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四川路桥:华泰证券-四川路桥-600039-激励/整合快马加鞭,能源战投促成长-211021

研报作者:方晏荷,张艺露 来自:华泰证券 时间:2021-10-21 23:14:58
  • 股票名称
    四川路桥
  • 股票代码
    600039
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    丁****秋
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    520 KB
研究报告内容

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1 证券研究报告 四川路桥(600039 CH) 激励/整合快马加鞭,能源战投促成长 华泰研究动态点评 投资评级(维持):买入 目标价(人民币): 13.13 2021年10月21日│中国内地建筑施工 拟定增推进集团资产证券化,激励落地提升中长期发展指引 公司公告拟以发行股份+现金对价形式收购同一控制下的交建集团100%股 权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权。

公司还将向控股股东关 联方交投产融及战略投资者四川能投、比亚迪定增募集25亿元配套资金, 用于支付现金对价和补流还债。

此外,公司拟向不超过350名核心员工授 予0.92%的限制性股票。

考虑公司强劲的订单增长和利润率提升趋势,我们 上调21-23年归母净利至48/70/86亿元(前值42/56/74亿元)。

可比公司 21年Wind一致预期均值17.5xPE,由于公司锂电材料尚未全面投产,给 予公司21年13xPE,目标价13.13元(前值8.80元),维持“买入”评级。

同业竞争有望加快解决,前三季度工程中标订单同比翻番 公司原控股股东四川铁投于今年5月,与四川交投重组为蜀道投资集团,成 为四川省唯一省级高速公路投资平台,截至21Q1末占省内高速公路通车里 程的80%,已投入运营铁路6条。

截至21Q3末,蜀道集团合计持有公司 68%股份。

本次发行股份拟购买资产21H1合计收入73亿元,净利润4.5 亿元,具体作价尚在评估,发行价格为6.70元/股。

本次交易完成后,三家 标的公司将成为上市公司子公司,有利于破除控股股东集团内业务同质化经 营及解决同业竞争,提升上市公司综合核心竞争力。

2021年前三季度公司 累计中标工程订单561亿元,同比增长107%,公司施工业务加速成长。

引入重磅战投加速锂电业务成长,在手矿产资源有望重估 公司还将向交投产融、四川能投和比亚迪发行不超过3.64亿股公司股份, 合计募集25亿元配套资金,发行价格6.87元/股,其中向四川能投发行7278 万股,比亚迪2911万股,分别占公司目前股本的1.5%、0.6%。

四川能投 主要从事新能源的开发利用和电网电源投资建设运营等,比亚迪是中国自主 品牌汽车领军厂商,而公司旗下拥有新锂想(锂电正极三元材料5万吨/年 一期工程竣工验收/前驱体一期完成可研)、鑫展望(铁精矿/霞石精粉/石墨)、 阿斯马拉多金属矿(矿场建设启动建设中)等多个资源产业。

本次引入战投, 我们认为有望深化能源交通基建协同、完善锂电闭环产业链建设。

拟实施限制性股票激励,完善激励机制开启新征程 公司拟向不超过350名管理人员及核心人员授予不超过4375万股限制性股 票,占公司总股本的0.92%,其中首次授予不超过3500万股,授予价格4.24 元/股。

该激励业绩考核目标为,2022/2023/2024扣非归母净利润不低于 70/80/90亿元,营业收入不低于1000/1100/1200亿元,且每年应收账款周 转率不低于5.7,高业绩指引及应收款质量有望驱动公司实现高质量发展。

风险提示:本次交易失败,订单执行不及预期,新能源项目投产不及预期。

研究员方晏荷 SACNo. S0570517080007 SFCNo. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员张艺露 SACNo. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 13.13 收盘价(人民币截至10月21日) 9.28 市值(人民币百万) 44,316 6个月平均日成交额(人民币百万) 366.65 52周价格范围(人民币) 4.24-9.89 BVPS (人民币) 5.05 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 52,72561,07077,419100,398118,253 +/-% 31.7515.8326.7729.6817.78 归属母公司净利润(人民币百万) 1,7023,0254,8156,9878,599 +/-% 45.2477.7659.1745.1123.07 EPS (人民币,最新摊薄) 0.360.631.011.461.80 ROE (%) 9.8412.3017.0619.9819.84 PE (倍) 26.0414.659.206.345.15 PB (倍) 2.841.961.691.341.07 EVEBITDA (倍) 15.4611.649.486.835.22 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11) (6) 0 6 11 0 3 5 8 10 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 四川路桥 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 四川路桥(600039 CH) 公司近期经营概览 图表1:可比公司估值表(2021/10/21) 市值每股收益P/E 公司名称代码股价(亿元) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 山东路桥000498 CH 6.95 108 0.771.101.311.788.996.305.303.90 中国交建601800 CH 7.65 1,237 1.001.261.441.627.656.075.324.74 浦东建设600284 CH 5.96 58 0.460.510.620.7412.9611.699.618.01 中国宝安000009 CH 18.1 467 1.460.390.660.8012.4046.0127.2722.72 平均 10.5017.5211.879.84 四川路桥600039 CH 9.28 443 0.63 1.01 1.46 1.80 14.659.206.345.15 注:除四川路桥外,盈利预测均来自Wind一致预期 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究预测 图表2:单季度公司收入及同比增速 图表3:单季度公司归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表4:四川路桥PE-Bands 图表5:四川路桥PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1 Q 18 2 Q 18 3 Q 18 4 Q 18 1 Q 19 2 Q 19 3 Q 19 4 Q 19 1 Q 20 2 Q 20 3 Q 20 4 Q 20 1 Q 21 2 Q 21 (百万元) 营业收入同比增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1 Q 18 2 Q 18 3 Q 18 4 Q 18 1 Q 19 2 Q 19 3 Q 19 4 Q 19 1 Q 20 2 Q 20 3 Q 20 4 Q 20 1 Q 21 2 Q 21 (百万元) 归母净利润同比增速 0 8 15 23 30 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)四川路桥5x 10x 15x 20x 25x 0 3 6 9 12 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)四川路桥0.7x 1.1x 1.4x 1.7x 2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 四川路桥(600039 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产47,74856,75969,41186,40796,777 营业收入52,72561,07077,419100,398118,253 现金10,75314,13115,48420,08023,651 营业成本46,94152,03466,07185,01199,955 应收账款6,82911,32312,13721,32918,089 营业税金及附加198.74238.25309.67401.59473.01 其他应收账款7,0462,7289,6626,40612,520 营业费用19.2615.4819.6225.4429.97 预付账款784.351,3511,4731,8582,037 管理费用895.341,0661,3941,8072,129 存货20,9801,96910,5479,89111,887 财务费用1,9672,3201,6481,8891,941 其他流动资产1,35625,25620,10826,84328,594 资产减值损失(56.08) (23.02) (77.42) (100.40) (118.25) 非流动资产49,86756,46557,41758,44859,341 公允价值变动收益4.767.870.000.000.00 长期投资1,5381,4831,4831,4831,483 投资净收益274.7235.8935.0035.0035.00 固定投资2,2382,3083,1193,7444,232 营业利润2,1033,6865,9218,58810,567 无形资产28,19329,18229,69030,18130,656 营业外收入54.0551.8250.0050.0050.00 其他非流动资产17,89823,49223,12523,04022,969 营业外支出25.5667.6460.0060.0060.00 资产总计97,615113,224126,829144,855156,118 利润总额2,1323,6705,9118,57810,557 流动负债46,32452,01068,73286,36995,991 所得税434.13624.821,0641,5441,900 短期借款3,8693,60611,07018,74821,872 净利润1,6983,0454,8477,0348,657 应付账款22,03026,70531,93138,84342,962 少数股东损益(4.29) 20.2532.2346.7857.57 其他流动负债20,42421,69925,73228,77931,157 归属母公司净利润1,7023,0254,8156,9878,599 非流动负债34,04636,45029,68223,27616,499 EBITDA 4,9996,6488,30911,08913,166 长期借款33,34035,47929,18122,74815,985 EPS (人民币,基本) 0.360.631.011.461.80 其他非流动负债706.33970.83500.52527.27513.89 负债合计80,37088,46098,414109,645112,490 主要财务比率 少数股东权益1,6482,1502,1822,2292,286 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本3,6114,7784,7754,7754,775 成长能力 资本公积3,1326,4476,4476,4476,447 营业收入31.7515.8326.7729.6817.78 留存公积8,20310,87014,26319,18725,246 营业利润43.1175.2660.6445.0423.04 归属母公司股东权益15,59722,61426,23332,98141,342 归属母公司净利润45.2477.7659.1745.1123.07 负债和股东权益97,615113,224126,829144,855156,118 获利能力(%) 毛利率10.9714.8014.6615.3315.47 现金流量表 净利率3.224.996.267.017.32 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 9.8412.3017.0619.9819.84 经营活动现金3,6713,2773,8517,21611,170 ROIC 7.549.4110.6913.9316.27 净利润1,6983,0454,8477,0348,657 偿债能力 折旧摊销790.92878.711,029984.771,096 资产负债率(%) 82.3378.1377.6075.6972.05 财务费用1,9672,3201,6481,8891,941 净负债比率(%) 181.62125.01113.7282.9550.82 投资损失(274.72) (35.89) (35.00) (35.00) (35.00) 流动比率1.031.091.011.001.01 营运资金变动(403.39) (1,408) (3,561) (2,557) (371.00) 速动比率0.530.950.800.840.84 其他经营现金(106.57) (1,523) (77.42) (100.40) (118.25) 营运能力 投资活动现金(6,223) (5,270) (1,947) (1,980) (1,954) 总资产周转率0.570.580.650.740.79 资本支出5,0524,9312,3992,0151,989 应收账款周转率8.936.736.606.006.00 长期投资(770.27) (430.04) 0.000.000.00 应付账款周转率2.312.142.252.402.44 其他投资现金(400.50) 91.12451.8035.0035.00 每股指标(人民币) 筹资活动现金2,5645,424 (6,004) (8,558) (8,998) 每股收益(最新摊薄) 0.360.631.011.461.80 短期借款252.79 (263.25) 7,4647,6783,125 每股经营现金流(最新摊薄) 0.770.690.811.512.34 长期借款3,4262,139 (6,298) (6,433) (6,763) 每股净资产(最新摊薄) 3.274.745.496.918.66 普通股增加0.001,167 (2.14) 0.000.00 估值比率 资本公积增加16.513,3160.000.000.00 PE (倍) 26.0414.659.206.345.15 其他筹资现金(1,131) (935.16) (7,168) (9,803) (5,360) PB (倍) 2.841.961.691.341.07 现金净增加额9.563,423 (4,100) (3,322) 217.04 EVEBITDA (倍) 15.4611.649.486.835.22 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 四川路桥(600039 CH) 免责声明 分析师声明 本人,方晏荷、张艺露,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、 现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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6 四川路桥(600039 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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