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格力电器研究报告:兴业证券-格力电器-000651-寂寞高手-060809

研报作者:王金沿 来自:兴业证券 时间:2006-08-09 09:25:52
研究报告内容摘要
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        中期实现主营业务收入123.36亿元,同比增长33.27%,实现净利润3.10亿元,同比增长15.41%。每股收益0.38元。  
        定向增发不超过1.25亿,募集资金不超过10亿元,增发价格为董事会公告日前20个交易日收盘价算术平均值的90%。  
        增发对象不超过10家,优先向公司的经销商发行。    点评:    
        空调业务销售收入领先竞争对手快速增长。空调业务实现销售收入120亿元,同比增长35%。与其主要竞争对手相比,增幅超过23个百分点。  
        受铜价大幅上涨影响,空调业务毛利率下降了1.5个百分点。但高出主要竞争对手1.84个百分点。  
        出口业务收入同比增长76.67%的情况下,应收帐款同比下降3%,显示公司应收帐款控制良好。  
        在销售收入同比增长35%左右的情况下,存货同比下降10%左右,显示存货控制良好。  
        货币资金达28.76亿元,同比增长达133%,显示应收帐款和存货控制良好,对公司的现金状况有极大促进作用。  
        毛利率下降的同时,其他业务利润也减少了3600多万元,是导致净利润增长低于销售收入增长的主要原因。  
        下半年出口业务将有提价,内销价格已经在6月份提升,营业费用同比增幅将继续下降。下半年财务费用将小于去年下半年,因此我们预计全年净利润的增长有可能达到20%左右,实现净利润6.1亿元左右,即每股收益为0.76元左右。  
        定向增发价格在7.70元左右,募集资金为9.63亿元左右。股本扩张可达15.5%。如下半年发行成功,全年业绩摊薄为0.66元左右。  
        定向增发以后,业绩释放要到2008年。360万台压缩机,按每台盈利30元计算,可增加盈利1.08亿元左右。按20%内部收益率计算,可增加净利润1.3亿元。与2006年业绩预测相比增长可达17.7%~21%。每股收益可增厚1.9%~4.8%。  
        优先向公司的经销商定向增发,有利于公司与经销商的利益捆绑在一起,进一步加强市场地位。  
        考虑到定向增发对每股收益的摊薄作用,我们略为调低内在价值目标至13.20元。维持长线和短线投资评级为强烈推荐。    

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