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医药行业研究报告:国信证券-医药行业2008年投资策略-071224

研报作者:贺平鸽,丁丹 来自:国信证券 时间:2007-12-24 11:20:28
  • 股票名称
    医药行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lu***ri
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    43 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,073 KB
研究报告内容

地产股: 战略性投资机会已悄然来临 国信证券方焱 2005年12月 2006年房地产投资策略 全民医保趋势下的“蛋糕”诱惑 医药行业研究小组:贺平鸽丁丹 2007年12月 国信证券2008年投资策略报告 ——2008年医药行业投资策略 全球医药产业趋势 中国医疗体制改革:走向全民医保 蛋糕诱人,能者食之 行业中观趋势:竞争秩序持续好转 08年投资策略:关注细分龙头股 目录 全球医药产业趋势——增速放缓 70~90年代高增长动力:源源不断上市 的专利新药 近年:创新难、增长缓 IMS预计:2007年全球药品市场增速6~ 7%,略低于2006年7%的增速 IMS预计:2008年全球医药市场增长5~ 6%,将是40多年以来最低的增长速度, 其主要原因是新药的匮乏和来自仿制药 品的激烈价格竞争 中国、印度等发展中国家是世界药品市 场的高增长地区 中国:预计将从2000年全球第7大市场跃 升为2012年全球第4大市场,2020年第2 大市场 地区2006年销售额份额增幅 北美290145.12% 8.30% 法、德、意、英、西123219.16% 4.40% 日本6409.95% -0.40% 亚太地区(除日本)和非洲66010.26% 10.50% 拉美3365.23% 12.70% 合计6430100.00% 7.00% 中国13412.30% 印度7317.50% 数据来源:IMS、国信证券经济研究所 2006年全球药品市场销售情况 全球药品市场规模和增速 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19 70 19 75 19 80 19 85 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 药品市场规模(亿美元) 药品市场增长率全球GDP增长率 全球医药产业趋势——巨头动向 新药研发愈加困难 企业R&D平均成本持续上升(亿美元) 8.02 9.8 2000年2006年 “重磅炸弹”专利到期困境,面临“通用名药”挑战 FDA批准的新药数量(个) 35 26 18 1999年2000~2005年平均2006年 商品名通用名公司07年1-906年1-9变化(%) Pravachol(普拉固)普伐他汀百时美施贵宝3531051 -66% NORVASC(络活喜)氨氯地平辉瑞23513549 -34% ZOLOFT(左洛复)舍曲林辉瑞3971944 -80% Zocor(辛伐他汀)舒降之罗氏6542422 -73% 单位:百万美元 部分重磅炸弹级品牌药受非专利药的冲击销售额大幅下滑 借助并构整合应对低潮 进军生物制药领域成为热点 收购方被购方交易金额被购方领域 拜耳先灵200综合 阿斯利康MedImmune 156生物制药 默克雪兰诺133生物制药 第一制药三 共株式会社 Zepharma 235 OTC 强生辉瑞消费品部166消费品 UCBSchwarz 56 帕金森疾病 专利药、其 他通用名药 诺华凯龙54疫苗 安进Abgenix 22单抗药物 礼来Icos 21生物制药 Nycomed Altana 58化学药 雅培Kos 37降脂药 葛兰素史克CNS 5.66消费者保健 资料来源:国信证券经济研究所 2006~2007年部分重大国际并构案例 收购对象中生物技术企业增加 收购对象中专业技术小领域较多 以强化、延伸自身优势领域为目 的较多 单位:亿美元 全球医药产业趋势——巨头动向 全球医药产业趋势 ——疫苗行业:最靓丽的风景 几个公司整体业 绩表现平平,相 比之下,疫苗行 业保持高景气 疫苗总体疫苗总体疫苗总体疫苗总体 20034% 5% 3% -3% 3% 15% 46% 9% 20047% 1% -2% 2% 0% 18% 22% 10% 200516% 7% 6% -4% 27% 8% 39% 8% 200623% 9% 69% 5% 23% 4% 30% 9% 2007Q1~321% 3% 171% 8% 28% 5% 29% 10% 数据来源:各上市公司财报、国信证券经济研究所整理 表:药业巨头疫苗VS总体收入增长 惠氏葛兰素史克默克赛诺非-安万特 各大疫苗巨头公司业绩突出,新老产品表现优异: 默克:去年刚上市的宫颈癌疫苗今年1~9月销售额达到11.41亿美元,成为新的“重磅炸弹” 惠氏:多价肺炎疫苗Prevnar保持多年的高增长 GSK:流感疫苗和轮状病毒疫苗增长迅猛 赛安:流感疫苗、脑膜炎&肺炎疫苗收入翻番 行业属性判断 中国医卫体制改革主线 ——走向全民医保 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004 医疗服务收入缺口 药品收入盈余 扣除财政专项支出后的财政补贴 中国医疗体制的制度性缺陷: ——医疗机构是产业链中扭曲的市场主体 医院拥有药品销售环节的“双向垄断”地位 垄断卖方地位:控制80%处方权和药品销售权 垄断买方地位:决定4600多家药企、8000多家商业配 送企业生死 以药养医体制:药费收入占比50%左右 医生成为药品推销员 医院变成从药品销售中获利的盈利性机构 医疗服务存在严重的信息不对称 医疗服务及药品需求缺乏价格弹性 综合医院平均盈余构成变化趋势(亿元) 资料来源:卫生部,国信证券经济研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 199819992000200120022003200420052006 财政补助收入业务收入医疗收入 药品收入其它收入 综合医院平均收入构成变化趋势(亿元) 医疗服务亏损, 不得不“以药养医” 和谐社会的突出矛盾: ——看病难&看病贵VS 供方诱导的过度消费 供方诱导的过渡消费:多检查、多开药开贵药(以药养医) 药价仍虚高:政府已连续24次药品降价,药品招标招标也旨在控制药价 有限的医疗卫生资源分配严重失衡,缺乏公平性和可及性 45%的城市人口和79%的农村人口没有任何医疗保障 48%的有病应就诊而不去就诊,29%的应住院而不住院 13亿人口世界占比22%,卫生总费用占比2%; 卫生总费用中政府支出比例从85年39%降至16%,个人支出比例上升至60% 。

问题的根源: ——政府投入严重不足&医疗保障体系缺失 0 2 4 6 8 10 12 14 16 美国德国法国加拿大澳大利亚阿根廷英国日本埃及俄罗斯越南印度中国朝鲜泰国菲律宾印尼 卫生总费用中私人支出部分 卫生总费中政府支出部分 各国卫生费用占GDP比重和构成(2004年,%) 公费医疗 4% 合作医疗 7% 其它社保 2% 商业保险 6% 基本医保 31% 劳保医疗 5% 自费医疗 45% 中国城市人口医疗保险覆盖情况 商业保险 8% 其它社保 1% 公费 0% 劳保医疗 0% 基本医保 2% 合作医疗 10% 自费医疗 79% 资料来源:WHO、中国卫生部,国信证券经济研究所 中国农村人口医疗保险覆盖情况 中国卫生总费 用:GDP占 比<5% 私人支出>60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 政府预算社会卫生个人现金 卫生费用增长率卫生费占GDP% 中国卫生费用构成、增长率、占GDP比重变化趋势 医疗体制改革路径 供方改革:政府投入基础建设,扩充中低端医疗资源和网络 加大农村医疗建设、城镇社区医疗建设; 打破公立医院垄断,鼓励私立医院发展; 控制药品价格;下调药品加价率?提升医疗服务价格;打击商业贿赂; 医药分离?管办分开?医院药品收支两条线? 需方改革:政府投入补贴——走向全民医保 分摊民众医疗费用风险,控制医疗费用;推动内需与消费,促进社会公平与和谐; 打破医保“地属”局限,全国联网?鼓励发展商业医保,引入竞争机制? 建立医院分级和双向转诊制度 目标:全民医保+第三方购买力:促使医疗机构处方性价比高的药品,成为正常 的市场化主体 全民医保的基础筹资规模:大概匡算> 20002000亿元亿元 城镇职工医保(1998~2010年):约1500亿(300元×5亿城镇职工&居民) 城镇居民医保(2007~2010年) 农村新型合作医疗(新农合,2003~2010年):约400亿(50元×8亿农民) 城乡医疗救助:约200亿 商业性医疗保险:“十二五”期间有望充分发展 医疗、药品市场大扩容医疗、药品市场大扩容 全民医保模式下的“蛋糕”诱惑 政府投入中低端基础医疗设施建设和网点扩容(2007~2010年) 农村医疗建设:300亿元,每乡1所公立卫生院,每村1所卫生室 城市社区医疗建设:社区服务中心由2万个增至6万个 中医药建设:07年投资2.25亿元 国家预防防疫建设:07年新增投入28亿元 各省财政投入 。

全民医保模式下的“蛋糕”诱惑 理想状况:价平“量”增,推动药品市场总量刚性放大 激活中低端消费潜能,释放被长期压抑的医疗服务需求 全国医疗机构总诊疗人次数有望大幅增长 假设:医药卫生总费用=全国医疗机构总诊疗人次数(量) x每人次就诊 平均费用(价) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 19901995199619992000200120022003200420052006 0 5 10 15 20 25 30 人均费用(住院+门诊,元,左轴) 诊疗人次(亿次,右轴) 1990~2006年医疗费用VS 诊疗人次数 资料来源:中国卫生部,国信证券经济研究所 2015 全民医保模式下的“蛋糕”诱惑 医疗和药品市场结构将发生颠覆性变化 普药企业占 90% 基层医疗机构占 比大幅提高 基层医疗机构仅拥有 10%的医疗资源 中高端药品企业 仅占10% 医疗资源分布现状: 高水平、低覆盖 国内医药产业结构 20%的城镇人口占有 90%的医疗资源,消 费80%的药品 医改后医疗资源分布趋势: 低水平、高覆盖 中高端医疗机构占 比显著下降 医疗资源分布与产业分布匹配 引导合理医疗消费,改善医药 产业链深层次矛盾 现状:我国医疗资源的不合理布局助 长了我国药品消费结构性供大于求的 现状。

(医疗卫生体系呈现倒金字塔 型,高水平、低覆盖) 未来:当医改基础投入完成后,医疗 资源呈金字塔型,低水平、广覆盖, 将能够与我国普药企业占比90%的产 业状况相匹配。

资料来源:国信证券经济研究所 “蛋糕加工厂”逐步建好 现有医疗机构药品消费(就诊药费1590亿元+住院药费1575亿元=3165亿元): 综合医院等医疗机构是现有消费主要终端,他们提供服务的能力已经超负荷 乡镇卫生院、社区卫生中心、门诊部等医疗机构将是新增消费的主要终端 综合医院,11.12 综合医院,4480 乡镇卫生院,7.01 乡镇卫生院,1836 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 诊疗人次(亿次) 入院人数(万人) 综合医院中医医院专科医院社区卫生服务中心乡镇卫生院门诊部其他 国家投入结构性倾斜: 新增卫生事业费用用于县 以下医疗体系建设的比例将 不低于70%。

2006年24.46亿次 2006年7906万人 资料来源:卫生部,国信证券经济研究所 全民医保蛋糕的 主要“加工厂” 新增消费群的购买力仍有提升空间 各级医疗机构人均诊疗药费(元) 65 139 99.8 67.4 52.1 38.6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 全国平均卫生部属省属省辖市属地辖市属县属 新增消费主力军:农民+未就业城市人口 这是一个目前低收入、低消费水平,未来收入和 消费水平都将提升的群体…… 县级就诊药品消费水平只有全国平 均的59%,不到部属医院的1/3! 村级医疗机构消费水平更低! 各级医疗机构人均住院药费(元) 1992 4909.1 4059.5 2254.2 1523 993.3 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 全国平均卫生部属省属省辖市属地辖市属县属 县级住院药品消费水平只有全国平 均的50%,部属医院的1/5! 村级医疗机构不能提供住院服务! 数据来源:卫生部2007年统计公报、国信证券经济研 究所计算整理 注:以上仅测算医疗机构药品消费增量 全民医保下的初步匡算: 假设100%的就诊率和住院率,能够拉动: ——诊疗人次增加96% ——住院人数增加40% 按照06年县级消费水平计算: 新增药品消费1220亿元,增长39% 按照06年全国平均消费水平计算: 新增药品消费2156亿元,增长68% 行业属性判断蛋糕诱人,能者食之 供大于求的药品市场 57.20% 56.70% 55% 55.40% 38.00% 41.00% 67.00% 71.00% 72.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2002200320042005口服液颗粒剂粉针软胶囊注射剂 药品生产:“后GMP时代”产能严重过剩 制药企业产能利用率持续低迷 药品名批准文号数量(个) 板蓝根颗粒1082 乌鸡白凤丸(包括大蜜丸和水蜜丸) 229 六味地黄丸(全部剂型) 696 复方丹参片682 川贝枇杷糖浆279 藿香正气水236 牛黄解毒片563 牛黄解毒丸205 几种常见中药批准文号数量 数据来源:SFDA、国信证券经济研究所 药品供给:结构性供大于求 批文泛滥:SFDA迄今已核发168740个药品批准文号 永远和政策调控捆绑在一起 06~07年回顾 SFDA局长被判死刑 整顿规范专项行动 药品降价 反商业贿赂 药品安全 招标变局 飞行检查 驻厂监督 知识产权 …… 2008年导向 药品挂网采购推广 一品两规 新环保标准 新药品注册管理办法 新医改方案出台? 再次调低出口退税率? 继续降价 药品广告监管 …… 蛋糕的做大和分配是循序渐进的 单位:亿元 14.7 130.8 91.95 4.02 中央财政补助资金 地方财政补助资金 农民个人缴费 其它渠道110.08 8.11 11.8 2.291.1 住院补偿 统筹基金形式进行门诊补偿 家庭账户形式进行门诊补偿 其他补偿 体检支出 2007H新农合筹资来源——241亿元2007H新农合筹资流向——133亿元 虽然……,国家投入是实在的,可持续的 但是……,国家投入不是一步到位,而是循序渐进的 小结:医改有望催生行业变革 长期趋势:市场逐步扩容,总量增长可期。

三医配套改革已推进近10年,十一五规划“动真格” 2008~2010年三年医改变革期,医药行业有望加速向好。

我们同时注重行业中观趋势&企业微观环境变化——蛋糕虽大,唯能者食之 行业属性判断 行业中观趋势:稳定增长,竞争秩 序好转 2007年回顾:低迷后首现利润快速增长 2007年1~9月医药工业收入增速 24.37%,利润总额增速49.87% 四年来首次出现:利润增速>>收 入增速。

表1:20071~8月医药行业各子行业收入及利润(百万元) 医药工业化学制剂化学原料药生物制药中药 收入399431107062954703178280560 增速24.37% 23.33% 17.98% 32.34% 17.23% 利润36752110846299.436028788 增速49.87% 60.49% 37.87% 39.42% 47.91% 利润率9.20% 10.35% 6.60% 11.33% 10.91% 变动+1.57% +2.40% +0.95% +0.58% +2.26% 数据来源:CEIC、国信证券经济研究所 生物制药:保持一贯的的高增长 化学原料药:显著回暖 化学制剂:低基数上大幅恢复性增长 中药:收入增长最慢,但利润增长较快 图1:99~07.09医药工业收入与利润额增长(亿元) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 199920002001200220032004200520061~9月2007 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 收入利润收入增速利润增速 医药板块上市公司:快速增长的背后…… 快速增长的原因: 摸清07年医药板块业绩高速增长的真相有助于我们对行业增长的质量保持清醒! 2006年是大环境最为“艰难困苦”的一年,行业 收入艰难增长。

医药板块的行业代表性偏弱,07年弹升时收入 增速低于行业增速 表:2006、2007年1~9月医药行业上市公司业绩增长(亿元) 2006Q1~3同比增长率2007Q1~3同比增长率 主营业务收入1175.648.05% 1368.916.44% 主营业务成本、税金及附加890.0510.13% 1036.7916.49% 主营业务利润285.592.04% 332.1116.29% 期间费用:233.584.44% 257.0110.03% 营业费用123.723.79% 140.6113.65% 管理费用89.032.20% 91.332.58% 财务费用20.8320.13% 25.0720.36% 营业利润57 -6.05% 69.7422.35% 投资收益4.97392.08% 24.6394.97% 利润总额63.832.14% 102.2860.24% 净利润43.483.40% 70.4361.98% 数据来源:WIND、国信证券经济研究所 多次降价背景下毛利率24%,同比持平 期间费用控制较好 营业利润指标反应了行业的真实情 况:恢复性增长 基数低费用控制较好投资收益贡献大 牛市中投资收益促成了净利润的表 面高增长 市场需求稳定增长 16.7% 13.8% 13.5% 16.5% 13.8% 15.1% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 01年02年03年04年05年06年2007年 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18%规模增长 2001~2007中国药品市场规模(亿元)及增长 01~07年平均增速:药品市场14.96% >> GDP10.02% 医院用药金额同比增长 12.78% 18.78% 2006年2007H 数据来源:IMS、SFDA南方经济研究所 07H:在06年较低的基数上医院终端 同比增速上升6个百分点 预测:08年市场规模增长15~16% 品类需求变化不大 排名药品通用名市场份额疾病大类主要生产企业 1银杏叶注射液3.52%心脑血管疾病贵州益佰制药股份有限公司 2银杏叶片1.62%心脑血管疾病浙江康恩贝制药股份有限公司 3参麦注射液1.57%心脑血管疾病河北神威药业有限公司 4康艾注射液1.44%肿瘤疾病长白山制药股份有限公司 5参芪扶正注射液1.37%肿瘤疾病丽珠集团利民制药厂 6通心络胶囊1.30%心脑血管疾病石家庄以岭药业股份有限公司 7银杏达莫注射液1.27%心脑血管疾病贵州益佰制药股份有限公司 8复方丹参滴丸1.20%心脑血管疾病天津天士力制药股份有限公司 9血栓通注射液1.17%心脑血管疾病广西梧州制药(集团)股份有限公司 10穿琥宁注射液1.13%呼吸系统疾病黑龙江省珍宝岛制药有限公司 表:2007年我国九大重点城市医院市场最畅销中成药品排名(前十位) 数据来源:SFDA南方经济研究所 2007年上半年(±%) 2006年上半年(±%) 合计18.7812.63 全身性抗感染药10.858.32 心血管系统9.299.50 消化道和新陈代谢23.938.97 抗肿瘤和免疫调节20.8333.73 医用溶液25.4515.96 其他33.3821.25 中枢神经系统25.0510.33 血液和血液形成器官20.4114.99 骨骼肌肉系统30.5614.25 呼吸系统33.0820.27 表:全国医院购入药品总金额同比增长统计 数据来源:SFDA南方经济研究所 合资及外企产品市场份额占据半壁江山 维护类药品增长明显,治疗类增长放缓 中成药:心血管用药仍独占鳌头,肿瘤药其次 中成药剂型仍以注射剂型销量最大 国产、合资、外资产品在医院市场份额 47.91% 49.03% 47.39% 49.27% 31.67% 36.03% 37.28% 34.24% 40.16% 20.42% 14.94% 15.33% 16.49% 46.53% 13.31% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 国产企业合资企业进口企业 行业新政持续净化企业经营环境 ——《制药工业污染物排放标准》 研发生产流通终端 新《药品注册管理办法》 延长审批时间一倍 提高仿制药品技术要求 增加现场抽样环节; 对造假者严厉处罚 《制药工业污染物排放标准》 部分指标要求高于国际标准 双高:“高环境风险”、“高污染”品 种目录正在编制 三年过渡期后投入可能翻番? 新GMP修订 创新型企业受益!门槛提高,龙头受益! 药品挂网采购推广 省为单位;政府为主体 商业公司向配送物流倾斜 “两票制”放宽至“三票制”? “后药价时代” 区域商业龙头、产品线丰 富的规模企业受益! 新《处方管理办法》 医院用药“一品两规” 社区医疗机构“一品一规” 品牌规模企业、拥有 独家品种企业受益! 小结:新的竞争格局正在形成 药品供给增速放缓,仿制空间大幅压缩,新药审批难度加大 药品需求持续增长,品牌、规模企业、独家品种优势愈加明显 经过06年~07年密集的政策扫描整顿期,行业秩序逐步好转,洗牌仍将加速 呼唤大型“品牌普药”企业、研发型创新企业、大型商业连锁和配送企业的诞生 行业属性判断投资策略:关注细分领域龙头 行业趋势:非周期+高增长 进入平稳增长期 行业政策:加剧洗牌 08年:新政策新变革 投资选择: 子行业——自上而下,景气度 政策扶持+民族比较优势 公司——自下而上,看10年趋势 核心竞争力+未来“强大” 化学制剂化学原料药中药生物制药医药商业医疗器械 大宗原料药 特色原料药 华海药业、海正药 业、东北制药、华 北制药、新合成、 浙江医药、广济药 业、天药股份 科技创新型 品牌普药型 恒瑞医药、三精制 药、双鹤药业、白云 山、丽珠集团、哈 药集团、华东医药、 华邦制药 传统中药:品牌、消费类 现代中药:品牌、科技类 天士力、同仁堂、 云南白药、广州药 业、东阿阿胶片仔 癀、康缘药业、中恒 集团、康美、江中、 三九、千金、上实、 壹佰 疫苗、血液制品、 诊断试剂、基因药 龙头公司 天坛生物、双鹭药业 科华生物、达安基因 华兰生物、长春高新 通化东宝 国药股份 一致药业 复星医药 上海医药 南京医药 山东药玻 新华医疗 万东医疗 关注主题:品牌、资源、科技、创新 促进结构变迁的推动 力: 产业政策+科技创新 分析框架:行业-子行业-优势医药资产 行业投资评级:谨慎推荐 ——精选个股,看好上半年的板块机会 难觅本土大市值龙头公司 不可否认,行业已走过最低潮期,向好趋势难以逆转。

但以仿制药为主的中国医药行业是 大而分散的市场,在充分竞争但目前潜规则依然重重的竞争环境下,外资&合资企业占据 高端药品市场并割去近50%行业利润,期待产生本土大市值龙头公司的行业沃土。

关注细分领域小龙头 一个(类)产品即构成一个细分子领域,我们所能做到的是关注细分领域优秀公司的竞争 优势,并分享细分龙头由小到大的高成长和收益。

关注原料药和大型基础药企的逐步复苏 在全民医保趋势下,质量性价比良好的基础药物用量将逐步放大。

07年,具比较优势的中 国原料药产业迎来新一轮景气周期,有望支持低迷多年的大型普药企业基本面逐步好转。

“看得到的趋势&暂不确定的业绩”蕴藏一定趋势性交易机会。

看好08上半年市场机会,建议组合投资 医药股从来都不缺少概念与行情。

07年下半年证券市场“弃小崇大”,致使医药小股票大幅 调整,为08年上半年提供较好涨升机会。

医药股流通市值普遍偏小,建议大资金组合投资 以防范较高估值(08年40x以上)下的流动性风险。

中药:投资机会分散于企业不同发展阶段 ——路遥知马力 0.76 0.41 0.69 0.71 0.78 0.73 0.50 0.57 08EPS 谨慎推荐2833380.940.8226.78康缘药业 推荐2429360.620.5114.91广州药业 推荐3034401.010.8930.41片仔癀 谨慎推荐3138430.980.8230.84云南白药 推荐1618241.181.0318.69中恒集团 推荐3237420.940.8230.41同仁堂 推荐3947560.710.6028.00东阿阿胶 推荐2227350.930.7420.22天士力 评级10PE09PE08PE10EPS09EPS股价07/12/10公司 持续关注具“品牌、资源、管理、科技、规模”优势和持续发展潜力的中药企业。

传统品牌企业云南白药经 过几年高速成长后进入一个整固期,广药、阿胶、同仁堂、片仔癀分别经过一次大的业绩滑坡之后,在较 低基数上实现次年恢复性高增长并由此进入管理能力提升后的稳定成长期;现代中药企业天士力一直在平 稳中积蓄力量,图谋第二轮高成长,康缘药业加速推进中药现代化。

虽然每个企业竞争要素不同、发展阶 段不同,所表现出的会计业绩“增长”率不同,但无疑他们都是盈利能力突出、值得长期珍藏的优势医药股。

生物制药:分享从小到大的高成长 ——小荷才露尖尖角 0.60 0.38 0.70 0.47 1.23 0.46 08EPS 推荐2329392.091.6547.85双鹭药业 中性4757700.900.7341.90华兰生物 谨慎推荐2127350.640.5013.38长春高新 谨慎推荐2734441.100.9031.01科华生物 推荐1925380.920.7117.87达安基因 推荐5571890.750.5841.20天坛生物 评级10PE09PE08PE10EPS09EPS股价07/12/10公司 我们06年以来重点关注的疫苗、基因工程药物、诊断试剂、血液制品细分行业龙头生物股业绩持续表现良 好,这得益于疫苗、血液制品等子行业的景气上升及其在各自领域的龙头地位,以及生物制品突出的盈利 能力。

这些生物制药龙头公司,有望在行业整合与洗牌过程中,凭借科技创新成长壮大,未来前景值得期待。

化学制药:研发型和大型品牌普药企业将获发展 良机 0.18 0.58 0.30 0.31 0.67 0.75 0.91 08EPS 谨慎推荐2125260.700.6015.06东北制药 谨慎推荐3139540.300.259.78华北制药 谨慎推荐2933430.450.3912.99白云山 谨慎推荐2834420.500.4214.02海正药业 谨慎推荐2225291.000.8321.63华海药业 谨慎推荐2225291.000.8521.55三精制药 谨慎推荐3645561.351.1350.79恒瑞医药 评级10PE09PE08PE10EPS09EPS股价07/12/10公司 化学制剂:政策环境已趋明朗,更加快了无核心竞争力企业的淘汰,而加速了研发力量较强,产品已具有 品牌优势的企业成长。

未来,随着市场扩容,研发型和大型的品牌普药企业有望获得发展良机。

化学原料药:国际产业持续转移、原材料价格上涨、环保问题减缩产能、下游需求增长等多重原因造就了 新一轮大宗原料药的景气回升。

大型基础药企有望借借机提振持续多年低迷的业绩,并进而分羹医改盛宴。

持续好转的经营现金流预示经 营拐点的形成。

医药商业:区域龙头领跑淘汰赛 0.34 0.46 0.62 0.30 0.52 1.40 08EPS 谨慎推荐2024310.720.5914.24新华医疗 谨慎推荐1317221.000.7713.40山东药玻 谨慎推荐2531390.820.6219.40一致药业 谨慎推荐2933400.480.4113.23万东医药 其他领域:药品包材、医疗器械 中性2934410.420.3611.64上海医药 推荐2532412.251.8055.87国药股份 评级10PE09PE08PE10EPS09EPS股价07/12/10公司 医药商业:以省级为单位,政府主导药品统一招标采购是主流趋势下,区域性商业龙头将在各自区域的 招标以及后续配送中独占鳌头,销售额的集中度会逐步提高。

个体增长程度仍和各自的管理水平息息相关。

不同风格的投资组合建议 业绩超预期&高送配组合——分享小龙头的高成长 依次优选:国药股份、双鹭药业、达安基因、科华生物、华兰生物 积极型配置组合——现代中药的魅力,独家品种突显优势 依次优选:天士力、中恒集团、康缘药业 稳健防御型配置组合——内生性、持续稳定增长的“类消费”稀缺品牌医药资产 依次优选:同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、广州药业 重组预期组合——资产注入为优质公司锦上添花,做大市值、降低估值压力 依次优选:恒瑞医药、天坛生物、三精制药 趋势型-激进配置组合——以原料药景气周期为支撑,以产业升级和管理改革为契机 选择:海正药业、华海药业、东北制药、华北制药 天士力:风物长宜放眼量——推荐 复方丹参滴丸 芪参益气滴丸 霍香正气滴丸 穿心莲内酯滴丸 养血清脑颗粒 … … … .. 其它新产品 重组人尿激酶原激活剂 注射用黄芪冻干粉针 注射用银杏内酯冻干粉针 新生脉粉针 丹酚 酸B 粉针 第二轮高增长平稳增长第一轮高增长 水林佳 荆花胃康 柴胡滴丸 1994~20022003~20072008~ 股权激励 走出业绩低潮期,长线战略配置 现代中药代表型公司 未来具突出发展前景 产业链的复合竞争优势 标准化现代中药产业链,前瞻的产品战略、人才战略,国际化视野,强大的营销 网络,突出的管理能力、品牌/规模优势。

08年进入新的成长阶段 复方丹参滴丸继续提价,在美国和欧洲开展临床试验;OTC市场稳步推进; 中药粉针产品上市,其它专利新药跟进, 基因工程药物与外资合作培育国内最大 的哺乳动物细胞培养平台; 疫苗产业推进。

天坛生物:疫苗龙头,整体上市值得期待 ——推荐 1998~20032004~20052006~2009…… 乙肝疫苗 风疹疫苗 治疗性乙肝疫苗 β 干扰素流 脑A +C 小儿肺炎疫苗 H ib水 痘疫苗 VER O 狂犬 裂解流感疫苗 麻疹疫苗 VERO乙脑 麻风二联 麻风腮三联 流感疫苗 乙肝疫苗 血液制品 疫苗——“中国防疫”战略性资产,面临前所未有的大发展 疫苗行业的春天才开始。

07年国家将纳入计划免疫的疫苗品种由5种扩大至15种,中央财政 为此将新增支出28亿元。

今后计划疫苗品种还将扩充,国家在防疫领域投入持续加大。

中生 集团-天坛生物的产能瓶颈缓解后,将迎来巨大的产业机遇和增长前景。

平稳渡过07年国家对疫苗、血液制品的治理整顿 期待中生集团整体上市值 整体上市后的中生集团,具备成为医药行 业大市值公司的必要条件和基础素质。

长线战略配置。

每次大调整都是买入机会。

真正的“稳定、非周期、成长型”公司 几乎独享了一个成长空间巨大的细分市场——麻醉药市场的增长 作为区域龙头之一充分分享了北京地区医疗市场的稳定快速增长 参股麻药上游工业,延伸的一体化优势 历史验证的优质公司&稀缺品种! 过去7年的净利润平均增速达到39%, 近两年更是连续出现50%以上加速增长 的态势。

建议:逢低介入并长期持有 国药股份:医药商业淘汰赛领先者 ——推荐 国药控股整体上市和国药股份自身做大市值并不冲突 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 199920002001200220032004200520062007Q3 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%主营业务收入净利润主营业务收入同比增长率净利润同比增长率 过去7年中大多数年度:收入增速>20% 利润增速>30% 双鹭药业:小车快跑——推荐 销售放量&毛利率提升保证内生性增长 新产品&技术性收益构成07年后新增长点 代理销售模式符合未来2~3年发展阶段 小车快跑:继续处于快速发展通道 仿创能力强,多个产品能够领先上市。

由于以代理商模式为主,多次药品降价对 公司产品的盈利水平影响不明显。

目前处于成长发展期,规模小、增长快, 增长点多。

07~09年主营业务带来的业绩增长为 102%、45%、31% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200220032004200520062007H 生化药毛利率生物药毛利率净利率(扣除投资收益) 达安基因:核酸诊断试剂产业先锋——推荐 产业先锋: 核酸诊断代表当前最先进的诊断技术。

公司是国内最 早开发、产业化这一技术的排头兵,并已经在这一领 域已经占据70%市场份额。

走过低谷: 公司已经走过了04年之前仅靠少量产品推动的初始 发展时期,以及05~06年的经营调整的低谷期。

07 年业绩开始恢复性增长 新兴模式: 公司探索医学独立实验室模式之路业已获得初步成 功。

广州临检中心通过3年的经营也顺利实现盈利, 上海临检中心开始营业,安徽临检中心立项……全国 连锁临检中心拓展在即。

整装待发: 08年,随着多个新核酸试剂产品陆续上市、公司将 形成以领先的核酸试剂为核心,以及全系列免疫试剂 的完整产品线,并拥有提供检验服务和后台支持功能 的临检中心的完整产业集群。

我们进而判断,随着 07年的平稳过渡,08年后公司作为核酸诊断试剂产 业的先锋企业将迎来真正的大发展。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20022003200420052006200720082009 02~03上市之前: 少数新产品上市后 的低基数上增长 04~06年: 仅有少量新产品上市 临检中心亏损期 人员调整 营销改革 07~08年后: 多个新产品将陆续上市 完成收购中山生物 广州临检中心07年盈利 上海临检中心09年盈利 全国连锁临检中心铺开 产品推动的初始增长低增长的调整期产业推动的高增长 PCR诊断试剂 临检中心 免疫诊断试剂仪器 专业研究,来自对行业变迁的前瞻洞悉 请参见我们对具体子行业及公司的深度分析报告: 生物制药行业专题报告: 《朝阳中的朝阳——分享中国生物制药骨干企业由小到大的成长》2006/03/01 疫苗行业专题报告:《疫苗行业:再次走到历史前台》2006/04/26 现代中药行业专题:《传承创新,前景广阔》2006/07/05 医疗器械行业专题报告:《中低端医疗器械龙头初现》 2007/03/09 大宗原料药行业专题报告:《价格回暖,风险犹在》2007/06/05 医改专题&行业跟踪:《阳光总在风雨后》 2007/01/22 《让阳光和风暴来得更猛烈些》 2007/03/01 《优质公司率先走出行业低谷》 2007/04/30 。

谢谢!

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