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研究报告:国联证券-1月份宏观经济数据预测兼评PMI数据:马到成功还是驷马难追?-140203

研报作者:张晓春 来自:国联证券 时间:2014-02-07 16:38:22
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    国联证券
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研究报告内容

2014年2月3日1月份宏观经济数据预测兼评PMI数据 52周市场走势导读:本周周报主要论述两件事: 第一,对PMI数据的简单点评; 第二, 对1月份主要宏观数据进行预测,主要包括CPI、PPI、信贷、M2和 进出口数据。

经济疲态延续,但还不到悲观时刻。

1月份PMI较前期下降0.5%至50.5。

其中,生产指数为53%,工业生产的疲态比较明显。

从库存和采购量来看,企 业主动补库存的动机并不明显,库存被动增加。

需求层面,新订单指数和新出 口订单的放缓导致企业短期生产比较谨慎。

但是经济前景也并非十分悲观。

在 手的订单逆势增长,表明春节因素对企业生产的影响较大。

生产经营活动预期 上升了1.9个百分点,也表明前景似乎并非令人悲观。

一方面是信贷的投放量显 示出企业生产的意愿还在。

另一方面,年初地方两会公布的经济增速目标 表明 2014年经济增速仍有望维持在7.5%左右。

通胀回落,流动性平稳,出口放缓。

投资建议:1月经济的疲态在延续。

但国内流动性相对平稳。

首先,根据我们对每周的农产品价格 指数和生产价格指数的跟踪,我们认为1月份的CPI受去年的基数影响同比将回 落至2.3%。

而PPI将继续呈现回落趋势,大约增长-1.6%。

其次,1月份流动性 总体平稳,信贷突破万亿规模,M2将维持在13.5%的水平上。

这与信贷比例控 制和外汇占款持续增加有关。

最后,受到人民币实际有效汇率升值影响,在外 需平稳和春节因素的影响下,出口回落较大,同比增长-2.4%。

由于生产收缩影 响进口同比增速回落至4.3%。

1月份主要宏观经济指标预测值 2月份并 非一个数据真空期,更像是一个经济数据的求证期。

在这个背景下,不宜过于 悲观。

由于流动性较为宽裕,在投资选择上可以相对乐观点。

指标(同比:%) 10月11月12月1月F CPI 3.23.02.52.3 PPI -1.5 -1.4 -1.4 -1.6 社会消费品零售总额13.313.713.6 — 工业增加值10.310.09.7 — 固定资产投资累计20.119.919.6 — 新增人民币贷款(亿元) 50616246482511000 M214.314.213.613.5 出口5.612.74.3 -2.4 进口7.45.38.34.3 贸易顺差(亿美元) 152.2338256.4178.5 报告作者 分析师:张晓春 执业证书编号:S0590513090003 联系人 曹海军 张晓春 电话:0510-82835080 Email:caohj@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正。

结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明。

国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格。

宏观策略周报 马到成功还是驷马难追?证券研究报告 2 目 录 目 录 .......................................................................................................2 1.概述 ........................................................................................................3 2.PMI回落,经济疲态延续 ..........................................................................4 3.CPI和PPI趋势性回落 ................................................................................5 4.流动性总体平稳,M2增长13.5% .............................................................6 5.出口季节性回落,进口下降 .....................................................................7 图1:1月份的PMI显示经济疲态延续............................................................4 图2:PMI生产指数也表明工业生产疲软.......................................................4 图3:企业被动补库存的动机明显.................................................................5 图4:需求不旺,企业订单减少....................................................................5 图5:农产品价格指数同比下降,CPI将持续回落..........................................6 图6:生产资料价格指数同比上升,PPI将小幅下降.......................................6 图7:去年贷款比例在1.6:1.5:1.3:1,1月份仍会是高点.................................6 图8:境内外汇差导致1月份外汇占款将上升...............................................6 图9:欧美经济复苏势头未变…… .................................................................7 图10:,但是实际有效汇率指数1月份呈现升值趋势...................................7 图11:实际有效汇率升值压低出口增长........................................................7 图12:工业增加值显示内需与进口的高度相关性..........................................7 表1:1月份主要宏观经济指标预测..............................................................8 3 1.概述 许多投资者认为2月份将进入数据的真空期。

其实,这并没有道理。

2月1 号已经公布了官方PMI数据,2月12日至2月15日还会陆续公布贸易、价格 和货币数据。

2月20日,汇丰PMI预览值也会发布。

市场感觉的数据真空期无 非是1月份少了“工业增加值”和“固定资产投资”两个数据。

但投资者可以 根据PMI数据来预测工业增加值,通过信贷和融资数据来判断投资情况。

当然, 工业增加值和固定资产投资的真实数据要到3月份才能发布,即使领先指标显 示数据较差,对市场的冲击也要到3月份才能显现。

因此不少投资者也积极看 多2月市场。

然而,经济基本面的情况并不乐观,无论是汇丰PMI还是官方PMI 均显示经济增长在减速。

1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5。

连续16个月位于临界点 以上,但也是连续2个月回落,1月份较前期回落0.5个百分点。

由于中国特殊 的假日安排,传统的季调节方法很难起到有效作用(我们曾参加过关于PMI数 据介绍的会议,统计局官员也曾就此问题表示过国内假日不固定,调休频繁, 目前很难有一套令人完全信服的方法运用到中国的季调数据上)。

受到春节影 响,2月份的PMI数据可能更具参考意义。

根据我们对1月份一些指标的监测情况来看,1月份的通胀继续下行,流 动性较为平稳,出口则有所恶化。

具体来看: 首先,CPI和PPI回落,通胀渐行渐远。

根据我们对每周的农产品价格指数 的跟踪,我们认为1月份的CPI环比将延续12月份的势头继续上升,但是同比 数据来看与12月份类似,受去年的基数效应影响1月份CPI同比将回落至2.3%。

我们同样跟踪了商务部生产价格指数,1月份的PPI将继续呈现回落趋势,大约 增长-1.6%。

其次,1月份流动性总体平稳,信贷突破万亿规模,M2将维持在13.5%的 水平上。

根据一些市场的信息显示2014年1月前26天四大行信贷已达4300亿 元,按照这种估计推算1月份的贷规模可能达到1.1万亿。

然而,1月份下旬信 贷增速是有所控制的。

近五年来,除2012年1月信贷投放未超过万亿规模外, 其余年份1月的信贷规模基本均超过1万亿。

按照中央改革创新的经济基调, 在信贷增速下降和比例控制的原则,预计1月份的信贷规模在1.1万亿元左右。

此外,1月份境内外汇差预示外汇占款上升,总体而言12月份M2规模继续上 升,但受到春节存款派生需求的下降,M2的增速大概回落至13.5%。

最后,1月份的出口将有一定幅度下降,进口也有所回落。

虽然欧美经济 复苏势头并未改变。

但是1月份人民币实际有效汇率有所升值,而且同比增速 4 上升。

再考虑到春节因素,预计出口增速为-2.3%。

进口受生产收缩的影响环比 小幅回落,同比增速回落至4.3%。

总体而言,1月份经济的疲态在延续。

受春节影响,出口下降比较明显。

CPI由于去年基数影响继续回落,但工业生产的疲软导致PPI的下降。

但国内流 动性相对平稳。

2.PMI回落,经济疲态延续 2月份并非是一个数据真空期,更像是一个经济数据的求证期。

在这个背景下,不宜过于悲观。

经济指标上虽然不尽人意,但由于流动性较为 宽裕,在投资选择上可以相对乐观点。

1月份官方PMI较前期下降0.5%至50.5,连续两个月回落。

当然,仍然高 于50%的荣枯线上。

对于PMI的解读目前争议在于收缩是否是季节性的。

按照 PMI数据发布的程序来看,数据是经过季节性调整的。

然而中国特殊的假日安 排会影响到季调的准确性。

而且联系到汇丰PMI数据1月仅49.5%,两者均显 示出经济出现疲态,这还是让不少投资者担忧。

不过,在2月份的PMI数据公 布之前,我们也并不过分悲观。

一方面是信贷的投放量仍然会超过万亿规模, 显示出企业生产的意愿还在。

另一方面,年初地方两会公布的经济增速目标虽 然大都低于去年,2014年经济增速却仍有望维持在7.5%左右。

分类数据显示,经济疲态在延续,但前景似乎并不悲观。

生产层面,生产 指数为53%,比上月下降0.9个百分点,连续2个月下降。

虽然1月份不公布 工业增加值数据,但工业生产的疲态却比较明显。

从库存层面来看,企业库存 被动增加。

产成品库存上升0.3个百分点至46.5%。

原料库存上升0.2个百分点, 至47.8%。

虽然两者均低于50%的临界值,但总体趋势上表面1月份企业的库 存有所增加。

从采购量来看,企业主动补库存的动机也并不明显。

1月份的采 购量下降1.7%至51%。

结合库存周期,我们认为1月份由于春节因素企业的补 库存行为属于被动补库存。

需求层面,新订单指数和新出口订单指数分别较上 个月下降1.1个百分点和0.5个百分点。

但是在手订单上升了0.6%至45.7%。

结合企业库存情况,需求的放缓导致企业短期生产比较谨慎。

但是经济前景也 并非十分悲观。

在手的订单逆势增长,这表明春节因素对企业生产的影响较大。

虽然1月份的从业人员指数继续下滑,但生产经营活动预期却上升了 图1:1月份的PMI显示经济疲态延续 1.9个百分 点,也表明经济前景似乎并非令人悲观。

新年初期,经济的大方向并不会转变,经济的底线和边线均会影响到政策 的走向。

从我们对1月份的一些宏观数据预测情况来看,经济总体较为稳定。

图2:PMI生产指数也表明工业生产疲软 5 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 图3:企业被动补库存的动机明显 图4:需求不旺,企业订单减少 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 3.CPI和PPI趋势性回落 商务部公布的价格指数显示,1月17日至21日食用农产品批发价格指数 大涨0.8%。

回顾整个1月份的农产品价格指数走势,价格总体保持了一个上升 的趋势,经测算1月份农产品价格环比上升约1.8%。

然而,由于去年同期价格 的基数较高,1月份的农产品价格指数同比较12月份下降较大,增速约-1.4%。

虽然其他商品的价格均有所增长,但根据农产品价格与CPI两者的关系 总体上,1月生产资料市场价格指数保持了一个平稳回落的态势。

这与煤 价和有色金属下跌有一定关系。

我们同样跟踪了生产资料市场价格指数的同比 预计1 月份的CPI大概同比增长2.3%。

6 数据,1月份价格同比较12月有所回落,这与经济的疲态表现相吻合。

结合生 产资料市场价格与PPI两者的关系,预计1月份的PPI同比将回落至-1.6% 图5:农产品价格指数同比下降,CPI将持续回落 。

图6:生产资料价格指数同比上升,PPI将小幅下降 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 4.流动性总体平稳,M2增长13.5% 1月份货币投放节奏加快,春节前宏观流动性行对平稳。

2013年人民币信贷达 8.9万亿元,全年信贷比例大致在1.6:1.5:1.3:1上。

目前人民币信贷仍然以比例 控制管理。

近五年来,除2012年外,其余年份1月份的信贷均达到万亿规模。

根据 市场的信息显示,今年1月份上旬信贷增速较快而下旬信贷增速有所放缓。

1月前 26天四大行信已达4300亿元,按照这种估计推算1月份的贷规模肯定会超过万亿。

由于1月份下旬信贷增速是有所控制的,因此我们预计1月份的信贷大概在1.1万亿 元左右。

1月份的人民币信贷投放量较大。

与此同时1月份官方和香港人民币汇差扩大, 这意味着1月份金融机构的外汇占款将继续扩大。

信贷投放和外汇占款的上升表明 1月份的M2规模仍会扩张。

因此,总体上1月份的流动性较平稳。

经测算1月份M2 的增速大约在13.5%左右 图7:去年贷款比例在1.6:1.5:1.3:1,1月份仍会是高点 。

图8:境内外汇差导致1月份外汇占款将上升 7 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 5.出口季节性回落,进口下降 1月份的出口有一定程度的回落,增速在-2.4%左右。

1月份海外需求总体平稳, 美国和欧洲经济复苏的势头并未改变。

但是1月份中国人民币实际有效汇率有升值 趋势,根据复旦大学实际有效汇率数据,近三个月实际有效汇率同比升值8.38%、 8.64%和8.73%。

我们选择复旦大学人民币实际有效汇率和海外发达国家领先指数 推算1月份的出口并根据春节因素适当调整,预测1月份出口增速在-2.4%左右。

进口仍然受内需影响。

1月份的工业生产是收缩的,且年末是企业生产淡季。

因此进口相对疲软 图9:欧美经济复苏势头未变…… ,预测1月份的进口增速下降,保持在4.3%左右。

图10:,但是实际有效汇率指数1月份呈现升值趋势 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:复旦大学,国联证券研究所 图11:实际有效汇率升值压低出口增长 图12:工业增加值显示内需与进口的高度相关性 8 数据来源:复旦大学,Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 表1:1月份主要宏观经济指标预测 指标(同比:%) 10月11月12月1月F CPI 3.23.02.52.3 PPI -1.5 -1.4 -1.4 -1.6 社会消费品零售总额13.313.713.6 — 工业增加值10.310.09.7 — 固定资产投资累计20.119.919.6 — 新增人民币贷款(亿元) 50616246482511000 M214.314.213.613.5 出口5.612.74.3 -2.4 进口7.45.38.34.3 贸易顺差(亿美元) 152.2338256.4178.5 9 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 北京 国联证券股份有限公司研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话:010-68790997 传真:010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话:0755-82556064 传真:0755-82556064 国联证券投资评级: 类别级别定义 股票 投资评级 强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为- 10%~10% 卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异行业指数在未来6个月内强于大盘 中性行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的 投资评级,提示包括但不限于可能的交易性投资机 会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该 信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。

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目 录 1.概述 2.PMI回落,经济疲态延续 3.CPI和PPI趋势性回落 4.流动性总体平稳,M2增长13.5% 5.出口季节性回落,进口下降

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