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德赛西威:国信证券-德赛西威-002920-2021年前三季度业绩预告点评:缺芯不改利润增长,IPU04域控制器成功面世-211015

研报作者:唐旭霞,戴仕远 来自:国信证券 时间:2021-10-15 13:48:17
  • 股票名称
    德赛西威
  • 股票代码
    002920
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    joy****ipi
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    852 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 汽车汽配德赛西威(002920)增持 2021年前三季度业绩预告点评(维持评级) 汽车零配件Ⅱ 2021年10月15日 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 550/550 总市值/流通(百万元) 49,748/49,734 上证综指/深圳成指3,558/14,341 12个月最高/最低(元) 128.39/61.10 相关研究报告: 《国信证券-德赛西威-002920-股权激励草案发 布,看好公司长期成长性》 ——2021-09-03 《国信证券-德赛西威-002920-2021年中报点 评:业绩贴预告上限,L4级别产品获得定点》 — —2021-08-26 《德赛西威-002920-2020年报暨2021年一季 报点评:一季报超预期,新客户、新产品有序 落地》 ——2021-04-15 《德赛西威-002920-2020年业绩预告点评:业 绩符合预期,英伟达合作深化》 —— 2021-01-18 《德赛西威-002920-2020年三季报点评:营收 增长提速,英伟达合作深化》 ——2020-10-27 证券分析师:唐旭霞 电话:0755-81981814 E-MAIL:tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002 证券分析师:戴仕远 电话: E-MAIL:daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521060004 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 缺芯不改利润增长,IPU04域控 制器成功面世 缺芯不改利润增长,2021年前三季度盈利增幅超50% 德赛西威发布2021年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润 4.80-4.95亿元,同比增长50.79%-55.50%;拆单季度看,21Q3实现 归母净利润1.10-1.25亿元,同比增长23.94%-40.84%,环比Q2下 降11.35%-21.99%。

整车厂缺芯背景下,Q3利润仍维持较为稳健的同 比增长,基本符合预期。

三季报业绩增长的主要原因在于:2021年前 三季度,公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提 升,新项目、新产品相继落地和量产,营业收入同比增长;同时,公 司持续推进精益经营,提升运营效率。

产品端,L4级别产品获得定点,IPU04域控制器成功面世 21H1公司基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已 获项目定点,可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04 已获多个项目定点。

9月28日,德赛西威首台IPU04产品成功面世。

近期,IPU04的508TOPS版本和1000TOPS算力版本也将接连下线。

客户端,凭借优质产品斩获新势力及头部自主新订单 公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品持续获得国内主流 车企的新项目订单,代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型 上配套量产。

公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、 等客户的新项目订单,智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化 仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、 奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。

网联服务业务座舱安全 管家获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品 获得前装量产订单。

风险提示:上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。

投资建议:维持盈利预测,维持增持评级 考虑缺芯四季度有望缓解,暂不调整盈利预测,预计21/22/23年利润 7.2/9.9/12.0亿,对应EPS为1.31/1.8/2.19元,对应PE为69/50/41x, 维持增持评级。

盈利预测和财务指标 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,3376,7998,69910,77312,421 (+/-%) -1.3% 27.4% 27.9% 23.8% 15.3% 净利润(百万元) 2925187229891205 (+/-%) -29.8% 77.4% 39.3% 37.0% 21.8% 摊薄每股收益(元) 0.530.941.311.802.19 EBITMargin 15.9% 17.2% 7.1% 9.1% 9.6% 净资产收益率(ROE) 6.9% 11.2% 13.8% 16.5% 17.3% 市盈率(PE) 195.1109.768.950.341.3 EV/EBITDA 22.744.3 73.948.040.1 市净率(PB) 4.8712.25 9.538.287.13 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 德赛西威沪深300 德赛西威2021Q3预告利润增长24%-41%,业绩符合预期。

德赛西威发布2021 年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润4.80-4.95亿元,较上年同期 增长50.79%-55.50%;拆单季度看,21Q3实现归母净利润1.10-1.25亿元, 较上年同期增长23.94%-40.84%。

2021年前三季度归母净利润较上年同期上 升的主要原因在于:2021年前三季度,公司智能座舱、智能驾驶及网联服务 三大产品线业绩稳步提升,新项目、新产品相继落地和量产,营业收入同比增 长;同时,公司持续推进精益经营,提升运营效率。

表1:德赛西威2021年前三季度及第三季度业绩预告 项目预计金额预计增幅 2021年前三季度 归母净利润48,000万元- 49,500万元50.79%- 55.50% 基本每股收益0.87-0.90元50.00%-55.17% 2021年第三季度 归母净利润11,000万元- 12,500万元23.94%- 40.84% 基本每股收益0.20-0.23元25.00%-43.75% 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 德赛西威2021 H1归母净利润同比+61%,贴业绩预告上限。

公司2021年H1 实现营收40.83亿元,同比增加57.3%,归母净利润3.70亿元,同比增加61.0% (业绩预告为3.6-3.75亿元,贴业绩预告上限),扣非归母净利润3.61亿元, 同比增加234.31%。

分单季度看,公司2021Q2实现营收20.41亿元,同比增加40.6%(延续高增, 20Q3/20Q4/21Q1增速分别为33.5%/39.6%/78.3%),环比基本持平,归母净 利润1.41亿元,同比减少18.9%,环比减少38.2%。

受芯片短缺和原材料涨价 影响,Q2业绩放缓。

分产品看,公司2021H1智能座舱实现营收33.38亿元(同比+44.13%),智能 驾驶实现营收5.71亿元(同比+182.68%),网联服务实现营收1.74亿元(同 比+121.30%)。

整体来看,在缺芯的背景下,公司Q2营收增速有所放缓,随着新客户、新产 品相继落地和量产以及芯片问题环节,营收增长有望提速。

同时,公司持续推 进精益经营、成本优化和研发效能提升,随着原材料影响边际减弱,盈利能力 有望恢复。

图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季度营业收入及增速 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 营业收入(亿元)同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 营业收入(亿元)同比增速 图3:公司净利润及增速 图4:公司单季度净利润及增速 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 2021H1毛利率提升,费用率管控到位。

公司2021H1年毛利率为24.9%,同 比上升2.6pct,净利率为9.0%,同比上升0.2pct。

拆单季度看,2021Q2毛利 率为24.7%,同比上升1.0pct,环比下降0.3pct;净利率为6.9%,同比下降 5.1pct,环比下降4.3pct。

公司Q2毛利率下滑主要受芯片短缺以及原材料涨价 影响。

费用率方面,2021年H1公司四费率为15.0%,同比下降3.0pct,其中管理/ 研发/销售/财务费用率分别为2.8/9.6/2.6/0.0pct,同比变动-0.4/-1.9/-0.5/-0.2pct。

拆单季度看,2021Q2四费率为16.6%,同比增加0.2PCT,其中管理/研发/销 售/财务费用率分别为3.0/11.2/2.7/-0.3pct,同比变动0.3/0.3/-0.2/-0.2pct。

图5:公司毛利率和净利率 图6:公司单季度毛利率和净利率 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1 2 3 4 5 6 7 归母净利润(亿元)同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 1 2 2 3 归母净利润(亿元)同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017H12018H12019H12020H12021H1 毛利率净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 毛利率净利率 图7:四项费用率变化情况 图8:单季度四项费用率变化情况 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 2021年研发费用增速平稳,研发费用率9.6%。

2021H1年德赛西威研发费用 3.92亿元,同比+31.1%,研发费用率为9.6%,2021Q2研发费用2.28亿元, 同比+44.3%,研发费用率为11.2%。

公司持续研发投入,研发团队的硕博人员占 比持续提升。

此外,公司进行的研发项目进展顺利,达到预定研发目的;通过 研发项目,公司获取了大量的客户订单,形成了大量的专利、技术等,为后续 的可持续发展奠定坚实的技术支持。

图9:研发费用及费用率 图10:单季度研发费用及费用率 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 根据中国汽车工业协会发布数据,2021年Q2我国广义乘用车批发销量为492 万辆,同比基本持平,德赛西威营收在行业增速放缓的背景下增长41%。

强劲 的业绩增长主要得益于新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。

一方面行 业公司存量客户增速改善(21Q2一汽大众-2%、吉利+0%、长安+37%、长城 +37%),另一方面去年下半年批产的增量车型(长安CS75/吉利博越、星越等/ 比亚迪/车和家等)持续爬坡。

公司2018年-2019年新增年化订单较饱满,2020 年陆续进入量产阶段,未来两年营收有望保持稳健增速。

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2017H12018H12019H12020H12021H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 -5% 0% 5% 10% 15% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1 1 2 2 3 研发费用研发费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1 1 2 2 3 研发费用研发费用率 表2:德赛西威前几大客户近年销量变动 2020年营收 占比 2016年销量 增速 2017年销量 增速 2018年销量 增速 2019年销量 增速 2020年销量 增速 2021Q1 销量增速 2021Q2 销量增速 一汽大众19% 14% 5% 4% 1% 2% 72% -2% 吉利汽车13% 50% 63% 20% -9% -3% 62% 0% 长城汽车9% 29% -2% -4% 1% 5% 125% 37% 长安汽车8% - - - - 14% 111% 37% 广汽乘用车6% 95% 21% 5% -28% -8% 36% 40% 其他45% 15% 5% 3% -5% -6% 77% -1% 下游客户加权产销增速24% 5% 2% -5% -2% 79% 8% 德赛西威营收增速55% 6% -10% -1% 27% 78% 41% 资料来源:中汽协,公司公告,国信证券经济研究所整理(注:此处2016-2020年加权销量增速以2016年-2020年年报分别对应的下游客户营收占比进行一致 性拟合,21Q1-21Q2销量增速以2020年年下游客户营收占比进行一致性拟合,16-21Q3其他客户销量增速假设统一以对应年份汽车行业销量增速计) 增量车型CS75自2019年三季度PLUS车型上市后销量实现跨越式增长, 2021年1-8月累计销量20.97万辆(同比+37%),公司提供给CS75P的双联 屏产品贡献了优秀的业绩。

图11:长安CS75自2019年三季度PLUS车型上市后销量实现跨越式增长 资料来源: Wind,乘联会,国信证券经济研究所整理 座舱电子是智能汽车核心升级零部件,行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对 于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。

整体趋势是从分区到 集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 201 9 -0 1 201 9 -0 2 201 9 -0 3 201 9 -0 4 201 9 -0 5 201 9 -0 6 201 9 -0 7 201 9 -0 8 201 9 -0 9 201 9 -1 0 201 9 -1 1 201 9 -1 2 202 0 -0 1 202 0 -0 2 202 0 -0 3 202 0 -0 4 202 0 -0 5 202 0 -0 6 202 0 -0 7 202 0 -0 8 202 0 -0 9 202 0 -1 0 202 0 -1 1 202 0 -1 2 202 1 -0 1 202 1 -0 2 202 1 -0 3 202 1 -0 4 202 1 -0 5 202 1 -0 6 202 1 -0 7 202 1 -0 8 销量:辆 图12:座舱电子功能、形态升级 资料来源:汽车之家,国信证券经济研究所整理 新客户有序拓展、新产品有序量产,L4级别产品获得定点 公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品持续获得国内主流车企的新 项目订单,代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产,基于 全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点,可实现 L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04已获多个项目定点。

公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、 奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单,智能座舱域控制器、大屏化座舱 产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用 车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。

网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软 件套件等产品获得前装量产订单。

9月28日,德赛西威首台IPU04产品——继IPU03之后的新一代智能驾驶域 控制器成功面世。

PU04拥有高达254TOPS的算力,相比IPU03,仅算力方面 就高出7倍以上,即每秒能完成254万亿次计算,为将来的智能驾驶系统提供 了更高的拓展性。

近期,IPU04的508TOPS版本和1000TOPS算力版本也将 接连下线。

图13:德赛西威IPU04域控制器 资料来源:公司微信公众号,国信证券经济研究所整理 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级 德赛西威作为自主车机龙头企业: 1)传统产品方面受益于单车价值量提升:囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱 电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐 系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。

整体趋势是从分区到集成,从按 键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上,德赛西威 作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。

2)在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网:公司在智能驾驶、智能 座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动 的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升,21H1公司基于 全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点,可实现 L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04已获多个项目定点。

9月 28日,德赛西威首台IPU04产品成功面世。

近期,IPU04的508TOPS版本和 1000TOPS算力版本也将接连下线。

3)新客户方面积极开拓,斩获新势力及头部自主新订单:2021年公司智能驾 驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、 广汽乘用车等客户的新项目订单,智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字 化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽 车、比亚迪等主流车企的新项目订单。

网联服务业务座舱安全管家获得主流日 系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。

Q3业绩符合预期,维持盈利预测,预计21/22/23年利润7.2/9.9/12.0亿,对 应EPS为1.31/1.8/2.19元,对应PE为69/50/41x,维持增持评级。

表3:可比公司估值表 公司公司投资股价总市值 EPS PE 代码名称评级20211014 (亿元) 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 002405.SZ四维图新无11.74266.35 (0.06) 0.07 0.15 16878 300496.SZ中科创达买入129.80551.721.05 1.40 2.05 1249363 603786.SH科博达买入67.27269.151.29 1.57 2.12 524332 平均 8810158 002920.SZ德赛西威增持90.45497.480.94 1.31 1.80 966950 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理(注:四维图新取Wind一致预期) 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物6116058301325 营业收入679986991077312421 应收款项2014238329513403 营业成本5209672882269475 存货净额1101183122352573 营业税金及附加25354350 其他流动资产802174215248 销售费用210261302335 流动资产合计5609607473128630 管理费用189105712191367 固定资产1009107412121353 财务费用(31) (12) (17) (23) 无形资产及其他317306294282 投资收益(9) 10000 投资性房地产473473473473 资产减值及公允价值变动72000 长期股权投资142142142142 其他收入(725) 000 资产总计75508068943310879 营业利润53673110001217 短期借款及交易性金融负债3130130130 营业外净收支(2) 142025 应付款项2005219726823088 利润总额53474410201242 其他流动负债553399483554 所得税费用16223137 流动负债合计2561272632953772 少数股东损益0000 长期借款及应付债券0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润5187229891205 其他长期负债346351356361 长期负债合计346121126131 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 负债合计2907284734213903 净利润5187229891205 少数股东权益3333 资产减值准备11943028 股东权益4640521860096973 折旧摊销18494125144 负债和股东权益总计75508068943310879 公允价值变动损失(72) 000 财务费用(31) (12) (17) (23) 关键财务与估值指标20202021E 2022E 2023E 营运资本变动1339 (334) (410) (313) 每股收益0.941.311.802.19 其它(11) (94) (30) (28) 每股红利0.200.260.360.44 经营活动现金流19694827041036 每股净资产8.449.4910.9312.68 资本开支(495) (241) (281) (301) ROIC 32% 17% 24% 25% 其它投资现金流(980) 000 ROE 11% 14% 16% 17% 投资活动现金流(1584) (241) (281) (301) 毛利率23% 23% 24% 24% 权益性融资0000 EBITMargin 17% 7% 9% 10% 负债净变化(2) (230) 00 EBITDA Margin 20% 8% 10% 11% 支付股利、利息(110) (144) (198) (241) 收入增长27% 28% 24% 15% 其它融资现金流10412700 净利润增长率77% 39% 37% 22% 融资活动现金流(121) (247) (198) (241) 资产负债率39% 35% 36% 36% 现金净变动264 (6) 225494 息率0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额348611605830 P/E 96.068.950.341.3 货币资金的期末余额6116058301325 P/B 10.79.58.37.1 企业自由现金流2161119387689 EV/EBITDA 39.073.948.040.1 权益自由现金流226328403711 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。

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