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华泰期货-宏观点评:信贷结构上延续实体融资需求低迷-210912

研报作者:徐闻宇 来自:华泰期货 时间:2021-09-13 09:52:08
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    华泰期货
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研究报告内容

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号:F0299877 投资咨询号:Z0011454 联系人 吴嘉颖 021-60827995 wujiaying@htfc.com 从业资格号:F3064604 相关研究: 严监管与弱需求下信用降温——中 国7月金融数据点评 2021-08-12 表内走强社融超预期,降准后信贷 压力有所缓解——中国6月金融数 据点评 2021-07-11 信贷结构上延续实体融资需求低迷 事件 央行公布8月信贷数据,其中社融增量累计为2.96万亿元,同比少6295亿元,对实体经 济的人民币贷款增加1.27万亿元,同比少增1488亿元。

8月末社融规模存量为305.28万 亿元,同比增10.3%。

M2余额231.23万亿元,同比增8.2%,增速环比低0.1%、同比低2.2%。

点评 趋势:社融继续小幅回落,严监管与弱需求的持续体现。

8月新增社融为2.96万亿元,同 比少增6295亿元,小幅高于彭博一致预期的2.8万亿元;社融存量同比下跌至10.3%,小 幅低于前值0.4个百分点。

8月社融环比回升,但由于去年高基数影响,同比增速继续下 降。

本次社融环比显示当前实体贷款需求仍弱,支撑项来自政府债券发行加快以及票据冲 量。

从分项上来看,8月人民币信贷同比少增1501亿元,拖累社融。

8月政府债净发行 9738亿元,较7月1820亿元显著增加;但由于去年8月政府债净融资13788亿元是史上 最高值,因此环比拉动社融但同比拖累社融明显。

8月信托贷款、委托贷款与银行未贴现 承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降1058亿元,降幅较7月有所缩减,同比多减 1768亿元,体现非标压降速度维持稳定。

总体来看,降准资金的向下传导并不明显,8月 信贷延续疲软;但9月初提供3000亿支小再贷款,定向宽信用开始发力,同时叠加专项 债对社融的拉动,四季度社融增速有望反弹,维持年末增速在11%以上的判断。

结构:票据冲量信贷环比改善,实体融资需求仍然低迷。

8月人民币贷款增加1.22万亿, 稍低于市场预期,比上年同期少增631亿元,为今年5月以来首次同比少增,延续疲软趋 势。

结构方面,居民新增短贷1496亿元,同比少增1348亿元,比2019年同期少增502亿 元,主要受疫情反复和极端天气对居民消费拖累延续;新增居民中长期贷款4259亿元, 同比少增1312亿元,比2019年同期少增281亿元,继续表现为严政策对居民地产消费的 冲击。

而企业短贷减少1149亿元,同比多减1196亿元,比2019年同期多减794亿元;企 业中长期贷款5215亿元,同比少增2037亿元,比2019年同期多增930亿元,由于融资 平台严监管与企业资本开支意愿降低驱动;新增票据融资2813亿元,同比大幅多增4489 亿元,比2019年同期多增387亿元,主要由于8月中下旬票据贴现和转贴利率再次与银 行间利率倒挂,月末票据冲量明显。

8月M2同比为8.2%,M1同比为4.2%;较7月分别 下降0.1和0.7个百分点。

M1与M2的持续回落,一是居民与实体企业存款增长放缓,非 银存款高增,可能通过基金产品等进入股市,带来非银存款同比高增长。

二是财政存款同 比少增3615亿元,M1与M2剪刀差持续走阔。

节奏:观察四季度政策宽松的可能。

当前严监管对金融数据的收缩效果已经显现,在经济 形成滞胀背景下跨周期政策时期货币政策再度宽松的可能性仍在,叠加定向宽信用与地 方债四季度增量,都将对社融形成一定支撑。

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 图1:8月社融存量同比下行继续,持续紧信用 (%,%) 图2:8月企业新增贷款较上月少增,票据融资增量 较高,反映企业流动性需求减弱(亿元,%) 数据来源:Wind华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:8月票据收益率持续低位徘徊(%) 图4:8月居民中长期贷款持续回落(亿元) 数据来源:Wind华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院 -1.2 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 2019-022019-082020-022020-082021-022021-08 同比增速环比变动(右)社融规模存量:同比 0% 50% 100% 150% 200% 250% -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2019-022019-082020-022020-082021-022021-08 企业:短贷企业:中长期贷款 票据融资中长期贷款占比(右) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 01-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-13 1M 3M 1Y -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2019-022019-082020-022020-082021-022021-08 居民:短期贷款居民:中长期贷款 华泰期货|宏观点评 2021-09-12 附1:2021年8月金融统计数据报告 来源:人民银行1 一、广义货币增长8.2%,狭义货币增长4.2% 8月末,广义货币(M2)余额231.23万亿元,同比增长8.2%,增速分别比上月末和上年同期低 0.1个和2.2个百分点;狭义货币(M1)余额62.67万亿元,同比增长4.2%,增速分别比上月末 和上年同期低0.7个和3.8个百分点;流通中货币(M0)余额8.51万亿元,同比增长6.3%。

当 月净投放现金342亿元。

二、8月份人民币贷款增加1.22万亿元,外币贷款减少15亿美元 8月末,本外币贷款余额193.9万亿元,同比增长11.7%。

月末人民币贷款余额187.8万亿 元,同比增长12.1%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。

8月份人民币贷款增加1.22万亿元,比上年同期少增631亿元。

分部门看,住户贷款增加 5755亿元,其中,短期贷款增加1496亿元,中长期贷款增加4259亿元;企(事)业单位贷 款增加6963亿元,其中,短期贷款减少1149亿元,中长期贷款增加5215亿元,票据融资 增加2813亿元;非银行业金融机构贷款减少681亿元。

8月末,外币贷款余额9430亿美元,同比增长4.5%。

当月外币贷款减少15亿美元,同比多 减208亿美元。

三、8月份人民币存款增加1.37万亿元,外币存款增加37亿美元 8月末,本外币存款余额233.32万亿元,同比增长8.5%。

月末人民币存款余额226.85万亿 元,同比增长8.3%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2个百分点。

8月份人民币存款增加1.37万亿元,同比少增5672亿元。

其中,住户存款增加3338亿元, 非金融企业存款增加5608亿元,财政性存款增加1724亿元,非银行业金融机构存款增加 993亿元。

8月末,外币存款余额9997亿美元,同比增长22%。

当月外币存款增加37亿美元,同比少 增221亿美元。

四、8月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率 均为2.08% 1 点评:货币负债端的增速出 现回落。

M1持续回落符合预 期,而M2增速受财政投放及 实体信贷需求走弱影响小幅 回落M2与M1剪刀差继续 走阔。

点评:货币资产端的增速出 现回落,在对融资借贷平台 和地产政策持续严监管下, 企业和居民信贷增量持续走 低,而票据月末冲高体现政 策托底信用。

点评:负债端来看,8月人民 币存款增量持续下降(同比 少增5672亿元),住户(增加 3338万亿元)与非金融企业 (增加5608亿元)存款增长 放缓,而非银存款高增(增加 993亿元);可能居民和企业 通过基金产品等进入股市, 带来非银存款同比高增长。

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 8月份,银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交124.37万亿元,日均成交5.65 万亿元,日均成交同比增长0.7%。

其中,同业拆借日均成交同比下降16.5%,现券日均成交 同比下降15.8%,质押式回购日均成交同比增长7.9%。

8月份同业拆借加权平均利率为2.08%,与上月持平,比上年同期高0.04个百分点;质押式 回购加权平均利率为2.08%,与上月持平,比上年同期高0.02个百分点。

五、8月份跨境贸易人民币结算业务发生6669亿元,直接投资人民币结算业务发生5534亿元 8月份,以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外 商直接投资分别发生4924亿元、1745亿元、1402亿元、4132亿元。

注1:当期数据为初步数。

注2:自2015年起,人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项,人民币、 外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。

注3:报告中的企(事)业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

点评:8月银行间市场放量降 价运行,成交量小幅回升,价 格下跌明显,银行间流动性 总体维持中性水平。

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 附2:2021年8月社会融资规模增量统计数据报告 来源:人民银行2 初步统计,2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元,比上年同期少6295亿元。

其中, 对实体经济发放的人民币贷款增加1.27万亿元,同比少增1488亿元;对实体经济发放的外 币贷款折合人民币增加347亿元,同比少增50亿元;委托贷款增加177亿元,同比多增592 亿元;信托贷款减少1362亿元,同比多减1046亿元;未贴现的银行承兑汇票增加127亿 元,同比少增1314亿元;企业债券净融资4341亿元,同比多682亿元;政府债券净融资 9738亿元,同比少4050亿元;非金融企业境内股票融资1478亿元,同比多196亿元。

注1:社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。

数据来源于中 国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算 有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注2:2019年12月起,人民银行进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府 一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标, 指标数值为托管机构的托管面值;2019年9月起,人民银行完善“社会融资规模”中的“企 业债券”统计,将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标;2018年9月起, 人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计;2018年7月起,人民银行完善 社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资 规模统计,在“其他融资”项下单独列示。

注3:文内同比数据为可比口径。

2 点评:8月社融数据环比回 升,但由于去年高基数影响, 同比增速继续下降。

本次社 融环比显示当前实体端贷款 需求仍弱,支撑项来自政府 债券发行加快以及票据冲量。

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 附3:2021年8月社会融资规模存量统计数据报告 来源:人民银行3 初步统计,8月末社会融资规模存量为305.28万亿元,同比增长10.3%。

其中,对实体经济 发放的人民币贷款余额为186.65万亿元,同比增长12.2%;对实体经济发放的外币贷款折合 人民币余额为2.35万亿元,同比下降2.3%;委托贷款余额为10.93万亿元,同比下降2.1%; 信托贷款余额为5.35万亿元,同比下降25.2%;未贴现的银行承兑汇票余额为3.28万亿元, 同比下降12.5%;企业债券余额为29.19万亿元,同比增长7%;政府债券余额为49.66万亿 元,同比增长14.3%;非金融企业境内股票余额为8.99万亿元,同比增长14.4%。

从结构看,8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%,同 比高1个百分点;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.8%,同比低0.1个百 分点;委托贷款余额占比3.6%,同比低0.4个百分点;信托贷款余额占比1.8%,同比低0.8 个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比1.1%,同比低0.3个百分点;企业债券余额占 比9.6%,同比低0.3个百分点;政府债券余额占比16.3%,同比高0.6个百分点;非金融企 业境内股票余额占比2.9%,同比高0.1个百分点。

注1:社会融资规模存量是指一定时期末(月末、季末或年末)实体经济从金融体系获得的 资金余额。

数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委 员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注2:2019年12月起,人民银行进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府 一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标, 指标数值为托管机构的托管面值;2019年9月起,人民银行完善“社会融资规模”中的“企 业债券”统计,将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标;2018年9月起, 人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计;2018年7月起,人民银行完善 社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资 规模统计,在“其他融资”项下单独列示。

注3:文内同比数据为可比口径。

3 点评:8月社融存量同比增速 为10.3%,较7月同比增速小 幅下跌(-0.4%)。

结构来看, 委托贷款和信托贷款的压降 (表外到表内),体现严监 管的持续性;企业债和政府 债的同比上涨(间接到直 接),释放维稳信号。

华泰期货|宏观点评 2021-09-12 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。

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