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美的电器研究报告:国信证券-美的电器-000527-降低费用调整库存、蓄势待发-060803

研报作者:王念春 来自:国信证券 时间:2006-08-03 15:29:36
  • 股票名称
    美的电器
  • 股票代码
    000527
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    莫****儇
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    170 KB
研究报告内容

1年收益率比较 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2005-08-022005-11-012006-02-062006-05-08 上证指数G美的 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据 (8月2日) 上海综合指数1600 当前价格(元) 8.5 52周换手率222.95% 52周价格波动(元) 5.16—9.70 总股本(百万股) 630 流通股(百万股) 417 息率(%) 2.5% 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 深度报告《集中优势资源、专心发展制冷产品》 ——2005年5月 跟踪报告《行业低迷中保持较好增长》 ——2005年8月 点评报告《现金补偿、业绩增长和增持承诺增 加股改方案吸引力》 ——2006年2月 年报点评《发挥产业链协同效应、寻求盈利的 内涵式提升》 ——2006年3月 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 家电行业资深分析师:王念春 电话:0755-82130833-1854 Email:wangnc@guosen.com.cn 公司中报点评 家用电器行业 空调 G美的(000527) 谨慎推荐 合理价格:9.8元 当前价格:8.5元 (维持评级) 中报业绩回顾 降低费用调整库存、蓄势待发 收入平稳增长 空调出口收入上半年同比增长约20%,内销增长约5%。

压缩机收入同比增长 4%。

净利润同比增长28%。

上半年销量与收入增幅相当。

公司产品结构向偏中 高端产品调整,加上提价的因素,导致与往年不同的出现空调销量与收入增幅 基本一致的现象。

压缩库存、提升流动资产运转效率 公司成品库存约50万台,同比去年下降了50%。

另外应收账款也出现较好的下 降趋势,上半年存货和应收账款净额分别同比下降了51%和28%,同时经营性 现金流同比增长489%。

精简结构提升效率带来费用的降低 05年末就对公司的部分机构设置进行了精简和撤并,以及相应的人员缩减,这 样做的目的是提高管理效率,避免企业规模扩大后带来的执行力的下降。

营业 和管理费用上半年同比下降36%和17%。

部分抵消了产品毛利下滑带来的盈利 减少。

所得税同比下降54%,也为公司盈利增长做出贡献 维持“谨慎推荐”评级 我们认为成本上升的双刃剑同时会加快行业优胜劣汰的速度,公司压缩机市场 份额06年上升到市占率第一体现了这一点。

公司作为行业内的领先企业,产业 链协同上具有较好的竞争优势,竞争对手的退出、出口市场的开拓会给公司一 定的增长空间。

我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

06和07年预期每 股收益0.68、0.75元。

集团的增持显示了做强上市公司的动力,一系列的调整 为未来的蓄势待发做准备。

风险提示:人民币升值、压缩机行业06年供过于求更为突出 06年8月3日 主要产品收入平稳增长、降低费用和压缩库存成为主基调 06年上半年,公司空调收入106.6亿元,同比增长12%,出口和内销各占50% 左右的份额,其中出口增长约20%,内销增长约5%。

上半年由于钢材、铜、铝等原 材料价格的大幅度上升,成本推动下各公司产品均有不同幅度的提价,而上半年销量 的增幅基本与收入增幅相当。

我们认为上半年整体来说空调整机收入、销量增长平缓, (图1)而结构向偏中高端产品调整,加上提价的因素,导致与往年不同的出现空调 销量与收入增幅基本一致的现象。

图1:02-06年外销变化情况(万台、%)图2:应收账款和存货与主营收入比率变化(%) 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 上半年压缩机收入13.49亿元,仅增长4%(不含内部销售),并且毛利率出现了 较大幅度的下降,由去年同期的27%下降到目前的19.8%。

一方面由于材料成本的大 幅度上升,另一方面公司在05年末提出要进一步发挥产业链的协同效应,增加压缩 机的内部销售,利益分配也有相应的调节。

成品库存同比下降50% 压缩库存是上半年公司的一项重要调整,公司在今年的销售旺季强调对库存特别 是成品库存的压缩力度。

一般来说,成品库存保持在公司约1个月的销量是比较合理 的,目前公司成品库存约50万台,同比去年下降了50%。

这是公司存货与收入比率 大幅度下降的主要原因(图2),另外应收账款也出现较好的下降趋势,从绝对数额看, 上半年存货和应收账款净额分别同比下降了51%和28%,同时经营性现金流同比增长 489%。

精简结构提升效率带来费用的降低 公司在05年末就对公司的部分机构设置进行了精简和撤并,以及相应的人员缩 减,这样做的目的是提高管理效率,避免企业规模扩大后带来的执行力的下降。

公司 在原材料的库存管理上也对供应商提出了更严厉的要求,材料必须是用到了企业的加 工线上才能记为公司的库存当中。

这一系列调整在06年上半年获得成效,营业和管 理费用上半年同比下降36%和17%。

部分抵消了产品毛利下滑带来的盈利减少(图3)。

所得税的减少同样为公司上半年盈利增长做出贡献,上半年同比下降54%,美芝 制冷设备公司获得采购国产设备所得税抵免1432万元。

美的制冷设备、美的商用空 调、美芝精密制造三个公司06年仍然是免地方所得税。

0 200 400 600 800 1000 1200 20022003200420052006 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%总销量外销量外销所占比例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2003中报 2004中报 2005中报 2006中报 应收账款净额/收入存货净额/收入 图3:公司费用率、毛利率和净资产收益率变化(%) 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 集团继续做强上市公司 公司股改后,集团对上市公司股权做了较大比率的增持,用10.8亿元增持了公司 流通股14866万股,美的集团股权比率由股改刚完成时的23%上升到46%。

在完成 小家电业务剥离,空调和压缩机扩产、配套物流和仓储的一系列投资后,我们认为上 市公司作为集团盈利能力最强部分,集团有继续作强上市公司的动力,前期的大比率 增持也体现了这一点。

维持“谨慎推荐”评级 我们从中报中看到,公司上半年做了一系列的减员增效、压缩库存、提高运转效 率的举措,并取得了相应的成效。

尽管成本上升对公司压缩机业务盈利造成不小的损 害,我们认为成本上升的双刃剑同时会加快行业优胜劣汰的速度,公司压缩机市场份 额06年上升到市占率第一体现了这一点。

公司作为行业内的领先企业,产业链协同 上具有较好的竞争优势,竞争对手的退出、出口市场的开拓会给公司一定的增长空间。

我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级,相应的盈利预测见下表。

附表: 盈利预测及市场重要数据20052006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 21,31424,51129,41335,295 (+/-%) 11% 15% 20% 20% 净利润(百万元) 381.77431.5474.25511.43 (+/-%) 17% 13% 10% 8% 每股收益(元) 0.6060.680.7520.811 市盈率(P/E) 14.312.611.510.7 市净率(P/B) 1.81.61.51.3 EV/EBITDA 10.312.512.612.2 息率(%) 2.9% 2.4% 2.6% 2.8% 净资产值(百万元) 3361 PEG 1.23 总市值(百万元) 5,453总股本(百万股) 630 资产负债率(%) 60%流通股(百万股) 417 净资产收益率(%) 12.84%换手率(3个月)(%) 23.93 年复合增长率(’04-‘07)(%) 10% 52周价格波动(元) 5.26-9.7 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所预测 0 5 10 15 20 25 30 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 净资产收益率(%)销售毛利率(%)营业费用率(%)管理费用率(%) 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

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