璃推荐32.390.891.2136.39 26.77 金螳螂谨慎推荐49.000.921.3153.26 37.40 中材国际谨慎推荐54.851.612.1334.07 25.75 江西水泥谨慎推荐10.450.120.4587.08 23.22 南玻A谨慎推荐21.100.360.6858.61 31.03 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -44- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 电子元器件 电子元器件行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●本轮牛市电子元器件行业股票落后大盘。

主要原因在于本身估值过高,业绩增 长缺乏吸引,电子元器件行业每年增长20%以上就很好了,远不敌其它业绩高速释放 的行业,而且上半年受困于超额库存的增加和主要半导体价格的下降,上半年全球半 导体市场步入低迷,增速继续放缓;我国电子元器件行业很早就融入了全球化竞争, 市场很多在国外,出口占较大的比重,人民币升值背景下市场对出口型的电子产业的 长期增长潜力的担心;电子元器件行业很多企业在行业的中游,受原材料上涨和下游 整机厂商降价的要求,没有定价权,毛利难以保证;市值小,流动性折价。

●半导体行业的周期性减弱。

从电子元器件市场价值构成来看,半导体占了大约 60%以上的市场份额,其它各子行业市场规模相对较小;而且半导体产品和其他元器 件产品具有相同的下游客户群体,因此业内基本将半导体市场的走势看作整个电子元 器件行业走势的风向标。

半导体行业是个周期性行业,其周期通常为4到5年。

上半 年全球半导体市场的回落又重新引起了人们对半导体景气周期的探讨,认为这是又一 轮低谷的到来。

目前美国是半导体的第一大市场,由于次级债危机还没有平息,会在 多大程度上影响美国经济目前还不明确,如果引发美国经济衰退,则必然影响美国的 投资和消费,进而影响到全球半导体行业的需求。

但半导体行业受下游需求影响较大, 特别是受PC行业波动的影响较大。

随着下游消费电子、通讯以及汽车电子的强劲增长, 全球半导体行业的周期性变弱,而且从全球市场近几年的实际表现来看,我们认为当 前随着技术的日益成熟以及新增市场的减少,半导体产业的波动幅度正在缩小,波动 周期也正逐步缩短。

预计半导体行业未来5年将保持个位数的增长率。

●半导体行业受全球影响最大,但产业结构日趋合理。

由于我国半导体行业与全 球市场联系较为密切,因此受影响也较大。

国内主要厂商如中星微、长电科技、通富 微电、华微电子、士兰微、华天科技等销售增速均比2006年有所下滑,下滑幅度平均 在50%左右。

但尽管增速有所回落,上述企业的销售增长率多数仍能保持在20%左右, 成长性依然乐观。

半导体行业向内地转移,内地产业成长率远高于全球整体水平,08 年内地半导体行业成长率应可超过20%。

国内封装测试行业保持快速成长,上市公司 资本支出稳健,推荐投资封装测试细分行业,个股推荐长电科技。

●磁性材料。

受电机、LCD、汽车电子等行业需求快速增长,磁性材料需求仍将 旺盛。

但作为磁材行业的主要上游原材料,锰价的上涨给磁材生产企业带来了相当的 经营压力。

虽然我国拥有丰富的矿产资源和较低的人力成本,但技术优势才是产业发 展的关键所在,因此各磁材企业准备通过产品提价应对原材料的上涨,但困扰行业的 主要问题在于产品附加值过低而非产品价格的低估。

●PCB行业供需格局未变,市场需求仍大。

2007年处于PCB行业成长低点,国 内华东、华南严格的环保政策限制了产能过快增长,外资厂商投资的减缓有利于现有 内地现有厂商改善,2008年增长率将回升到15%以上。

国内来讲,目前多数PCB生 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -45- 产企业扩产动作不断,特别是HDI板的扩产项目增长较快,说明我国PCB产业的高 端竞争正在展开,产业升级逐渐成为发展的主流,拥有高端产品如HDI板的厂商受益 更大。

由于全球产业的转移以及国内企业的奋力追赶,我国PCB产业的产值已达到全 球的三分之一强,随着产业升级的加快,预计未来我国将成为全球主要的PCB生产基 地,产业前景十分看好。

CCL厂商集中度更高具有比PCB厂商更强的议价能力,能够 较好的转移原材料涨价风险。

另外,CCL厂商产能经过前几年大幅增长后扩产告一段 落,供应将逐渐偏紧。

我们会优先选择HDI板的厂商和CCL行业进行投资。

●行业评级和个股推荐。

全球半导体产业平均增长速度比较慢,2008年行业不会 出现大幅变动,预计行业增长不会超过两位数,使得电子行业缺乏过往大幅度周期性 波动时所产生的全行业性高速增长,而且由于国内技术水平的定差距,国内企业在行 业分工中仍然是以从事中低端产品制造为主,盈利能力受到原材料价格上升和人民币 升值的不利影响。

我们给予电子元器件行业总体“中性”的评级。

尽管行业整体增长 趋缓,但细分行业的龙头公司仍有可能获得较高增长。

而且,从相对估值角度来看, 电子行业一年来滞涨的结果就是行业性的相对低估值,我们认为估值水平提升带来的 上涨可能在上半年就会体现;部分子行业如功率半导体、液晶显示器件和PCB行业景 气带来的投资机会,以及具备创新能力和一定国际竞争力的公司。

对个体公司而言, 我们认为仍会有机会大大的超越行业的增长,乃至保持相对较长时期的高增长期。

值 得关注的公司:生益科技、长电科技、超声电子、大族激光、莱宝高科、康强电子、 法拉电子、有研硅股。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 生益科技推荐15.830.260.811.1760.8819.5413.53 长电科技推荐17.590.380.580.7546.2930.3323.45 莱宝高科推荐32.840.881.251.7837.3226.2718.45 超声电子推荐10.270.310.420.5133.1324.4520.14 大族激光谨慎推荐29.000.460.670.9863.0443.2829.59 康强电子谨慎推荐23.700.550.751.1543.0931.6020.61 法拉电子谨慎推荐21.970.590.730.9237.2430.1023.88 有研硅股谨慎推荐24.300.510.791.0647.6530.7622.92 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -46- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 计算机软硬件 计算机软硬件2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●软件行业保持平稳增长,软件产品收入增速较快。

2007年1-10月,软件产业实 现收入4,436亿元,同比增长21.0%,软件产业占电子信息产业的收入比重达到11.2%。

其中软件技术服务实现收入717.9亿元,同比增长21.8%,高于系统集成和软件产品收 入,软件行业中产品和服务的收入之比为1.44:1,高于发达国家水平,我国软件行业尚 不成熟。

产业扶持政策、巨大的国内市场和快速增长的国际市场为软件产业的发展提 供了良好的外部条件,但是知识产权保护力度不够、软件人才的匮乏和资本市场的不 完善等外部因素也制约着软件产业发展。

●看好软件外包与管理软件模式的发展。

系统软件和支持软件均由国际软件巨头 垄断,国内企业的机会在于行业和企业应用软件,利用本土化优势以及对行业应有和 流程的深刻理解,构建行业知识库,向高端规划咨询商和增值服务商转变。

我国软件 产业整体收入增速回升,经营效益改善,行业集中度在提升。

优势企业强者恒强的态 势即将形成,结构上软件及服务、中小企业市场突出,适合本土厂商在服务和性价比 上的优势。

我们认为,国内厂商在软件服务与混合型盈利模式中占据比较优势,基于 市场规模、利润率和比较优势的考虑,我们看好软件外包与管理软件模式的发展。

●外包行业将维持快速增长。

从全球产业分工的趋势看,软件外包的增长不可逆 转,离岸软件外包服务市场未来3-5年将维持40%以上的高速增长,且平均利润率远 高于国内软件市场,是最具吸引力的子行业之一。

我国对日外包稳定增长,我国在地 理位置、语言、文化背景等因素的优势明显,但对日外包较为低端。

欧美外包增速较 高,毛利率高,成长空间大,但我国人才和技术上的劣势对业务发展造成一定影响, 未来能够在规模和欧美业务上有突破的外包企业将脱颖而出。

有更高进入门槛的细分 行业及竞争优势突出的企业可以应对成本的上升以及竞争力强的软件外包公司将有能 力获得不低于行业平均水平的增长。

●管理软件市场进入成熟期。

市场集中度持续上升。

管理软件行业将受益于企业 信息化建设,在未来几年里保持10%以上的收入增速。

而在银行业和电信业IT投资的 带动下,金融、电信行业应用软件生产企业将获得较高的收益。

政府主导的“金税” 工程等一系列政务信息化建设将使相关企业长期从中受益。

我们认为拥有自主产品、 行业经验和客户资源的厂商具有比较优势,龙头企业与专注于特定行业的企业优势突出。

●系统集成类公司的经营趋于好转。

主要体现在内部管理强化与应收款质量等方 面,但是盈利能力的增强仍然有待行业环境的变化及软件行业整体成熟度的提升。

08 年系统集成与IT服务行业的企业整合速度将进一步加快,整合完成后将发挥相关企业 的规模优势,提升企业的竞争能力。

从进入壁垒来看,工业控制类的集成由于进入壁 垒较高,盈利能力较计算机系统集成要强,值得关注。

●2007年是全球硬件市场回暖的一年。

全球PC产业基本保持了稳定的增长态势, 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -47- 全行业已进入成熟期,行业的增长主要来自于笔记本电脑的热销、台式PC的换机需 求以及个别新市场的开发。

亚太地区等新兴市场是全球市场增长的主要动力,而笔记 本的强劲上升趋势带动了整机产品的销量。

同时Vista系统也开始推动硬盘、显示器等 硬件的更新换代。

●我国硬件行业规模增长迅速。

2007年1-9月份,计算机制造业工业增加值增长 率为31.1%,高于全行业平均水平,生产规模扩张速度有明显加快趋势。

我国PC市场 的增长率依旧高于全球,增长的动力除上述之外还包括国内相对较低的PC普及率引 发新的消费需求,笔记本电脑带动国内整机销量快速增长。

而笔记本电脑增长的动力 一方面来源于国内消费者消费能力的提升,另一方面则是笔记本持续降价所导致。

国 内笔记本销量保持高增长趋势,将使国内龙头厂商从属于自己的一部分市场份额中获益。

●硬件行业竞争激烈,毛利率低。

我国计算机制造业整体技术水平不高,在计算 机关键配件上缺乏拥有自主知识产权的产品,我国的业务主要是进行代工和组装,因 此行业整体毛利率水平不高。

近年来行业产能扩张较大,整体表现为供过于求。

行业 竞争激烈,导致毛利率及税前利润率一直呈现逐渐下滑趋势。

●行业评级和个股推荐。

相比A股市场平均估值,计算机软硬件行业上市公司估 值偏高,我们给予行业“中性”的投资评级。

重点关注企业并购和资产注入、行业类 高速成长的优势企业以及金融电子制造业,建议关注东软股份、东华合创、华胜天成、 用友软件、恒生电子、航天信息和广电运通。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007 E 2008E 2009E 2007 E 2008E 2009E 东软股份推荐470.771.051.4361.0444.7632.87 用友软件推荐48.971.151.391.8842.5835.2326.05 东华合创推荐36.610.81.121.5745.7632.6923.32 华胜天成谨慎推荐23.850.540.70.8444.1734.0728.39 恒生电子谨慎推荐31.60.490.640.8964.4949.3835.51 航天信息谨慎推荐64.691.411.772.2745.8836.5528.50 广电运通谨慎推荐103.81.221.682.1785.0861.7947.83 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -48- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 传媒 传媒行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●消费升级推动传媒业成长性。

经济的高速发展和人均GDP的增长推动着传媒业 的蓬勃发展,近几年在消费升级的拉动下,我国传媒业的平均增长率达到了12%。

从 子行业看,互联网、数字电视、新媒体及分众广告正处于高速发展的轨道上。

根据普 华永道的研究报告2009年中国将成为世界第二传媒大国,产值将接近1000亿美元, 仅次于美国,文化消费升级和新媒体是产业成长的主要推动力。

●产业内部结构将继续分化。

以数字电视、互联网、分众广告为代表的新媒体不 断涌现出新的商业模式,处于高速发展轨道,而传统媒体产业如以报业为代表的平面 媒体则放慢增长。

电视台广告依然保持强势地位,从近几年的复合增长率看,电视台 广告收入其在同其他媒介的竞争中持续保持其在广告领域的强势地位,电视台依旧是 广告收入总量和增量的主要来源。

报纸的广告经营额自2004以来其增长率在波动中持 续下降的趋势。

从报业广告的结构看,都市类报纸和时尚消费类报纸的广告取得了高 于其它子类的增长率。

08年是奥运年,奥运会是体育界的盛会,也是广告业的盛宴。

基于CEIC同期可比数据,我们预期2008年广告收入增长率将达到17%,比2007年高 5%。

电视台依旧会是增长率最快的,报纸、户外尤其是北京的报纸、户外广告收入将 有比较明显的增长。

●数字电视产业急需突破商业模式困局。

2007年是有线电视数字化工作由试点进 入全面推广阶段的第一年。

我国数字电视产业开始进入快速发展的阶段,预计到2010 年,我国有线数字电视用户将达到7982万户,2006年~2010年的年复合增长率为 81.2%。

另外,我国有线数字电视付费用户数在2007年有望达到800万户,2010年 则有望突破3354万户,5年复合增长率为89.4%。

但在用户规模大幅增长的同时,有 线数字电视仍未建立起有效的商业模式。

●数字化平移提升有线电视网络价值。

数字电视用户基础收视费的提价行为是全 国推广数字电视城市的普遍行为。

虽然消费者有不同的意见,但基本都会最终接受。

基本收视费是目前有线电视公司最大的收入来源,其特点是收入稳定。

在数字电视转 换以后,基本收视费会有100%左右的提价空间。

从趋势看,数字电视用户的月ARPU值 将远高于模拟用户,其不但表现为固定收视费的提高,还表现为从用户的VOD、定制频 道等个性化需求方面获得的收入将逐步增多,和新的增值业务产生的收入。

●IPTV对数字电视的冲击将限制在有限范围内。

IPTV面临尴尬的政策障碍,这无 疑限制了其大规模的推广。

这种受限使其在传统电视节目上难以同有线网络播放的电 视节目竞争。

虽然其在个性化点播上有优势,但这种优势只是分流了电视产业的一部 分收入,而很难从用户意义上分流有线网络用户。

●资产注入对现有上市公司的价值提升。

传媒业许多上市公司背后都有个资源丰 富的大股东,资产注入依旧是传媒业上市公司超额收益的源泉之一。

目前,已有博瑞 传播、华闻传媒、赛迪传媒、北青传媒、新华传媒、新华文轩等多家传媒企业在境内 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -49- 外上市,但这些企业均是将经营业务从编辑业务中剥离后单独上市。

这种采编业务与 经营业务相分离的运作模式,一方面不利于上市公司将内容与销量相结合,使销量丰 富内容,让内容促进销量;另一方面也不利于公司合理调配人员与设备,以降低运营 成本。

实现整体上市不仅能消除新闻出版类上市公司的发展瓶颈,提高了上市公司的 盈利能力,更能为投资者带来巨大的投资机会。

国内传媒类上市公司的控股股东一般 是中央或地方的强势媒体集团,拥有丰富的未上市资源。

随着文化体制改革的深入, 传媒经营性业务和事业性业务将不断重构,可以进入上市公司的业务种类将越来越多。

作为传媒集团经营性业务整合平台和资本运作平台,上市公司有望从集团手中收购更 多的资产,实现快速的外延式发展。

同时,上市公司作为文化体制改革的试点单位, 是监管机构大力文化产业的主要载体,在资本和政策的双重支持下,将扮演文化传媒 业战略投资者的角色,通过跨地域和跨媒体经营,有望成为有竞争力的综合传媒集团。

●2008年传媒行业将成为IPO、资产注入、整合的多发地带。

2008年可以关注的 以下几类公司:资产注入的方向和方案已经明朗化的公司,如新华传媒、博瑞传播; 未来一年有可能有进一步进行媒体资产整合的公司,如东方明珠、华闻传媒、粤传媒、 赛迪传媒;收益稳步提升的有线电视网络公司,如广电网络、歌华有线;实际控制人 为强势电视媒体,从长远时间角度存在通过上市公司平台实现证券化可能性的公司, 如中视传媒、电广传媒。

●行业评级和个股推荐。

传媒行业估值处于整个市场估值体系的高位,估值也是 偏贵的,所以我们维持传媒业“中性”的投资评级。

但是作为奥运年,传媒产业的结 构性投资机会同样非常明显。

给予歌华有线、广电网络“推荐”的投资评级,给予博 瑞传播、新华传媒、中视传媒“谨慎推荐”的投资评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 歌华有线推荐31.20.390.530.7180.0058.8743.94 广电网络推荐33.430.330.760.84101.3043.9939.80 博瑞传播谨慎推荐33.010.670.881.0849.2737.5130.56 新华传媒谨慎推荐49.020.260.811.17188.5460.5241.90 中视传媒谨慎推荐31.70.260.510.69121.9262.1645.94 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -50- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(调低) 水务行业 水务行业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●水务行业前景广阔。

水务行业主要是指城镇自来水供应和污水处理。

水是生命之 源,人们的生产和生活皆离不开水,我国现阶段的国情决定了水务行业的前景喜人。

●需求旺盛。

从近年我国水资源的耗费情况来看,居民生活用水和工业生产用水逐 年上升,增幅超过农业用水。

工业化进程的加快亦加大了对水的需求。

从03年开始,我 国的工业用水量保持年均3%的增幅,而同期工业增加值保持了年均25%的增幅,虽然 我国加大节能措施的推广,万元GDP耗水量也稳步下降,但是工业化对水的需求仍会日 益增加。

随着我国用水量的增加,污水的排放量亦随之增加,而我国污水处理的力度却 跟不上。

截至2006年底,我国城市污水处理率仅为57%,而县城和镇污水处理率只有 13.56%和13.9%,远低于国际发达国家的水平,而内地许多地区却还没有开建污水处理 厂,据相关部门统计,截至2005年底,全国还有278个城市没有建成污水处理厂,至少 有30多个城市约50多座污水处理厂运行负荷率不足30%,或者根本没有运行。

根据“十 一五”国家水务规划,我国当前的城市自来水普及率和污水处理率还需要较大的投资才 可以达到。

●供给不足。

从2002年开始,我国城市供水量和污水处理量持续增加,城市供水普 及率和污水处理率也呈增长趋势。

从供水行业和污水处理行业近几年的运行情况来看, 供水行业的营业毛利率逐年上升,亏损率逐年下降;污水处理行业的情况正好相反。

从 近几年供水行业和污水处理行业营业毛利率以及亏损率的变化情况来看,供水行业的景 气度逐渐提高,而污水处理行业则逐渐下降。

造成这种现状的主要原因是我国供水企业 普遍存在网管老化,漏损严重,产销率偏低。

一般国外供水企业的漏损率控制在5%以 下,而我国大部分自来水厂的漏损率高于20%。

此外由于我国的自来水价格和污水处理 费偏低,导致大部分企业亏损。

我们认为如果污水处理价格不提升,随着新建污水处理 厂的不断投产,预计污水处理行业的亏损率会逐渐加大,而供水行业的亏损率呈下降趋势。

●我国水价远低于水资源成本,调价是必然。

如果水价上涨,水务类上市公司会因 此直接受益。

我国要用全球7%的淡水资源支撑占全球21%的人口。

我们认为,长期来 看,自来水价格和污水处理费必然上调,但是短期来看,最先上调的应该是污水处理费。

根据“十一五”水务规划,要多渠道筹集建设资金,加快污水处理设施建设;推进污水 处理设施投资体制改革,充分发挥投资效益。

污水处理领域的投融资体制改革必须要保 证适当的盈利才会吸引投资,我国目前大部分城市的污水处理费低于0.8元/吨,而市政 网管铺设的不足又导致来水过少,如果没有政府补贴,污水处理厂普遍处于亏损状态, 所以我们认为首先提价的应该是污水处理费。

我国处在持续的工业化和城镇化阶段,特 殊的国情决定我们不可能按照发达国家一步到位的市场化方案改革水价,特别当前我国 CPI持续在高位运行的情况下,自来水价格大幅上涨的可能性更是微乎其微。

●两税合并对水务行业影响偏正。

2008年两税合并,届时企业所得税率将由33%降 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -51- 低为25%,经测算,净利润约提高12%,部分公司将因此受益。

在八家水务类公司中, 除了原水股份目前执行的所得税率为15%外,其余公司均执行33%的所得税税率,它们 将会受益于2008年开始执行的“两税合并”。

因此,两税合并对水务行业的影响偏向正面。

●行业景气正在上升。

从水务类上市公司近几年的运行情况来看,营业收入和净资 产收益率(ROE)都呈稳步上升的,行业景气度正在提升。

从07年前3季度各公司的运 营情况来看,虽然营业收入同比增长率较2006年度有所下降,但除了原水股份,其它公 司07年前3季度的净利润同比增长率均高于2006年度,收益有所提高。

●投资收益占上市公司比例较大。

从水务行业上市公司的收入情况来看,非经常性 损益占较大部分,尤其以首创股份和原水股份为龙头的水务类公司中,股票投资收益占 净利润的比重较大,如果未来股市走势不乐观,将会影响公司的业绩。

●行业并购是大势所趋。

随着我国水务体制改革的逐步深入,水务企业并购的频率 和规模都在加大,近期的外资高溢价收购国内水务企业更是给水务行业增添亮丽的风 景。

外资的高溢价并购有助于认识水务行业的价值所在,而另一方面,外资企业在资金、 技术和管理方面的优势也给国内的龙头水务企业进行并购提出新的挑战。

国内的水务类 上市公司中,原水股份、南海发展和武汉控股没有对外进行水务行业的拓展,而其它公 司则均对外进行了水务项目的并购。

我们认为,水务并购是大势所趋,我们关注具有较 深厚政府背景,并购能力较强的首创股份和创业环保。

●资产注入值得期待。

根据国资委做大做强国有资产的指示精神,水务类公司可以 作为整合地方公共资产的良好平台,上海城投对原水股份的资产注入拉开了水务类公司 资产整合的大幕。

首创股份、洪城水业、武汉控股、原水股份和创业环保的第一大股东 均为地方国企,且基本上都处于绝对控股地位,目前原水股份已经率先启动资产注入进 程,其它公司的资产注入也值得期待。

●给予水务行业“中性”的投资评级。

作为具有公用事业特性的行业,水务行业与 普通老百姓的日常生活休戚相关,水价由政府制定,所以该行业不存在暴利,但是业绩 的稳定增长以及行业部分投资亮点的存在,也会给公司股价上涨提供动力。

所以我们给 予水务行业08年“中性”的投资评级。

根据美国以及香港上市之水务公司情况,结合我国水务公司自身的特点,我们认为, 可以给予A股水务类公司08年每股收益24-30倍动态市盈率。

我们给与南海发展“推荐” 的投资评级。

给与合加资源和原水股份“谨慎推荐”的投资评级。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 首创股份中性19.690.190.230.26101.4484.1574.81 武汉控股中性10.530.130.140.1681.0075.2165.81 南海发展推荐15.700.410.480.5638.2932.8727.90 洪城水业中性13.130.210.220.2663.7760.1250.75 原水股份谨慎推荐19.120.300.280.3264.0569.2860.51 创业环保中性9.580.130.170.2173.6955.2846.06 合加资源谨慎推荐17.860.250.330.4671.4454.1238.83 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -52- 行业研究/策略报告 2007年12月21日 中性(维持) 家电业 家电业2008年投资策略报告(摘要) 投资要点: ●2007年我国家电行业运行状况回顾。

盈利增速明显高于收入增速。

我国家电行业在2007年继续保持平稳增长,总体效 益较好。

2007年1~8月,我国家电行业共实现营业收入4,793.21亿元,同比增长30.05%; 实现利润总额159.37亿元,同比增长58.34%;销售利润率为3.32%,比去年同期增长 21.61%。

家用空调行业的总体经营环境好转,盈利增速加快带动了整个家电行业盈利状 况好转。

主要产品产量增长呈现“黑白”分化。

2007年1~10月我国生产洗衣机比去年同期 增长15.80%;累计生产家用电冰箱较去年同期增长22.60%;累计生产空调器比去年同 期增长26.30%;累计生产彩电比去年同期下降9.58%,呈现“黑白”分化现象。

主要 白色家电的产量增长幅度较大,特别是空调器产量增速最快,同比增长了26.30%;而黑 色家电的主要产品彩电的产量继续下滑。

白色家电产品价格稳中有升。

今年以来,国内家电行业一直处于“白色家电”涨 价、“黑色家电”降价的走势之中。

今年1~6月,空调销售单价同比上升10.3%,其中 销量最大的分体壁挂空调的加权平均单价为2346元,每台比去年同期高出近200元。

“十一”黄金周后,白色家电产品进入销售淡季,但在部分地区仍出现隐性涨价。

例如, 多数空调企业将各家电卖场的“返现”等优惠举措取消,仅此一项就使单台空调的市场 均价提高了100至300元。

隐性涨价还表现在产品升级上,一些旧款产品退出市场,新进 入的产品具有更高的附加值,同一功率或容积的白色家电价格水平被逐渐抬高。

家电产品出口继续保持较高的增长速度,家电龙头企业经营效益良好:2007年1~ 9月份,电子信息百强企业中家电类企业共实现营业收入3,656亿元,同比增长8%;实 现利润总额174亿元,同比增长261%。

家电龙头企业的利润增长远高于规模的增长。

●2008年我国家电行业发展趋势。

内需持续旺盛。

随着国家一系列鼓励内需政策的出台,2008年国内将迎来社会消费 品零售的高潮。

预计2010年我国家电市场规模突破10000亿元,城市占65%,农村占35%。

农村家电市场前景广阔,农村2.3亿个家庭,占全国家庭的67.7%,是我国最大的消费群 体,是国家扩大内需的重要突破口;“十一五”时期我国城镇化进程将一直保持快速推 进的势头,必然带来更多的消费需求,构成“十一五”内需快速扩大的主要来源。

出口退税政策或将调整,但影响不大。

空调是我国家电出口的主要产品,如果出口 退税率的下调,从短期看对空调行业龙头生产企业来说,影响不大,我国空调生产商的 成本仍有一定的优势,从中长期看,生产企业必须积极采取措施应对出口退税率的下调。

面临成本压力。

今年钢铁企业目前普遍面临生产成本上升的压力,而这种压力,也 相应向家电业等下游行业转移,宝钢等公司宣布上调了2008年1季度的供应价格,涨幅 达8%,原材料价格上涨将影响家电产品的价格。

受影响较大的冰箱、洗衣机的价格预计 将出现上涨。

而空调的主要原材料是铜,受钢材价格上涨的影响相对较小。

从2007年 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -53- 的情况看,虽然原材料价格上涨提高了整个家电企业的成本,但是家电企业通过产品提 价,提升高端产品的比例,加强管理压缩期间费用等方式取得了良好的效果,因此钢材 价格的上涨对2008年我国家电行业的利润水平影响不大。

●2008年我国家电行业投资策略。

2008年的投资机会仍在空调行业。

在经过2004、2005两年激烈的价格竞争后,2006 年整个空调市场出现下滑,但从2007年开始,国内重点空调企业纷纷加大了品质、研 发、渠道建设投入以及海外市场的开拓力度,确立了行业领先优势,并利用这种优势积 极参与各种标准的制定,使得空调从节能技术、产品质量、市场、售后服务等各个环节 都走上了标准化之路,规范和标准使得今年的空调市场竞争逐渐从以往的价格战转向技 术、产品质量、销售服务上的比拼。

冰箱可能成为家电行业的新增长点。

国内冰箱市场需求增长,近两年原材料价格持 续缓慢上升、市场供应链条的短缺以及产品结构升级换代的推动,产品向中高端发展, 产品均价的进一步提升。

冰箱行业销售总额的爆发式攀升也体现了市场购买潜力,在未 来两年,一级市场消费结构日益成,新增用户和更新用户都已基本保持稳定,冰箱的消 费中心将从以一级发达城市的大型超市向中等城市扩张,市场潜力巨大。

近期,美的投 资11.7亿的美的冰洗产业工业园竣工;3个月前,位于安徽滁州的康佳白电工业园一 期冰箱生产线落成投产;另外此前海信入主科龙、长虹并购美菱。

继续关注白色家电行业龙头上市公司。

原材料涨价提高生产成本和人民币升值提 高出口成本,会淘汰规模小,经营管理不善的企业,市场集中度会继续提高,有利于优 化家电行业龙头企业的生产和经营环境,进而促进产业结构的优化。

另外,目前我国已 有一批实力较强的家电企业率先开始了国际化进程,人民币汇率调整后,企业“走出去” 的成本会下降,从而推动我国家电企业的国际化进程。

人民币升值客观上推动了中国家 电业的洗牌过程,必然会出现强者越强,弱者越弱的局面。

此外,2008年应关注奥运等特有事件点燃消费升级的阶段性投资机会,如彩电板 块的需求刺激,投资标的可以是整个板块。

2008年,我国家电行业虽然面临原材料价格上升,人民币升值等不利因素,但旺 盛的内需和行业内部整合将维持行业保持较高的景气度,行业的利润水平仍将平稳,目 前估值水平处于合理区间,维持“中性”评级。

继续关注白色家电行业龙头上市公司格力电器、青岛海尔和美的电器、苏泊尔等。

每股收益(元)市盈率 股票名称投资评级 股价 2007-12-212006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 格力电器推荐45.08 0.781.231.85 57.79 36.6524.37 美的电器推荐36.32 0.800.961.45 45.40 37.8325.05 青岛海尔推荐21.97 0.260.540.71 84.50 40.6930.94 海信电器谨慎推荐12.64 0.250.350.45 50.56 36.1128.09 四川长虹中性8.45 0.160.210.25 52.81 40.2433.80 苏泊尔谨慎推荐44.60 0.580.881.25 76.90 50.6835.68 雪莱特中性15.35 0.330.250.35 46.52 61.4043.86 浙江阳光谨慎推荐17.22 0.730.560.68 23.59 30.7525.32 东莞证券研究发展中心 2008年投资策略研究报告 -54- 东莞证券投资评级体系 公司投资评级 推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐预计未来6个月内,行业股票指数超越市场指数 中性预计未来6个月内,行业股票指数基本与市场指数持平 回避预计未来6个月内,行业股票指数明显弱于市场指数 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作 任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何 变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询 价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本 报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归东莞证券有限责任公司所有。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载