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万华研究报告:中信证券-万华-600309-中报点评:原料“意外”不改增长趋势-060712

研报作者:刘旭明 来自:中信证券 时间:2006-07-12 10:33:03
  • 股票名称
    万华
  • 股票代码
    600309
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xud****004
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    111 KB
研究报告内容

原料“意外”不改增长趋势 中报点评 化学工业·公司研究 G万华(600309) 2006年7月12日 买入(维持) 当前价目标价 14.5419.20 分析师 刘旭明 电话:010-84588908 邮件:lxm@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1165.51 总股本(万股) 118809.60 流通股本(万股) 45939.71 近12月最高收盘价(元) 23.63 近12月最低收盘价(元) 10.34 近1月绝对涨幅(%) 5.75 近6月绝对涨幅(%) 59.03 今年以来绝对涨幅(%) 69.21 12个月日均成交额(万元) 5029.35 投资要点 2006年上半年G万华实现EPS0.27元,净利润同比下降3%。

宁波16 万吨/年MDI项目虽进展较好,但意外出现的配套氯气供应商问题导致 3月底到6月初生产受到影响,上半年仅生产约2万吨MDI,该项目子 公司盈利仅7134万元,成为产能扩张后业绩仍不理想的主要原因之一。

政府等力量介入后,宁波MDI生产恢复正常,G万华28万吨/年MDI 产能完全释放,全年产量22万吨以上,预测2006年EPS将达0.66元。

2007年MDI总产能扩张至40万吨/年,成为未来业绩持续增长的基石。

据CMAI预测,2005、2006年是21世纪以来全球MDI产能扩张高峰 期。

2005年产能为373万吨/年,同比增长13.4%,2006年产能增长12.7%。

而2007-2010年产能增速在6%以下,逐年下降。

从供应角度,2007年 开始全球MDI行业度过产能集中释放期,行业景气再次步入上升通道。

全球MDI产能扩张主要集中在中国。

2005-2010年全球MDI产能增加 约110万吨/年,其中中国占79%。

除G万华外,巴斯夫、亨斯迈投资 的上海联恒24万吨/年MDI项目于2006年8月投产,拜耳上海35万吨 /年MDI项目计划于2008年10月完工。

值得注意的是:2005年巴斯夫、 亨斯迈、拜耳MDI产品国内供应量20.9万吨,占进口总量的56%,新 项目投产后三家公司进口量会显著下降,国内装置甚至出口。

全球MDI 产能扩张特点也证明这一点。

上海联恒和拜耳项目产品中纯MDI和聚合MDI比例为3:7,聚合MDI 供给增加更大。

9月将国家颁布《聚氨酯墙体材料应用导则》,推广执行 后有望年增加数十万吨聚合MDI需求。

万华全球首创的零甲醛秸秆板, “环保支农”符合政策方向,显著增加聚合MDI需求。

而G万华在现 有4.5:5.5比例的基础上调高聚合MDI的比例。

主要原料苯胺产能即将 过剩带来MDI价格优势,也会刺激需求。

垄断格局决定,MDI企业在产能集中释放期也会协调获取超额收益。

且 国内MDI作为需求面临巨大市场空间,足以消化新增产能。

烟台万华产 能扩张领先国外企业,业绩保持持续增长,投资带来的税收抵免和科技 创新带来的税率优惠可能进一步提升业绩。

因此维持“买入”投资评级。

项目/年度200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 210422.87330954.075404487528301001502 净利润(万元) 40350.4461763.0279806113694150440 增长率YoY % 73.7% 53.1% 29.2% 42.5% 32.3% 每股收益EPS(元) 0.340.520.670.961.27 市盈率P/E 43 28 221511 资料来源:中信数量化投资分析系统 G万华相对中标300、H股指数表现 -50 0 50 100 150 200 050711051004051228060328060623 中标300 H股指数 G万华 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《基础化工行业2006年3月份投资策 略——钾肥进口谈判僵持,有望近日达 成协议》2006-03-08 2.《烟台万华(600309)公司点评——苯胺 装置爆炸,“震感”轻微》2005-11-16 3.《烟台万华(600309)三季报点评——垄断 行业利润的理性回归》2005-10-14 G万华·中报点评 12006年7月12日 全球MDI产能情况 图1:历年世界MDI产能(Kt/a)及增速 7% -1% 6% 4% 13% 13% 5% 5% 4% 0% ---- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20002001200220032004200520062007200820092010 -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 产能增速 资料来源:CMAI,中信证券研究部 注:综合考虑全球MDI扩产和报废装置情况,考虑2007年烟台万华烟台和宁波装置产能分别扩产 到16和24万吨/年,合计40万吨/年。

2010年全球MDI产能相比2005年增加约110万吨/年,其中中国MDI产 能增加87万吨。

2006年以后,除中国,Bayer在德国Brunsbuttel,Huntsman 在荷兰Rozenburg,Borsodchem在匈牙利Kazincbarcika,Karoon PC在伊朗 Bandar Imam都将扩张MDI产能。

表1:2005年全球MDI产能(万吨/年) 公司装置所在地产能 UNITEDSTATES BASFCorp. Geismar, LA 12 Geismar, LA 14 Bayer Baytown, TX 10 Baytown, TX 20 New Martinsville, WV 4.6 Dow Freeport, TX 23 La Porte, TX 22.7 Rubicon Geismar, LA 42.5 BRAZIL Bayer Belford Roxo, RJ 4 BELGIUM BASFAntwerp Antwerp 42.5 GERMANFEDERALREPUBLIC Bayer Brunsbuttel 8.5 Krefeld 16.4 Dow Deutschland Stade 19 NETHERLANDS Huntsman PCRozenburg 21 Rozenburg 8 PORTUGAL Dow Portugal Estarreja 9 SPAIN Bayer Tarragona, TG 6 G万华·中报点评 22006年7月12日 公司装置所在地产能 HUNGARY Borsodchem Kazincbarcika 6 Kazincbarcika 2 OTHERCIS & BALTICSTATES Dniproazot Dneprodzerzh., UK 2.2 INDIA Hindustan JVRasayani, Mah 2 Narmada Chem. Bharuch, Guj 1 CHINA Yantai Polyureth. Yantai, Shandong 12 JAPAN Dow Yokkaichi 3.6 Mitsui Takeda Omuta, Fukuoka 8 NPUShin-Nanyo 21.5 Sumitomo-Bayer Niihama 6.7 KOREA (SOUTH) BASFUrethane Yeosu 16 Dow Korea Yeosu 2.5 Kumho Mitsui Chem Yeosu 6 TOTAL - World 372.7 资料来源:CMAI,中信证券研究部 2005年我国MDI市场主要供应商情况 表2:2005年我国MDI市场主要供应商产品流向 供应商2005年供应量产品流向 巴斯夫纯MDI 2.2氨纶,江苏、温州、广东地区浆料行业 聚合MDI 5.6冰箱、冷柜、冷藏车、集装箱、胶粘剂 拜耳纯MDI 1.4温州地区鞋底原液、浆料行业 聚合MDI 6.0冰箱、冷柜、冷藏车、集装箱、密封胶 日本聚氨酯纯MDI 3.7氨纶,华峰公司鞋底原液和浆料 聚合MDI 3.4管道、集装箱、防盗门 亨斯迈纯MDI 1.3江苏地区鞋底原液、浆料行业,上海浆料行业 聚合MDI 4.4冰箱、冷柜、家具 陶氏纯MDI 1.2广州地区鞋底原液 聚合MDI 2.5冰箱、冷柜、汽车、集装箱 三井化学纯MDI 1.1温州地区鞋底原液、浆料行业 聚合MDI 0.4管道、板材 烟台万华纯MDI 4.6氨纶,鞋底原液、浆料 聚合MDI 5.8建筑填充料、管道、热水器 巴斯夫纯MDI 2.2氨纶,江苏、温州、广东地区浆料行业 聚合MDI 5.6冰箱、冷柜、冷藏车、集装箱、胶粘剂 资料来源:中信证券研究部 G万华·中报点评 32006年7月12日 盈利预测 表3:利润表(万元) 指标名称2003200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入134370.54210422.87330954.07540448 752830 1001502 主营业务成本86145.73125281.87207123.96366373 496785 660110 主营业务税金及附加1003.361307.162439.153317 4621 6147 主营业务利润47221.4583833.83121390.96170757 251424 335245 其他业务利润-52.43178.67378.790 0 1 营业费用4549.696223.007132.5811890 16562 22033 管理费用12497.1421527.2423562.3625401 32372 43065 财务费用-63.86827.08569.352680 10754 11291 营业利润30186.0555435.1890505.46130786 191736 258858 投资收益94.69289.09322.841401 0 0 补贴收入-- -- -- 349 0 0 营业外收支27.2893.7913.590 0 0 利润总额30209.7551373.6286523.97132536 191736 258858 所得税6982.7211014.5324724.2643737 63273 85423 少数股东损益-0.788.6536.698993 14768 22995 净利润23227.8240350.4461763.0279806 113694 150440 资料来源:中信数量化投资分析系统 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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